進(jìn)入5月份，白銀一路狂飆，漲幅比黃金還猛?，F(xiàn)貨白銀大漲近20%至31.5美元/盎司，刷新十一年來新高。

白銀這波猛拉顯得有些“莫名其妙”，德銀在周五的最新報(bào)告中指出，白銀在5月的上漲超出工業(yè)需求解釋范圍，即使將黃金和銅價(jià)納入白銀公允價(jià)值模型，也難以解釋當(dāng)前白銀的強(qiáng)勢。

德銀認(rèn)為，當(dāng)前白銀定價(jià)過高，維持對年底銀價(jià)28美元/盎司的預(yù)測不變，雖然進(jìn)一步的漲勢是可能的，但預(yù)計(jì)金銀比將從目前的73水平回升至80或更高。

風(fēng)險(xiǎn)情景是，2024年和2025年白銀的預(yù)期赤字可能使白銀庫存進(jìn)一步降低，當(dāng)前白銀可視化庫存相當(dāng)于12個(gè)月的需求，明顯高于鉑金的6個(gè)月。

白銀漲勢超出工業(yè)需求解釋范圍

德銀指出，白銀價(jià)格的上漲已經(jīng)超出了單純的工業(yè)需求增長所能解釋的范圍。盡管全球工業(yè)生產(chǎn)正在加速，但這還不足以解釋銀價(jià)的全部漲幅。

具體數(shù)據(jù)顯示，2024年3月的工業(yè)生產(chǎn)同比增長從2月的0.3%上升至1.6%，而全球制造業(yè)PMI幾乎保持不變，從3月的50.6略微下降到4月的50.3，但仍高于2023年第四季度的平均值49.0。

德銀基于美元、Comex庫存、全球GDP加權(quán)工業(yè)生產(chǎn)增長和ETF白銀活動(dòng)構(gòu)建了白銀公允價(jià)值模型，其發(fā)現(xiàn)由于全球工業(yè)部門PMI開始上升，白銀升值前景似乎是合理的，但此前預(yù)計(jì)的范圍為4.5%，類似于2013-14年和2017-18年的高峰，但如今的漲幅顯著超過模型預(yù)測。

考慮黃金和銅，銀價(jià)漲得也離譜

除了工業(yè)需求外，其他因素可能也在推動(dòng)銀價(jià)上漲。德銀表示，一種可能性是黃金4月份漲勢可能推動(dòng)白銀上漲，另一種可能性是銅的漲勢預(yù)示工業(yè)需求強(qiáng)勁，從而推動(dòng)白銀上漲。

于是，德銀將黃金和銅都作為解釋變量納入模型，但銀價(jià)仍高于模型公允值。

這種方法將解釋變量數(shù)量增加到六個(gè)，擴(kuò)展模型將殘差誤差從51%減少到25%，但仍未完全消除誤差。

誤差主要是由于ETF白銀持倉下降5700萬盎司，以及Comex白銀庫存增加2500萬盎司。

此外，需要注意的是，銅的上漲更多是受供應(yīng)方面影響，智利和秘魯供應(yīng)受限以及銅礦項(xiàng)目批準(zhǔn)減少，而不是需求超預(yù)期，因此銅價(jià)不適合作為白銀需求上漲的風(fēng)向標(biāo)。

當(dāng)前白銀定價(jià)過高

德銀認(rèn)為，實(shí)際上當(dāng)前白銀定價(jià)過高：

我們維持2024年底銀價(jià)28美元/盎司的預(yù)測，當(dāng)前模型的殘差誤差為+25%，這意味著銀價(jià)可能會(huì)有進(jìn)一步的上漲，預(yù)計(jì)金銀比將在年底前回升至80或更高，目前為73。

白銀價(jià)格上行的風(fēng)險(xiǎn)在于，2024年和2025年供應(yīng)短缺顯著減少可視化庫存，即使在這兩年短缺之后，白銀可識別庫存仍將相當(dāng)于12個(gè)月的需求，顯著高于鉑金的6個(gè)月。