9月，空頭撤離帶動(dòng)銅價(jià)反彈，國(guó)內(nèi)主力和國(guó)際金融資本均選擇擴(kuò)大多頭敞口。當(dāng)前，銅價(jià)處于長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置，短期跌勢(shì)放緩并走出下跌通道，轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩運(yùn)行。期權(quán)隱含波動(dòng)率處于中部偏低水平，市場(chǎng)看漲情緒明顯增強(qiáng)，預(yù)期10月銅價(jià)主要在71000-78000元/噸區(qū)間運(yùn)行。
空頭撤離帶動(dòng)銅價(jià)反彈。滬銅盤(pán)面，8月空頭止盈帶動(dòng)銅價(jià)反彈至76000元/噸附近；9月初，空頭增倉(cāng)下砸價(jià)格，但增倉(cāng)幅度較弱，價(jià)格未創(chuàng)新低；9月中下旬，空頭再次撤離帶動(dòng)價(jià)格再度反彈至76000元/噸附近。目前，上方76000-77000元/噸存在壓力區(qū)間，尚未出現(xiàn)多頭主動(dòng)增倉(cāng)拉升價(jià)格。倫銅盤(pán)面，8月中下旬，多頭小幅試探性增倉(cāng)拉升銅價(jià)至9400美元/噸，空頭主動(dòng)增倉(cāng)打壓價(jià)格，9月上旬多頭減倉(cāng)撤退進(jìn)一步帶動(dòng)銅價(jià)下跌至8900美元/噸，未創(chuàng)新低；9月中旬空頭減倉(cāng)撤退導(dǎo)致銅價(jià)再次回升至9400美元/噸附近。9月18日，滬銅收盤(pán)價(jià)74510美元/噸，較上月同期73900美元/噸上漲0.83%；倫銅收盤(pán)價(jià)9400美元/噸，較上月同期9260美元/噸上漲1.51%。
圖1：空頭撤離帶動(dòng)銅價(jià)反彈
國(guó)內(nèi)主力和國(guó)際金融資本擴(kuò)大多頭敞口。9月18日，滬銅持倉(cāng)量TOP20期貨公司持有凈多頭18572手，上月同期持有凈多頭13605手，增加多頭敞口規(guī)模；倫銅商業(yè)機(jī)構(gòu)（包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、用戶等產(chǎn)業(yè)客戶）持有凈空頭60705手，較上月同期空頭敞口擴(kuò)大4441手，投資基金持有凈多頭敞口30330手，較上期多頭敞口擴(kuò)大13110手。
圖2：國(guó)內(nèi)主力和國(guó)際金融資本擴(kuò)大多頭敞口
市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。9月18日，滬銅主力合約持倉(cāng)量14.5萬(wàn)手，一手5噸，上期所指定交割倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存18.6萬(wàn)噸，盤(pán)面持倉(cāng)規(guī)模與交割庫(kù)庫(kù)存之比回升至3.9，仍處于歷史偏低水平；LME3個(gè)月期銅持倉(cāng)27.0萬(wàn)手，一手25噸，庫(kù)存30.5萬(wàn)噸，月均可交割產(chǎn)量141萬(wàn)噸，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)持倉(cāng)量與交易所庫(kù)存和產(chǎn)量之和比值回落至1.49，綜合考慮Cash/3M處于貼水狀態(tài)，現(xiàn)貨資源未出現(xiàn)明顯緊張情況，市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。
圖3：市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控
滬銅和倫銅價(jià)格均處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置。滬銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在41000-89000元/噸，倫銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在5100-11100美元/噸。9月18日，滬銅主力合約收盤(pán)價(jià)74510元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間70%分位；倫銅期貨收盤(pán)價(jià)9400美元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間72%分位。
圖4：滬銅和倫銅價(jià)格均處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置
銅價(jià)跌勢(shì)放緩，轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩運(yùn)行。5月下旬至8月下旬，滬銅和倫銅價(jià)格連續(xù)破位下跌。9月，銅價(jià)跌勢(shì)放緩并走出下跌通道，反彈受阻上方壓力位回落調(diào)整，滬銅價(jià)格在70500-77500元/噸區(qū)間震蕩運(yùn)行，倫銅價(jià)格在8700-9600美元/噸區(qū)間運(yùn)行，目前價(jià)格已運(yùn)行至區(qū)間上沿，再度挑戰(zhàn)壓力位。
圖5：銅價(jià)跌勢(shì)放緩，轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩運(yùn)行
市場(chǎng)對(duì)銅遠(yuǎn)期價(jià)格走勢(shì)保持中性預(yù)期，近期現(xiàn)貨資源維持相對(duì)寬松。9月18日，滬銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約基本持平，倫銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約238.89美元/噸，折合升水2.5%；倫銅Cash/3M貼水134.44美元/噸，較上月同期貼水109.36美元/噸回落25.08美元/噸，反映現(xiàn)貨資源維持相對(duì)寬松。
圖6：倫銅Cash/3M貼水134.44美元/噸反映現(xiàn)貨資源相對(duì)寬松
資料來(lái)源：Wind，五礦期貨研究中心
市場(chǎng)看漲情緒明顯增強(qiáng)，預(yù)期9月銅價(jià)主要在71000-78000元/噸區(qū)間運(yùn)行。8月中下旬至9月，滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率快速下降至20%左右9月18日?qǐng)?bào)收于20.42%，位于中部偏低水平，市場(chǎng)認(rèn)為銅價(jià)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降低、區(qū)間震蕩運(yùn)行概率較高。從滬銅期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)來(lái)看，9月18日,cu2411合約看跌期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為71000元/噸，期權(quán)費(fèi)440元/噸，看漲期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為78000元/噸，期權(quán)費(fèi)308元/噸，市場(chǎng)預(yù)期9月銅價(jià)主要在71000-78000元/噸區(qū)間運(yùn)行。從期權(quán)持倉(cāng)量來(lái)看，9月18日，看跌持倉(cāng)量64496手，較上月同期減少3629手；看漲持倉(cāng)量45189手，較上月同期大幅減少23203手；持倉(cāng)量PCR報(bào)收于1.43，較上月同期大幅上升0.43，市場(chǎng)看漲情緒明顯增強(qiáng)。
圖7：隱含波動(dòng)率處于中部偏低水平，持倉(cāng)量PCR大幅回升
作者 | 宋歆欣中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員
劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員
李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理
盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理
