進(jìn)入2023年，鋁價在需求恢復(fù)的樂觀預(yù)期，以及宏觀氛圍偏暖的提振下接連走高，但春節(jié)假期后，滬鋁上方壓力逐漸顯現(xiàn)，開啟震蕩下跌模式，自1.95萬高位跌至1.82萬一線上方。目前宏觀情緒反復(fù)，需求仍在恢復(fù)階段，庫存或仍未見頂，滬鋁震蕩運(yùn)行為主，本周云南減產(chǎn)落地，滬鋁順勢反彈，重回1.87萬一線，在利好因素支撐下，鋁價強(qiáng)勢能否延續(xù)？
內(nèi)外宏觀分化 市場情緒反復(fù)
從2月公布的數(shù)據(jù)來看，美國通脹壓力仍然較大，就業(yè)數(shù)據(jù)和零售銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁，表明經(jīng)濟(jì)增長的韌性較強(qiáng)，加上多位美聯(lián)儲官員表態(tài)偏鷹，他們一致認(rèn)為美聯(lián)儲應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加息提高市場利率，以遏制通脹的發(fā)展，部分官員甚至認(rèn)為美聯(lián)儲可以將重點(diǎn)利率抬升至5.5%以上，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期有所強(qiáng)化。
雖然海外宏觀情緒較弱，但國內(nèi)市場情緒偏好，在國家多項(xiàng)利好政策出臺提振下，市場對疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期較強(qiáng)。國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1月份，中國制造業(yè)PMI為50.1%，比上月上升3.1個百分點(diǎn)，升至臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)景氣水平明顯回升。近期，證監(jiān)會啟動不動產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)，投資者首輪實(shí)繳出資不低于1000萬元。政府托底房地產(chǎn)，支持不動產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)增長的堅(jiān)定決心更加明確，提升市場風(fēng)險情緒。
云南地區(qū)煉廠減產(chǎn)落地
前期云南地區(qū)煉廠減產(chǎn)情況受市場關(guān)注，二月初市場有消息稱，部分鋁廠有反饋短期云南省內(nèi)電解鋁企業(yè)或面臨再度限電減產(chǎn)的情況，但目前仍未有明確文件等實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)措施落地，后續(xù)仍需關(guān)注電力等官方部門信息，受此消息提振，鋁價當(dāng)日小幅上漲。電力緊張的壓力始終壓在云南頭上，目前企業(yè)多數(shù)已經(jīng)做好預(yù)案和準(zhǔn)備，隨時開始減產(chǎn)，在減產(chǎn)預(yù)期的提振下，雖然宏觀氛圍不佳，但二月上旬鋁價維持高位震蕩格局。
然而，雖然云南減產(chǎn)消息不斷，但落地兌現(xiàn)情況不及預(yù)期，市場情緒多有消磨，疊加貴州、四川等地?zé)拸S陸續(xù)開始復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)端減產(chǎn)邏輯支撐減弱，二月中旬鋁價開始回吐前期漲幅。
上周末，云南地區(qū)煉廠減產(chǎn)開始落實(shí)，滬鋁重獲上行支撐，據(jù)SMM調(diào)研獲悉，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)正式接到減產(chǎn)相關(guān)文件，省內(nèi)電解鋁除文山某鋁廠之外，其他鋁廠均需要在整體建成產(chǎn)能將減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大至35%-42%左右，考慮到前期第一輪限電企業(yè)已完成20%的減產(chǎn)，SMM最終折算此次限電減產(chǎn)規(guī)?；蜻_(dá)67-80萬噸附近，具體減產(chǎn)執(zhí)行情況，依據(jù)相關(guān)部門最終信息為主。然而，云南減產(chǎn)落地后在產(chǎn)量上暫無明顯反饋，因清槽仍有產(chǎn)量釋放，供應(yīng)端對鋁價上行推動有限。
降水偏少、水力發(fā)電量增量有限是云南電解鋁企業(yè)壓減負(fù)荷的重要原因之一，而目前正處于枯水期，根據(jù)云南水文局發(fā)布的旱情簡報，預(yù)計(jì)2月全省大部地區(qū)降水正常至偏少，河道來水大部持續(xù)偏少，土壤持續(xù)退墑，旱情將持續(xù)發(fā)展。預(yù)計(jì)減產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)至豐水期，因此短期內(nèi)減產(chǎn)全部恢復(fù)概率不大，鋁價下方仍有支撐。
成本塌陷 拖累鋁價走勢
此前，鋁價自萬九短時快速跌落，除了云南地區(qū)減產(chǎn)不及預(yù)期的影響外，還有成本下行因素拖累。電解鋁成本端走弱主要是受到煤價下跌影響，因庫存高而消費(fèi)漸入淡季，煤價此前連續(xù)下跌，成本支撐塌陷，拖累鋁價走弱。上周后期價格逐漸趨于穩(wěn)定，略有回升，5500大卡目前穩(wěn)定在千元關(guān)口，煤電成本暫時企穩(wěn)，測算山東地區(qū)實(shí)時成本低于1.6萬元/噸，冶煉利潤較好。
礦石市場維穩(wěn)運(yùn)行，節(jié)后礦山陸續(xù)開工，現(xiàn)貨供應(yīng)有所增加。氧化鋁市場表現(xiàn)平靜，僅個別地區(qū)出現(xiàn)零星高價成交，市場價格整體趨穩(wěn)，但受西南地區(qū)水電持續(xù)緊張，后續(xù)氧化鋁供應(yīng)過剩壓力增加。預(yù)計(jì)短期內(nèi)國產(chǎn)氧化鋁價格延續(xù)窄幅震蕩走勢。
需求尚在恢復(fù)階段 等待庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)
因節(jié)前價格一路上行疊加疫情、假期導(dǎo)致需求偏弱，下游原料庫存多數(shù)較低，元宵節(jié)后下游將陸續(xù)復(fù)工，加工企業(yè)開工率有所回升，且在鋁價出現(xiàn)大幅回落后，下游積極補(bǔ)庫，需求集中釋放。目前消費(fèi)仍處于節(jié)后恢復(fù)期，雖然市場對需求恢復(fù)預(yù)期較為樂觀，但完全恢復(fù)仍需時日，短期對價格支撐有限。
從最新鋁錠社庫表現(xiàn)來看，周度庫存仍是累庫趨勢，但增幅有所放緩，SMM統(tǒng)計(jì)顯示，2月20日國內(nèi)電解鋁錠社會庫存123.3萬噸，較上周四庫存增加1.7萬噸。較去年2月份歷史同期庫存增加15.2萬噸，較春節(jié)前 1.19 日庫存累計(jì)增加 48.8 萬噸。雖然目前社庫去化拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)，但由于累庫速率放緩，對鋁價壓力也有所減弱。
自去年十二月中旬起，滬鋁庫存開始累積，春節(jié)假期前后累庫幅度較大，目前已連增九周，上周五庫存增至九個月新高位291,416噸。本月倫鋁庫存整體增幅明顯，海外隱形庫存再現(xiàn)端倪，庫存低位對鋁價支撐減弱。
整體來看，國內(nèi)外宏觀表現(xiàn)分化，美聯(lián)儲鷹派加息預(yù)期升溫，美元指數(shù)小幅回升，施壓有色金屬，靜待周四的美聯(lián)儲會議紀(jì)要，但國內(nèi)利好政策出臺，刺激市場情緒，宏觀或不宜太過悲觀，不確定仍存。近期成本端走弱后暫時企穩(wěn)，供應(yīng)端云南地區(qū)減產(chǎn)落地，市場對需求存樂觀預(yù)期，但目前仍在恢復(fù)階段，庫存仍處于累庫周期，鋁價震蕩運(yùn)行為主，短期上行動力或有限，關(guān)注需求恢復(fù)及庫存變化情況。
