北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布的FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，官員們?cè)?月會(huì)議上討論了縮表路線圖。多數(shù)與會(huì)官員認(rèn)為，每月最多縮減950億美元資產(chǎn)可能是合適的，且可能需要1次或多次加息50個(gè)基點(diǎn)。
總體而言，此次紀(jì)要比預(yù)期的更加鷹派，但市場(chǎng)的反應(yīng)有點(diǎn)出人所料。有分析稱，如此激進(jìn)的美聯(lián)儲(chǔ)將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，從而迫使美聯(lián)儲(chǔ)中途再次撤走緊縮政策。
紀(jì)要公布后，美股先跌后漲，盤中道指、標(biāo)普500指數(shù)跌超1%，納指跌幅擴(kuò)大至近3%，但尾盤各指數(shù)縮窄跌幅。美元指數(shù)先跌后漲，刷新日高，劍指100關(guān)口?，F(xiàn)貨黃金的最初反應(yīng)是上漲，短線走高近10美元逼近1930關(guān)口，隨后漲勢(shì)反轉(zhuǎn)走低至1915.52，較先前高點(diǎn)下跌約15美元，之后反彈到1925附近。美債收益率曲線崩潰，2年期-10年期收益率再次短暫倒掛，這是即將陷入經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)。
對(duì)此，零對(duì)沖援引了蒙特利爾銀行伊恩·林根（Ian Lyngen）的解釋：如果美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持要迅速將利率調(diào)至中性，經(jīng)濟(jì)衰退將很快到來（伴隨著市場(chǎng)混亂），這可能會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)在遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)之前就“棄牌”，并加劇其對(duì)失去公眾信心的焦慮。
摩根士丹利首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth Carpenter則表示：“事實(shí)上，50個(gè)基點(diǎn)的加息已經(jīng)在考慮之中，而且可能不止加一次，但我們?cè)跁?huì)議紀(jì)要中沒有看到他們預(yù)設(shè)每次會(huì)議都加息50基點(diǎn)。這種超級(jí)鷹派的結(jié)果已經(jīng)被排除在外。美聯(lián)儲(chǔ)仍在保持平衡?！?
縮表路徑：用3個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間達(dá)到950億美元縮表上限
紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為每月縮減950億美元（600億美元國(guó)債+350億美元MBS）資產(chǎn)上限可能是合適的，支持用3個(gè)月或適度更長(zhǎng)時(shí)間分階段調(diào)整以達(dá)到縮表上限，最早可能在5月份開始這一進(jìn)程。預(yù)計(jì)FOMC將在5月3日至4日的下一次會(huì)議上批準(zhǔn)縮表。紀(jì)要稱：“與會(huì)者同意他們?cè)谠撚?jì)劃（縮表）上取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，委員會(huì)早就做好了最快在5月會(huì)議結(jié)束后開始縮表的準(zhǔn)備?！?
與2017-19年相比，政策制定者審查的所有選項(xiàng)都顯示出縮表速度將更快。2017-2019年美聯(lián)儲(chǔ)縮表時(shí)每月最大減持規(guī)模是500億美元。與會(huì)者一致認(rèn)為，削減資產(chǎn)負(fù)債表將在堅(jiān)定貨幣政策立場(chǎng)方面發(fā)揮重要作用。
但分析認(rèn)為，這樣的縮表速度依然不夠快。如果此次美聯(lián)儲(chǔ)QT計(jì)劃的縮表速度為每月950億美元，將明顯低于美聯(lián)儲(chǔ)去年大部分時(shí)間的1200億美元的購(gòu)債速度。
Independent Advisors Alliance首席投資分析師Chris Zaccarelli評(píng)論稱，每月950億美元的削減目標(biāo)是一個(gè)"良好的開端"，但美聯(lián)儲(chǔ)可能需要以更快的速度削減支出，以對(duì)抗通脹。按照目前的速度，可能需要5年以上（甚至可能長(zhǎng)達(dá)8年）才能將持有的所有證券全部變現(xiàn)。在這種情況發(fā)生之前，我們很有可能遭遇經(jīng)濟(jì)衰退，這可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)再次增加資產(chǎn)負(fù)債表，因此市場(chǎng)扭曲可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。
摩根士丹利首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth Carpenter稱，在未來幾個(gè)月的大部分時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表上限將不會(huì)具有約束力，因?yàn)槊吭碌狡诘耐顿Y組合將不夠多。
投資組合經(jīng)理Chris Brown表示，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要“偏向鷹派”，950億美元的資產(chǎn)負(fù)債表上限“并不令人驚訝”，但在三個(gè)月內(nèi)達(dá)到該上限“比預(yù)期的要快一些”。
這些評(píng)論或許部分解釋了美股為何先跌后漲，也解釋了黃金的最初反應(yīng)為何是上漲的。
還有人開始擔(dān)心美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性問題。固定收益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)研究主管Sean Savage認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于每月950億美元的縮表上限的討論，突顯了一種長(zhǎng)期以來的觀點(diǎn)，即隨著美聯(lián)儲(chǔ)在債券市場(chǎng)的影響力縮小，來自交易商和非銀行機(jī)構(gòu)等私營(yíng)部門的中介將對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生更大影響。Savage仍然認(rèn)為，這使得美國(guó)國(guó)債的流動(dòng)性對(duì)更大范圍的市場(chǎng)波動(dòng)更加敏感。
考慮更大幅度加息
許多美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，如果物價(jià)壓力不能降下來，可能需要1次或者多次加息50個(gè)基點(diǎn)，如果不是烏克蘭沖突，許多美聯(lián)儲(chǔ)成員可能會(huì)要求3月份加息50個(gè)基點(diǎn)。
與會(huì)者認(rèn)為，將貨幣政策的立場(chǎng)迅速轉(zhuǎn)向中性是合適的，未來可能有必要轉(zhuǎn)向更緊縮的政策立場(chǎng)，具體取決于經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展情況。中性利率是一個(gè)既不會(huì)加速也不會(huì)遏制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的理論水平，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的點(diǎn)陣圖，官員們預(yù)計(jì)中性利率在2.4％左右。
與會(huì)者還指出了經(jīng)濟(jì)前景的下行風(fēng)險(xiǎn)，包括俄羅斯軍事行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、全球金融環(huán)境的全面緊縮以及能源價(jià)格的長(zhǎng)期上漲風(fēng)險(xiǎn)。
德國(guó)LBBW銀行資本市場(chǎng)總監(jiān)Karl Haeling表示：“每月950億美元的縮表規(guī)模符合市場(chǎng)的想法，這意味著他們不必直接出售證券?？紤]到他們之前如此落后于形勢(shì)，現(xiàn)在著急回到中性立場(chǎng)，市場(chǎng)人士的倉(cāng)位部署將圍繞今年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)行幾次50基點(diǎn)的加息來進(jìn)行。”
鑒于紀(jì)要的鷹派基調(diào)，市場(chǎng)對(duì)2022年再加息的預(yù)期已從6次飆升至9次，5月加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性為82%。但同時(shí)，對(duì)2023-24年的降息預(yù)期已從1次飆升至超過3次。
