摘要
事件：2月26日美歐聲明將部分俄羅斯銀行剔出SWIFT系統(tǒng)，3月2日歐盟公布被排除的7家俄羅斯銀行名單。
1、當(dāng)前歐美對(duì)俄羅斯的制裁主要集中在金融、科技、交通等領(lǐng)域；對(duì)于能源領(lǐng)域，美歐的制裁和俄羅斯的反制措施均比較克制，但如果沖突進(jìn)一步加劇，大概率難以保持克制。
2、對(duì)俄羅斯制裁升級(jí)如何影響全球產(chǎn)業(yè)鏈？
>能源：俄羅斯石油出口占全球12%左右、占?xì)W洲27%，天然氣出口占全球18%左右、占?xì)W洲40%以上，俄羅斯是全球第3大煤炭出口國(guó)；如果制裁持續(xù)加碼，原油、天然氣、煤炭等能源價(jià)格大概率進(jìn)一步上行。
>金屬：俄羅斯是全球第二大原鋁生產(chǎn)國(guó)（份額6%）、第一大鋁錠出口國(guó)（份額17%）；近三年俄烏兩國(guó)鋼鐵半成品出口占全球的份額分別為19.8%、11.2%；如果制裁持續(xù)加碼，可能加劇全球供需失衡，鋁、鋼等金屬價(jià)格仍有上行壓力。
>農(nóng)業(yè)：俄羅斯、烏克蘭、白俄羅斯三國(guó)是糧食大國(guó)，近三年葵花油出口占全球約55.6%，小麥出口占全球約26.1%、玉米出口占全球約14.5%；三國(guó)還是全球重要的化肥出口國(guó)，近3年鉀肥出口占全球約37.7%、氮肥出口占全球約14.4%；俄烏沖突升級(jí)，將影響全球糧食生產(chǎn)供應(yīng)，推升糧價(jià)。我國(guó)稻谷、小麥、玉米等三大主糧自給率均超過(guò)90%、依賴度不高，邊際上看要關(guān)注玉米，2021年我國(guó)從烏克蘭進(jìn)口的玉米占總進(jìn)口量的29.1%。
>科技：俄羅斯、烏克蘭是全球重要的稀有氣體產(chǎn)地，特別是烏克蘭占全球氖氣的份額達(dá)到約70%、占美國(guó)半導(dǎo)體級(jí)別氖氣份額超過(guò)90%。近來(lái)氖氣等稀有氣體價(jià)格大幅走高、并可能延續(xù)高位，加劇全球“缺芯”，拖累汽車(chē)、電子等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。
正文
1、當(dāng)前歐美對(duì)俄羅斯的制裁主要集中在金融、科技、交通等領(lǐng)域；對(duì)于能源領(lǐng)域，美歐的制裁和俄羅斯的反制措施均比較克制，但如果沖突進(jìn)一步加劇，大概率難以保持克制。
其一，金融領(lǐng)域的制裁措施主要有三：1）凍結(jié)俄羅斯央行、總統(tǒng)普京在內(nèi)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人海外資產(chǎn)；2）禁止本國(guó)機(jī)構(gòu)或個(gè)人購(gòu)買(mǎi)俄羅斯資產(chǎn)，旨在制約俄羅斯的海外融資；3）禁止部分俄羅斯銀行使用SWIFT系統(tǒng)。
其二，科技領(lǐng)域的制裁措施主要包括電子、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)等高科技產(chǎn)品的貿(mào)易禁運(yùn)；交通領(lǐng)域的制裁措施主要包括美國(guó)、歐盟、英國(guó)、加拿大等多國(guó)和地區(qū)對(duì)俄羅斯關(guān)閉領(lǐng)空。
其三，對(duì)于能源領(lǐng)域，美歐的制裁和俄羅斯的反制措施均比較克制，比如，2月28日俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司表示“正繼續(xù)通過(guò)烏克蘭的過(guò)境管道將天然氣運(yùn)輸至歐洲”，3月2日歐盟也并未將歐盟國(guó)家用以支付原油、天然氣款項(xiàng)的俄羅斯儲(chǔ)蓄銀行、俄羅斯天然氣工業(yè)銀行從SWIFT系統(tǒng)排出；3月1日美國(guó)表示“美國(guó)政府不禁止本國(guó)公司購(gòu)買(mǎi)俄羅斯的能源，但歡迎拒絕購(gòu)買(mǎi)”，并指出針對(duì)俄羅額石油出口的制裁計(jì)劃“仍在談判桌上，并沒(méi)有被排除在外”。
2、對(duì)俄羅斯制裁升級(jí)如何影響全球產(chǎn)業(yè)鏈？關(guān)注能源、金屬、農(nóng)業(yè)、科技4大領(lǐng)域。
1）能源：如果制裁持續(xù)加碼，原油、天然氣、煤炭等能源價(jià)格大概率進(jìn)一步上行
>石油：供給收縮預(yù)期導(dǎo)致近期油價(jià)大幅上行。2018-2020年俄羅斯原油日均產(chǎn)量約為1130.3萬(wàn)桶，占全球份額穩(wěn)定在12.2%左右；出口均值為503.8萬(wàn)桶/日，占全球份額穩(wěn)定在11.3%左右。其中俄羅斯原油銷(xiāo)往歐洲的比例約為53.8%，占?xì)W洲原油進(jìn)口的27%左右（2019年）。極端情形下，如果俄羅斯能源出口被排出SWIFT系統(tǒng)，參考2012年和2018年伊朗的經(jīng)驗(yàn)，被制裁的次年（即2013年、2019年），伊朗原油出口數(shù)量分別同比下降42.2%、64.8%，均值為53.5%；如果線性地按照相同比例折算，意味著俄羅斯原油出口將減少248.8萬(wàn)桶/日，全球供需缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，從而推升油價(jià)短期處于高位、加大全球通脹壓力（具體詳見(jiàn)前期報(bào)告《俄烏沖突升級(jí)的4點(diǎn)影響》）。
>天然氣：歐洲天然氣進(jìn)口超40%來(lái)自俄羅斯，如果制裁持續(xù)加碼，歐洲天然氣價(jià)格可能面臨進(jìn)一步上行，進(jìn)而拖累歐洲經(jīng)濟(jì)。2018-2020年俄羅斯天然氣日均產(chǎn)量約18.1億立方米，全球份額穩(wěn)定在17%左右；年均天然氣出口2374.0億立方米，約占全球天然氣出口的18.4%，其中約80%出口至歐洲，約占?xì)W洲天然氣進(jìn)口的40%以上。如果后續(xù)制裁措施持續(xù)加碼，將進(jìn)一步加劇歐洲天然氣短缺，進(jìn)而拖累歐洲經(jīng)濟(jì)。
>煤炭：短期俄羅斯以外地區(qū)煤炭供需失衡可能加劇，海外煤價(jià)可能進(jìn)一步走高，進(jìn)而加劇我國(guó)國(guó)內(nèi)煤價(jià)和進(jìn)口煤價(jià)的“倒掛”，拖累我國(guó)煤炭進(jìn)口。
對(duì)全球而言，俄羅斯是重要的煤炭出口國(guó)，近3年（2019-2021年）俄羅斯煤炭出口基本穩(wěn)定在2.1億噸左右，居全球第3。近期日本、韓國(guó)表示有可能停止從俄羅斯進(jìn)口煤炭（其中2021年日本、韓國(guó)分別從俄羅斯進(jìn)口煤炭1974萬(wàn)噸、2195萬(wàn)噸），德國(guó)經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)也稱(chēng)“俄羅斯在烏克蘭的軍事行動(dòng)之后，德國(guó)將不得不從其他國(guó)家購(gòu)買(mǎi)天然氣和煤炭”，意味著部分煤炭需求可能轉(zhuǎn)移到除俄羅斯外的其他地區(qū)（主要是印尼、澳大利亞和南非），同時(shí)，由于天然氣價(jià)格持續(xù)高位，德國(guó)等部分歐洲國(guó)家宣布將重啟煤炭發(fā)電廠。據(jù)此看，俄羅斯以外的地區(qū)煤炭供需失衡可能加劇，這也將推高海外煤價(jià)。
對(duì)我國(guó)而言，2021年進(jìn)口煤來(lái)自俄羅斯的占比為17.6%，來(lái)自俄羅斯以外的占比82.4%，考慮到運(yùn)力限制短期我國(guó)從俄羅斯進(jìn)口煤炭難有明顯提升，而鑒于俄羅斯以外地區(qū)煤價(jià)很可能繼續(xù)走高，意味著我國(guó)國(guó)內(nèi)煤價(jià)和進(jìn)口煤價(jià)可能進(jìn)一步“倒掛”，從而拖累我國(guó)煤炭進(jìn)口。
2）金屬：俄烏沖突可能加劇全球供需失衡，金屬價(jià)格仍有上行壓力
>有色金屬：供需失衡加劇，有兩條路徑：一是俄羅斯本身是全球重要的有色金屬生產(chǎn)及出口國(guó)，比如俄羅斯是全球第二大原鋁生產(chǎn)國(guó)（份額6%）、第一大鋁錠出口國(guó)（份額17%），2018年美國(guó)制裁俄鋁（俄羅斯最大的原鋁生產(chǎn)商）期間，LME鋁價(jià)在10個(gè)交易日內(nèi)上漲超過(guò)30%。二是電解鋁等有色金屬生產(chǎn)能耗巨大（噸電解鋁耗電量約為1.35萬(wàn)度），俄烏沖突導(dǎo)致歐洲天然氣價(jià)格大幅走高、可能進(jìn)一步推高電價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致歐洲生產(chǎn)商被迫壓減產(chǎn)量。比如2021Q4，由于能源價(jià)格上漲，歐洲電解鋁減產(chǎn)超60萬(wàn)噸，約占西歐建成產(chǎn)能的15%。需注意的是，當(dāng)前美國(guó)對(duì)能源問(wèn)題關(guān)注較多，對(duì)有色金屬等關(guān)注較少。鑒于2018年美國(guó)有制裁俄鋁的先例，后續(xù)俄羅斯有色金屬會(huì)否被制裁有待進(jìn)一步觀察。
>黑色金屬：全球鋼鐵供需失衡進(jìn)一步加劇，進(jìn)而推高國(guó)際鋼價(jià)。近3年俄羅斯、烏克蘭粗鋼產(chǎn)量均值分別為7311萬(wàn)噸、2094萬(wàn)噸，分別占全球的3.8%、1.1%；其中兩國(guó)鋼鐵半成品出口占全球的份額分別為19.8%、11.2%，分地域看，歐盟是其主要出口目的地。但考慮到當(dāng)前局勢(shì)以及未來(lái)可能的制裁和反制措施，比如近期俄羅斯謝韋爾鋼鐵公司表示，已停止向歐盟供應(yīng)鋼鐵產(chǎn)品[3]，歐盟部分鋼鐵需求可能被迫轉(zhuǎn)向其他地區(qū)，從而加劇全球鋼鐵供需失衡，進(jìn)而推高國(guó)際鋼鐵價(jià)格。
3）農(nóng)業(yè)：俄烏沖突將從兩方面影響全球糧食生產(chǎn)供應(yīng)，但對(duì)我國(guó)影響預(yù)計(jì)有限。
對(duì)全球而言，第一、俄羅斯、烏克蘭、白俄羅斯（俄羅斯盟友，歐美部分制裁措施對(duì)白俄羅斯同樣適用）本身是全球重要的糧食出口國(guó)，比如近3年上述3國(guó)葵花油出口占全球約55.6%、小麥出口占全球約26.1%、玉米出口占全球約14.5%。俄烏沖突及制裁升級(jí)，短期可能明顯推升國(guó)際糧食價(jià)格，參考2014年克里米亞危機(jī)期間，國(guó)際小麥價(jià)格1個(gè)月內(nèi)上漲了17.2%。第二、上述3國(guó)是全球重要的化肥生產(chǎn)、出口國(guó)，近3年上述3國(guó)鉀肥出口占全球約37.7%、氮肥出口占全球約14.4%，近期由于俄烏沖突加劇，化肥價(jià)格明顯上漲。往后看，如果化肥價(jià)格持續(xù)超預(yù)期上行，也將對(duì)糧食生產(chǎn)形成拖累。
對(duì)我國(guó)而言，稻谷、小麥、玉米等三大主糧自給率均超過(guò)90%，進(jìn)口依賴度并不高，預(yù)計(jì)俄烏沖突對(duì)我國(guó)糧食供應(yīng)影響有限。但邊際上看，可能需要關(guān)注的是，玉米是生豬的重要飼料，如果進(jìn)口玉米價(jià)格大幅上漲（特別是2021年我國(guó)從烏克蘭進(jìn)口玉米824萬(wàn)噸，占我國(guó)玉米進(jìn)口量的29.1%），可能在一定程度上加劇生豬養(yǎng)殖企業(yè)虧損、從而加速產(chǎn)能去化。
4）科技（電子、半導(dǎo)體、汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)鏈）：俄羅斯、烏克蘭是全球重要的稀有氣體產(chǎn)地，其中氖、氪、氙等均是制造芯片的關(guān)鍵材料。特別是烏克蘭占全球氖氣的份額達(dá)到約70%、占美國(guó)半導(dǎo)體級(jí)別氖氣份額超過(guò)90%。俄烏沖突爆發(fā)之后，國(guó)內(nèi)氖氣價(jià)格已從1月底的1250元/m3漲至3250元/m3。如果俄烏沖突持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，氖氣等稀有氣體價(jià)格可能延續(xù)高位，從而加劇全球“缺芯”，拖累汽車(chē)、電子等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突超預(yù)期演化。
