昨日，氧化鋁加權(quán)指數(shù)盤中創(chuàng)出歷史新高4368元/噸，但并未站穩(wěn)高位，隨后出現(xiàn)回落，因而投資者對氧化鋁后期走勢分歧加大。有市場人士認(rèn)為，四季度的基本面支撐顯露出疲態(tài)，國產(chǎn)礦石雖處于緩慢的恢復(fù)之中，但自8月以來，氧化鋁自身已實現(xiàn)供需平衡，即便部分國產(chǎn)氧化鋁產(chǎn)能仍未能完全釋放，氧化鋁也并不緊缺。進入11月后，電解鋁行業(yè)步入季節(jié)性減產(chǎn)期，這將導(dǎo)致氧化鋁面臨由需求縮減導(dǎo)致的供應(yīng)過剩困境，標(biāo)志著基本面出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。
供需面轉(zhuǎn)折點漸行漸近
陳怡
三季度有色金屬板塊經(jīng)歷了一輪較為顯著的調(diào)整，但即便經(jīng)過調(diào)整，有色金屬的價格相較于年初仍然維持在一個相對較高的水平。從年初至今的收益率角度來看，有色金屬板塊依然顯著領(lǐng)先于其他板塊。
1.影響因素邊際變化
在有色金屬領(lǐng)域，今年表現(xiàn)突出的品種有一個顯著的共同點：原料端（礦端資源）較為緊缺，最為緊缺的品種非鋁土礦莫屬，這也導(dǎo)致今年氧化鋁走出了上漲行情，從年初的3354元/噸漲至現(xiàn)在的4300元/噸一線，漲幅高達28.2%，遙遙領(lǐng)先于有色板塊。
鋁土礦的緊缺問題早在去年11月底就有所體現(xiàn)。當(dāng)時，幾內(nèi)亞的油氣庫爆炸及隨后的罷工事件與國內(nèi)礦石受突發(fā)事件影響而停產(chǎn)，共同導(dǎo)致了內(nèi)外礦源的雙重停擺，從而推動從去年11月至今的氧化鋁強勢行情。氧化鋁價格的攀升，進一步增加了電解鋁的生產(chǎn)成本。這個成本傳導(dǎo)鏈條是鋁土礦價格上漲帶動了氧化鋁價格上漲，最終影響到電解鋁成本，所以這一輪行情中電解鋁雖然表現(xiàn)強勢，但還是略遜氧化鋁一籌。
8月我國鋁土礦的總供給為2063.47萬噸，同比大增19.78%，進一步拆分?jǐn)?shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，進口量占據(jù)了75%的份額，而國內(nèi)產(chǎn)量僅占25%。從進口量數(shù)據(jù)上分析，外礦供應(yīng)目前并不緊張。因為5—10月，幾內(nèi)亞（我國最大的鋁土礦進口國）進入雨季，通常會影響當(dāng)?shù)氐V石的開采與發(fā)運。然而，與往年季節(jié)性因素導(dǎo)致的進口量環(huán)比下降不同，今年進口量反而持續(xù)增加，同比增34.22%，環(huán)比增3.6%。當(dāng)前，制約下游氧化鋁產(chǎn)能的主要因素是國產(chǎn)礦石的供應(yīng)不足。國產(chǎn)礦石產(chǎn)量仍處于近5年同期的最低水平，之前關(guān)停的礦山由于審批手續(xù)繁瑣，尚未重新開啟。由于國內(nèi)外礦石的鋁硅比存在差異，冶煉兩種礦石的工藝也不盡相同。能夠使用進口礦石的產(chǎn)線，在當(dāng)前高價水平下已做到應(yīng)開盡開，而使用國產(chǎn)礦石的產(chǎn)線，由于難以購得合適的礦石，只能嘗試使用進口礦石進行摻配，但無法進行大規(guī)模替代。因此，外礦的價格也隨之持續(xù)攀升。對于內(nèi)礦，雖然有購買需求，但供應(yīng)短缺難以購得，內(nèi)礦不足直接意味著一部分國內(nèi)產(chǎn)線的產(chǎn)能始終受限。
我們注意到，盡管8月礦石的總供應(yīng)量呈現(xiàn)加速上升趨勢，但在實際生產(chǎn)中，8月氧化鋁產(chǎn)量剛好能夠滿足下游電解鋁的需求。目前，氧化鋁的利潤依然十分可觀，若排除2021年能耗雙控的特殊因素，現(xiàn)在的利潤水平已達到了歷年來的高點。在這種利潤水平下，氧化鋁的運行產(chǎn)能也無法大幅提升，主要是國內(nèi)鋁土礦的產(chǎn)量尚未恢復(fù)到去年11月減產(chǎn)之前的水平（還存在約50萬噸的產(chǎn)量差距）。此外，考慮到四季度環(huán)保督察趨嚴(yán)，以及明年一季度春節(jié)假期的因素，內(nèi)礦的迅速恢復(fù)顯得頗為困難。
國內(nèi)氧化鋁資源不夠的同時，海外氧化鋁也無法形成有效補充。澳大利亞的部分氧化鋁工廠年初宣布永久性減產(chǎn)，這一變故直接導(dǎo)致全球范圍內(nèi)約220萬噸的產(chǎn)能缺口，也迅速推高了海外氧化鋁市場的價格，我國氧化鋁價格亦不可避免地受到了牽連，呈現(xiàn)出跟隨上漲的趨勢。即便暫時忽略各項進口成本因素，單從利潤角度來看，當(dāng)前的利潤空間也逼近零，不具備大規(guī)模進口氧化鋁的條件。
如果需求不好，那么缺礦的問題不至于這么明顯。從當(dāng)前國內(nèi)電解鋁的利潤狀況來看，盡管利潤空間有所收縮，但仍維持在2000元/噸。盡管這一收益率相較于氧化鋁行業(yè)略顯遜色，但對鋁廠而言，重啟電解槽的成本極為高昂，因此，當(dāng)前利潤尚算可觀，鋁廠不會考慮主動減產(chǎn)的問題。從當(dāng)前國內(nèi)電解鋁的運行產(chǎn)能來看，從5月開始爬坡，到8月左右產(chǎn)能已經(jīng)達到并將維持在年內(nèi)最大值。展望四季度，產(chǎn)能的變動除了正常的設(shè)備檢修外，還需特別關(guān)注云南地區(qū)將在11月步入枯水期。受“讓電于民”政策的影響，屆時云南地區(qū)的電解鋁產(chǎn)能將出現(xiàn)110萬~120萬噸的縮減，并且這一產(chǎn)能減少的趨勢將一直延續(xù)至明年的5月，直至云南地區(qū)再次進入豐水期。因此，可以預(yù)見的是，后續(xù)電解鋁的產(chǎn)能將呈現(xiàn)只減不增的態(tài)勢。通過對除中國外全球電解鋁產(chǎn)量增速的細(xì)致測算，我們可以發(fā)現(xiàn)，其增速基本上接近于零。在當(dāng)前海外制裁俄鋁的背景下，歐美國家積極尋求新的鋁錠來源以替代俄鋁，因此，他們更不可能有多余的鋁錠供應(yīng)給我國。而通過我們對海外的擬建電解鋁項目的排查，今年并不會有新的產(chǎn)能投放，2025年也僅有約51萬噸的新增產(chǎn)能釋放，這一數(shù)字僅為預(yù)估值，存在一定的不確定性。而我國作為全球電解鋁的主要生產(chǎn)國（產(chǎn)量占據(jù)了全球總產(chǎn)量的約60%），這一數(shù)據(jù)意味著我國在當(dāng)前國際鋁市場的格局下，除了接納可能低價流入的俄鋁之外，基本上只能依靠自身的電解鋁生產(chǎn)來滿足下游的旺盛需求。
2.后市展望以及邏輯
關(guān)于氧化鋁未來市場的走勢，可以按照基本面與邏輯的轉(zhuǎn)變概括為以下兩個策略：
1.單邊策略。氧化鋁市場單邊行情方面，四季度的基本面支撐顯露出疲態(tài)。隨著幾內(nèi)亞雨季的結(jié)束，預(yù)計10月起進口礦石量將持續(xù)增加，在擺脫本來就不甚明顯的季節(jié)性效應(yīng)后，將為市場帶來更多的原料供應(yīng)。與此同時，國產(chǎn)礦石雖處于緩慢的恢復(fù)之中，但自8月以來，氧化鋁自身已實現(xiàn)供需平衡，即當(dāng)前礦石供應(yīng)量所產(chǎn)出的氧化鋁足以滿足下游電解鋁的旺盛需求，即便部分國產(chǎn)氧化鋁產(chǎn)能仍未能完全釋放，氧化鋁目前的供應(yīng)也不緊缺。然而，進入11月后，電解鋁行業(yè)步入季節(jié)性減產(chǎn)期，這將導(dǎo)致氧化鋁面臨由需求縮減而導(dǎo)致的供應(yīng)過剩困境，標(biāo)志著基本面出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。因此，四季度對氧化鋁而言，單邊做空或成為可行之選，而下方支撐位可暫定于3500~3600元/噸。此價位倉單成交活躍，反映出貿(mào)易商與下游鋁廠對其價格的高度認(rèn)可。
2.品種間配置。在鋁產(chǎn)業(yè)鏈的布局中，氧化鋁與電解鋁作為兩大核心品種，其相互配置策略顯得尤為重要。從品種間配置的角度來看，鑒于當(dāng)前氧化鋁利潤率過高，氧化鋁售價4000元/噸，利潤能達到1000元/噸，利潤率25%，而電解鋁的利潤率相對較低，電解鋁售價20000元/噸，但利潤僅為2000元/噸，利潤率10%，可嘗試做多電解鋁利潤（做空氧化鋁、做多電解鋁）的策略，捕捉產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤重新分配的趨勢。至于電解鋁，從單邊來看，今年四季度價格向上的概率比向下的概率要大。從基本面上看，電解鋁供應(yīng)端將于11月減產(chǎn)，而市場普遍預(yù)期我國將在四季度推出更強有力的財政政策，基本面與宏觀雙利好將為鋁價提供上行動力。在未見明顯利空的基本面背景下，鋁價有望觸及22500~22300元/噸的高位。（作者單位：國海良時期貨）
多頭優(yōu)勢有所增強
閭振興
昨日，國內(nèi)氧化鋁期貨2411合約呈現(xiàn)放量增倉上漲的走勢，盤中最高上沖至4427元/噸，收盤時上漲2.32%，至4370元/噸。氧化鋁期貨2411合約增倉8889手，至76312手，增幅達13.18%。
交易所公布的多空持倉排行榜前20席位數(shù)據(jù)顯示，多頭合計增倉數(shù)量超過空頭合計增倉數(shù)量，導(dǎo)致凈多頭寸小幅增長至6354手。
具體來看，多頭前20席位中，增持多單的席位有16家。其中，增持?jǐn)?shù)量超過500手的有6家，分別為國泰君安期貨席位、東證期貨席位、方正中期期貨席位、中泰期貨席位、國投安信期貨席位和寶城期貨席位，分別大幅增加795手、911手、875手、533手、682手和723手。另外，增持?jǐn)?shù)量介于100手至500手的有7家，分別為永安期貨席位、中信期貨席位、瑞達期貨席位、華聞期貨席位、中信建投期貨席位、東海期貨席位和新湖期貨席位，分別增加127手、160手、420手、424手、488手、102手和211手。其余3家席位增持?jǐn)?shù)量不足100手。
圖為氧化鋁期貨2411合約多空前20席位持倉變化
空頭前20席位中，增持空單的席位有13家。其中，增持?jǐn)?shù)量超過500手的有3家，分別為東方財富期貨席位、中信建投期貨席位和徽商期貨席位，分別大幅增加980手、501手和546手。另外，增持?jǐn)?shù)量介于100手至500手的有7家，分別為華泰期貨席位、建信期貨席位、東亞期貨席位、平安期貨席位、銀河期貨席位、華安期貨席位和國信期貨席位，分別增加369手、106手、138手、227手、352手、281手和109手。其余3家席位增持?jǐn)?shù)量不足100手。
值得注意的是，當(dāng)日多空排行榜前20席位中，有1家進行多翻空操作。數(shù)據(jù)顯示，華泰期貨席位在減持197手多單的同時增持369手空單，表明上述席位對氧化鋁繼續(xù)上漲信心不足，反手布局空單。
而采取空翻多操作的席位則有4家。國泰君安期貨席位在減持203手空單的同時增持795手多單，中信期貨席位在減持435手空單的同時增持127手多單，東證期貨席位在減持213手空單的同時增持911手多單，永安期貨席位在減持31手空單的同時增持127手多單，表明上述席位看好后市氧化鋁走勢。
綜上，氧化鋁期貨2411合約持倉多空排行榜前20席位中，多頭合計增倉數(shù)量超過空頭合計增倉數(shù)量，導(dǎo)致凈多頭寸小幅增長至6354手。同時空翻多席位數(shù)超過多翻空席位數(shù)，表明多頭優(yōu)勢有所增強。預(yù)計后市氧化鋁期貨2411合約或維持震蕩偏強的走勢。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0018163）
分析人士：關(guān)注內(nèi)外礦石供給恢復(fù)情況
記者 鄭泉
近期，氧化鋁期貨價格維持強勢，即便有色板塊集體出現(xiàn)調(diào)整，氧化鋁也一枝獨秀?，F(xiàn)貨價格更是漲勢迅猛。
“9月以來，國內(nèi)氧化鋁再度上漲，核心因素主要在供需面上，需求增加而供應(yīng)增量不多，短缺狀況有所加劇，現(xiàn)貨市場成交活躍度上升，帶動盤面價格上漲。”中泰期貨有色金屬分析師彭定桂對期貨日報記者說。
方正中期期貨有色金屬分析師胡彬告訴記者，從基本面情況來看，氧化鋁供應(yīng)端偏緊是盤面的最強助推力。雖然年初預(yù)計下半年復(fù)產(chǎn)的氧化鋁產(chǎn)能已有部分復(fù)產(chǎn)，但還有因礦石供應(yīng)不足、設(shè)備檢修等問題停產(chǎn)的產(chǎn)能。根據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至9月底，中國氧化鋁總建成產(chǎn)能為10280萬噸，開工產(chǎn)能為8845萬噸，開工率為86.04%。進入四季度后，北方地區(qū)將進入供暖季，屆時氧化鋁產(chǎn)能還將面臨環(huán)保問題等考驗。
事實上，礦石供應(yīng)緊張導(dǎo)致氧化鋁呈現(xiàn)“擠牙膏”式增產(chǎn)。中州期貨有色金屬分析師楊朝舜分析稱，截至10月4日，氧化鋁運行產(chǎn)能8650萬噸，而7—9月氧化鋁平均運行產(chǎn)能8570萬噸，增產(chǎn)并不明顯。三季度電解鋁運行產(chǎn)能維持高位，截至9月底，電解鋁運行產(chǎn)能4351萬噸，鋁廠對氧化鋁需求保持旺盛態(tài)勢。截至10月4日，電解鋁廠內(nèi)氧化鋁庫存283.7萬噸，較去年同期下降9%，鋁廠有較強的補庫需求，這導(dǎo)致氧化鋁現(xiàn)貨價格節(jié)節(jié)走高。截至9月底，氧化鋁現(xiàn)貨平均價格4361元/噸，較二季末進一步上漲9.8%。
記者了解到，近期國內(nèi)氧化鋁開工保持平穩(wěn)，高利潤并未帶來明顯增量。彭定桂表示，國內(nèi)外多個氧化鋁項目進展逐步清晰，國內(nèi)山東魏橋400萬噸搬遷項目首批100萬噸啟動投料，中鋁華昇新材料二期200萬噸項目年內(nèi)有望啟動投產(chǎn)，印尼曼帕瓦（Mempawah）氧化鋁廠100萬噸9月底投產(chǎn)，但上述產(chǎn)能從投產(chǎn)到產(chǎn)出仍有相當(dāng)長的時間。
“此外，海外氧化鋁供應(yīng)同樣緊張，今年國內(nèi)氧化鋁從凈進口轉(zhuǎn)向凈出口，進一步加劇氧化鋁供應(yīng)偏緊局面。”楊朝舜補充說，1—3月我國氧化鋁凈進口量52.57萬噸，4—8月我國氧化鋁轉(zhuǎn)向凈出口36.44萬噸。截至9月底，氧化鋁進口虧損已超過600元/噸。
相比而言，需求端的增量來得更為迫切。據(jù)彭定桂介紹，西北鋁廠冬儲補貨和新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能帶動氧化鋁需求的增加，加劇當(dāng)前供應(yīng)短缺的矛盾。新疆信發(fā)準(zhǔn)東55萬噸項目10月啟動投產(chǎn)，貴州安順中泰鑫博13.3萬噸9月啟動復(fù)產(chǎn)，以及貴州雙元、內(nèi)蒙古華云三期、四川啟明星等鋁廠近期投產(chǎn)也對氧化鋁產(chǎn)生持續(xù)需求。
“今年以來，電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)以及新投產(chǎn)能全部順利達產(chǎn)，目前全國電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能達到歷史高位。且由于豐水期來水量大，蓄水水位高，水電供應(yīng)充足，云南地區(qū)預(yù)計枯水期不會限制電解鋁企業(yè)用電。因此，其對氧化鋁的需求將在四季度維持高位?！焙虮硎?，氧化鋁港口庫存從二季度開始就持續(xù)下降，進入三季度后也維持底部運行。在需求強勁而供給受限的前提下，預(yù)計四季度庫存還將維持較低水平。
展望四季度，胡彬認(rèn)為，氧化鋁供給端依然面臨諸多擾動，而需求端則相對比較確定，因此其價格也始終表現(xiàn)較強。預(yù)計四季度氧化鋁盤面價格將震蕩走強，整體運行在4000～4500元/噸之間。
在彭定桂看來，四季度氧化鋁和礦石生產(chǎn)受環(huán)保影響容易出現(xiàn)減產(chǎn)、壓產(chǎn)情況，近期貴州、河南等地因環(huán)保壓力，露天礦減產(chǎn)、停產(chǎn)狀況有所增加，四季度氧化鋁供應(yīng)偏短缺狀況改善空間不大，甚至存在供應(yīng)風(fēng)險，預(yù)計氧化鋁價格仍然是易漲難跌的狀態(tài)。
“進入冬季后北方地區(qū)礦山或難有復(fù)產(chǎn)動作，而四季度鋁土礦仍受幾內(nèi)亞雨季影響，因此預(yù)計原料供應(yīng)偏緊的局面難以緩解，疊加檢修等因素，四季度氧化鋁產(chǎn)能或易減難增。”楊朝舜提示，基準(zhǔn)預(yù)期是四季度氧化鋁仍維持供需偏緊局面，需要關(guān)注四季度后半段電解鋁是否有意外減產(chǎn)，以及國內(nèi)外礦石供應(yīng)的恢復(fù)情況。
