2月18日，云南部分電解鋁企業(yè)正式接到減產(chǎn)通知，減產(chǎn)規(guī)模約80-85萬噸，規(guī)模超過前期傳言的65萬噸。20日周一開盤期價(jià)大幅拉漲，AL2304合約當(dāng)日收漲1.38%，且夜盤繼續(xù)上行至18930元/噸，然自周二日內(nèi)起鋁價(jià)持續(xù)回落，截止上周五夜盤收盤價(jià)已下行至18365元/噸，完全抹去周一漲幅。供應(yīng)端超預(yù)期減產(chǎn)之下，鋁價(jià)緣何持續(xù)回落？究其原因，我們認(rèn)為主要有一下幾個(gè)方面：
一、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)修正，美元偏強(qiáng)壓制價(jià)格
美國近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均支撐美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)2月FOMC聲明也強(qiáng)調(diào)了繼續(xù)抗通脹的決心，延續(xù)鷹派，美元指數(shù)震蕩偏強(qiáng)，壓制有色金屬價(jià)格。
通脹方面，上周五晚間公布的美國1月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率為4.7%，前值為4.6%，預(yù)期為4.3%，月率為1.8%，前值為-0.1%，預(yù)期為1.3%，顯示通脹降溫的進(jìn)展要比市場預(yù)計(jì)的更慢，市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期繼續(xù)升溫。就業(yè)方面，美國至2月18日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為19.2萬人，前值為19.5萬人，預(yù)期為20萬人，繼續(xù)低于前值及預(yù)期的數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場仍然緊張支撐加息預(yù)期。景氣度方面，美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為50.5，前值為46.8，預(yù)期47.5，重新回到榮枯線上方，也對美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期形成支撐。
目前，芝商所Fedwatch工具顯示市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在3月、5月、6月的議息會(huì)議上各加息25BP，且年內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)向降息。
二、超預(yù)期減產(chǎn)落地，但前期傳言已發(fā)酵半月有余
2月18日，云南部分電解鋁企業(yè)正式接到減產(chǎn)通知，從2月18日開始?jí)簻p負(fù)荷，要求2月27日壓減到位，減產(chǎn)規(guī)模約80-85萬噸，規(guī)模超過前期傳言的65萬噸。但云南減產(chǎn)并非完全突發(fā)消息，減產(chǎn)傳聞已發(fā)酵半月有余，最早在2023年1月31日，市場上便有云南因枯水期水庫蓄水容量低導(dǎo)致限產(chǎn)傳聞，部分業(yè)內(nèi)人士反饋限產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大至35%，亦有人反饋限電負(fù)荷超110萬千瓦，折算電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能65萬噸，在之后的2月上半月，不斷有各種傳聞傳出，市場對最終減產(chǎn)落地消息已有部分提前消化。
三、鋁下游加工開工率本周回升幅度偏小
上周國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比上周繼續(xù)上漲，但回升幅度明顯收縮，僅回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至61.8%。分版塊來看，上周僅鋁板帶及鋁箔板塊開工率維持漲勢，其余板塊訂單表現(xiàn)穩(wěn)定、開工率持平為主。鋁型材開工率較前一周持平于58%，原生鋁合金開工率較前一周持平于56.2%，再生鋁合金開工率較前一周持平于47.5%，鋁線纜開工率較前一周持平于58%，鋁板帶開工率繼續(xù)回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至77.8%，鋁箔開工率繼續(xù)回升1.7個(gè)百分點(diǎn)至82.1%。較小的下游開工回升幅度小幅削弱了前期復(fù)蘇預(yù)期下的多頭情緒。
四、鋁價(jià)短期承壓回落，但中期仍維持樂觀
上周鋁價(jià)上行后持續(xù)回落，特別是周五晚間隨著美元指數(shù)進(jìn)一步走高鋁價(jià)錄得較大跌幅，但我們對中期鋁價(jià)依然保持樂觀。美元指數(shù)對有色金屬的壓力預(yù)計(jì)維持，但市場對加息預(yù)期在美元指數(shù)上的定價(jià)充分后，后續(xù)加息對鋁價(jià)的壓力將邊際遞減。供應(yīng)方面，節(jié)前貴州三輪限電減產(chǎn)影響74萬噸產(chǎn)能，云南本輪減產(chǎn)落地再影響80-85萬噸產(chǎn)能，中性復(fù)產(chǎn)時(shí)間預(yù)測將影響全年40.57萬噸產(chǎn)量，將小幅過剩的供需平衡表逆轉(zhuǎn)為緊平衡；需求方面，今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的大方向不會(huì)改變，節(jié)奏上可能是一個(gè)斜率不斷抬升的過程，前期復(fù)蘇斜率偏低并不影響整體向上趨勢，對鋁的全年需求保持樂觀，特別是在蓬勃發(fā)展的新能源汽車和光伏行業(yè)用鋁帶動(dòng)下。成本端，前期重要利空力量近期也有所削弱，動(dòng)力煤價(jià)格近期持續(xù)反彈小幅回升，電解鋁全國加權(quán)平均成本已經(jīng)止跌企穩(wěn)。整體來看，中期價(jià)格維持看多，短期鋁價(jià)回落有望成為多單進(jìn)場機(jī)會(huì)。
