滬銅在2月中旬上漲后，近日持續(xù)回落，呈現(xiàn)M頂形態(tài)，目前正在考驗(yàn)頸線支撐。
當(dāng)前宏觀面支持銅價(jià)上行嗎？近期銅精礦加工費(fèi)整體下行，礦端擾動(dòng)情況如何？會(huì)對國內(nèi)冶煉端造成沖擊嗎？上期所銅庫存累積速度繼續(xù)放緩，目前下游需求恢復(fù)如何？大概何時(shí)會(huì)出現(xiàn)去庫？近一個(gè)月以來銅價(jià)區(qū)間震蕩，如何看待后續(xù)銅價(jià)走勢？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請銅期貨專家為您深入分析。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：最近期銅沖高回落，主因內(nèi)外驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)分歧嗎？當(dāng)前宏觀面支持銅價(jià)上行嗎？
海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：銅價(jià)近期的回落直接原因是上周美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)以及技術(shù)上壓力位置的拋售增加所致，但本質(zhì)上可能還是前期絕對價(jià)格較高且缺乏新的上行推動(dòng)的結(jié)果。
對比國內(nèi)外的情況看，我們認(rèn)為國內(nèi)外的消費(fèi)確實(shí)是存在分析的。國內(nèi)銅的供需盡管是淡季但仍然比較強(qiáng)勢。從春節(jié)以來的累庫情況看，截至24日全球范圍內(nèi)的庫存增長大概在19萬噸左右，對比五年同期仍然處于絕對的低位，體現(xiàn)出盡管淡季消費(fèi)下降，但前期的供需缺口情況仍未有明顯改善。境外方面，上周受價(jià)格下跌影響，進(jìn)口窗口一度打開。我們認(rèn)為在海外庫存絕對水平非常低且國內(nèi)仍處于淡季的背景下出現(xiàn)這種情況，暗示海外銅的需求并不理想。
宏觀上看我們認(rèn)為目前的主要指標(biāo)并不支持銅價(jià)上漲。一方面節(jié)前國內(nèi)對于23年消費(fèi)大幅增長預(yù)期現(xiàn)在看來存在落空的可能，近期的社融和地產(chǎn)等數(shù)據(jù)并未顯示需求有顯著改善。另一方面海外美聯(lián)儲(chǔ)的加息仍在繼續(xù)，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)向好，可以預(yù)見的是短期美聯(lián)儲(chǔ)的利率水平都會(huì)維持較高位置，不利于金屬價(jià)格的走高。
中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：當(dāng)前市場的主要邏輯是美國公布的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，美聯(lián)儲(chǔ)官員也頻頻發(fā)表講話稱加息尚未結(jié)束，因此市場對美聯(lián)儲(chǔ)3月份之后繼續(xù)加息的預(yù)期升溫，美元指數(shù)出現(xiàn)止跌反彈，銅價(jià)則承壓回落。國內(nèi)方面，市場前期預(yù)期下游消費(fèi)將逐步復(fù)蘇，但國內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)未有明顯好轉(zhuǎn)，因此，國內(nèi)宏觀面暫時(shí)沒有支撐銅價(jià)進(jìn)一步上行的動(dòng)力。
國投安信期貨有色金屬高級研究員 吳江：2月滬銅期貨沖高回落，一度再次站上七萬整數(shù)大關(guān)，但月末失守，總結(jié)為內(nèi)外驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)分歧是較為中肯的。國內(nèi)下游需求訂單暫時(shí)表現(xiàn)一般，但從基建房地產(chǎn)來看，金三銀四的生產(chǎn)旺季仍值得期待。海外來看，美國近期數(shù)據(jù)總體強(qiáng)于預(yù)期，包括就業(yè)，核心PCE等等，美聯(lián)儲(chǔ)官員總體表態(tài)偏鷹，支持接下來幾次會(huì)議繼續(xù)加息，美元處于持續(xù)的反彈，從最低100反彈至105以上，但我們也注意到其制造業(yè)數(shù)據(jù)仍處在偏弱區(qū)間，進(jìn)一步加息空間有限。目前美元已經(jīng)反彈到年線附近，進(jìn)一步上揚(yáng)空間或有限，對銅市場的壓力也將有所減輕，這樣來看，后續(xù)宏觀面有望轉(zhuǎn)為支持銅價(jià)上行。
中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超：美國1月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比升4.7%，高于市場預(yù)期4.3%，創(chuàng)去年8月來最大增幅。截至2月18日當(dāng)周，美國初請失業(yè)金人數(shù)為19.2萬，為2023年1月28日當(dāng)周以來新低，低于預(yù)期為20萬人。高通脹和良好的就業(yè)數(shù)據(jù)使得市場對于美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的預(yù)期降溫，短期內(nèi)降息預(yù)期落空，宏觀驅(qū)動(dòng)有所轉(zhuǎn)弱。從終端需求看，上周SMM調(diào)研國內(nèi)主要大中型銅桿企業(yè)的綜合企業(yè)開工率為58.6%，較前周意外回落3.25個(gè)百分點(diǎn)。本周國內(nèi)建材成交量較上周同比也出現(xiàn)了下滑，弱現(xiàn)實(shí)預(yù)示著前期過于樂觀的需求短期內(nèi)難以兌現(xiàn)。在宏觀驅(qū)動(dòng)和微觀驅(qū)動(dòng)均不及預(yù)期的背景下，銅價(jià)出現(xiàn)順勢回落。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：近期銅精礦加工費(fèi)整體下行，礦端擾動(dòng)情況如何？會(huì)對國內(nèi)冶煉端造成沖擊嗎？
海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：確實(shí)近期礦端從消息面看擾動(dòng)因素在不斷增加，但是我們認(rèn)為短期來看對國內(nèi)冶煉的沖擊可能有限。
首先盡管加工費(fèi)持續(xù)下行，但并不完全是精礦供應(yīng)收緊所致，也要看到國內(nèi)冶煉在1月份產(chǎn)量的同比增長，2月我們認(rèn)為國內(nèi)精銅產(chǎn)量仍然會(huì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)同比增長。此外粗銅加工費(fèi)1月以來大幅抬升，也暗示TC/RC的走高并不完全是礦端供應(yīng)收緊造成。
其次我們說受冶煉開工不足影響，2022年市場的原料供應(yīng)是相對過剩的。從截至2月國內(nèi)港口銅精礦的數(shù)據(jù)看，95萬噸的水平遠(yuǎn)高原同期水平，預(yù)計(jì)在4月以前國內(nèi)精礦都不會(huì)出現(xiàn)明顯的緊張，因此我們認(rèn)為當(dāng)下礦端的擾動(dòng)對國內(nèi)冶煉的影響有限。
中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：據(jù)SMM調(diào)研，礦端生產(chǎn)干擾率是低于市場預(yù)期的，對銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)的打壓力度是有限的。近期多筆現(xiàn)貨加工費(fèi)成交于70美元中高位，當(dāng)前賣方的報(bào)盤相對于買方的詢盤更加充裕，中國冶煉廠充裕的原料庫存很大程度上幫助自己度過這段動(dòng)蕩的時(shí)期，買方有限的詢盤意愿對于現(xiàn)貨TC而言難有大幅下行的動(dòng)力，即使是個(gè)別有補(bǔ)貨意愿的煉廠也更傾向于駐足觀望?，F(xiàn)在美洲發(fā)運(yùn)端情況持續(xù)改善，疊加海外銅礦生產(chǎn)情況比市場預(yù)計(jì)的更樂觀，產(chǎn)量受損程度比預(yù)期更小。隨著3、4月份，中國煉廠大冶總部、江銅、銅陵金冠、江銅富冶和鼎銅業(yè)等煉廠將進(jìn)入檢修期，預(yù)計(jì)銅精礦加工費(fèi)將會(huì)出現(xiàn)反彈。
國投安信期貨有色金屬高級研究員 吳江：近期銅精礦加工費(fèi)從去年11月下旬以來一直在下滑，從91美元一路降至最新的77.1美元。近期全球銅礦端擾動(dòng)明顯增多，包括第一量子2月23日宣布了暫停Cobre Panamá的礦石加工業(yè)務(wù)，該銅礦2022年產(chǎn)量35萬噸；南美秘魯?shù)目棺h活動(dòng)持續(xù)危及秘魯?shù)你~礦供應(yīng)，Las Bambas和Antapaccay受到較大影響；另強(qiáng)降水致印尼自由港暫停Grasberg銅礦采礦和加工，該公司預(yù)計(jì)Grasberg礦運(yùn)營2月底前將部分重啟。但就目前的加工費(fèi)水平而言，還沒有對國內(nèi)冶煉端造成較大沖擊，77美元的TC水平國內(nèi)冶煉廠仍能獲取正常冶煉利潤，加工費(fèi)需要下到60美元左右，冶煉廠才會(huì)考慮生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性問題。
中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超：印尼洪水、泥石流對Freeport-McMoRan Inc.的銅精礦生產(chǎn)造成了影響，預(yù)計(jì)到本月底將逐漸恢復(fù)生產(chǎn)。加拿大礦業(yè)公司First Quantum Minerals在巴拿馬的銅礦Cobre Panamá的銅精礦港口裝運(yùn)被叫停。在秘魯由于物資供應(yīng)不足，秘魯Las Bambas銅礦繼續(xù)減速運(yùn)營。運(yùn)營問題頻發(fā)導(dǎo)致近期銅精礦供應(yīng)減少，加工費(fèi)連續(xù)下滑。而目前銅進(jìn)口比值仍處于虧損狀態(tài)，疊加現(xiàn)貨貼水，冶煉廠進(jìn)口原料動(dòng)力不足，對精煉銅供應(yīng)會(huì)造成影響。但由于礦山擾動(dòng)是一個(gè)短期現(xiàn)象，礦山企業(yè)年度供應(yīng)變化尚不明朗。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：上期所銅庫存累積速度繼續(xù)放緩，目前下游需求恢復(fù)如何？大概何時(shí)會(huì)出現(xiàn)去庫？
海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：從相關(guān)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)看，1月國內(nèi)銅下游企業(yè)開工明顯弱于往年同期，現(xiàn)貨近期的表現(xiàn)也顯示2月至今下游企業(yè)在高價(jià)格面前采購意愿不強(qiáng)。預(yù)計(jì)后期需求將逐步恢復(fù)，但強(qiáng)度可能需要進(jìn)一步觀察。去庫方面我們看到截至上周國內(nèi)的社會(huì)庫存已經(jīng)出現(xiàn)明顯的上行乏力跡象，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，如果本周庫存不能進(jìn)一步走高，2023年春節(jié)的累庫大概率將會(huì)告一段落，后期庫存可能出現(xiàn)逐步的回落。但具體的去庫節(jié)奏仍要視今年下游的消費(fèi)強(qiáng)度以及國內(nèi)冶煉的產(chǎn)量情況而定。
中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：供給方面，預(yù)計(jì)本周進(jìn)口銅的到貨量會(huì)比上周略多，但市場供應(yīng)仍以國產(chǎn)銅為主，總體增量不會(huì)太多。消費(fèi)方面，3月份進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，各個(gè)板塊來看，電線電纜季節(jié)性訂單增量弱于同期，二月份難見起色。關(guān)注兩會(huì)期間基建、地產(chǎn)等利好政策能否快速落地，給消費(fèi)帶來一定利好刺激。銅桿方面，多數(shù)企業(yè)成品庫存偏高，預(yù)計(jì)將對后續(xù)排產(chǎn)造成影響，終端需求難見明顯回溫，致使精銅桿訂單持續(xù)不佳。漆包線方面，整體訂單量仍未達(dá)到往年正常水平，但與新能源、傳統(tǒng)電力相關(guān)的扁線訂單持續(xù)向好，企業(yè)當(dāng)前排產(chǎn)充足。整體來看，進(jìn)入3月份之后，隨著消費(fèi)走好，銅庫存或?qū)⒅鸩竭M(jìn)入去庫階段。
國投安信期貨有色金屬高級研究員 吳江： 近期上期所銅庫存累積速度繼續(xù)放緩，最新庫存為25.2萬噸，較上周25萬噸略增，此外我們能看到國內(nèi)的社會(huì)庫存表現(xiàn)類似，庫存累積速度明顯放緩。目前下游需求仍處于恢復(fù)當(dāng)中，我們看到一個(gè)是國網(wǎng)投資將超5200億元，同比增長約4%，此外房地產(chǎn)方面二手房市場有改善信號，新能源領(lǐng)域項(xiàng)目開工也在增多，我們預(yù)計(jì)在3月中旬，也就是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季會(huì)出現(xiàn)明顯的去庫狀態(tài)。
中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超：國內(nèi)冶煉廠3~4月檢修增加，供應(yīng)增量很難上升。下游庫存磊庫，終端消費(fèi)低于預(yù)期，導(dǎo)致去庫周期可能延長。預(yù)計(jì)庫存拐點(diǎn)或到3月中旬才能出現(xiàn)，時(shí)間上比往年晚一些。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：近一個(gè)月以來銅價(jià)區(qū)間震蕩，如何看待后續(xù)銅價(jià)走勢？
海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：我們認(rèn)為盡管價(jià)格回落，但短期銅價(jià)的供需缺口仍然存在，因此價(jià)格在市場情緒修復(fù)后大概率繼續(xù)維持高位震蕩。預(yù)計(jì)滬銅主力合約67000-69000元/噸一線可能是主要波動(dòng)區(qū)間。未來市場關(guān)注的焦點(diǎn)肯定還是在供需缺口及其對庫存的影響，畢竟在經(jīng)歷了2022年的大幅去庫后全球精銅庫存已經(jīng)來到了非常低的位置，不太能經(jīng)受另一輪的大幅去庫。目前不確定性較大的是國內(nèi)精銅的產(chǎn)量能否在短期彌補(bǔ)進(jìn)口可能的下滑，并將庫存穩(wěn)定在一個(gè)相對安全的水平。如果二季度國內(nèi)產(chǎn)量不足，那么銅價(jià)不排除短期再次沖擊前期高點(diǎn)甚至形成突破。但另一方面，全球需求回落的確定性又在不斷增加，因此我們認(rèn)為從大方向上，銅價(jià)的始終難以擺脫潛在的大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。
中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：中期來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期延長的預(yù)期被逐步消化，市場關(guān)注重心將再度回到經(jīng)濟(jì)增長，如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于衰退的預(yù)期，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期逐步成為現(xiàn)實(shí)，預(yù)計(jì)銅價(jià)整體仍將保持偏強(qiáng)運(yùn)行。
國投安信期貨有色金屬高級研究員 吳江：銅價(jià)走勢后續(xù)我們認(rèn)為總體處于偏強(qiáng)的震蕩，震蕩區(qū)間在6.7-7.2萬。宏觀方面美元反彈或在年線及前期平臺位置遇阻，國內(nèi)需求將有所表現(xiàn)，另傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，去庫存疊加進(jìn)口逐步轉(zhuǎn)暖將有效提振銅現(xiàn)貨市場強(qiáng)度。
中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超：短期銅價(jià)在弱需求高庫存的壓力下震蕩回落。美聯(lián)儲(chǔ)停止加息時(shí)點(diǎn)不明確，宏觀驅(qū)動(dòng)方向頻繁變化，預(yù)計(jì)短期內(nèi)銅價(jià)震蕩偏弱的態(tài)勢仍將延續(xù)，等待宏觀微觀驅(qū)動(dòng)相互配合時(shí)機(jī)。
