進(jìn)入四季度，海外礦企與國(guó)內(nèi)冶煉廠即將開(kāi)展2025年進(jìn)口銅精礦的長(zhǎng)單Benchmark談判工作，但今年銅礦供需預(yù)期偏緊使得現(xiàn)貨TC呈快速下滑態(tài)勢(shì)，最低甚至跌至負(fù)值，無(wú)疑給明年的長(zhǎng)單TC帶來(lái)了較大壓力。

此前，Antofagasta于國(guó)內(nèi)冶煉廠敲定的年中長(zhǎng)單TC/RC為23.25美元/干噸及2.325美分/磅，而本周CSPT將四季度現(xiàn)貨采購(gòu)指導(dǎo)TC/RC由三季度的30美元/噸及3美分/磅上調(diào)至35美元/噸及3.5美分/磅，皆較2024年的長(zhǎng)單價(jià)80美元/噸及8美分/磅有明顯下滑。由此，市場(chǎng)更為關(guān)注明年銅礦的長(zhǎng)單價(jià)格，如若大幅調(diào)降，冶煉廠生產(chǎn)壓力將日益突顯。

因此，在談判工作開(kāi)啟之前，本文梳理了2025年全球銅礦的潛在新增產(chǎn)能，并在對(duì)應(yīng)增量預(yù)期的基礎(chǔ)上，構(gòu)建明年的銅礦供需平衡，以期對(duì)加工費(fèi)可能的走向形成參考。

根據(jù)各大上市礦企的季報(bào)和年報(bào)，2025年全球銅礦的新建投產(chǎn)項(xiàng)目相對(duì)有限，更多的是2024年新建、擴(kuò)建項(xiàng)目的持續(xù)爬產(chǎn)，以及老礦山的復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)建項(xiàng)目，所給予的增量將于明年逐步體現(xiàn)。相應(yīng)礦山的預(yù)期如下表所示：

圖表 1：2025年銅礦增量預(yù)期

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司財(cái)報(bào)，中糧期貨研究院

對(duì)于明年，銅精礦的增量更多集中于南美及非洲地區(qū)，兩者占全球增量近70%。其中，南美地區(qū)主要體現(xiàn)在智利、秘魯、巴西及厄瓜多爾，非洲地區(qū)主要體現(xiàn)在剛果及贊比亞。

智利：Codelco旗下的Rajo Inca項(xiàng)目，旨在擴(kuò)建Salvador銅礦，使其從露天地下結(jié)合礦轉(zhuǎn)為露天礦，從而延長(zhǎng)壽命、提升產(chǎn)能。去年該座礦山銅礦產(chǎn)量?jī)H1.3萬(wàn)噸，今年基本處于停產(chǎn)狀態(tài)，伴隨9月擴(kuò)建項(xiàng)目的逐步完成，預(yù)計(jì)明年產(chǎn)量將有所恢復(fù)。泰克資源旗下的Quebrada Blanca二期擴(kuò)建項(xiàng)目于去年建成，目前完成所有配套建設(shè)后處于持續(xù)爬產(chǎn)階段，達(dá)產(chǎn)狀態(tài)下，預(yù)計(jì)明年增量為4.3萬(wàn)噸。MMC與Capstone共同擁有的Mantoverde銅礦已于今年7月開(kāi)始生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅精礦約為8-9萬(wàn)噸，明年給予5萬(wàn)噸的增量預(yù)期。South 32與KGHM共同持股的Sierra Gorda銅礦目前正進(jìn)行擴(kuò)建升級(jí)，預(yù)計(jì)明年同比將增產(chǎn)約3萬(wàn)噸。

秘魯：中鋁旗下的Toromocho銅礦目前正進(jìn)行二期擴(kuò)建，擴(kuò)建完成后其產(chǎn)能將由20萬(wàn)噸提升至30萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)明年增產(chǎn)約4萬(wàn)噸。五礦旗下的Chalcobamba項(xiàng)目為L(zhǎng)as Bambas銅礦的下一階段開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，目前其采場(chǎng)持續(xù)開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)明年將貢獻(xiàn)5萬(wàn)噸的增量。

其他南美地區(qū)：位于巴西的新建礦山Tucum?銅礦將于今年投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅礦約5.3-5.8萬(wàn)噸；銅陵有色旗下位于厄瓜多爾的Mirador銅礦二期擴(kuò)建項(xiàng)目已獲批，最樂(lè)觀情況下明年完成，或?qū)⒇暙I(xiàn)5萬(wàn)噸增量。

剛果：由紫金礦業(yè)及艾芬豪共同擁有的Kamoa-Kakula銅礦三期擴(kuò)建項(xiàng)目已于今年6月提前建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)量將提升至60萬(wàn)噸以上，預(yù)計(jì)明年將貢獻(xiàn)約10萬(wàn)噸的增量。

贊比亞：第一量子旗下的Kansanshi銅礦三期預(yù)計(jì)將于2025年中期完工，將銅礦的年產(chǎn)能提升至20萬(wàn)噸以上，預(yù)計(jì)明年將新增銅礦產(chǎn)量約3萬(wàn)噸。

除上述地區(qū)外，其余銅礦的增量將體現(xiàn)在亞洲、歐洲及北美，但總體占比相對(duì)較小。亞洲地區(qū)主要包含：力拓旗下位于蒙古的Oyu Tolgoi銅礦的二期擴(kuò)建項(xiàng)目，2025年將繼續(xù)維持爬產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計(jì)同比小增約2萬(wàn)噸；由中國(guó)黃金國(guó)際擁有的位于西藏地區(qū)的甲瑪銅礦于今年逐步恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，此前該座礦山于去年3月受到尾礦庫(kù)內(nèi)尾砂外溢的影響而停止運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)明年復(fù)產(chǎn)貢獻(xiàn)約1.5萬(wàn)噸增量。歐洲地區(qū)主要是俄羅斯的新建礦山Malmyzhskoye銅礦的投產(chǎn)，樂(lè)觀估計(jì)下或?qū)⑿略?0萬(wàn)噸產(chǎn)量。北美地區(qū)主要是位于美國(guó)亞利桑那州的Mineral Park銅礦，該座礦山曾于2015年停產(chǎn)，有概率于明年重啟，貢獻(xiàn)約1.7萬(wàn)噸增量。

綜上，在不考慮礦山潛在干擾事件的情形下，樂(lè)觀預(yù)計(jì)2025年全球銅礦產(chǎn)量將較今年增加約62萬(wàn)噸。

根據(jù)前文所述，我們初步構(gòu)建了明年全球銅精礦的供需平衡，具體結(jié)果如下表所示：

圖表 2：全球銅精礦供需平衡

數(shù)據(jù)來(lái)源：中糧期貨研究院

根據(jù)預(yù)期，2025年銅精礦產(chǎn)量較今年增加62萬(wàn)噸至1990萬(wàn)噸，同比增速約為3.2%，但因其并未考慮潛在的干擾率，實(shí)際銅礦產(chǎn)量增速或低于這一預(yù)期。銅精礦需求方面，明年冶煉廠增量重點(diǎn)集中于海外，即印尼冶煉廠于今年建成后，2025年給予65萬(wàn)噸的精煉銅增量預(yù)期，在國(guó)內(nèi)新增30萬(wàn)噸精銅產(chǎn)量的預(yù)期下（暫不考慮主動(dòng)或被動(dòng)減產(chǎn)的情況），全年銅精礦需求量或增加近80萬(wàn)噸，增速達(dá)4.2%。由此，明年銅精礦供需缺口將由今年的48萬(wàn)噸擴(kuò)大至66萬(wàn)噸，銅精礦供需緊張格局隨之加劇。

綜上，相較今年而言，明年銅礦的緊張程度并未緩解，且由于新建冶煉廠的緣故使得供需缺口擴(kuò)大，這樣的預(yù)期下明年長(zhǎng)單談判工作更為艱巨，TC價(jià)格或較今年出現(xiàn)明顯下滑。因此，當(dāng)前國(guó)內(nèi)煉廠更應(yīng)主動(dòng)采取相應(yīng)措施，從而在四季度的談判博弈上占據(jù)更多的主動(dòng)權(quán)。