圖表1：LME基本金屬價(jià)格定基漲幅（2020年至今）

資料來源：iFinD，中金公司研究部

圖表2：國內(nèi)定價(jià)品種定基漲幅（2021年至今）

資料來源：iFinD，中金公司研究部

圖表3：基本金屬和貴金屬現(xiàn)貨價(jià)格本周漲跌幅（截至2024年5月10日）

資料來源：iFinD，中金公司研究部

2. 基本金屬

本周國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價(jià)上漲，國內(nèi)鋁錠去庫。本周國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價(jià)上漲，國內(nèi)鋁錠去庫。本周長江鋁錠價(jià)格20550元/噸，周環(huán)比+0.10%；滬倫比1.03，周環(huán)比+2.12%；鋁錠現(xiàn)貨升貼水-80元/噸，周環(huán)比+10元/噸。

成本與利潤方面，本周氧化鋁、動力煤、預(yù)焙陽極市場價(jià)分別3480元/噸、852元/噸、4029元/噸，周環(huán)比分別+4.82%、+3.02%、+1.51%。我們測算電解鋁行業(yè)即期現(xiàn)金利潤為4417元/噸，周環(huán)比-7.65%。

庫存方面，據(jù)SMM，本周國內(nèi)鋁錠社會庫存77.8萬噸，周環(huán)比-1.64%，鋁棒社會庫存22.35萬噸，周環(huán)比基本持平，上期所和LME鋁錠庫存分別為21.2萬噸和90.4萬噸，周環(huán)比-4.89%和+84.74%。

需求端：據(jù)SMM，本周鋁加工龍頭企業(yè)開工率64.9%，環(huán)比+0.5ppt。分板塊來看，第一，鋁型材龍頭企業(yè)開工率60.0%，環(huán)比+2.0ppt，建材剛需支撐，工業(yè)型材鋁價(jià)接受度轉(zhuǎn)好；第二，鋁線纜龍頭開工率65.2%，環(huán)比+0.6ppt，光伏訂單提貨轉(zhuǎn)好；第三，鋁板帶龍頭企業(yè)開工率為77%，環(huán)比持平，整體需求尚可；第四，鋁箔龍頭企業(yè)開工率為77.3%，需求繼續(xù)保持旺盛狀態(tài)；第五，原生鋁合金龍頭企業(yè)開工率50.0%，龍頭維持現(xiàn)有生產(chǎn)節(jié)奏，部分龍頭為提升鋁水合金化比例存在增產(chǎn)預(yù)期；第六，再生鋁合金龍頭企業(yè)開工率59.8%，環(huán)比持平，訂單不足使得近期開工率不高。從月度開工率看，2024年3月中國鋁型材、鋁線纜、鋁板帶箔、再生鋁合金企業(yè)開工率同比+7.2ppt、+3.4ppt、-0.1ppt、-2.2ppt，環(huán)比+20.8ppt、+10.2ppt、+6.0ppt、+24.5ppt。

出口方面，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年4月中國未鍛軋鋁及鋁材出口52.0萬噸，同比+5.7%，環(huán)比+2.0%；2024年1-4月中國未鍛軋鋁及鋁材出口199.8萬噸，累計(jì)同比+8.8%。

表觀消費(fèi)量看，我們測算2024年3月國內(nèi)電解鋁表觀消費(fèi)量354.27萬噸，同比+5.53%，環(huán)比+16.34%；2024年1-3月國內(nèi)電解鋁表觀消費(fèi)量1015.94萬噸，累計(jì)同比+19.29%。

供給側(cè)穩(wěn)定釋放，鋁價(jià)高位震蕩。供給側(cè)，據(jù)阿拉丁，云南運(yùn)行產(chǎn)能恢復(fù)至近540萬噸，我們預(yù)計(jì)隨著汛期來臨6月有望全部恢復(fù)。需求側(cè)，據(jù)SMM，本周鋁加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比+0.5ppt，反映一定的需求韌性；但五一前后廣西百色部分棒廠迫于成本壓力暫停鋁水采購[3]，加重了市場對鋁價(jià)回調(diào)的憂慮。出口方面，1-4月未鍛軋鋁及鋁材出口量好于市場預(yù)期。我們認(rèn)為，短期電解鋁供給有一定釋放，但是全年看增量仍然有限；需求側(cè)在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，地產(chǎn)和以舊換新政策持續(xù)推進(jìn)的背景下，供需持續(xù)抽緊；但在美英對俄鋁禁令[4]、墨西哥加征關(guān)稅[5]以及美國預(yù)期對我國鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅[6]的背景下，國內(nèi)供需擾動加劇。

2.2 鋁加工：鋁棒加工費(fèi)低位震蕩，鋁板帶、鋁箔出口增速較快

本周鋁棒加工費(fèi)在低位震蕩，五地鋁棒庫存水平下降。加工費(fèi)方面，據(jù)百川盈孚，截至5月10日，全國一般鋁棒加工費(fèi)、高端鋁棒加工費(fèi)均價(jià)分別為235、258元/噸，一般鋁棒和高端鋁棒加工費(fèi)周環(huán)比均-20元/噸。分地區(qū)鋁棒庫存看，本周無錫/佛山/南昌/常州/湖州等五地庫存分別約為5.1/ 9.7/ 2.3/ 0.5/ 3.0萬噸，五地合計(jì)庫存20.6萬噸，周環(huán)比-5%，呈下降趨勢。

從產(chǎn)量和開工率看，鋁板帶企業(yè)產(chǎn)量增長亮眼。據(jù)百川盈孚，本周中國鋁棒產(chǎn)量26.8萬噸，產(chǎn)量略有下降，鋁棒企業(yè)開工率49.9%，周環(huán)比-0.5ppt。本周中國鋁板帶箔企業(yè)產(chǎn)量18.8萬噸，產(chǎn)量基本持平，鋁板帶箔企業(yè)開工率45.4%，周環(huán)比+0.6%，鋁板帶企業(yè)下游領(lǐng)域訂單增加，出口表現(xiàn)良好，近期開工率及產(chǎn)量水平較高。

從鋁材出口看，2024年1-3月中國鋁材出口總量同比增長，其中板帶箔、鋁箔增速亮眼。據(jù)海關(guān)總署，中國鋁材出口總量上， 2024年1-3月中國出口鋁材總量（海關(guān)總署第76章口徑）為218.5萬噸，累計(jì)同比為+10.1%。其中，2024年3月中國出口鋁材72.7萬噸，同比/環(huán)比分別為-0.4%/+20.9%。

分地區(qū)看，2023年1-3月中國對北美、東南亞地區(qū)、歐洲主要國家的鋁材出口量分別為43.3、37.9、24.5萬噸，累計(jì)同比+17.8%、+7.7%、+1.9%，對北美的鋁材出口增速亮眼。分類型看，2024年1-3月中國出口鋁板帶、型材、鋁箔分別為76.7、55.4、35.3萬噸，累計(jì)同比+8.0%、+14.7%、+4.4%，鋁板帶、鋁箔3月的單月出口量增速分別達(dá)+11.6%和+7.8%較高水平。

海外鋁材及電動汽車關(guān)稅政策存在不確定性。據(jù)USA Today[7]，4月17日美國總統(tǒng)拜登呼吁美國貿(mào)易代表辦公室考慮將對來自中國的鋼鐵和鋁產(chǎn)品的現(xiàn)有進(jìn)口關(guān)稅提高兩倍至25%，可能對中國對美鋁材出口產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。近期美國總統(tǒng)拜登還表示考慮對中國電動車增加關(guān)稅[8]。

國務(wù)院推出設(shè)備更新及以舊換新政策，鋁加工行業(yè)低碳化發(fā)展有望加速。3月7日，國務(wù)院印發(fā)的《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》[9]中指出，到2027年“報(bào)廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長45%，廢舊家電回收量較2023年增長30%，再生材料在資源供給中的占比進(jìn)一步提升”等發(fā)展目標(biāo)。4月24日，國家稅務(wù)總局印發(fā)《關(guān)于資源回收企業(yè)向自然人報(bào)廢產(chǎn)品出售者“反向開票”有關(guān)事項(xiàng)的公告》[10]，明確資源回收企業(yè)向自然人報(bào)廢產(chǎn)品出售者“反向開票”的具體措施和操作辦法，進(jìn)一步推動設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新趨勢。綜合而言，我們建議關(guān)注制造能力較強(qiáng)，順應(yīng)“高端化+低碳鋁”發(fā)展趨勢的行業(yè)龍頭。

本周海外銅價(jià)上漲，國內(nèi)銅價(jià)下降。本周倫銅期貨收盤價(jià)10004美元/噸，周度環(huán)比上漲2.44%；滬銅期貨收盤價(jià)80250元/噸，環(huán)比下降1.86%。

本周海外交易所庫存下降，上期所與保稅區(qū)庫存上升。本周交易所+保稅區(qū)總庫存54.92萬噸，環(huán)比+0.59%。分別來看：1）海外交易所庫存（LME+COMEX）合計(jì)12.3萬噸，環(huán)比-10.03%。其中LME庫存10.35萬噸，環(huán)比-10.26%，COMEX庫存1.95萬噸，環(huán)比-8.81%。2）上期所庫存29.04萬噸，環(huán)比+0.71%。3）國內(nèi)保稅區(qū)庫存13.58萬噸，環(huán)比+12.32%。

本周海內(nèi)外期現(xiàn)價(jià)差下降，精廢價(jià)差下降。據(jù)SMM，本周國內(nèi)銅價(jià)期現(xiàn)價(jià)差較上周下降154元/噸（本周均值-482元/噸），海外銅價(jià)現(xiàn)價(jià)差較上周下降47美元/噸（本周均值-152美元/噸）；精廢價(jià)差較上周下降154元/噸（本周均值3204元/噸）。

銅冶煉加工費(fèi)持續(xù)下跌。據(jù)SMM，本周銅冶煉廠TC/RC為2.1美元/干噸，周度環(huán)比-40%。

本周海外銅投機(jī)性凈多頭占比上升。本周海外銅投機(jī)性凈多頭占比20.9%，較上周上漲1%。

2月全球銅礦產(chǎn)量同比上升。據(jù)ICSG最新數(shù)據(jù)，2024年2月全球銅礦產(chǎn)量為177.9萬噸，同比+8.15%，2024年1-2月累計(jì)產(chǎn)量為342.1萬噸，同比+5.93%。

國內(nèi)方面，4月銅精礦進(jìn)口量同比上升，今年累計(jì)進(jìn)口量同比上漲。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年4月，銅礦砂進(jìn)口量為235萬噸，同比上漲11.81%，月度環(huán)比+0.75%。2024年累計(jì)進(jìn)口量為933.57萬噸，同比+6.57%。

從C1成本曲線觀察，銅價(jià)仍有支撐。截至5月11日LME銅期貨收于10004美元/噸，據(jù)我們測算，銅礦生產(chǎn)C1成本的90%分位線+維持性資本開支強(qiáng)支撐位約為6252美元/噸，我們認(rèn)為在全球不出現(xiàn)大范圍的需求衰退或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件背景下，銅價(jià)中樞相對于其成本線或仍保持15%-30%溢價(jià)，當(dāng)前下行空間有限。

4月中國電解銅產(chǎn)量同比維持上升，整體來看，銅礦端至電解銅端的傳導(dǎo)較為順利。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2024年4月中國電解銅產(chǎn)量為98.51萬噸，同比增加1.56 %。從產(chǎn)能側(cè)來看，我們認(rèn)為國內(nèi)電解銅產(chǎn)能投放受環(huán)保限制、電力等限制較小，整體不存在瓶頸。

從表觀消費(fèi)量看，據(jù)我們測算，2024年3月國內(nèi)銅表觀消費(fèi)量（考慮庫存）當(dāng)月同比、環(huán)比、年度累計(jì)同比均上升，達(dá)122.3萬噸，當(dāng)月同比/年度累計(jì)同比/環(huán)比分別為+1%/+7%+24%。

從銅下游需求主要領(lǐng)域及宏觀指標(biāo)來看：

社會融資規(guī)模：2024年4月社會融資規(guī)模存量同比增加8%。

電網(wǎng)：2024年3月電網(wǎng)累計(jì)投資額766億元，同比+14.70%。

房地產(chǎn)：2024年3月房屋竣工面積累計(jì)10,259萬平方米，累計(jì)同比-20.70 %。

汽車：2024年3月國內(nèi)汽車總產(chǎn)量268.7萬輛，同比+3.99%，2024年3月新能源車產(chǎn)量88.4萬輛，同比+33.5%。

空調(diào)：2024年3月家用空調(diào)產(chǎn)量3,083.3萬臺，同比+13.20%。

PMI：2024年3月中國制造業(yè)PMI為50.80，略有擴(kuò)張。

圖表32：社會融資規(guī)模同比變化

資料來源：iFinD，中金公司研究部

2.4 鋅：礦端擾動疊加煉廠復(fù)產(chǎn)，加工費(fèi)持續(xù)走低，靜待下游需求復(fù)蘇

價(jià)格側(cè)，本周倫鋅期貨均價(jià)較上周上升59美元/噸，周環(huán)比+2.12%（本周均價(jià)2854美元/噸）；滬鋅期貨均價(jià)較上周上升359元/噸，周環(huán)比+1.59%（本周均價(jià)2.30萬元/噸）。截至5月10日，鋅價(jià)滬倫比上升至1.00。

期現(xiàn)價(jià)差，本周海外鋅價(jià)期現(xiàn)價(jià)差較上周下降359美元/噸（本周均值239美元/噸），國內(nèi)鋅價(jià)期現(xiàn)價(jià)差較上周上升91元/噸（本周均值-227元/噸）。

國內(nèi)礦及進(jìn)口礦冶煉加工費(fèi)情況，據(jù)SMM，本周國內(nèi)鋅精礦50%平均加工費(fèi)為3100元/金屬噸，周環(huán)比持平；進(jìn)口鋅精礦50%加工費(fèi)為30美元/干噸，周環(huán)比持平。

庫存情況，本周LME鋅庫存為25.40萬噸，較上周下降0.05萬噸，周環(huán)比-0.19%；SHFE鋅庫存為12.9萬噸，較上周增加850噸，周環(huán)比+0.67%。

社會庫存情況，據(jù)iFinD，本周上海、天津、廣東、江蘇、浙江、山東各地鋅錠庫存周環(huán)比分別為-1.92%、+3.08%、+1.61%、-14.29%、-23.81%、持平，六地合計(jì)庫存較上周減少0.34萬噸，周環(huán)比-1.74%。

表觀消費(fèi)量看，據(jù)我們測算，3月國內(nèi)鋅表觀消費(fèi)量為65.53萬噸，同比-6.87%，累計(jì)同比-6.87%。

圖表41：鋅價(jià)滬倫比情況

資料來源：SMM，中金公司研究部

價(jià)格側(cè)，本周倫錫期貨均價(jià)較上周上升778美元/噸，周環(huán)比+2.47%（本周均價(jià)32275美元/噸）；滬錫期貨均價(jià)較上周上升2494元/噸，周環(huán)比+0.97%（本周均價(jià)26.0萬元/噸）。截至5月10日，鋅價(jià)滬倫比上升至1.02。

期現(xiàn)價(jià)差，本周海外錫價(jià)期現(xiàn)價(jià)差較上周下降15.6美元/噸（本周均值-41.8美元/噸），國內(nèi)錫價(jià)期現(xiàn)價(jià)差較上周下降66元/噸（本周均值-2472元/噸）。

精礦加工費(fèi)情況，據(jù)iFinD，本周湖南地區(qū)60%錫精礦加工費(fèi)為13100元/噸，周環(huán)比+8.3%；云南地區(qū)40%錫精礦加工費(fèi)為17100元/噸，周環(huán)比+6.2%。

庫存情況，本周LME錫庫存為4800噸，周環(huán)比-0.72%；SHFE錫庫存為16227噸，周環(huán)比+3.92%。

表觀消費(fèi)量看，據(jù)我們測算，3月國內(nèi)錫表觀消費(fèi)量為1.08萬噸，同比-33.48%，累計(jì)同比-7.48%。

3. 貴金屬

本周海內(nèi)外金價(jià)均上升。本周倫敦金收盤價(jià)2372.45美元/盎司，環(huán)比+3.4%。上期所金價(jià)收盤價(jià)556.3元/克，環(huán)比+1.9%。

中國連續(xù)第18個(gè)月增加黃金儲備。據(jù)國家外匯管理局，截至2024年4月末，我國外匯儲備規(guī)模為32008億美元，較3月末下降448億美元，降幅為1.38%。截至2024年4月末，我國央行黃金儲備報(bào)7280萬盎司，環(huán)比上升6萬盎司。

本周海外期現(xiàn)價(jià)差下降，國內(nèi)期現(xiàn)價(jià)差上升。本周國內(nèi)金價(jià)期現(xiàn)價(jià)差較上周上升1元/克（本周均值-4.61元/克），海外金價(jià)現(xiàn)價(jià)差較上周下降13美元/盎司，（本周均值-10美元/盎司）。

銀價(jià)上升，金銀比價(jià)下降。截至5月11日，倫敦銀收于28.64美元/盎司，環(huán)比+8.1%；金銀比82.84，環(huán)比-5.05%。

3.3 鉑：本周海內(nèi)外鉑金價(jià)格上升

價(jià)格側(cè)，本周NYMEX鉑金期貨收盤價(jià)為1007.5美元/盎司，周環(huán)比+8.39%；上金所鉑金期貨收盤價(jià)為237.81元/克，周環(huán)比+7.11%。

需求側(cè)，據(jù)《2023莊信萬豐鉑族金屬市場報(bào)告》，2023年汽車尾氣催化劑需求占鉑金下游全部需求的比重為41%，為鉑金下游需求第一大占比領(lǐng)域。據(jù)iFinD，2024年3月國內(nèi)汽車產(chǎn)量為269萬輛，同比+4%，環(huán)比+78%。

從NYMEX非商業(yè)凈多頭持倉占比來看，據(jù)iFinD最新數(shù)據(jù)，4月9日鉑金非商業(yè)凈多頭占比為26.1%，周環(huán)比+6.0ppt。