4月銅價表現(xiàn)強勢，月初受國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)規(guī)模落定影響，銅價快速上攻，僅半個月時間就漲至接近80000元，漲幅在6%以上；后美聯(lián)儲降息預(yù)期延后、市場透支冶煉廠減產(chǎn)影響并疊加英美制裁俄羅斯金屬，銅價在77500元附近開始承壓。月末銅價再次上攻，于81180元一線問天可否。倫銅走勢與滬銅基本一致，漲幅較滬銅更大。

  金融環(huán)境不定 銅價有望二次定價

  3月美聯(lián)儲議息會議后，最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測上調(diào)了對本年度的GDP增長預(yù)測與通脹預(yù)測，點陣圖預(yù)計2024年美聯(lián)儲將降息3次，降息75個基點，鮑威爾在發(fā)布會上重申本輪周期利率已經(jīng)觸頂，并確認(rèn)今年啟動降息是合適的。市場在一季度經(jīng)歷了降息預(yù)期時點從3月后移至6月的修正，銅價也對此充分定價。

  但4月間公布的美國宏觀數(shù)據(jù)全線超預(yù)期，再度打破了市場的平衡。美國3月ISM制造業(yè)指數(shù)為50.3，為2022年9月以來首次進(jìn)入擴張區(qū)間，高于預(yù)期值48.3，亦高于前值47.8。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)聞風(fēng)大漲，市場對美聯(lián)儲6月降息的預(yù)期不足50%，全球股市均受此影響，全部上漲止步并開啟回調(diào)進(jìn)程。而后，美國就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)強化市場影響。美國3月非農(nóng)就業(yè)人口變動30.3萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期值21.4萬人；美國3月失業(yè)率為3.8%，較前值回落；美國3月CPI同比增長3.5%，高于預(yù)期值增長3.4%，亦高于前值增長3.2%；美國3月核心CPI同比增長3.8%，高于預(yù)期值增長3.7%，與前值持平。美元對就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)反映強烈，并借此強勢上攻至106點附近，互換合約甚至顯示2024年美聯(lián)儲只會降息50個基點。

  此外，IMF預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)活動今年將增長3.2%，較1月時3.1%的預(yù)期高出0.1個百分點，理由是美國和一些新興市場表現(xiàn)強勁。IMF將美國2024年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從1月份時的2.1%上調(diào)至2.7%，小幅下調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。雖然近來市場普遍對美聯(lián)儲降息預(yù)期延后，但I(xiàn)MF仍預(yù)計主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將在今年下半年的某個時候開始降息。

  市場預(yù)支供應(yīng)壓力 銅價支撐減弱

  SMM報出的進(jìn)口銅精礦加工費顯示，4月進(jìn)口銅精礦加工費延續(xù)個位數(shù)水平，持續(xù)運行于歷史最低水平。銅精礦供應(yīng)收緊將貫穿今年全年，加之紅海海域航運不穩(wěn)定性仍存，加工費在5月份仍將繼續(xù)在低位運行，并刺激冶煉廠依計劃檢修。

  從交易所庫存水平來看，截至4月26，交易所庫存對銅價目前影響不大，顯性庫存出現(xiàn)去庫現(xiàn)象。其中，上期所銅庫存較3月末減少2730噸至28.75萬噸，但目前庫存水平明顯偏高；LME銅庫同期增加6075噸至11.86萬噸，目前無明顯庫存壓力；COMEX庫存減少5002噸至2.51萬噸。

  4月中旬，美國和英國宣布對俄羅斯鋁、銅和鎳實施新的交易限制，禁止LME和CME接受俄羅斯新生產(chǎn)的金屬，4月13日或之后生產(chǎn)的俄羅斯鋁、銅和鎳都屬于被禁之列，兩國還禁止從俄羅斯進(jìn)口這三種金屬。從全球銅冶煉產(chǎn)能分布來看，亞洲冶煉產(chǎn)能在全球占比接近60%，其次是歐洲，歐洲冶煉產(chǎn)能在全球占比約為17%，俄羅斯本國的銅冶煉產(chǎn)能大概占全球銅冶煉產(chǎn)能的5%。本次美國和英國對俄羅斯的制裁，對俄羅斯精煉銅產(chǎn)量影響有限，對全球精煉銅供應(yīng)總量影響會更加有限，比較明顯的作用會出現(xiàn)在全球三大有色金屬交易所銅庫存結(jié)構(gòu)的變動。目前上期所庫存還在等待進(jìn)入比較明確的去庫階段，在此背景下，美國和英國制裁俄羅斯金屬，市場避險情緒會在短期被推升，俄羅斯的銅也有一定流入國內(nèi)市場的空間。

  根據(jù)Mysteel調(diào)研的國內(nèi)冶煉廠檢修計劃，4月國冶煉廠檢修計劃涉及產(chǎn)能206萬噸，推算產(chǎn)量影響約為15.85萬噸。5月冶煉廠檢修力度將會加大，涉及檢修產(chǎn)能增加至306萬噸，產(chǎn)量影響推算約為20.31萬噸。疊加4月冶煉廠減產(chǎn)帶來的現(xiàn)貨市場流通貨源影響，5月國內(nèi)精煉銅供應(yīng)偏緊，不過值得注意的是，俄羅斯銅流入空將在一定程度上抵消冶煉廠集中檢修帶來的影響。

  銅價高位運行 需求明顯受抑

  目前國內(nèi)電銅桿企業(yè)開工率略有偏弱，且有相對明顯的庫存壓力，再生銅桿企業(yè)開工率明顯不足。線纜行業(yè)生產(chǎn)回升仍呈現(xiàn)緩慢態(tài)勢，且存在庫存壓力，加之銅價于高位運行對消費的抑制作用仍在，預(yù)計5月線纜行業(yè)對用銅需求的實際拉動作用將會較為有限。國內(nèi)空調(diào)企業(yè)生產(chǎn)旺季即將過去，加之銅價快速上漲，銅管企業(yè)原料備庫動力不足，預(yù)計空調(diào)端口對銅的需求拉動作用將在5月全面回落。目前國內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)銷仍在季節(jié)性回升進(jìn)程當(dāng)中，但缺乏亮點，用銅需求也將主要表現(xiàn)為平穩(wěn)回升。

  綜上，5月銅價將有望回落。

  作者簡介：范芮，國元期貨有色研究負(fù)責(zé)人，上期所優(yōu)秀分析師，從業(yè)以來一直負(fù)責(zé)有色金屬產(chǎn)業(yè)研究工作，有多年有色金屬產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗以及期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)驗。