美聯(lián)儲(chǔ)終于降息了。然而在過(guò)去幾個(gè)交易日，衡量借貸成本的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)卻一直在上升……
自美聯(lián)儲(chǔ)上周三宣布降息50個(gè)基點(diǎn)以來(lái)，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率一路走高——基準(zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債收益率上周五報(bào)收于3.73%左右，高于美聯(lián)儲(chǔ)降息前一天的3.64%。
10年期美國(guó)國(guó)債收益率被譽(yù)為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”。它的攀升提醒人們，美聯(lián)儲(chǔ)并不能完全隨心所欲地控制美國(guó)國(guó)內(nèi)的借貸成本。盡管美聯(lián)儲(chǔ)管理著銀行之間隔夜拆借的短期利率，這些隔夜拆借成本會(huì)轉(zhuǎn)移到信用卡債務(wù)和其他類(lèi)型的浮動(dòng)利率貸款上。但更多債務(wù)形式的利率，主要受美國(guó)國(guó)債收益率波動(dòng)的影響。
而這一部分的變動(dòng)，將取決于投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期利率未來(lái)走向的預(yù)期，而不是現(xiàn)在的利率水平……
目前，10年期美債收益率確實(shí)已經(jīng)比年內(nèi)早些時(shí)候低了約100個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息前景看上去似乎更不確定。不過(guò)，展望未來(lái)，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，人們其實(shí)并不能保證美債收益率會(huì)進(jìn)一步持續(xù)下降，這可能會(huì)讓潛在的購(gòu)房者和其他希望利率下降幅度更大的美國(guó)借款人，感到沮喪。
先鋒集團(tuán)國(guó)債部門(mén)主管John Madziyire)表示，其團(tuán)隊(duì)當(dāng)前押注美債收益率可能會(huì)再上升一些，并認(rèn)為目前市場(chǎng)對(duì)降息幅度的預(yù)測(cè)，仍要超出大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員自身的預(yù)測(cè)。
“如果美聯(lián)儲(chǔ)未能像市場(chǎng)預(yù)期的那樣激進(jìn)降息，那么10年期美債收益率實(shí)際上會(huì)有所走高，”他指出。
長(zhǎng)債收益率在降息后為何不跌反漲？
從邏輯上而言，收益率的表現(xiàn)其實(shí)仍與市場(chǎng)預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)擺出的立場(chǎng)差異有關(guān)。根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，利率期貨市場(chǎng)交易員認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率將從現(xiàn)在的接近5%降至明年年底的略低于3%。而美聯(lián)儲(chǔ)官員的點(diǎn)陣圖則僅預(yù)計(jì)，明年年底的基準(zhǔn)利率將介于3.25%和3.5%之間。
在對(duì)于長(zhǎng)期利率的預(yù)測(cè)上，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)估中值甚至從6月點(diǎn)陣圖時(shí)的2.8%抬升至了2.9%。
可以說(shuō)，上周美聯(lián)儲(chǔ)降息后的收益率攀升尤其引人注目，因?yàn)槭袌?chǎng)一直在爭(zhēng)論美聯(lián)儲(chǔ)是應(yīng)該通過(guò)將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率下調(diào)傳統(tǒng)的25個(gè)基點(diǎn)，還是更激進(jìn)的50個(gè)基點(diǎn)來(lái)啟動(dòng)其降息行動(dòng)。主張更大幅度降息的人士普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)前景更為擔(dān)憂(yōu)。他們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該采取更大膽的措施，以防止勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步疲軟。
事實(shí)上，一些投資者反而認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)以50基點(diǎn)作為本輪降息的啟動(dòng)步伐，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看甚至反而可能有助于推高長(zhǎng)債收益率——因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)從一開(kāi)始便選擇了更大的降息幅度，這表明其愿意為使經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)離衰退而斗爭(zhēng)，而衰退幾乎肯定會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)債收益率出現(xiàn)更大的跌幅。
除了利率走向的預(yù)期外，10年期美債收益率的表現(xiàn)一定程度上還取決于期限溢價(jià)——即投資者持有較長(zhǎng)期國(guó)債而非較短期國(guó)債所要求的額外補(bǔ)償有多少。
盡管期限溢價(jià)在近幾十年來(lái)呈下降趨勢(shì)，但許多投資者認(rèn)為，一旦短期利率趨于平穩(wěn)，10年期美債收益率應(yīng)會(huì)比短期利率高出約100個(gè)基點(diǎn)。這背后的部分原因是投資者預(yù)計(jì)未來(lái)幾年美國(guó)政府將大量發(fā)行國(guó)債，為聯(lián)邦預(yù)算赤字增加提供資金。一些人還提到了通貨膨脹再次上升的風(fēng)險(xiǎn)。
Manulife Investment Management高級(jí)投資組合經(jīng)理Jeff Given表示，“通脹已經(jīng)消退，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，因此我認(rèn)為持有長(zhǎng)端債券的投資者會(huì)希望為此得到補(bǔ)償。”
當(dāng)然，一些對(duì)經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度的投資者，目前仍押注長(zhǎng)債收益率可能會(huì)進(jìn)一步下跌。
TCW全球利率聯(lián)席主管Jamie Patton表示，她的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)此前加息的影響揮之不去，從而可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退，10年期美債收益率或?qū)⒃谖磥?lái)六個(gè)月內(nèi)跌破3%。
她表示，“美聯(lián)儲(chǔ)本月的降息無(wú)法影響到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)處境——這將在未來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)有所幫助，但在接下來(lái)的四到六個(gè)月內(nèi)，經(jīng)濟(jì)仍將感受到緊縮政策的滯后效應(yīng)影響?！?/span>
