5月10日：

第一部分 摘要

根據(jù)最新數(shù)據(jù)， 2023年全球精錫產(chǎn)量36.6萬(wàn)噸，其中印尼產(chǎn)量6.78萬(wàn)噸，較2022年下滑9.1%，全球占比18.52%。印尼陸地錫礦資源逐漸貧化，未來(lái)整體產(chǎn)量或繼續(xù)呈下滑趨勢(shì)。

2014年開(kāi)始印尼政府就禁止錫原礦出口。今年生產(chǎn)許可證發(fā)放的延遲引發(fā)了印尼錫業(yè)供應(yīng)的不確定性。印尼1月出口精煉錫僅0.4噸，較2023年同期銳減了99%，環(huán)比方面，1月精煉錫出口量也低于去年12月的近6000噸。2月印尼精練錫出口量同比下滑98.27%，至55噸。3月下旬，印尼礦業(yè)部官員表示該國(guó)政府已經(jīng)發(fā)放錫礦生產(chǎn)配額44,481.63噸，占去年產(chǎn)量比重的85%，并且正在加速生產(chǎn)配額審批。

目前市場(chǎng)對(duì)印尼錫產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇持積極態(tài)度，然而短期影響仍存。2024年LME錫庫(kù)存進(jìn)入去庫(kù)周期，主要是因?yàn)楹Ｍ庀M(fèi)電子和半導(dǎo)體行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，而印尼礦企生產(chǎn)配額審批延遲帶來(lái)錫錠出口回落則進(jìn)一步導(dǎo)致了海外庫(kù)存的走低。國(guó)內(nèi)進(jìn)口方面，3月份國(guó)內(nèi)錫錠進(jìn)口量為852噸，環(huán)比下滑18.08%，同比下滑54.78%，自去年年底錫錠進(jìn)口盈利窗口逐漸關(guān)閉，疊加印尼延后錫錠的出口配額審批，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一季度錫錠進(jìn)口量級(jí)環(huán)比減少。4月下旬印尼連續(xù)出口近兩千噸錫錠后，出口節(jié)奏出現(xiàn)了中斷，后續(xù)關(guān)注印尼錫出口恢復(fù)情況與相關(guān)具體數(shù)據(jù)。

第二部分 基本面分析

一、印尼錫礦和錫錠產(chǎn)量情況

USGS最新數(shù)據(jù)顯示，2023年末全球錫儲(chǔ)量為430萬(wàn)噸，較2000年的960萬(wàn)噸儲(chǔ)量下滑55.2%。分國(guó)別來(lái)看，主要集中在中國(guó)（25.58%）、印尼（18.6%）、澳大利亞（14.42%）、緬甸（16.28%）、巴西（9.77%）等。2023年全球錫礦產(chǎn)量為29萬(wàn)噸，儲(chǔ)采比為14.83?？v觀2005-2023年期間，全球錫礦產(chǎn)量基本維持在30萬(wàn)噸附近水平，但主流供應(yīng)國(guó)受品位下降和成本抬升等因素影響，普遍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，如傳統(tǒng)錫礦生產(chǎn)大國(guó)中國(guó)和印度尼西亞。

亞洲是全球錫礦主要供應(yīng)地區(qū)。2023年全球錫礦產(chǎn)量占比在10%以上的有三個(gè)國(guó)家，分別是中國(guó)23.45%、緬甸18.62%、印尼17.93%，合計(jì)占比達(dá)到60%。2023年印尼錫礦產(chǎn)量5.2萬(wàn)噸，同比2022年下滑25.7%。

印尼錫資源豐富，礦床的類型以沖擊砂礦為主，主要分布在蘇門答臘東海岸外的廖內(nèi)群島，特別是邦加島、勿里洞島、蘇門答臘東海岸一帶，與我國(guó)云南的滇西錫礦和緬甸、泰國(guó)、馬來(lái)西亞同屬一個(gè)錫成礦帶。該礦帶長(zhǎng)度在2500公里以上，其中印尼境內(nèi)錫礦帶長(zhǎng)約750公里。印尼目前陸地錫礦資源逐漸貧化，海底錫礦成為印尼錫礦產(chǎn)出的主要來(lái)源，但是海底采礦的成本較高，難度也較大，同時(shí)容易受季節(jié)性影響，還會(huì)阻礙普通居民的漁業(yè)發(fā)展，導(dǎo)致當(dāng)?shù)孛癖婎l繁抗議，未來(lái)整體產(chǎn)量或繼續(xù)呈下滑趨勢(shì)。

2023年全球精錫產(chǎn)量36.6萬(wàn)噸，其中印尼產(chǎn)量6.78萬(wàn)噸，較2022年下滑9.1%，全球占比18.52%。印尼錫資源主要集中在PT Timah公司，2023年P(guān)T Timah公司精煉錫產(chǎn)量約為15000噸，同比2022年滑24%。銷售方面，公司在印尼本地銷量占比很低，90%以上以出口為主，其中約有50%的精錫出口至亞洲國(guó)家。

二、印尼錫出口政策沿革分析

2014年1月12日，印尼政府頒布了金屬原礦的出口禁令，主要品種包括錫、鋁、鎳、黃金、銀和鉻這六種金屬。在此之前，印尼存在錫礦大量出口的現(xiàn)象，2013年礦錠比達(dá)到1.48，2014 年后印尼錫礦開(kāi)始由當(dāng)?shù)責(zé)拸S消耗，礦錠產(chǎn)出比回落至1左右。當(dāng)時(shí)的禁令與 2002 年頒布的錫出口禁令幾乎一致，即僅允許出口經(jīng)過(guò)精加工的金屬。2014年之后，近10年印尼的錫錠出口表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，年出口量在6至8萬(wàn)噸左右，從印尼本國(guó)消費(fèi)來(lái)看，近年來(lái)錫錠消費(fèi)量均在 1 萬(wàn)噸以下的水平，消費(fèi)占比在10%-15%左右，主要仍以出口為主，國(guó)內(nèi)下游產(chǎn)業(yè)鏈難以消耗錫錠的產(chǎn)量。

2024年開(kāi)年，印尼錫行業(yè)又遭遇了種種挑戰(zhàn)。首先，生產(chǎn)許可證對(duì)于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)保障錫礦開(kāi)采和出口活動(dòng)的順利進(jìn)行至關(guān)重要，而許可證發(fā)放的延遲引發(fā)了印尼錫業(yè)供應(yīng)的不確定性。2024年是印尼生產(chǎn)商首次必須申請(qǐng)三年期許可證的年份，此前有效期是一年，拿到許可證后每年要接受監(jiān)管審查。其次，總統(tǒng)選舉的結(jié)果也可能對(duì)印尼錫業(yè)產(chǎn)生影響，新當(dāng)選的總統(tǒng)Prabowo Subianto承諾繼續(xù)執(zhí)行前任總統(tǒng)的“下游政策”，即“最大限度地提高大宗商品及其下游產(chǎn)品的收入”，這可能意味著印尼政府將加強(qiáng)對(duì)錫業(yè)的監(jiān)管。所以2月份的總統(tǒng)選舉，也使得許可證的發(fā)放被延遲，而印尼政府對(duì)錫貿(mào)易中涉嫌歷史腐敗情況的持續(xù)調(diào)查，進(jìn)一步加劇了這種延遲。

印尼1月出口精煉錫僅0.4噸，較2023年同期銳減了99%，環(huán)比方面，1月精煉錫出口量也低于去年12月的近6000噸。2月印尼精練錫出口量同比下滑98.27%，至55噸。3月初，印尼礦業(yè)部一位高級(jí)官員表示，有關(guān)部門已批準(zhǔn)了723家礦業(yè)公司中的120家提出的生產(chǎn)配額申請(qǐng)，礦業(yè)部計(jì)劃3月完成整個(gè)流程。

3月下旬，印尼錫礦生產(chǎn)審批計(jì)劃有了新的進(jìn)展。印尼礦業(yè)部官員表示該國(guó)政府已經(jīng)發(fā)放錫礦生產(chǎn)配額44,481.63噸，占去年產(chǎn)量比重的85%，并且正在加速生產(chǎn)配額審批。印尼能源和礦產(chǎn)資源部礦產(chǎn)和煤炭代理總干事Bambang Suswantono在該國(guó)議會(huì)表示，目前該國(guó)有超過(guò)500個(gè)礦業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃仍在評(píng)估中，而多數(shù)未能獲得RKAB的礦產(chǎn)商都有未支付采礦特許權(quán)使用費(fèi)的情況。另外PT Timah Tbk的企業(yè)秘書(shū)Abdullah Umar表示，該公司已經(jīng)獲得2024年精煉錫出口配額約30000噸。印尼3月精練錫出口量3858噸，去年同期4784噸，同比下滑19.36%。

三、印尼錫增加了市場(chǎng)供應(yīng)的不確定性

隨著3月末印尼錫供應(yīng)憂慮的緩解，目前市場(chǎng)對(duì)印尼錫產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇持積極態(tài)度，然而，許可證發(fā)放的延遲仍然在短期內(nèi)影響當(dāng)?shù)爻隹?。從海外?kù)存來(lái)看，2024年LME錫庫(kù)存進(jìn)入去庫(kù)周期，從年初開(kāi)始至今去庫(kù)約3000噸，主要是因?yàn)楹Ｍ庀M(fèi)電子和半導(dǎo)體行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，疊加光伏等新興行業(yè)需求帶動(dòng)，而印尼礦企生產(chǎn)配額審批延遲帶來(lái)錫錠出口回落則進(jìn)一步導(dǎo)致了海外庫(kù)存的走低。

國(guó)內(nèi)進(jìn)口方面，3月份國(guó)內(nèi)錫錠進(jìn)口量為852噸，環(huán)比下滑18.08%，同比下滑54.78%，自 2023年年底錫錠進(jìn)口盈利窗口逐漸關(guān)閉，疊加 2024 年年初印度尼西亞延后了錫錠的出口配額審批，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一季度錫錠進(jìn)口量級(jí)逐步減少，后期若錫錠進(jìn)口盈利窗口持續(xù)關(guān)閉，進(jìn)口量預(yù)計(jì)繼續(xù)下降。4月下旬印尼連續(xù)出口近兩千噸錫錠后，出口節(jié)奏出現(xiàn)了中斷，后續(xù)關(guān)注印尼錫出口恢復(fù)情況與相關(guān)具體數(shù)據(jù)。

從當(dāng)前基本面看，緬甸佤邦當(dāng)局依舊未表明當(dāng)?shù)劐a礦何時(shí)復(fù)產(chǎn)，而《關(guān)于錫精礦出口統(tǒng)一收取實(shí)物稅的通知》政策發(fā)布后，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致佤邦出口至中國(guó)的錫礦量級(jí)減少，并增加礦山成本，錫礦供應(yīng)將繼續(xù)趨緊。錫錠方面，進(jìn)口錫錠量級(jí)受印尼出口配額審批延遲影響有所下降，3 月下旬審批有較大進(jìn)展后，印尼錫供應(yīng)憂慮有所緩解。需求方面，在半導(dǎo)體新周期、消費(fèi)電子回暖和光伏需求共振的影響下，錫焊料需求 2024 年或出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但短期受需求淡季影響，下游市場(chǎng)仍較平淡，并且國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存和交易所庫(kù)存均處于歷史同期高位，將壓制上方空間。整體來(lái)看，供應(yīng)整體偏緊且需求有向好預(yù)期下，錫市基本面中期向好，預(yù)計(jì)錫價(jià)偏強(qiáng)震蕩為主。