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社會鋅錠/鉛錠庫存

  2月份，鋅價呈現(xiàn)探底回升形態(tài)。2月中旬，滬鋅2303合約價格最高至24510元/噸，最低至22660元/噸。春節(jié)假期后，下游企業(yè)開工率顯著回升，部分終端消費企業(yè)處于滿產(chǎn)狀態(tài)。鋅社會庫存處在歷年低位附近，并且海外庫存依然處在歷史低位水平，低庫存對價格形成長期支撐作用。目前，國內(nèi)房地產(chǎn)與基建項目的復蘇，帶動下游消費繼續(xù)復蘇。近期，美聯(lián)儲加息預期持續(xù)提高，美元走強對大宗商品市場整體偏負面作用。歐洲天然氣價格大幅下跌，使歐元區(qū)能源成本下降，海外鋅冶煉廠存在一定復產(chǎn)可能。

  2月份，鉛價維持低位盤整的走勢，月中滬鉛2303合約價格最高至15500元/噸，當月最低觸及15080元/噸。再生鉛利潤維持在低位水平，限制未來產(chǎn)量增長空間，并且春節(jié)后下游復工較慢，短期供應收縮。價格下跌后，市場采購意愿增強，帶動社會庫存顯著去化。但海外需求依然面臨一定不確定性，價格上漲后，下游企業(yè)補貨意愿下降，限制了鉛價的上行空間。宏觀情緒偏弱，避險情緒較重，強美元對有色金屬估值偏空，鉛價容易跟隨其他有色金屬下跌。

  國內(nèi)經(jīng)濟景氣指數(shù)回升

  據(jù)國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心、中國物流與采購聯(lián)合會1月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)，1月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比去年12月份增長3.1%，至臨界點以上，制造業(yè)景氣水平明顯回升。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，供需兩端同步改善。1月份，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和50.9%，高于去年12月份5.2%和7%，制造業(yè)產(chǎn)需景氣水平明顯回暖，但受春節(jié)假期因素影響，生產(chǎn)改善力度小于市場需求。

  1月份，大、中、小型企業(yè)PMI分別為52.3%、48.6%和47.2%，較去年12月份提高4%、2.2%和2.5%，各規(guī)模企業(yè)景氣水平均有所回升。調(diào)查結(jié)果顯示，企業(yè)中反映勞動力供應不足的比重均低于11%，較去年12月份明顯下降，員工短缺制約生產(chǎn)的情況有所緩解。1月份，生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為55.6%，高于去年12月份3.7%，至較高景氣區(qū)間，企業(yè)對近期市場恢復發(fā)展預期向好。

  今年1月份，社會融資規(guī)模增量為5.98萬億元，比去年同期減少1959億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加4.93萬億元，同比增加7308億元。從社會融資規(guī)模存量來看，該數(shù)據(jù)在2023年1月末為350.93萬億元，同比增長9.4%。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為218.19萬億元，同比增長11.1%。1月份，M2-M1增速差回落，表明在疫情影響減弱、經(jīng)濟修復節(jié)奏較快背景下，寬信用向穩(wěn)增長的傳導渠道正在逐步打通。筆者預計，隨著企業(yè)經(jīng)營活躍度的進一步增強，寬信用效應有望進一步釋放，M2-M1的增速會逐步收斂。

  受春節(jié)效應和疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整等因素影響，中國1月CPI同比增長至2.1%，略低于預期的2.3%；環(huán)比增長0.8%，創(chuàng)2021年1月以來新高。1月份，PPI同比下降0.8%，降幅比去年12月份增長0.1%。從全年來看，包括核心通脹在內(nèi)的通脹指標走勢更可能保持溫和反彈。

  再生鉛利潤顯著改善

  2月份，人民幣匯率貶值，鋅錠進口虧損收窄至2000元/噸左右。春節(jié)假期后，國內(nèi)終端開工小幅抬升，帶動社會庫存去化。目前，LME鋅庫存主要集中在亞洲地區(qū)，近期，海外庫存小幅增加，再加上人民幣貶值，帶動內(nèi)外盤比價顯著修復。

  國內(nèi)再生鉛利潤小幅走強，再生鉛利潤單噸虧損為300元。近期，鉛錠價格顯著下跌，帶動廢舊電瓶價格跟跌，再生鉛回收定價權(quán)有所轉(zhuǎn)移，并且下游企業(yè)復工帶動成本庫存去化，鉛錠價格回升帶動再生鉛利潤顯著修復。

  下游開工預計較去年年底回升

  鋅下游三大消費板塊處于氧化鋅外，開工率均有不同程度的上行。其中，鍍鋅企業(yè)周度開工率已經(jīng)增長至78.46%。SMM調(diào)研顯示，部分大廠春節(jié)后檢修的生產(chǎn)線已于上周陸續(xù)恢復生產(chǎn)，終端采購陸續(xù)恢復，企業(yè)開工延續(xù)上漲，部分大廠達到滿產(chǎn)狀態(tài)。

  上周，壓鑄企業(yè)開工率增長至62.47%，維持在相對較高的水平。但是，因為此前鋅價接連下挫，下游企業(yè)逢低補庫。當前終端廠家鋅合金庫存量較為客觀，且壓鑄鋅合金廠家的成品庫存也處在較高的位置?？紤]到終端訂單恢復需要一定時間，預計本周壓鑄鋅合金廠家開工率可能小幅下滑，優(yōu)先消耗成品庫存。

  2月17日，氧化鋅企業(yè)開工率為61.1%，雖環(huán)比小幅下降，但依舊處于相對較高的位置。訂單和成品庫存方面，上周，多數(shù)企業(yè)表示其訂單并無明顯好轉(zhuǎn)，整體表現(xiàn)相對一般。雖然鋅價下跌對企業(yè)訂單有一定提振作用，但是部分企業(yè)由于春節(jié)前有庫存，因此在鋅價下滑的情況下并不愿低價出售，導致企業(yè)的成品庫存小幅增加。預計本周氧化鋅市場開工率變化不大。

  現(xiàn)貨成交改善

  據(jù)SMM調(diào)研，截至2月24日，SMM七地鋅錠庫存總量為18.13萬噸，較2月17日減少0.32萬噸，較2月20日減少0.02萬噸。上海市場鋅錠到貨情況一般，市場貿(mào)易活躍度小幅走弱，在消費一般的情況下，市場庫存小幅去庫；天津市場鋅錠整體到貨量相對正常，在鋅價高位下，市場出庫力度走弱，天津庫存基本持平；廣東市場的合金企業(yè)訂單尚可，而市場到貨量整體依舊偏緊，但由于有部分倉單流出進行補充，在剛需采購的支撐下，廣東鋅錠庫存變化不大。

  據(jù)SMM調(diào)研，截至2月24日，SMM五地社會庫存總量至5.48萬噸，較2月17日減少29萬噸，較2月20日減少2.61萬噸。據(jù)調(diào)研，鉛價低位震蕩，再生鉛價格逼近成本線，冶煉廠普遍低價惜售，又因為地域性供應差異，華南市場鉛錠供應偏緊，下游轉(zhuǎn)而消耗社會倉庫貨源。本周，隨著交割后貨源重新進入流通市場，下游企業(yè)多積極接貨，鉛錠社會倉庫庫存大幅下降。

  隨著國內(nèi)市政項目、房建項目以及基建項目陸續(xù)開工，鋅消費預期向好，鋅錠社會庫存小幅下降，對國內(nèi)鋅價形成支撐。宏觀方面，上周美國公布的一系列通脹數(shù)據(jù)加之美聯(lián)儲官員的“鷹派”發(fā)言，使市場對美聯(lián)儲加息的預期有所升溫，后續(xù)或許會對鋅價施壓，抑制鋅價的上行空間。需要注意的是，近期，LME持續(xù)交倉，加之近期歐洲天然氣及電價震蕩回落，鋅冶煉廠復產(chǎn)的預期越來越強。

  鉛的核心定價因素依然在于其商品屬性，價格波動受宏觀預期影響較小。前期鉛價大幅下跌，顯著壓縮了再生鉛生產(chǎn)的利潤空間，也提振了下游企業(yè)的采購意愿，帶動鉛顯性庫存去化。但是由于今年鉛蓄電池需求較弱，限制了鉛價的反彈空間，整體維持震蕩走勢。