根據(jù)安泰科測算，2022年5月中國電解鋁加權平均完全成本（含稅）為17811元/噸，環(huán)比小幅下降76元/噸或0.4%，變化相對較小，成本總體穩(wěn)定；但美聯(lián)儲加息、國內(nèi)疫情頻發(fā)、生產(chǎn)快速推進等原因使得鋁價繼續(xù)下行，鋁企盈利空間不斷收窄。以5月份滬鋁連續(xù)合約均價20440元/噸計算，當月平均利潤為2629元/噸，較4月份減少1069元/噸，較年內(nèi)利潤最高點減少約3000元/噸。部分企業(yè)處于盈虧邊緣，安泰科統(tǒng)計5月份中國電解鋁產(chǎn)量約344.4萬噸，其中虧損產(chǎn)量占比4.4%。

圖1 2022年5月中國電解鋁成本曲線

從幾個主要成本分項來看，得益于煤炭價格的下行，5月份用電成本環(huán)比有所下降，但陽極、氧化鋁等原輔材料價格的高位運行抵消了大部分降幅。安泰科測算，5月份電力、氧化鋁和陽極成本環(huán)比分別增加約-348元/噸、30元/噸和263元/噸，陽極價格的上漲是今年電解鋁成本維持高位的主要原因。

（1）用電成本有所下降。今年以來，為防止煤炭價格再度出現(xiàn)去年的天價現(xiàn)象，發(fā)改委連續(xù)出臺多項政策和召開多次會議對煤價進行調(diào)控監(jiān)管。相關政策明確了煤價的合理區(qū)間，且規(guī)定：經(jīng)營者銷售煤炭的中長期交易價格超過國家和地方有關文件明確合理區(qū)間上限的，現(xiàn)貨價格超過國家和地方有關文件明確合理區(qū)間上限50%的，如無正當理由，一般可視為哄抬價格。在多方保供穩(wěn)價政策的作用下，二季度煤炭價格自3月份高位回落后震蕩運行，4-5月份，秦皇島山西動力末煤(Q5500)均價為1199元/噸，較3月份下降278元/噸或18.8%。煤炭價格的下滑使得鋁企自備電價有所回落。網(wǎng)電價格在經(jīng)歷了去年的大幅上調(diào)后逐步企穩(wěn)，月度電價雖仍有變化，但整體波動較小。根據(jù)安泰科統(tǒng)計，5月份自備電加權平均價格為0.48元/千瓦時，環(huán)比下降0.04元/千瓦時；網(wǎng)電價格為0.44元/千瓦時，與上月基本持平；綜合電價為0.47元/千瓦時，環(huán)比下降0.02元/千瓦時。

（2）氧化鋁成本漲中有穩(wěn)。今年以來，氧化鋁價格也經(jīng)歷了幾波漲跌行情，但總體波動幅度可控，近幾個月都維持在3000元/噸附近，對成本變化的影響較小。根據(jù)安泰科氧化鋁現(xiàn)貨報價測算，5月份鋁企原材料采購期內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格的均價為3015元/噸，環(huán)比小幅上漲19元/噸或0.6%。

（3）陽極等輔料成本明顯增長。從年初開始，國內(nèi)預焙陽極價格在采暖季環(huán)保管控、自身成本增加和疫情引發(fā)運輸受阻等多因素影響下持續(xù)上漲。安泰科鋁用預焙陽極報價顯示，5月份國內(nèi)陽極均價漲至7471元/噸，再創(chuàng)歷史新高，環(huán)比上漲634元/噸，較年初上漲2487元/噸，漲幅達50%；而6月份最新報價已達7753元/噸。

圖2 中國電解鋁物料成本中各成本項占比

后市來看，煤炭行業(yè)將迎來夏季用電高峰期，且隨著上海等地復工復產(chǎn)，全社會用電需求或將增長，用煤緊張背景下煤炭價格下行有限；6月份陽極價格的進一步上漲也將繼續(xù)推高電解鋁輔料成本；氧化鋁供應端雖存在釋放增量的擔憂，但需求仍然較強，短期內(nèi)價格繼續(xù)下行的空間預計有限。綜上，各成本項有增有減，電解鋁總成本整體波動幅度較小，將繼續(xù)維持在17500-18000元/噸的水平。