核心觀點

盡管近期電解鋁價格自22000元/噸回落，但優(yōu)異的表觀消費夯實20000元/噸關(guān)口支撐。Q2氧化鋁現(xiàn)貨均價環(huán)比Q1增加約280元，Q2電解鋁現(xiàn)貨均價環(huán)比Q1增加1490元，鋁企業(yè)Q2盈利環(huán)比及同比提升顯著，特別是氧化鋁配比高的公司。中長期看，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近達峰，供應(yīng)失去彈性，海外新增產(chǎn)能兌現(xiàn)緩慢，2024-2026年全球電解鋁缺口均維持在80萬噸左右，支撐鋁價強勢，行業(yè)利潤仍有擴張空間。

行業(yè)動態(tài)信息

工業(yè)金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為-1.0%、0.2%、1.6%、2.9%、0.1%；工業(yè)金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，5月1日，美聯(lián)儲表示將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合市場預(yù)期，美聯(lián)儲加息已接近尾聲；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經(jīng)濟復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動，銅鋁需求增長預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

良好供需推動電解鋁板塊盈利擴張

1）現(xiàn)貨缺乏流動性，限制氧化鋁跌幅。截止5月底，中國氧化鋁運行產(chǎn)能為8650萬噸，環(huán)比增加320萬噸，全國開工率為82.83%。超1000元/噸的利潤疊加山西、河南礦山供應(yīng)恢復(fù)是驅(qū)動開工率提升的主因。趨勢上，供應(yīng)在邊際提升，消費增量隨著云南電解鋁復(fù)產(chǎn)結(jié)束而減弱，氧化鋁價格重心將下沉，但是現(xiàn)貨缺乏流動性，限制價格下行速度與空間。

2）電解鋁供給高增，表需依舊強勁。云南復(fù)產(chǎn)逐漸形成新增產(chǎn)量，1-5月國內(nèi)電解鋁累計產(chǎn)出1755萬噸，同比增長4.3%。1-5月原鋁凈進口107.7萬噸，同比增加70.5萬噸。考慮（鋁棒+鋁錠）庫存變動，1-5月國內(nèi)鋁錠的表需1818.8萬噸，同比增加117萬噸，同比增長6.8%，表需仍強勁。終端消費特變高壓、家電超預(yù)期，新能源車及光伏復(fù)合預(yù)期，地產(chǎn)減量略不及預(yù)期，共同推動了原鋁偏高的需求增長。

3）Q2電解鋁利潤環(huán)比擴張超1000元/噸。由于氧化鋁現(xiàn)貨價格升水，推高電解鋁生產(chǎn)成本，鋁價卻隨金屬板塊小幅回落，6月至今跟蹤行業(yè)含稅利潤自備電利潤3580元/噸，網(wǎng)電3000元/噸，環(huán)比5月分別縮小330、300。Q2單噸含稅利潤環(huán)比Q1約上漲1175元、1150元。

4）總結(jié)與展望：由于消費夯實，且鋁價并未跟隨銅逼倉段的價格飆升，鋁價20000元關(guān)口的支撐較為穩(wěn)固，測算Q2鋁板塊個股業(yè)績普遍錄得環(huán)比與同比的高增。中長期供給剛性，輕量化及導(dǎo)電屬性提供新增需求，2024-2026年全球原鋁供需缺口預(yù)計均維持在80萬噸附近，格局良好。

風(fēng)險提示：

1、全球經(jīng)濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中預(yù)計2024年全球GDP增速為2.6%，2025年為2.7%。該機構(gòu)認為，隨著通脹放緩和增長平穩(wěn)，全球經(jīng)濟正在通往軟著陸的道路上，但風(fēng)險仍然存在。歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。

2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預(yù)期，強勢美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經(jīng)進行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。

3、國內(nèi)新能源板塊消費增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險化解進展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會面臨失速風(fēng)險，對國內(nèi)部分有色金屬消費不利。