2月以來，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平繼續(xù)回升。制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為52.6%、56.3%和56.4%，高于上月2.5、1.9和3.5個百分點(diǎn)，三大指數(shù)均連續(xù)兩個月位于擴(kuò)張區(qū)間，復(fù)蘇成色進(jìn)一步上升。
一、服務(wù)業(yè)：擴(kuò)張速度繼續(xù)加快
2月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回升1.6個百分點(diǎn)至55.6%，達(dá)到2020年12月以來最高水平。
其中，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)回升3.1個百分點(diǎn)至54.7%，為2021年4月以來最高水平。服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)環(huán)比回升0.5個百分點(diǎn)至64.8%，為2012年7月以來最高水平。
2月以來，經(jīng)濟(jì)社會運(yùn)行繼續(xù)趨于常態(tài)化。一線城市的擁堵延時指數(shù)和地鐵客運(yùn)量已達(dá)到疫情以來同期最高水平。春節(jié)后百度遷徙指數(shù)（日頻數(shù)據(jù)）處于歷史高位區(qū)間。其中1月28日-2月27日（正月初七—二月初八）均值為525，高于2022年、2021年同期的392和319，顯示人員流動已明顯好轉(zhuǎn)。
統(tǒng)計(jì)局調(diào)查的21個行業(yè)中，道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、住宿、租賃及商務(wù)服務(wù)等8個行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，相關(guān)行業(yè)市場活躍度較高，企業(yè)業(yè)務(wù)總量明顯上升。
二、建筑業(yè)：進(jìn)入高位景氣區(qū)間
2月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回升3.8個百分點(diǎn)至60.2%，進(jìn)入60%以上的高位景氣區(qū)間，擴(kuò)張速度繼續(xù)加快。
其中，建筑業(yè)新訂單指數(shù)較上月回升4.7個百分點(diǎn)至62.1%，達(dá)到2011年7月以來的最高水平。從業(yè)人員指數(shù)回升5.5個百分點(diǎn)至58.6%，為2020年6月以來最高水平。建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期回落2.4個百分點(diǎn)至65.8%，但仍處高位。
從草根調(diào)研來看，根據(jù)百年建筑網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至農(nóng)歷正月初十和正月十七，項(xiàng)目開工率和勞務(wù)到位率仍低于去年同期，但正月二十四之后，項(xiàng)目開工率和勞務(wù)到位率快速上升，已超過去年同期。
基建景氣度的提升，主要由于財(cái)政靠前發(fā)力和地方政府加快施工。今年地方政府提前批專項(xiàng)債額度為2.2萬億元，額度創(chuàng)自2019年以來新高，同比增長50%，財(cái)政靠前發(fā)力特征更為明顯。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，前兩個月地方政府債凈融資額已經(jīng)達(dá)到1.85萬億。與此同時，各地按照“開局即決戰(zhàn)，起步即沖刺”的姿態(tài)加快項(xiàng)目落地，推動建筑業(yè)景氣持續(xù)向好。
房地產(chǎn)近期也有好轉(zhuǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1月70個大中城市新房價格環(huán)比上漲城市數(shù)量達(dá)到36個，自2021年9月以來首次超過下降城市數(shù)。不少一二線城市二手房價格漲幅更為明顯，市場活躍度持續(xù)提升。雖然新房成交尚未明顯反彈，但從二手房到一手房、從一線城市向二三線城市的傳導(dǎo)效應(yīng)有望逐漸顯現(xiàn)，進(jìn)而打破“房價下跌-銷售走弱”的負(fù)反饋，有助于整個市場企穩(wěn)。
三、制造業(yè)：生產(chǎn)快速修復(fù)，需求繼續(xù)回升
2月制造業(yè)PMI回升2.5個百分點(diǎn)至52.6%，達(dá)到2012年5月以來的最高水平。
五大分項(xiàng)指數(shù)悉數(shù)上升。其中生產(chǎn)指數(shù)為56.7%（較上月+6.9%），新訂單指數(shù)為54.1%（較上月+3.2%），原材料庫存指數(shù)為49.8%（較上月+0.2%），從業(yè)人員指數(shù)為50.2%（較上月+2.5%），供應(yīng)商配送時間指數(shù)為52.0%（較上月+4.4%）。
2月制造業(yè)運(yùn)行表現(xiàn)出四個方面特征：
一是生產(chǎn)端快速修復(fù)。生產(chǎn)指數(shù)回升6.9個百分點(diǎn)至56.7%，達(dá)到2012年5月以來最高水平；采購量指數(shù)回升3.1個百分點(diǎn)至53.5%，達(dá)到2020年12月以來最高水平。春節(jié)之后，隨著人員到崗率上升，汽車輪胎半鋼胎、高爐、石油瀝青裝置、PTA、PX等開工率均快速回升，已超過去年農(nóng)歷同期，顯示復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度在不斷加快。
二是外需仍有韌性。2月新訂單指數(shù)回升3.2個百分點(diǎn)至54.1%，為2017年10月以來最高水平。新出口訂單回升6.3個百分點(diǎn)至52.4%，為2011年初以來最高水平。外需絕對水平低于內(nèi)需，但改善幅度卻大于后者。
外需的邊際回暖，可與BDI指數(shù)和韓國出口指標(biāo)相互印證。BDI指數(shù)由2月中旬的530點(diǎn)持續(xù)回升至月末的935點(diǎn)，達(dá)到1月上旬以來的最高水平，顯示干散貨海運(yùn)價格有所回升。韓國2月前20日出口同比-2.3%，較1月全月的-16.6%明顯收窄。2月主要經(jīng)濟(jì)體的PMI均有回升，顯示外需仍有一定韌性。
三是企業(yè)補(bǔ)庫存意愿上升。2月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)上升1.9個百分點(diǎn)至57.5%，為近1年來最高水平，企業(yè)對近期市場恢復(fù)發(fā)展預(yù)期向好。2月原材料庫存指數(shù)上升0.2個百分點(diǎn)至49.8%，為2013年2月以來最高水平；產(chǎn)成品庫存回升3.4個百分點(diǎn)至50.6%，為2017年1月以來最高水平，顯示企業(yè)主動補(bǔ)庫存的意愿正在上升。
四是企業(yè)景氣普遍改善。2月大、中、小型企業(yè)PMI分別為53.7%、52.0%和51.2%，分別高于上月1.4、3.4和4.0個百分點(diǎn)，其中中小型企業(yè)景氣改善更為明顯，小型企業(yè)PMI自2021年5月份以來首次升至擴(kuò)張區(qū)間，進(jìn)一步印證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成色較足。
四、價格：內(nèi)需拉動物價上漲
2月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)回升2.2個百分點(diǎn)至54.4%。其中鋼鐵及相關(guān)下游行業(yè)漲幅更為明顯，黑色金屬冶煉及壓延加工、通用設(shè)備、專用設(shè)備等行業(yè)主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)均高于60.0%。
從國際來看，2月以來，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)略有上升，但CRB價格指數(shù)仍然環(huán)比下降，主要源于美國物價和就業(yè)指數(shù)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，美聯(lián)儲加息終點(diǎn)被迫上移，從而推升了美元指數(shù)，對以美元定價的大宗商品價格造成壓制。
從國內(nèi)來看，南華工業(yè)品指數(shù)月均值環(huán)比走高，其中鋼材和浮法玻璃價格環(huán)比上漲較為明顯，水泥價格下半月也有啟動跡象，顯示基建持續(xù)回暖和房地產(chǎn)逐漸觸底對原材料價格的拉動有所顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成色在逐漸上升。
2月出廠價格指數(shù)回升2.5個百分點(diǎn)至51.2%，重返擴(kuò)張區(qū)間。預(yù)計(jì)2月PPI環(huán)比小幅上漲，但由于去年同期基數(shù)較高，預(yù)計(jì)同比-1.2%，仍處于通縮區(qū)間。
五、政策：保持連續(xù)性
2月制造業(yè)動能指標(biāo)（制造業(yè)新訂單-產(chǎn)成品庫存）為3.5，小幅低于上月的3.7，但仍處于較高水平，顯示制造業(yè)擴(kuò)張動能仍然較強(qiáng)。
由于2月經(jīng)濟(jì)延續(xù)企穩(wěn)回升勢頭，政策保持觀察態(tài)勢。
貨幣政策方面，央行近日發(fā)布的《2022年4季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中對經(jīng)濟(jì)的展望更加積極，認(rèn)為“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為順暢”。四季度以來DR007中樞已經(jīng)上行至7天逆回購利率附近，流動性最寬松的階段已經(jīng)過去，今年進(jìn)一步降息的必要性可能降低，但考慮到銀行信貸投放速度較快對超儲的消耗，不能完全排除上半年降準(zhǔn)的可能。
財(cái)政政策方面，根據(jù)財(cái)政部長劉昆的講話，今年將按照“加力提效”基調(diào)，重點(diǎn)把握五個方面：一是完善稅費(fèi)支持政策，著力紓解企業(yè)困難；二是加強(qiáng)財(cái)政資源統(tǒng)籌，保持必要支出強(qiáng)度。三是大力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，不斷提高支出效率。四是均衡區(qū)域間財(cái)力水平，促進(jìn)基本公共服務(wù)均等化。五是嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，切實(shí)防范財(cái)政風(fēng)險。
總體來看，節(jié)后復(fù)蘇成色不斷提升，市場信心也在逐漸企穩(wěn)。進(jìn)入3月之后，“兩會”將會明確新的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)將繼續(xù)夯實(shí)。再考慮到市場對美聯(lián)儲加息路徑重置已經(jīng)price in，未來有望迎來新一波“股強(qiáng)債弱”行情。
