四月份以來，受宏觀利好和礦端擾動提振，期銅一路高歌猛進(jìn)，漲勢十分流暢。直至上周受累于美聯(lián)儲態(tài)度偏鷹且貴金屬回調(diào)，高位多空博弈加劇的滬銅才出現(xiàn)短暫回落，但是眼下的所有利空因素基本全被無視，銅價迅速收復(fù)失地后并不滿足，倫銅很快突破一萬美元，滬銅站回八萬關(guān)口后繼續(xù)進(jìn)發(fā)，馬不停蹄的再創(chuàng)多年高位，可謂是勢不可擋。市場到底在交易什么使得多頭情緒持續(xù)高漲？現(xiàn)實(shí)供需面又有什么樣的表現(xiàn)？
宏觀交易多線并行 預(yù)期向好主導(dǎo)情緒
其實(shí)最近外圍宏觀現(xiàn)實(shí)難言樂觀，主要表現(xiàn)在美國通脹回落不暢，美聯(lián)儲傳遞偏鷹態(tài)度，市場對于美聯(lián)儲年內(nèi)降息的節(jié)點(diǎn)一再推后，而國內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然偏弱，各領(lǐng)域政策面利好不斷但效果仍待時間檢驗(yàn)。
然而市場交易重心并不拘泥于眼前的“茍且”，更向往的是“詩和遠(yuǎn)方”。使得市場情緒持續(xù)亢奮的宏觀敘事則包括以下幾點(diǎn)，一方面市場對于年內(nèi)美聯(lián)儲降息、流動性趨于寬松較為確定，且提前搶跑交易了相關(guān)預(yù)期，在金融屬性的驅(qū)動下銅價明顯受振；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，且美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多有較好表現(xiàn)，軟著陸預(yù)期較強(qiáng)，另外對于中國經(jīng)濟(jì)在政策刺激下有不斷好轉(zhuǎn)的期待，銅作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，需求預(yù)期明顯回暖，且價格彈性也隨之增加；除此之外，近期美國通脹粘性較強(qiáng)，數(shù)據(jù)出現(xiàn)滯脹特征，再通脹交易也令銅價水漲船高。
礦端擾動不斷傳來 加工費(fèi)跌跌不休
今年以來銅礦緊張的故事其實(shí)已經(jīng)老生常談，但因?yàn)榈图庸べM(fèi)狀態(tài)延續(xù)，市場對于消息面仍然敏感，在這樣的背景下，供應(yīng)端稍有聲音所帶來的提振效果就會被放大。目前海外礦端干擾消息仍然紛紛擾擾，智利總統(tǒng)立下了欲在2026年任期結(jié)束前將銅產(chǎn)量提升100萬噸的目標(biāo)，不過眼下礦石品位下降、水資源緊張等因素仍然制約智利銅生產(chǎn)。此外，第一量子礦業(yè)公司表示，只有在巴拿馬大選之后，才有可能從其有爭議的Cobre銅礦運(yùn)出12.1萬噸銅，但據(jù)悉最近ICSG更新了年度預(yù)期，幾乎判定巴拿馬銅礦全年無法復(fù)產(chǎn)。另外，近期南美風(fēng)浪天氣、非洲干旱、以及有煉廠發(fā)生事故等因素繼續(xù)干擾銅精礦市場。近一個月以來，國內(nèi)現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)落至個位數(shù)水平，且仍呈現(xiàn)小幅下降姿態(tài)，Mysteel最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月26日當(dāng)周國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)干凈銅精礦TC指數(shù)落至3.5美元/干噸。
近幾個月，CSPT多次召開會議應(yīng)對低加工費(fèi)形勢，疊加預(yù)計(jì)進(jìn)入二季度冶煉廠檢修較多，傳遞的減產(chǎn)擔(dān)憂一度發(fā)酵助推銅價走勢。當(dāng)前四月已入尾聲，確有部分冶煉廠進(jìn)行檢修，同時據(jù)Mysteel消息，一些小型企業(yè)由于沒有銅礦長單，選擇減少投料應(yīng)對虧損，但從計(jì)劃來看，目前減產(chǎn)的力度較小，且大型企業(yè)基本沒有減產(chǎn)的動作。此前市場對于進(jìn)入集中檢修階段，冶煉廠對于銅礦需求下滑，銅精礦加工費(fèi)或有止跌表現(xiàn)，然而當(dāng)前來看事與愿違，多個市場參與者認(rèn)為現(xiàn)貨TC會繼續(xù)保持下行趨勢或在低位維穩(wěn)，直到冶煉廠有更大規(guī)模的減產(chǎn)。
高價繼續(xù)抑制消費(fèi) 累庫姿態(tài)延續(xù)已久
滬銅本輪流暢漲勢其實(shí)自3月中旬就已經(jīng)開啟，期間一直沒有出現(xiàn)大的回調(diào)，短期漲勢過快令下游對于價格的接受意愿度有限，整體以剛需采購為主，使得國內(nèi)精銅社會庫存累積勢頭延續(xù)到了四月，并且創(chuàng)下了近幾年同期高位。一般來說一、二月份國內(nèi)需求受春節(jié)放假等因素影響較大，而供應(yīng)端所受沖擊相對有限，國內(nèi)精銅社會庫存會持續(xù)累積，但是伴隨著節(jié)后需求的恢復(fù)，金三銀四就會進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，庫存也會呈現(xiàn)高位回落姿態(tài)。然而今年的累庫時間明顯更長，且遲遲未能出現(xiàn)拐點(diǎn)，4月精銅社會庫存仍然呈現(xiàn)高位波動局面。
直至近兩周，社庫才出現(xiàn)一定的去化勢頭，一方面是上周銅價一度回落，且臨近五一放假，下游存在一定的備貨需求；另一方面也是因?yàn)檫M(jìn)口銅清關(guān)流入量減少，且部分煉廠有出口計(jì)劃。具體來看，本次五一小長假下游補(bǔ)貨力度是不及去年同期的，新高不斷的銅價仍然對需求形成抑制。據(jù)Mysteel調(diào)研，近期空調(diào)、冰柜等行業(yè)表現(xiàn)走勢較好，中大型銅管工廠新單增加積極排產(chǎn)，開工負(fù)荷提升；多數(shù)精銅桿企業(yè)對后續(xù)消費(fèi)存在較大擔(dān)憂，尤其在4月銅價突破新高后，市場畏高情緒增強(qiáng)，下游客戶接受高價原料仍需一定時間，精銅桿企業(yè)反映五一假期節(jié)前備庫已較往年普遍下滑了近3-4成，因此后續(xù)精銅桿企業(yè)提產(chǎn)壓力較大，階段性企業(yè)檢修、生產(chǎn)調(diào)整將變得更為頻繁；銅棒企業(yè)五一放假情況遠(yuǎn)超去年同期，主因下游需求不佳且銅棒企業(yè)備貨困難。
出口方面，因進(jìn)口持續(xù)處于虧損狀態(tài)，3月份國內(nèi)精煉銅出口環(huán)比表現(xiàn)增加，且4月虧損繼續(xù)擴(kuò)大，另外國內(nèi)現(xiàn)貨貼水，下游畏高消費(fèi)疲軟，因此部分煉廠亦開始陸續(xù)進(jìn)行出口動作。據(jù)Mysteel調(diào)研了解，后續(xù)將有超過5家冶煉廠有出口計(jì)劃，已知出口計(jì)劃超2.5萬噸，因此進(jìn)口預(yù)期不足局面下，出口預(yù)期方面仍將有亮眼表現(xiàn)。另據(jù)SMM調(diào)研了解，4月26日CSPT小組內(nèi)部會議決議，將加大出口力度。
整體來看，宏觀敘事不斷發(fā)酵推升金屬市場做多情緒，而銅市又有相對尖銳的礦端矛盾，遂能獲得無視短期利空的能量，自信突破多個關(guān)卡，盡顯“銅博士”強(qiáng)勢風(fēng)采。目前滬銅重心仍在上移，未能出現(xiàn)有效回調(diào)，且當(dāng)前下游接受度仍然有限，社會庫存仍然處于偏高位置，但是在流動性趨于寬松、全球經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇等利好難以證偽的背景下，銅價下方支撐仍強(qiáng)。
