1.宏觀
當(dāng)前，海內(nèi)外宏觀市場預(yù)期和情緒均偏多，帶動有色金屬價格共振走強(qiáng)，宏觀驅(qū)動仍為銅價及其他有色金屬價格走勢的主要驅(qū)動因素。
海外方面，10月4日，美國9月失業(yè)率錄得4.1%、低于預(yù)期的4.2%，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得25.4萬人，大幅高于預(yù)期的14萬人——市場對于就業(yè)市場的憂慮逐漸消退，預(yù)計美聯(lián)儲在11、12月將分別降息25bp，美元指數(shù)大幅走強(qiáng)。在10月剩下的時間里，仍需關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：10日公布的美聯(lián)儲貨幣政策會議紀(jì)要和美國9月CPI數(shù)據(jù)、11日的美國9月PPI數(shù)據(jù)、17日的歐元區(qū)9月CPI數(shù)據(jù)和歐央行利率決議、24日美聯(lián)儲公布的經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書、30日的歐元區(qū)三季度GDP初值、美國10月ADP就業(yè)人數(shù)、美國三季度實際GDP初值、31日的歐元區(qū)10月CPI數(shù)據(jù)。
國內(nèi)方面，在9月26日的中共中央政治局會議落幕后，部分涉及資本市場、地產(chǎn)市場的政策已然出臺，市場預(yù)期和情緒均明顯好轉(zhuǎn)；10月8日上午國新辦將舉行新聞發(fā)布會，系統(tǒng)介紹了落實一攬子增量政策的有關(guān)情況，關(guān)注后續(xù)相關(guān)增量政策的出臺情況、以及對市場預(yù)期和情緒的提振影響。
2.供應(yīng)端
9月，全球銅礦仍以好消息居多：5日，艾芬豪礦業(yè)宣布在剛果（金）的卡莫阿-卡庫拉銅礦I期、II期、III期選廠在8月份共處理110萬噸礦石，合計產(chǎn)銅4萬噸，創(chuàng)下全新記錄；19日，第一量子礦業(yè)公司已向巴拿馬科布雷銅礦的工人開放了資源退休計劃，并正在等待關(guān)于巴拿馬政府重啟該礦的決定；23日，位于印尼的Amman Mineral公司旗下的銅冶煉廠開工，預(yù)計在今年年底開始生產(chǎn)陰極銅。同時，亦存在少量擾動消息：23日第一量子礦業(yè)公司稱其在贊比亞的Kansanshi銅礦因意外事故暫停運營。銅精礦加工費從9月20日的$4.68/噸反彈$1.79至$6.47/噸，仍然維持低位波動；同期，港口庫存雖然持續(xù)累庫至87.9萬噸、達(dá)到相對高位——但該累庫并非銅精礦供應(yīng)寬松，而是由煉廠自身庫存較高、運輸效率等問題帶來的庫存階段性升高，銅精礦可流通貨源仍然偏緊、壓制加工費的反彈幅度。
進(jìn)入10月后，有檢修計劃的冶煉廠數(shù)量將有所增加，亦有新投產(chǎn)能的產(chǎn)量釋放，整體月度產(chǎn)量或仍維持在100萬噸左右，環(huán)比9月的變化波動不大；而隨著銅價在9月的大幅上行，進(jìn)口盈利情況有所好轉(zhuǎn)，精煉銅現(xiàn)貨進(jìn)口盈虧在（-1.74%，2.57%）內(nèi)波動，折合人民幣波動范圍處于（-1366.9，1847.48）元/噸之間，且進(jìn)口盈利天數(shù)明顯高于8月，帶動電解銅保稅區(qū)庫存從9月初的7.39萬噸持續(xù)回落至9月末的5.85萬噸，去化幅度為1.54萬噸，預(yù)計9-10月電解銅進(jìn)口量或好轉(zhuǎn)。
3.需求端
9月以來，精銅桿樣本企業(yè)的周度綜合開工率分別錄得78.15%、81.72%、79.32%、84.92%，周均開工率為81.03%，環(huán)比8月的周均78.72%反彈了2.31%，開工情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，受上半年招投標(biāo)線纜訂單逐漸兌現(xiàn)提貨的影響，以及中秋節(jié)、國慶節(jié)下游企業(yè)備貨需求的帶動。但多數(shù)銅桿廠在10月國慶節(jié)前后存在檢修停產(chǎn)的情況，另外銅價沖高后壓制終端需求，10月整體開工、產(chǎn)量情況或有所回落，但受再生銅桿廠開工不佳的需求轉(zhuǎn)移影響，精銅桿的開工率預(yù)計仍居于相對高位。
再生銅桿樣本企業(yè)在9月的周度開工率分別錄得14.72%、12.29%、15.69%、16.17%，周均開工率錄得14.72%，環(huán)比8月的周均17.14%的開工率回落2.42%，主要受原料采購困難、地方政府稅收返還政策不明朗、精廢價差低位波動等因素的影響。但在9月中下旬后，隨著銅價的持續(xù)上行，再生銅持貨商逢高銷售，緩解原料緊缺的情況；而精廢價差的擴(kuò)大也為廢銅桿的銷售提供了經(jīng)濟(jì)性，部分地方的補貼和經(jīng)營優(yōu)惠政策落地，開工情況小幅好轉(zhuǎn)；但受銅價上漲過快的影響，終端線纜客戶觀望情緒亦有所反彈。預(yù)計10月再生銅桿開工率將有所好轉(zhuǎn)，但在原料、政策因素制約下，反彈幅度或相對較小。
銅管方面，樣本企業(yè)在9月的月度開工率預(yù)計錄得65.42%，與8月開工率持平，主要受空調(diào)排產(chǎn)數(shù)量和空調(diào)維修需求季節(jié)性下降的影響；而在10月空調(diào)排產(chǎn)情況有所反彈、下半年旺季逐漸臨近的情況下，銅管企業(yè)開工率或環(huán)比9月有所反彈。銅棒方面，樣本企業(yè)在9月的月度開工率預(yù)計錄得53.8%，環(huán)比8月反彈3.24%，主要受季節(jié)性需求反彈和節(jié)假日下游備貨需求好轉(zhuǎn)的影響；而進(jìn)入10月后，其需求或延續(xù)淡季偏弱的走勢。
終端消費方面，白色家電的排產(chǎn)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)：10月家用空調(diào)、冰箱冷柜、洗衣機(jī)的排產(chǎn)量分別達(dá)到了1177萬臺、1120萬臺、836萬臺，月度環(huán)比分別錄得 11.25%、-0.88%、 9.14%，其中，家用空調(diào)、洗衣機(jī)的增幅明顯，而冰箱冷柜的排產(chǎn)量居于相對高位。隨著9月中下旬國內(nèi)利好政策的發(fā)布和不斷落地，股市等資本市場情況明顯好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)市場銷售情況亦存在好轉(zhuǎn)預(yù)期，或帶動地產(chǎn)后消費行情的好轉(zhuǎn)，白色家電等相關(guān)需求或在四季度維持良好的態(tài)勢。
4.庫存
10月8日，電解銅社會庫存較國慶節(jié)前累庫3.34萬噸、錄得19.89萬噸——其中既包含了假期采銷停滯的因素，也受到了銅價高企抑制下游補庫需求的影響。但下游加工企業(yè)在假期后存在補庫需求，預(yù)計社會庫存的累庫走勢難以持續(xù)、在1-2周內(nèi)仍將恢復(fù)去庫走勢。
5.結(jié)論
宏觀方面，海外美聯(lián)儲降息節(jié)奏對市場預(yù)期的影響相對確定，而市場對國內(nèi)的增量政策出臺情況仍抱有期待，關(guān)注多頭情緒和市場預(yù)期對資產(chǎn)價格影響的連續(xù)性；警惕后續(xù)國內(nèi)增量政策落地后，商品價格因利多情緒出盡而出現(xiàn)回落。
基本面上，供應(yīng)端，銅精礦港口庫存雖節(jié)節(jié)走高、但可流通貨源仍然偏緊，加工費低位波動，礦端供應(yīng)偏緊的格局雖未改變；國內(nèi)煉廠在10月仍有減產(chǎn)、新投產(chǎn)預(yù)期，整體產(chǎn)量變化預(yù)計不大，進(jìn)口盈利狀況好轉(zhuǎn)、10月進(jìn)口量或環(huán)比好轉(zhuǎn)。需求端，精銅桿開工雖回落但仍維持高位，與電力電網(wǎng)構(gòu)成銅需求的核心支撐；銅管需求或伴隨空調(diào)排產(chǎn)及下半年旺季而有所好轉(zhuǎn)，銅棒延續(xù)淡季走勢而繼續(xù)偏弱；但在國內(nèi)地產(chǎn)等增量政策不斷推出的情況下，地產(chǎn)、汽車、家電消費或存在好轉(zhuǎn)預(yù)期，整體需求預(yù)期向好。庫存方面，在經(jīng)過國慶的短暫累庫后，下游企業(yè)在節(jié)后存在補庫需求，庫存或?qū)⒀永m(xù)去化走勢。
銅價走勢方面，預(yù)計國慶節(jié)后受市場向好預(yù)期和情緒的影響仍然較大，疊加基本面的供應(yīng)擾動和較好的消費預(yù)期，銅價仍有可能延續(xù)節(jié)前的多頭走勢；但需留意在增量政策落地后的利多情緒出盡帶來的期價共振回落。
風(fēng)險因素：國慶節(jié)后，國內(nèi)的增量政策出臺力度不及預(yù)期，多頭情緒因利多出盡而帶來商品價格共振大幅回落。
作者簡介：杜揚，東海期貨研究所有色金屬研究員，北京大學(xué)金融碩士，F(xiàn)RM、法律職業(yè)資格持證人。在有色金屬行業(yè)有著豐富的保值、研究和套利交易經(jīng)驗，善于從產(chǎn)業(yè)基本面、技術(shù)分析等角度發(fā)現(xiàn)套利交易機(jī)會，并根據(jù)企業(yè)實際情況提供風(fēng)險管理方案。
賈利軍，東海期貨宏觀策略及商品分析師，工學(xué)碩士，2008年進(jìn)入期貨行業(yè)，曾就職于某大型化工集團(tuán)，有著多年的商品生產(chǎn)、貿(mào)易工作經(jīng)歷，并有著豐富的商品分析與實戰(zhàn)經(jīng)驗，擅長通過全產(chǎn)業(yè)鏈矛盾抓取市場交易機(jī)會，并對大類資產(chǎn)配置有著深入的理解。
