5月份鎳不銹鋼沖高回落，在宏觀驅(qū)動(dòng)與礦端擾動(dòng)加劇的背景下，鎳不銹鋼價(jià)格持續(xù)上漲，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鷹派，宏觀溢價(jià)消退后鎳不銹鋼開始回落。月內(nèi)滬鎳漲幅4.86%，LME鎳漲幅4.11%，不銹鋼漲幅2.06%。

1、宏觀面

1·1、國外

美國方面，通脹擔(dān)憂緩和，美聯(lián)儲(chǔ)官員持續(xù)表達(dá)耐心等待降息時(shí)機(jī)的觀點(diǎn)。美國4月CPI同比增長3.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期，前值為3.5%；4月核心CPI同比降至3.6%，為2021年4月以來最低。通脹擔(dān)憂回落的同事，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也逐漸走弱。美國4月零售銷售環(huán)比持平，此前市場(chǎng)預(yù)期為增長0.4%；美國5月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)下跌至-15.6，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期的-10。美國商務(wù)部周四公布的修正數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度美國實(shí)際GDP年化季環(huán)比增長1.3%，較首次預(yù)估數(shù)據(jù)下修0.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，美國4月核心PCE環(huán)比上漲0.2%，略低于預(yù)期和前值0.3%，創(chuàng)年內(nèi)新低。4月核心PCE同比上漲2.8%，較前值持平，符合市場(chǎng)預(yù)期。4月消費(fèi)支出意外下滑0.1%，預(yù)期為增長0.1%。芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)6月按兵不動(dòng)的概率接近100%，9月開啟降息的可能性也不到50%。美聯(lián)儲(chǔ)理事杰斐遜表示，判斷通脹放緩是否會(huì)持續(xù)為時(shí)尚早，將評(píng)估最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景變化和風(fēng)險(xiǎn)平衡，以確定適當(dāng)?shù)恼呃柿?chǎng)；舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利表示，尚未獲得通脹將持續(xù)下行至2%的信心；克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特稱，之前預(yù)計(jì)今年會(huì)有三次降息，當(dāng)前這種預(yù)期已經(jīng)不再合適；美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，他需要“再”看到幾個(gè)月的良好通脹數(shù)據(jù)，才能開始降息；美聯(lián)儲(chǔ)博斯蒂克和梅斯特重申，利率將在更長時(shí)間內(nèi)保持高位，強(qiáng)調(diào)在美聯(lián)儲(chǔ)等待更多通脹正在下降的證據(jù)之際，需要保持耐心。本周美聯(lián)儲(chǔ)還公布了月初的會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要顯示決策者擔(dān)心通脹下降進(jìn)展不足，認(rèn)為需要花更多時(shí)間才會(huì)有信心降息，暗示繼續(xù)保持高利率的觀望狀態(tài)應(yīng)持續(xù)更久，多名決策者有意一旦通脹風(fēng)險(xiǎn)重燃就進(jìn)一步加息。

歐洲方面，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低位企穩(wěn)，央行6月降息等待靴子落地。5月制造業(yè)PMI初值47.4，創(chuàng)15個(gè)月新高，高于預(yù)期46.1；服務(wù)業(yè)PMI初值持平于53.3，不及預(yù)期53.6；綜合PMI初值升至52.3，為12個(gè)月新高。歐元區(qū)5月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)小幅升至96，高于前值95.6，略低于市場(chǎng)預(yù)期的96.2。此外，歐元區(qū)5月工業(yè)景氣指數(shù)為-9.9，同樣高于前值-10.5;歐元區(qū)5月消費(fèi)者信心指數(shù)終值為-14.3，與初值一致且符合市場(chǎng)預(yù)期，高于前值-14.7。歐元區(qū)5月CPI初值同比升2.6%，預(yù)期2.50%，前值2.40%。歐元區(qū)5月核心CPI初值同比升2.9%，預(yù)期2.8%，前值2.8%。歐元區(qū)5月通脹上升，顯示歐洲央行要實(shí)現(xiàn)全面控制物價(jià)的目標(biāo)，仍面臨緩慢且不確定的過程。不過，高于預(yù)期的通脹漲幅不太可能阻止歐洲央行下周將借貸成本從紀(jì)錄高位下調(diào)，歐央行行長及多名管委對(duì)6月降息充滿信心。歐洲央行行長拉加德表示，非常有信心歐洲央行已經(jīng)控制住了通脹?？ㄔ怂埂⒕S勒魯瓦、德科斯及森特諾等多位歐洲央行管委均認(rèn)為，6月降息的條件已經(jīng)具備。歐洲央行管委卡扎克斯稱，除非出現(xiàn)重大經(jīng)濟(jì)意外，否則歐洲央行將采取行動(dòng)。

1·2、國內(nèi)

國家統(tǒng)計(jì)局27日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤由3月份同比下降3.5%轉(zhuǎn)為增長4%，增速回升7.5個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)當(dāng)月利潤明顯改善。前4個(gè)月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.3%，增速與1至3月份持平，繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。5月份，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI分別為49.5%、51.1%和51%，比上月下降0.9、0.1和0.7個(gè)百分點(diǎn)，我國經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出繼續(xù)擴(kuò)張，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

2、基本面

2·1、鎳市維持過剩

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的最新報(bào)告顯示，2024年3月，全球精煉鎳產(chǎn)量為29.6萬噸，消費(fèi)量為27.57萬噸，供應(yīng)過剩2.04萬噸。2024年1-3月，全球精煉鎳產(chǎn)量為86.63萬噸，消費(fèi)量為82.58萬噸，供應(yīng)過剩4.05萬噸。2024年3月，全球鎳礦產(chǎn)量為28.85萬噸。2024年1-3月，全球鎳礦產(chǎn)量為84.81萬噸。

2.2 純鎳：鎳價(jià)高位抑制需求

本月純鎳價(jià)格上漲。成本角度看，MHP價(jià)格仍舊偏強(qiáng)，導(dǎo)致電積鎳成本上移推升鎳價(jià)中樞。供應(yīng)方面，印尼RKAB審批進(jìn)度不及預(yù)期，再度點(diǎn)燃市場(chǎng)擔(dān)憂，不過目前印尼已開始大量進(jìn)口菲律賓鎳礦，雖然成本中樞上移，但印尼本土冶煉端生產(chǎn)實(shí)際所受的影響有限。需求方面，5月份鎳價(jià)整體維持高位，導(dǎo)致下游需求被抑制，需求表現(xiàn)一般?？偟膩碚f，受外圍因素?cái)_動(dòng)，目前鎳價(jià)偏高，進(jìn)一步抑制下游需求，高位價(jià)格的持續(xù)性或不足，或有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 硫酸鎳：供應(yīng)主導(dǎo)行情

本月硫酸鎳價(jià)格上漲。成本方面，隨著產(chǎn)能釋放，MHP系數(shù)轉(zhuǎn)向震蕩，但在鎳價(jià)偏強(qiáng)的背景下，MHP價(jià)格仍舊偏高。供應(yīng)方面，受利潤倒掛影響，目前鹽廠挺價(jià)態(tài)度偏強(qiáng)，導(dǎo)致鎳鹽價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，且目前硫酸鎳轉(zhuǎn)電積鎳偏多，進(jìn)一步導(dǎo)致硫酸鎳流通量級(jí)實(shí)際有限。需求方面，三元5月排產(chǎn)下行，對(duì)需求利空，但由于目前鎳鹽價(jià)格偏高，導(dǎo)致上下游博弈激烈?？偟膩碚f，目前硫酸鎳環(huán)節(jié)仍是供給主導(dǎo)行情，鎳鹽廠挺價(jià)訴求是利潤修復(fù)，在鎳價(jià)看空的背景下，鎳鹽成品價(jià)格持續(xù)上漲動(dòng)能或減弱，以使得鎳鹽利潤回到合理水平。

2.4 鎳礦：供應(yīng)擾動(dòng)再加碼

本月鎳礦價(jià)格上漲。供應(yīng)方面，新喀爆發(fā)社會(huì)性事件，鎳礦供應(yīng)或受阻，但菲律賓雨季結(jié)束，新喀鎳礦擾動(dòng)于中國市場(chǎng)而言影響有限；印尼RKAB審批進(jìn)度不及預(yù)期，且市場(chǎng)擔(dān)憂6月印尼暫停審批，但目前印尼大量進(jìn)口菲律賓鎳礦，2024年3-4月累計(jì)進(jìn)口量據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)已達(dá)55.97萬濕噸，雖成本端承壓，但本土冶煉端實(shí)際生產(chǎn)所受擾動(dòng)有限；菲律賓方面，菲律賓雨季結(jié)束，中國進(jìn)口鎳礦正逐步恢復(fù)，但觀察高頻數(shù)據(jù)鎳礦到港則有走弱跡象，推測(cè)原因或是供應(yīng)結(jié)構(gòu)部分轉(zhuǎn)向印尼。需求方面，印尼鎳礦近期品位下滑，影響下游鎳鐵質(zhì)量；國內(nèi)鐵廠虧損之下停減產(chǎn)為主，對(duì)鎳礦需求有限。總的來說，供應(yīng)端擾動(dòng)加碼影響市場(chǎng)情緒，但印尼以進(jìn)口菲律賓鎳礦的形式維持本土冶煉端生產(chǎn)，市場(chǎng)擔(dān)憂6月印尼RKAB審批或暫停，繼續(xù)關(guān)注印尼市場(chǎng)動(dòng)向。

2.5 鎳鐵：仍處在賣方市場(chǎng)

本月鎳鐵價(jià)格上漲。供應(yīng)方面，國內(nèi)鎳鐵廠利潤雖邊際修復(fù)，但虧損之下目前生產(chǎn)動(dòng)力依然不足，進(jìn)一步導(dǎo)致鐵廠挺價(jià)情緒走強(qiáng)。需求方面，前期不銹鋼價(jià)格攀高，導(dǎo)致鋼廠6月排產(chǎn)或上行，故鎳鐵于鋼廠而言仍是剛需，因此鋼廠對(duì)于高價(jià)鐵的抵觸情緒或有所減弱?？偟膩碚f，目前供應(yīng)偏弱且需求尚在，鎳鐵仍是賣方市場(chǎng)，成交價(jià)或有上移可能。

2.6 不銹鋼：需求偏弱，但成本支撐較強(qiáng)

本月不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格下跌。供應(yīng)端，Mysteel數(shù)據(jù)顯示2024年5月國內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼預(yù)估產(chǎn)量328.29萬噸，月環(huán)比增加6.18萬噸，增幅1.92%，同比增加5.04%，預(yù)計(jì)6月排產(chǎn)330.28萬噸，月環(huán)比增加0.61%，同比增加8.35%。成本利潤方面，新喀擾動(dòng)疊加印尼RKAB審批偏慢，目前礦端成本依然偏高，鎳鐵如上分析在賣方市場(chǎng)下成交價(jià)一路走強(qiáng)，或?qū)Σ讳P鋼形成成本支撐。需求方面，目前現(xiàn)貨成交依然偏弱。總的來看，目前不銹鋼供需壓力依然較大，但成本端擾動(dòng)不容忽視，國內(nèi)宏觀計(jì)價(jià)完畢后，盤面溢價(jià)或有回吐，然考慮到6月印尼RKAB審批可能暫停的風(fēng)險(xiǎn)，成本端擾動(dòng)或?qū)⒃俣韧粕搩r(jià)。

純鎳：受外圍因素?cái)_動(dòng)，目前鎳價(jià)偏高，進(jìn)一步抑制下游需求，高位價(jià)格的持續(xù)性或不足，或有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

硫酸鎳：目前硫酸鎳環(huán)節(jié)仍是供給主導(dǎo)行情，鎳鹽廠挺價(jià)訴求是利潤修復(fù)，在鎳價(jià)看空的背景下，鎳鹽成品價(jià)格持續(xù)上漲動(dòng)能或減弱，以使得鎳鹽利潤回到合理水平。

鎳礦：供應(yīng)端擾動(dòng)加碼影響市場(chǎng)情緒，但印尼以進(jìn)口菲律賓鎳礦的形式維持本土冶煉端生產(chǎn)，市場(chǎng)擔(dān)憂6月印尼RKAB審批或暫停，繼續(xù)關(guān)注印尼市場(chǎng)動(dòng)向。

鎳鐵：目前供應(yīng)偏弱且需求尚在，鎳鐵仍是賣方市場(chǎng)，成交價(jià)或有上移可能。

不銹鋼：目前不銹鋼供需壓力依然較大，但成本端擾動(dòng)不容忽視，國內(nèi)宏觀計(jì)價(jià)完畢后，盤面溢價(jià)或有回吐，然考慮到6月印尼RKAB審批可能暫停的風(fēng)險(xiǎn)，成本端擾動(dòng)或?qū)⒃俣韧粕搩r(jià)。

總的來說，海外宏觀氛圍轉(zhuǎn)空，宏觀擾動(dòng)溢價(jià)正逐步消退，但礦端擾動(dòng)帶來的成本支撐仍在，且預(yù)期6月礦端擾動(dòng)或加劇，故鎳不銹鋼短期或有所回落、隨后可能再度因印尼RKAB擾動(dòng)而反彈。NI2407參考區(qū)間145000-155000元/噸，SS2409參考區(qū)間13800-14800元/噸。

操作上，鎳及不銹鋼短期做空，中期觀望印尼RKAB進(jìn)展。