貴州復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，云南減產(chǎn)擴(kuò)大并逐步落地，供應(yīng)端一增一減疊加消費(fèi)尚未真正復(fù)蘇，短期基本面表現(xiàn)偏向于供需雙弱，長(zhǎng)期則由于水電緊缺大環(huán)境表現(xiàn)為緊平衡，預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍將以18000元/噸作為區(qū)間下限支撐，上限參考前期高點(diǎn)19000—20000元/噸，向上突破需看到相關(guān)利多政策落地。
A 貴州復(fù)產(chǎn)現(xiàn)狀
年后以來(lái)，各類大宗商品價(jià)格有所回調(diào)，當(dāng)前鋁價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)較為強(qiáng)勢(shì)。2022年受極端干旱天氣影響，部分流域豐水期來(lái)水不足，水位處于相對(duì)低位，水力機(jī)組發(fā)電受到嚴(yán)重影響。電解鋁作為高耗能金屬，成為首先的負(fù)荷壓減對(duì)象，鋁供應(yīng)端受到較大擾動(dòng)。今年開(kāi)春以來(lái)，此前貴州減產(chǎn)裝置計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，而水電大省云南再現(xiàn)減產(chǎn)風(fēng)波，供應(yīng)端一增一減之下價(jià)格表現(xiàn)抗跌，滬鋁若要突破去年8月以來(lái)的振蕩區(qū)間，還需最大終端地產(chǎn)數(shù)據(jù)修復(fù)的支撐。
去年11月底貴州全省氣溫驟降，取暖負(fù)荷激增，用電量迅速攀升。貴州的電力構(gòu)成比例為7：3，七成為火電，三成為水電。在高熱值煤不足、外送電力降至最低的大背景下，水電被迫超發(fā)滿足省內(nèi)電力供應(yīng)需求，導(dǎo)致水電蓄能逼近安全底線，而為了彌補(bǔ)水電缺口，火電廠需高價(jià)購(gòu)買煤炭，但2022年年底貴州省內(nèi)受疫情政策影響所有的運(yùn)輸全部暫停，拉煤車同樣禁止運(yùn)輸，火電廠煤炭庫(kù)存告急，只能選擇壓減負(fù)荷。根據(jù)貴州省能源局?jǐn)?shù)據(jù)，去年貴州地區(qū)外輸電量同比減少11%，全社會(huì)用電量?jī)H增長(zhǎng)0.1%，再加之采暖季的到來(lái)，民用電需求有所上升，當(dāng)?shù)卣_(kāi)始探索高耗能企業(yè)讓電于民的方式降低用電負(fù)荷。去年12月12日，貴州電網(wǎng)發(fā)布了《關(guān)于電解鋁企業(yè)實(shí)施負(fù)荷管理有關(guān)要求的通知》，要求12月13日0時(shí)起，省內(nèi)各電解鋁企業(yè)暫按70萬(wàn)千瓦總規(guī)模壓減負(fù)荷；12月28日，貴州限電升級(jí)，退槽總規(guī)模需達(dá)30萬(wàn)千瓦；今年1月5日第三輪停槽減負(fù)荷開(kāi)啟，三輪合計(jì)減產(chǎn)規(guī)模接近75萬(wàn)噸。
對(duì)于電解鋁企業(yè)這類高能耗企業(yè)，產(chǎn)能恢復(fù)是逐步、漸進(jìn)的過(guò)程。當(dāng)前氣溫處于回升階段，預(yù)計(jì)今年會(huì)迎來(lái)暖春，平均氣溫在10℃以上，保民生的取暖用電需求降低后疊加煤炭?jī)r(jià)格回落，電力供應(yīng)或有所恢復(fù)。在地方政府的推動(dòng)下，地區(qū)用電負(fù)荷處于逐漸恢復(fù)的狀態(tài)，當(dāng)?shù)胤隙螁?dòng)條件的電解槽正著手準(zhǔn)備中，計(jì)劃于3月份開(kāi)始逐步復(fù)產(chǎn)。但考慮到三峽水庫(kù)蓄水量同比仍處于低位，西南地區(qū)的水電恢復(fù)以及相關(guān)政策情況還有待觀察，后續(xù)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度有待考究。
貴州具有較為完善的鋁產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋了礦山煤炭、鋁水生產(chǎn)、下游園區(qū)加工等工業(yè)體系，但電解鋁產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高，鋁水除自用外主要供應(yīng)園區(qū)內(nèi)附近的加工廠。從當(dāng)前來(lái)看，三輪限電減產(chǎn)對(duì)于電解鋁企業(yè)的影響較大。貴州地區(qū)吸納再生鋁資源的能力與廣西相比處于弱勢(shì)狀態(tài)，廢鋁存在供應(yīng)缺口且價(jià)格處于高位，無(wú)法填補(bǔ)電解鋁限產(chǎn)后各加工企業(yè)鋁水的短缺。按照貴州廢料市場(chǎng)計(jì)算，廢鋁轉(zhuǎn)化成鋁液后的價(jià)格相比原鋁液并不具優(yōu)勢(shì)，再生鋁項(xiàng)目發(fā)展還依托于地方政府的補(bǔ)貼。此外，大型電解槽陰極材料的供應(yīng)周期較長(zhǎng)，重新啟動(dòng)或受制約。下游同樣受到限電影響，維持日度開(kāi)工的成本較高。因此下游企業(yè)選擇錯(cuò)峰集中時(shí)間生產(chǎn)，少量開(kāi)工保留工人中的中堅(jiān)力量，避免影響熟練度。
整體來(lái)看，貴州地區(qū)復(fù)產(chǎn)還存在困難。原本當(dāng)?shù)卣?jì)劃于年后初三左右進(jìn)行電力投產(chǎn)，但電廠有安全準(zhǔn)備期，在工人缺乏的春節(jié)假期間應(yīng)急碳?jí)K采購(gòu)流程被拉長(zhǎng)，拖延了電廠與鋁廠的復(fù)產(chǎn)時(shí)間。此外，貴州省電解鋁用電價(jià)屬于行業(yè)內(nèi)最高梯隊(duì)，貴州本地火電企業(yè)盈虧平衡的鋁價(jià)在17000—18000元/噸，從當(dāng)前鋁價(jià)絕對(duì)位置來(lái)看鋁企的復(fù)產(chǎn)動(dòng)力也不夠強(qiáng)勁，等到豐水期來(lái)臨電價(jià)降低，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度或能加速推進(jìn)。在復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢的情況下，鋁水不足導(dǎo)致下游訂單出現(xiàn)了虛假的繁榮，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，理想狀態(tài)下遵義、清鎮(zhèn)、安順三地電解鋁企業(yè)二、三季度分別有30萬(wàn)噸、15萬(wàn)噸裝置復(fù)產(chǎn)，1—9月累計(jì)復(fù)產(chǎn)67萬(wàn)噸，等到4—5月全部復(fù)產(chǎn)之后電解鋁的供應(yīng)才能逐步滿足加工企業(yè)的需求。
B 云南減產(chǎn)情況
去年8月以來(lái)，西南地區(qū)遭遇了極端的高溫干旱天氣，導(dǎo)致水力發(fā)電量同比下降接近50%，隨著年后季節(jié)性枯水期的到來(lái)，水位再度下降，而氣溫降低導(dǎo)致用電需求較高，供需錯(cuò)配之下電力缺口愈發(fā)擴(kuò)大，云南地區(qū)的電力供應(yīng)遇到極大挑戰(zhàn)。當(dāng)前云南地區(qū)的水位線已經(jīng)連續(xù)三年處于較低水平。相對(duì)以火電為主體的地區(qū)而言，以水電為主導(dǎo)的電力結(jié)構(gòu)使得云南地區(qū)的電力波動(dòng)十分不穩(wěn)定。當(dāng)來(lái)水不足時(shí)，火電會(huì)成為調(diào)峰的首選，但由于云南地區(qū)離煤炭主產(chǎn)地較遠(yuǎn)，火力發(fā)電成本較高，故無(wú)法長(zhǎng)時(shí)間依賴火電。
此外，云南地區(qū)還于2021年12月簽訂了《“十四五”云電送粵框架協(xié)議》和《“十四五”云電送桂框架協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，云南在“十三五”送電的基礎(chǔ)上新增烏東德電站送電，“十四五”期間計(jì)劃每年向兩廣地區(qū)送電1452億千瓦時(shí)。考慮到即將到來(lái)的3—8月是廣東地區(qū)季節(jié)性用電高峰期，外送電量很難迎來(lái)顯著下調(diào)。在云南地區(qū)自身電力已經(jīng)吃緊的前提下，減產(chǎn)區(qū)域內(nèi)負(fù)荷成為重要的調(diào)峰手段，防止3月電力供需矛盾加劇之后給電網(wǎng)穩(wěn)定性及鋁廠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成更大的影響。其中，95%的電力指標(biāo)落在電解鋁行業(yè)，工業(yè)硅等行業(yè)暫未受到實(shí)際沖擊。近日，云南省鋁企再度接到壓減負(fù)荷的口頭通知，基數(shù)主要參考去年9月限電壓產(chǎn)初期階段企業(yè)的生產(chǎn)及用電情況，在2月27日前完成100萬(wàn)千瓦負(fù)荷的壓減。除某產(chǎn)能壓縮比例已經(jīng)接近40%的大型鋁廠外，其余鋁廠的壓減比例均累計(jì)擴(kuò)大至40%左右。年前云南地區(qū)已累計(jì)減產(chǎn)110萬(wàn)噸，此次減產(chǎn)按照13000—13500千瓦時(shí)/噸的電耗進(jìn)行測(cè)算，理論影響產(chǎn)能74萬(wàn)—76萬(wàn)噸，還需持續(xù)關(guān)注減產(chǎn)落地情況以及后續(xù)電力供應(yīng)情況。
目前企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始逐步推進(jìn)減產(chǎn)節(jié)奏，在此期間內(nèi)復(fù)產(chǎn)的可能性很小，考慮到云南地區(qū)的電解槽如果反復(fù)停產(chǎn)就必須大修，直接材料費(fèi)用高達(dá)100多萬(wàn)元，夏天甚至能達(dá)到3萬(wàn)元/噸的維修峰值。因此當(dāng)?shù)劁X企很難扛住長(zhǎng)期反復(fù)停產(chǎn)，再加上固定資產(chǎn)攤銷費(fèi)用以及中間電價(jià)停輸?shù)确矫娴膿p失，利潤(rùn)會(huì)受到較大的侵蝕，企業(yè)復(fù)產(chǎn)也將更為謹(jǐn)慎，而前期停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)也將受到影響。此時(shí)距離豐水期還有3個(gè)月時(shí)間，5月開(kāi)始云南地區(qū)或逐步具備復(fù)產(chǎn)條件，但力度還有待觀察。而每年10月份后冬季取暖需求增加且降雨量很小，水電欠缺即需要讓電于民，電力供應(yīng)缺口需要電解鋁一類高耗能企業(yè)停工補(bǔ)上。以此類比云南地區(qū)，到了6月份豐水期，云南地區(qū)鋁企考慮到10月可能再次限電減產(chǎn)，整體復(fù)產(chǎn)動(dòng)力就會(huì)減弱，開(kāi)工率可能維持在較低的水平。即使是已開(kāi)工的電解槽臨時(shí)決定停工，按照大修時(shí)間計(jì)算再加上更換材料的20—30天，3—4個(gè)月就能恢復(fù)開(kāi)工。如果今年依然水電供電不足，當(dāng)?shù)劁X企可能會(huì)選擇明年靠火力發(fā)電部分復(fù)產(chǎn)。在利潤(rùn)有限的情況下，成本如果繼續(xù)抬升，對(duì)今年的價(jià)格或形成較為有利的支撐。
C 關(guān)注地產(chǎn)復(fù)蘇
去年年底疫情防控優(yōu)化疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，春節(jié)過(guò)后市場(chǎng)信心與需求向好的預(yù)期較強(qiáng)?？紤]到目前全球的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，今年出現(xiàn)弱復(fù)蘇的可能性更大，也決定了今年不會(huì)是強(qiáng)需求，更多體現(xiàn)在需求緩慢修復(fù)過(guò)程中，價(jià)格高點(diǎn)很難觸及2021年雙碳政策與全球央行放水時(shí)堆出的峰值。
短期來(lái)看，在需求兌現(xiàn)之前，成本支撐邏輯或?yàn)閮r(jià)格主要指導(dǎo)。我國(guó)仍然處于嚴(yán)重缺電階段，電解鋁能耗成本很高，即時(shí)成本在17000—18000元/噸，意味著下方有支撐，從目前價(jià)格來(lái)看下降空間有限，但產(chǎn)能頻繁擴(kuò)張疊加內(nèi)需恢復(fù)速度較慢，后期上漲至20000元/噸則需要新的發(fā)力點(diǎn)。當(dāng)前基本面依然處于供需雙弱的格局，由于供應(yīng)端云南擴(kuò)大減產(chǎn)消息的落地，價(jià)格主要表現(xiàn)為抗跌，減產(chǎn)預(yù)期從傳聞到落地的過(guò)程中已經(jīng)在市場(chǎng)上逐步消化，當(dāng)前主要交易的是預(yù)期外擴(kuò)大減產(chǎn)的部分，對(duì)應(yīng)全年電解鋁供需出現(xiàn)緊平衡，但光減產(chǎn)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性需求向好，價(jià)格區(qū)間振蕩的可能性更大。目前需求端刺激政策尚未完全落地，無(wú)法證偽，真正的消費(fèi)旺季在3—4月，3月份需求預(yù)期很好，但消費(fèi)恢復(fù)力度有待觀察。
此外海外宏觀環(huán)境向好，美國(guó)緊縮預(yù)期即將結(jié)束，歐洲的能源危機(jī)部分緩解，海外消費(fèi)也有復(fù)蘇跡象。
中長(zhǎng)期來(lái)看，全年角度消費(fèi)并不悲觀，今年需求增量可能主要由新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)，變量是地產(chǎn)和出口量。地產(chǎn)確有較多不確定性，其不確定性主要來(lái)自復(fù)蘇的節(jié)點(diǎn)?？紤]到政府會(huì)不斷提振消費(fèi)，因此地產(chǎn)向好預(yù)期較為確定，剩下的只是何時(shí)兌現(xiàn)的問(wèn)題。從政策上看，國(guó)家層面上依然以保交樓為方針指引，整體政策力度較為溫和，維持托而不舉的狀態(tài)。而地方層面上以提振需求為主，政策應(yīng)出盡出。盡管政策落地尚需時(shí)間，但在保交樓的前提下，與建筑用鋁消費(fèi)關(guān)聯(lián)最大的竣工數(shù)據(jù)毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)迎來(lái)較大的同比漲幅，預(yù)計(jì)全年或能恢復(fù)至同比增10%—15%。
從現(xiàn)實(shí)上看，目前廣東地區(qū)下游鋁棒訂單量較為可觀，由于鋁棒終端主要應(yīng)用于地產(chǎn)，因而今年消費(fèi)并不悲觀，鋁型材建筑方面訂單也有所回升，相比去年元宵前后有所回暖。出口方面存在一些壓力，今年海外供應(yīng)過(guò)剩的情況并不嚴(yán)重，整體需求也不悲觀。而在去年高基數(shù)的前提下，今年鋁材出口量下降是必然趨勢(shì)，在去年的基礎(chǔ)上降低100萬(wàn)噸左右是較為合理的水平。
此外，還需密切關(guān)注俄鋁進(jìn)口情況?，F(xiàn)在最新消息是美國(guó)對(duì)俄羅斯進(jìn)行打壓制裁，限制了俄羅斯鋁的出口，歐美不收俄鋁的現(xiàn)象證實(shí)。俄鋁的產(chǎn)能在全球排名第二，建成產(chǎn)能接近400萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能在370萬(wàn)噸附近。之前出口美國(guó)的部分可能會(huì)轉(zhuǎn)向我國(guó)，與此同時(shí)美國(guó)需求也有增加，可能會(huì)增加對(duì)我國(guó)的進(jìn)口需求，目前來(lái)看俄鋁基本發(fā)往上海地區(qū)，更傾向于直接面向終端，出口至國(guó)內(nèi)也并沒(méi)有折價(jià)，增量并不明顯。
貴州復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，云南減產(chǎn)擴(kuò)大并逐步落地，供應(yīng)端一增一減疊加消費(fèi)尚未真正復(fù)蘇，短期基本面表現(xiàn)偏向于供需雙弱，長(zhǎng)期則由于水電緊缺大環(huán)境表現(xiàn)為緊平衡，預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍將以18000元/噸作為區(qū)間下限支撐，上限參考前期高點(diǎn)19000—20000元/噸，向上突破需看到相關(guān)利好政策落地，主要還需依賴地產(chǎn)端消費(fèi)的提振，在保交樓大背景下竣工數(shù)據(jù)改善的確定性較大，對(duì)鋁消費(fèi)將產(chǎn)生提振，具體改善或體現(xiàn)在今年三四季度。（作者單位：國(guó)海良時(shí)期貨）
