鋁錠+鋁棒社會庫存步入下降周期
Mysteel數(shù)據(jù)顯示，本周一（3.14）國內(nèi)鋁錠社會庫存總量為114.5萬噸，較上周四下降2.3萬噸；6063鋁棒社會庫存24.3萬噸，較上周四下降1.65萬噸。鋁錠、鋁棒社會庫存總量較上周四下降3.95萬噸。而從周度環(huán)比來看，本周一較上周一庫存總量下降6.95萬噸。
跟蹤庫存變化指標(biāo)可以看到：指標(biāo)1是降庫時間，從前幾年春節(jié)后的庫存變化情況來看，忽略2020年初特殊情況，2019年和2021年的降庫在節(jié)后第五周或第六周出現(xiàn)；指標(biāo)2是降庫時機，庫存拐點基本都出現(xiàn)在春節(jié)后鋁價下跌之后；指標(biāo)3是初始降庫幅度，價格下跌后刺激下游逢低補庫導(dǎo)致降庫初始期通常降幅較大。而根據(jù)2022年目前的情況，上述三點均符合，因此我們認(rèn)為鋁錠+鋁棒庫存大概率自春節(jié)后第五周（上周）起正式進(jìn)入下降通道。
表格1 2019-2022年春節(jié)后鋁錠+鋁棒社會庫存變化情況
數(shù)據(jù)來源：Mysteel
鋁廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化改善了庫存格局
近年來隨著鋁行業(yè)短流程化程度的提升，鋁廠周邊布局了大量的鋁水直供加工企業(yè)，鋁廠鋁水就地轉(zhuǎn)化率提升超過20%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化后，加之鋁消費仍逐年上升而供應(yīng)端因供給側(cè)改革、疫情、缺電、能耗雙控等原因增長受限，直接反應(yīng)到鋁錠庫存表現(xiàn)下降。2018年初鋁錠社會庫存達(dá)到227萬噸，之后逐年呈現(xiàn)下降趨勢，2020年初因疫情原因短暫累積，在4月疫情有所緩解后，僅用時4個月便將庫存去化至年初低位，隨后除春節(jié)因素外，鋁錠社會庫存長期保持在100萬噸之下的位置。
近年來還有一個明顯的特點便是在春節(jié)這一傳統(tǒng)消費淡季的累庫時期，鋁錠庫存的積累量顯著下降。而與此同時，鋁棒庫存的累積量表現(xiàn)上升。其中拋開鋁棒產(chǎn)量上升的因素，鋁廠與周邊鋁棒廠在春節(jié)前后期間采取互保的模式逐漸普及，以加大棒廠提貨補貼政策等形式來避免春節(jié)前后出現(xiàn)大量的鋁錠庫存累積，進(jìn)而降低了春節(jié)后因鋁錠庫存大增而導(dǎo)致鋁價大跌的風(fēng)險。這點在2021年和2022年表現(xiàn)尤為突出，其中2022年春節(jié)后鋁棒社會庫存達(dá)到了31萬噸的歷史新高，而鋁錠庫存最高點只增加至118萬噸，在國內(nèi)需求復(fù)蘇、海外供應(yīng)短缺的背景下，百萬噸左右的庫存實屬低位，這也給春節(jié)后的鋁價提供了淡季支撐。
逢低補庫刺激鋁錠和鋁棒出庫量雙雙激增
據(jù)Mysteel統(tǒng)計，本周（3.6-3.13）中國主要地區(qū)鋁錠出庫量20.1萬噸，環(huán)比上周增加6.2萬噸，去年同期出庫量為13.6萬噸，同比增加47.79%，如此大的出庫量前期僅在2020年疫情后的下游加速補訂單階段出現(xiàn)。分地區(qū)來看，主要消費地?zé)o錫、佛山、鞏義三地出庫量增加明顯，而下降的原因除了鋁價沖高回落后帶動的補庫增多外，消費旺季逐漸來臨、庫存絕對值較低、對后期價格較為樂觀等因素均是這周交易量上升的推動力。
隨著滬倫比值的大幅變化，鋁制品出口利潤攀高，市場對后期進(jìn)口同比下降而出口訂單將增多的預(yù)期上升。加之國內(nèi)傳統(tǒng)消費旺季逐漸來臨，新能源領(lǐng)域需求自年初開始發(fā)力，鋁板帶箔、鋁桿訂單均呈現(xiàn)環(huán)比持續(xù)上升的態(tài)勢，建筑型材需求恢復(fù)相對緩慢但近期亦呈現(xiàn)回暖跡象，另外海外能源緊張、價格高漲的局面仍未緩解，因此市場對后期鋁價的走勢判斷相對樂觀。盡管近日多地出現(xiàn)疫情，但地方管控措施以及應(yīng)對方法較2020年已明顯成熟，因此鋁市場的基本面格局仍將繼續(xù)主導(dǎo)市場，而庫存這一評估價格走勢的重要指標(biāo)也依舊十分重要。
總結(jié)：昨日，1-2月地產(chǎn)端數(shù)據(jù)較差，市場情緒受到波及，鋁價有所承壓下跌。此外，2月社融數(shù)據(jù)并不樂觀，國內(nèi)疫情的不斷蔓延對下游運輸及消費亦有擾動，這些均對市場情緒產(chǎn)生負(fù)面影響。不過，從基本面來看，海外仍處于貨源偏緊的狀態(tài)下，LME庫存持續(xù)去化、歐盟及美中西部鋁溢價處于高位，均對海外鋁價有一定支撐（其中，Cash-3M貼水或因海外交易員提前交易國內(nèi)鋁錠出口的預(yù)期，并不代表現(xiàn)貨緊缺格局的逆轉(zhuǎn)）。同時，國內(nèi)基本面亦有向好態(tài)勢，周一社庫再次去化、鋁錠出庫增加、現(xiàn)貨貼水收窄等，均表明鋁價回落后下游積極補庫，消費邊際上得到修復(fù)。后續(xù)來看，鋁價在短期調(diào)整后，不排除后期仍有較好的上漲動能，建議重點關(guān)注國內(nèi)供給端釋放、社庫演變、俄烏局勢、國內(nèi)疫情發(fā)展等變量。（綜合自Mysteel鋁價格、國泰君安期貨）
