網(wǎng)訊：
北京時間3月17日凌晨，美聯(lián)儲在其議息會議上宣布加息25個基點，為2018年12月以來的首次加息，標志著美國新一輪加息周期正式開啟。
美聯(lián)儲加息對我國的影響不容小覷，須高度關(guān)注和審慎應(yīng)對：一是加息擠壓我國貨幣政策操作空間，應(yīng)繼續(xù)堅持“以我為主”的貨幣政策，同時進一步加強前瞻性操作；二是加息引發(fā)的資本外流壓力雖然存在，但整體可控，須防范化解潛在的大規(guī)模流出風險。三是加息對人民幣匯率的直接影響有限，但其通過施壓出口造成的間接影響值得關(guān)注。
一、美聯(lián)儲加息周期正式開啟
本次美聯(lián)儲加息主要源于美國通脹壓力。自去年以來，美國通脹節(jié)節(jié)攀升，2022年2月CPI升至7.9%，續(xù)創(chuàng)40年以來新高。美聯(lián)儲于議息會議當日發(fā)布最新一期經(jīng)濟前景預期，預測2022年美國通脹率將升至4.3%、剔除食品和能源價格后的核心通脹率升至4.1%，較此前預測值分別上調(diào)1.7和1.4個百分點，遠高于2%的通脹目標。
美聯(lián)儲主席鮑威爾在本月早些時候曾表示：“包括烏克蘭危機在內(nèi)的一系列沖突可能會使通脹保持在令人不安的高位，這要求美聯(lián)儲在今年夏天更大幅度地加息。”根據(jù)美聯(lián)儲17日議息會議發(fā)布的點陣圖顯示，占總?cè)藬?shù)75%的美聯(lián)儲官員預計今年還將加息6次。
對此，德意志銀行首席美國經(jīng)濟學家Matthew Luzzetti認為，美聯(lián)儲難以在不引發(fā)經(jīng)濟衰退的情況下，引導通脹回到目標水平，而且隨著供應(yīng)鏈方面的沖擊加劇，難度愈加提升。
美國尚渤投資管理公司總裁兼首席執(zhí)行官Jason Brady也認為：“美國經(jīng)濟衰退幾乎肯定會發(fā)生。”他表示，美聯(lián)儲加息將阻礙經(jīng)濟發(fā)展，未來美聯(lián)儲將需從維持低失業(yè)率和遏抑通脹之間作出艱難抉擇。
二、美聯(lián)儲加息對我國的影響不容小覷
（一）對我國貨幣政策形成掣肘
中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤表示，美聯(lián)儲加息將會擠壓我國貨幣政策的操作空間。考慮到近年來中美兩國國債收益率的相關(guān)性上升，若美債收益率進一步走高，將有礙于我國市場利率下行。
中國建投投資研究院研究員文玉春表示，美聯(lián)儲貨幣政策加快緊縮，會使我國貨幣政策寬松的時間窗口收窄，加大了貨幣政策兼顧穩(wěn)增長與防風險的調(diào)控難度。
而經(jīng)濟學家普遍認為，當前我國面臨的內(nèi)外部形勢復雜多變，國內(nèi)經(jīng)濟又面臨新的下行壓力，經(jīng)濟仍需穩(wěn)健的貨幣政策護航。
招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，目前我國經(jīng)濟下行面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱的三重壓力，仍存修復不均衡和發(fā)展不穩(wěn)定等因素，并且疫情沖擊、綠色發(fā)展、地方政府債化解及中小企業(yè)發(fā)展不足等問題待解，未來發(fā)展更趨向于保持寬松的流動性環(huán)境。下一步應(yīng)及時運用降準降息等多種貨幣政策工具，靠前精準發(fā)力。一方面，我國金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率為8.4%，降準仍有一定空間。另一方面，政策利率、市場利率也有繼續(xù)下行的必要和可能。
文玉春也認為，本次美聯(lián)儲加息符合預期，我國央行在政策上的提前準備十分到位，為我國“以我為主”貨幣政策總體基調(diào)提供了基礎(chǔ)。未來我國貨幣政策寬松仍可繼續(xù)，可進一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具的定向支持功能。
需要關(guān)注的是，今年有超過500億房地產(chǎn)美元債到期。美聯(lián)儲加息、人民幣貶值將導致美元債償付壓力加大，或?qū)⒔o國內(nèi)房地產(chǎn)市場和信用債市場帶來不利影響。
（二）資本流出壓力增大
經(jīng)濟學家認為，美聯(lián)儲加息引發(fā)的資本外流整體可控，但須防范在某些條件下可能發(fā)生的大規(guī)模流出。
興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家王涵表示，美聯(lián)儲加息下的外資有流出壓力但不會形成沖擊。他認為，與上輪寬松下大量跨境資本流向全球不同，本輪全球貨幣寬松下的跨境資本更多地流向了美國。因此，美聯(lián)儲加息雖使中美利差趨于收窄，對中國資本流入帶來一定壓力，但發(fā)生大規(guī)模資本外流的可能性不大。
植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長連平表示，美聯(lián)儲加息引發(fā)資本回流，雖將在一定程度上影響我國資本流入，但資本流入可能放緩而不會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。一方面，我國經(jīng)濟在疫情中展現(xiàn)出了韌性，人民幣資產(chǎn)成為了很多境外資金的“避風港”。另一方面，由于我國的經(jīng)濟周期與政策周期都與歐美市場相關(guān)性較低，因此在資產(chǎn)組合中配置人民幣資產(chǎn)，能夠有效地分散風險，體現(xiàn)人民幣資產(chǎn)的獨特配置價值。
有分析進一步指出，在某些條件下可能發(fā)生大規(guī)模資金外流，須重點關(guān)注和防范。文玉春提出，美聯(lián)儲政策收緊將帶動各期限利率水平提高，一旦未來中美利差過度收窄，突破安全區(qū)，大量外資流出或不可避免。
（三）人民幣匯率承壓
去年以來，我國出口的持續(xù)亮眼表現(xiàn)成為支撐人民幣匯率不斷走強的主要因素。經(jīng)濟學家認為，當前美聯(lián)儲加息對人民幣匯率的直接影響較為有限，但可通過壓制出口間接施壓人民幣匯率。
中信證券固定收益分析師張菁表示，研判人民幣對美元是否進入貶值通道，需看我國出口的變化情況。一方面，若未來我國出口失速，人民幣匯率最主要的支撐走弱，且國內(nèi)穩(wěn)增長的壓力加大下采取更寬松的貨幣政策以穩(wěn)定經(jīng)濟，人民幣匯率或?qū)⒊霈F(xiàn)一定貶值；另一方面，若我國出口仍保持較強韌性，在今年美元指數(shù)難以大幅走強的背景下，人民幣對美元雙邊匯率則可能主要呈現(xiàn)雙向波動的特征。
連平也認為，美聯(lián)儲加息期間，人民幣匯率升值或貶值主要取決于我國國際收支狀況。
IMF最新報告認為，美聯(lián)儲加快加息將會擾亂金融市場，收緊全球金融條件，或造成美國需求與貿(mào)易放緩。
文玉春認為，2022年可能是我國出口景氣轉(zhuǎn)換的一年，出口增速或?qū)⒒芈渲?0%左右水平。他表示，本輪美聯(lián)儲加息或?qū)е氯蚪?jīng)濟增長放緩，從而帶動全球貿(mào)易量增速大幅回落。
管濤也認為，美聯(lián)儲刺激政策退出，將抑制美國經(jīng)濟復蘇，進而減少從我國的進口，或?qū)ξ覈赓Q(mào)造成不利影響。3月17日，美聯(lián)儲大幅下調(diào)了2022年美國經(jīng)濟增長預期，由4%下調(diào)到2.8%。
文玉春指出，隨著我國出口邊際走弱，貿(mào)易順差可能會下降，人民幣貶值壓力將會上升。
需要指出的是，目前的大宗商品價格居高不下，我國企業(yè)成本壓力加大，若美聯(lián)儲政策收緊造成人民幣匯率貶值，將有助于增加出口企業(yè)的利潤，緩解外需拉動減弱后出口企業(yè)的經(jīng)營壓力。
三、對策建議
（一）用好正常的貨幣政策空間
貨幣政策處于正常狀態(tài)是我國經(jīng)濟韌性較強的表現(xiàn)，為夯實疫后經(jīng)濟恢復的基礎(chǔ)提供了更大回旋余地。堅持“以我為主”的穩(wěn)健貨幣政策的同時，可進一步加強前瞻性運作，提前展開布局：一是貨幣政策可通過擴大逆回購力度、超額續(xù)作MLF等偏松操作保持流動性合理充裕，再次小幅降準尚有操作空間。二是面向中小微企業(yè)、民營企業(yè)、先進制造業(yè)、碳減排等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍可加大信貸投放力度，以增強金融支持實體經(jīng)濟的能力與效果。三是提供利息更低、期限更長的消費信貸，合理調(diào)節(jié)對購房按揭貸款與優(yōu)質(zhì)房企信貸的監(jiān)管要求，擴大居民信貸增長。四是降低企業(yè)直接融資的難度，維護股票市場與債券市場的平穩(wěn)運行，提振市場投資信心。
（二）穩(wěn)慎推進金融雙向?qū)ν忾_放
當前內(nèi)外部環(huán)境更趨復雜多變，全球流動性過剩，國際資本大進大出。要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，堅持協(xié)調(diào)配套、整體推進，要低調(diào)務(wù)實、少說多做。要推動制度型開放，提高政策透明度和可預期性，吸引中長期資本流動。要借鑒國際慣例，結(jié)合我國國情，完善宏微觀審慎管理，加強國際收支統(tǒng)計監(jiān)測，提高開放條件下風險防控和應(yīng)對能力。
（三）繼續(xù)增加人民幣匯率靈活性
實踐表明，人民幣匯率雙向波動、彈性增加，有助于吸收內(nèi)外部沖擊，及時釋放市場壓力，避免單邊預期積累?？刹扇 袄^續(xù)增加匯率彈性+有序擴大資本流出+適當調(diào)控資本流入”的外匯政策組合，多管齊下以降低對于單一工具的過度依賴，提高政策的有效性，加強對政策效果的事后動態(tài)評估。此外，在兼顧市場透明度和政策公信力的基礎(chǔ)上，積極引導和管理預期，防范化解匯率偏離經(jīng)濟基本面的超調(diào)風險。
