三大業(yè)務(wù)產(chǎn)能彈性均較顯著，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)可期。鉀肥業(yè)務(wù)，目前在察爾汗鹽湖建有200萬(wàn)噸氯化鉀產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)能100萬(wàn)噸左右，未來(lái)增量主要在老撾，已規(guī)劃200萬(wàn)噸氯化鉀產(chǎn)能，投產(chǎn)后公司權(quán)益產(chǎn)能合計(jì)240萬(wàn)噸；鋰鹽業(yè)務(wù)，目前在察爾汗鹽湖建有1萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能，未來(lái)增量集中在西藏，規(guī)劃中的項(xiàng)目包括麻米措鹽湖10萬(wàn)噸產(chǎn)能，結(jié)則茶卡鹽湖6萬(wàn)噸產(chǎn)能，龍木措鹽湖7萬(wàn)噸產(chǎn)能，投產(chǎn)后公司權(quán)益產(chǎn)能合計(jì)8.9萬(wàn)噸；銅礦業(yè)務(wù)，目前巨龍銅礦產(chǎn)能約15萬(wàn)噸，公司權(quán)益產(chǎn)能約4.6萬(wàn)噸，巨龍二三期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司權(quán)益產(chǎn)能增至18.5萬(wàn)噸（不包括存在資產(chǎn)注入可能的朱諾銅礦權(quán)益）。

實(shí)際控制人為肖永明先生，沙鋼作為財(cái)務(wù)投資者為公司第二大股東。截至2024H1，公司的實(shí)際控制人為肖永明先生，沙鋼作為財(cái)務(wù)投資者持有公司17.21%股權(quán)，為公司第二大股東。公司全資控股藏格鉀肥與藏格鋰業(yè)，兩子公司分別從事氯化鉀與碳酸鋰的生產(chǎn)與銷售，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，同時(shí)公司參股巨龍銅業(yè)30.78%股權(quán)，為巨龍銅業(yè)第二大股東。

鉀鋰價(jià)格高位回落，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑。2021年開(kāi)始，隨著國(guó)內(nèi)新能源車需求的激增，鋰價(jià)快速上漲，公司碳酸鋰業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，疊加俄烏沖突導(dǎo)致國(guó)際大廠出口受阻，鉀肥價(jià)格突破新高，帶動(dòng)公司2021-2022年?duì)I收增速分別為90.3%、126.2%，歸母凈利增速分別為523.6%、296.2%，但隨著新增產(chǎn)能的釋放，鋰行業(yè)供需格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)，2023年鋰價(jià)快速回落，鉀肥方面，俄烏沖突干擾邊際減弱，國(guó)內(nèi)鉀肥進(jìn)口快速恢復(fù)，鉀鋰價(jià)格回落導(dǎo)致公司2024H1營(yíng)收同比下降37.0%，歸母凈利同比下降36.0%。

碳酸鋰、鉀肥構(gòu)成核心主業(yè)，價(jià)格雙跌導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收毛利同比下滑。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為碳酸鋰和氯化鉀，2024H1因鉀鋰價(jià)格回落，碳酸鋰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.3億元，同比下降43.4%，營(yíng)收占比下降至36.0%，氯化鉀業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.2億元，同比下降32.7%，營(yíng)收占比提升至63.7%；毛利方面，2024H1碳酸鋰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利3.2億元，同比下降65.3%，毛利占比下降至36.9%，氯化鉀業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利5.4億元，同比下降49.4%，毛利占比提升至62.7%；2024H1碳酸鋰、鉀肥毛利率分別為50.3%、48.3%，同比有所下降但仍保持高位。

巨龍銅業(yè)第二大股東，投資收益迅速增長(zhǎng)。公司為巨龍銅業(yè)第二大股東，持有30.78%股份，2020年紫金礦業(yè)成為巨龍銅業(yè)控股股東，2021年底驅(qū)龍銅礦一期如期投產(chǎn)，憑借強(qiáng)大的管理和成本管控能力，巨龍銅產(chǎn)能快速釋放，24H1實(shí)現(xiàn)銅產(chǎn)量8.1萬(wàn)噸，凈利潤(rùn)27.8億元，公司投資收益快速增長(zhǎng)，2024H1達(dá)10.2億元，同比增長(zhǎng)82.6%。

費(fèi)用率保持低位，高分紅有望持續(xù)。2020-2024H1公司期間費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定，四費(fèi)中主要為管理費(fèi)用，2024H1四費(fèi)占比為7.3%。公司高度重視投資者回報(bào)，2022-2023年現(xiàn)金分紅比例分別為80%、73%，分紅率較高，2024H1公司進(jìn)行中期分紅，分紅率31.5%，截至2024H1末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅5.2%，高分紅有望持續(xù)。

持續(xù)增加資源儲(chǔ)備，通過(guò)拍賣和并購(gòu)方式在青海茫崖?lián)碛腥庘淃}礦探礦權(quán)。2017年公司通過(guò)拍賣形式競(jìng)得青海茫崖行委大浪灘黑北鉀鹽礦詳查探礦權(quán)，礦權(quán)面積492.56平方公里，礦種以鉀鹽為主，共生有鋰、鎂、芒硝；2021年12月，公司出資5496萬(wàn)元收購(gòu)嘉錦實(shí)業(yè)100%股權(quán)，獲得青海茫崖行委堿石山鉀鹽礦預(yù)查探礦權(quán)，礦權(quán)面積675.61平方公里；2021年12月，公司出資3658萬(wàn)元收購(gòu)泰坦通源100%股權(quán)，獲得茫崖行委小梁山-大風(fēng)山地區(qū)深層鹵水鉀鹽礦東段詳查探礦權(quán)，礦權(quán)面積516.59平方公里；目前三處礦山仍在勘探中。

出海老撾，“走出去”拓展資源儲(chǔ)備。2023年2月，公司與老撾政府簽署兩處鉀鹽礦勘探協(xié)議，兩礦區(qū)分別位于萬(wàn)象市塞塔尼縣、巴俄縣，勘探面積分別為198.97、199.28平方公里，公司規(guī)劃與老撾當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作共同推進(jìn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，公司持股70%，截至24Q2末，巴俄縣鉀鹽礦勘探報(bào)告已獲政府審批通過(guò)，氯化鉀資源量9.7億噸，可研及探轉(zhuǎn)采工作進(jìn)行中，塞塔尼縣項(xiàng)目正在進(jìn)行勘探。

老撾鉀鹽礦以光鹵石礦為主，品位高于察爾汗鹽湖的鹵水鉀礦。全球主要的鉀礦類型包括鉀石鹽礦、光鹵石礦和鹵水鉀礦三類，加拿大、白俄羅斯、美國(guó)鉀礦以鉀石鹽礦為主，品位最高，約25%-30%，老撾的鉀鹽礦主要為光鹵石礦，氯化鉀品位約15%-20%，低于鉀石鹽礦，但高于國(guó)內(nèi)察爾汗鹽湖地區(qū)的鹵水鉀礦。

老撾鉀鹽礦采礦工藝不同于察爾汗鹽湖的灘曬法，地下工程建設(shè)及回填是關(guān)鍵。公司老撾鉀鹽礦為固體礦，工藝上與察爾汗鹽湖的不同點(diǎn)主要在于采礦環(huán)節(jié)，察爾汗鹽湖采礦流程為先溶解固體鉀礦，然后通過(guò)鹽田灘曬生成光鹵石原料，而老撾鉀鹽礦通過(guò)地下采礦直接獲得光鹵石、鉀石鹽混合礦，因此需要進(jìn)行地下礦山建設(shè)，開(kāi)發(fā)難度更大，同時(shí)井下采空區(qū)需進(jìn)行回填處理，選礦環(huán)節(jié)基本類似，最終生產(chǎn)出氯化鉀。

老撾鉀鹽礦項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施完備，中老鐵路助力老撾鉀肥反哺國(guó)內(nèi)。老撾鉀鹽礦資源主要位于萬(wàn)象省和甘蒙省，公司兩處氯化鉀項(xiàng)目位于萬(wàn)象市，礦區(qū)互為相鄰，靠近公路沿線，運(yùn)輸條件較好，水電方面，礦區(qū)鄰近湄公河、南俄河，附近有115kv電網(wǎng)接通，基礎(chǔ)設(shè)施完善。2021年12月，中老鐵路正式通車，公司老撾項(xiàng)目生產(chǎn)的氯化鉀有望便利反哺國(guó)內(nèi)。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)第二大鉀肥供應(yīng)商。1）國(guó)內(nèi)：2012年公司完成對(duì)青海13家鉀肥企業(yè)的整合，獲得80萬(wàn)噸鉀肥產(chǎn)能，2009年固轉(zhuǎn)液技術(shù)的研發(fā)成功，使得公司鉀鹽儲(chǔ)量大幅增加，奠定了鉀肥擴(kuò)產(chǎn)的基礎(chǔ)。2012年48萬(wàn)噸、32萬(wàn)噸氯化鉀改擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)，2016年新建40萬(wàn)噸氯化鉀項(xiàng)目投產(chǎn)，公司氯化鉀產(chǎn)能達(dá)200萬(wàn)噸，成為國(guó)內(nèi)第二大鉀肥供應(yīng)商。2）老撾：一期規(guī)劃200萬(wàn)噸氯化鉀產(chǎn)能，建設(shè)期3年，我們預(yù)計(jì)2028年投產(chǎn)。

2.2國(guó)內(nèi)鉀肥高度依賴進(jìn)口，行業(yè)成本支撐顯現(xiàn)

鉀肥主要應(yīng)用于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，主要產(chǎn)品種類為氯化鉀。鉀是農(nóng)作物生長(zhǎng)的三大必須營(yíng)養(yǎng)元素之一，主要功能為參與植物的新陳代謝，促進(jìn)糖和淀粉的合成。鉀肥廣泛應(yīng)用于大田作物和經(jīng)濟(jì)作物，被成為“糧食的糧食”。施用鉀肥一方面可以提高農(nóng)作物產(chǎn)量，達(dá)到增產(chǎn)效果，另一方面可以提高農(nóng)作物的品質(zhì)，使作物顆粒飽滿更具色澤、含有更多蛋白質(zhì)、油脂、維生素C。鉀肥主要品種包括氯化鉀、硫酸鉀、硫酸鉀鎂和硝酸鉀，其中氯化鉀由于資源豐富、養(yǎng)分濃度高、易吸收的特點(diǎn)，在鉀肥產(chǎn)品中占比超90%。

全球鉀肥資源分布高度集中，中國(guó)儲(chǔ)量占比僅5%。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2023年全球鉀肥資源儲(chǔ)量折氧化鉀36.0億噸（不含死海），第一大鉀肥資源大國(guó)為加拿大，2023年鉀肥儲(chǔ)量折氧化鉀11.0億噸，全球占比為31%，白俄羅斯、俄羅斯、美國(guó)、儲(chǔ)量位列第二至第四位，全球占比分別為21%、18%、6%，中國(guó)作為全球第一大農(nóng)業(yè)大國(guó)，鉀肥資源主要分布在青海柴達(dá)木盆地和新疆羅布泊，2023年儲(chǔ)量1.8億噸，全球占比僅5%。

罷工、地緣政治及沖突導(dǎo)致主要生產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，全球鉀肥產(chǎn)量下滑。全球第一大鉀肥供應(yīng)國(guó)加拿大因溫哥華港口持續(xù)的大型罷工活動(dòng)，2023年產(chǎn)量降至1300萬(wàn)噸（氧化鉀，下同），同比-11.0%；白俄羅斯因經(jīng)濟(jì)制裁鉀肥供應(yīng)由2021年的763萬(wàn)噸降至380萬(wàn)噸，降幅達(dá)50.2%；俄羅斯因經(jīng)濟(jì)制裁、俄烏沖突鉀肥供應(yīng)由2021年的910萬(wàn)噸降至650萬(wàn)噸，降幅達(dá)28.6%。主要供應(yīng)國(guó)減產(chǎn)導(dǎo)致全球鉀肥供給近兩年出現(xiàn)下滑，由2021年的4630萬(wàn)噸降至2023年的3900萬(wàn)噸。

全球鉀肥產(chǎn)能CR5高達(dá)74%，國(guó)內(nèi)前兩大供應(yīng)商為鹽湖股份和藏格礦業(yè)。全球鉀肥產(chǎn)能主要分布在資源集中地，2022年全球第五大鉀肥生產(chǎn)商分別為加拿大Nutrien、烏拉爾鉀肥、白俄羅斯鉀肥、美盛和ICL，合計(jì)產(chǎn)能占比高達(dá)74%，行業(yè)格局高度集中，國(guó)內(nèi)鉀肥產(chǎn)能超過(guò)200萬(wàn)噸的僅有鹽湖股份和藏格礦業(yè)，氯化鉀產(chǎn)能分別為500萬(wàn)噸、200萬(wàn)噸，與國(guó)際大廠相比規(guī)模偏小。

亞洲鉀肥需求潛力可期，或?qū)?dòng)全球鉀肥需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)Arjus數(shù)據(jù)，2023年全球鉀肥需求折氯化鉀約6820萬(wàn)噸，集中在農(nóng)業(yè)較為發(fā)達(dá)的亞洲、拉丁美洲和北美洲，需求占比分別為44%、23%、16%；從終端農(nóng)作物來(lái)看，鉀肥在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用較為廣泛，其中果蔬、玉米、水稻對(duì)鉀肥的需求占比較高，分別為17%、15%、12%。需求增長(zhǎng)方面，國(guó)內(nèi)對(duì)糧食安全愈發(fā)重視、越南、印尼等東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人口增加，亞洲仍將是未來(lái)拉動(dòng)鉀肥需求增長(zhǎng)的主要區(qū)域，據(jù)Arjus預(yù)測(cè)，2025年全球鉀肥需求有望增至8000萬(wàn)噸，兩年CAGR為8.3%。

國(guó)內(nèi)鉀肥需求缺口較大，進(jìn)口依賴度保持在50%上下。我國(guó)作為農(nóng)業(yè)大國(guó)，鉀肥需求全球第一，近年來(lái)保持在1600萬(wàn)噸左右，2023年表觀消費(fèi)量1672萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.1%，而我國(guó)鉀肥資源短缺，產(chǎn)能嚴(yán)重不足，2019-2023年國(guó)內(nèi)鉀肥產(chǎn)能維持在680萬(wàn)噸（折氧化鉀）左右，巨大的供需缺口依賴進(jìn)口，近年來(lái)進(jìn)口依賴度保持在50%左右，國(guó)際衛(wèi)生事件消退后，國(guó)內(nèi)鉀肥進(jìn)口快速恢復(fù)增長(zhǎng)，2023年氯化鉀進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，達(dá)1157萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)45.9%。

國(guó)內(nèi)鉀肥進(jìn)口來(lái)源發(fā)生轉(zhuǎn)變，俄羅斯成為第一大進(jìn)口國(guó)。近兩年，國(guó)內(nèi)鉀肥進(jìn)口來(lái)源發(fā)生轉(zhuǎn)變，俄羅斯、老撾占比提升、加拿大、以色列占比下降。2022年國(guó)內(nèi)氯化鉀前三大進(jìn)口來(lái)源國(guó)分別為加拿大、白俄羅斯、俄羅斯，占比分別為30%、24%、21%，2024H1國(guó)內(nèi)氯化鉀第一大進(jìn)口來(lái)源國(guó)為俄羅斯，占比升至33%，加拿大進(jìn)口占比降至20%，同時(shí)老撾進(jìn)口量占比升至16%，以色列進(jìn)口量占比降至5%。

俄鉀等國(guó)際大廠成本抬升明顯，行業(yè)成本支撐顯現(xiàn)。多重因素導(dǎo)致鉀肥供應(yīng)商成本明顯抬升，一是加鉀、俄鉀、白俄羅斯鉀肥的鉀鹽礦早在20世紀(jì)30年代開(kāi)始開(kāi)采，品位下滑帶來(lái)的成本提升是長(zhǎng)期趨勢(shì)；二是美歐對(duì)俄羅斯、白俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁致使海運(yùn)公司、保險(xiǎn)公司拒絕承運(yùn)俄鉀、白俄羅斯鉀肥訂單，部分貨物只能銷售至更遠(yuǎn)的市場(chǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致轉(zhuǎn)運(yùn)成本提升；同時(shí)全球80%鉀肥需求需要通過(guò)貿(mào)易滿足，俄烏沖突、紅海危機(jī)造成運(yùn)輸成本大幅增加。相比于2021年，2023年Nutrien、美盛銷售成本分別為756、1642元/噸，增幅為11.7%、18.8%，俄鉀銷售成本1858元/噸，增幅高達(dá)81.7%，成本增加最為明顯，目前行業(yè)已具備較強(qiáng)的成本支撐，價(jià)格下跌空間有限。

國(guó)內(nèi)鉀肥庫(kù)存相對(duì)年初顯著回落，已接近2023年同期水平。2024年初國(guó)內(nèi)鉀肥港口庫(kù)存升至近5年來(lái)歷史高位，壓制國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格，隨著國(guó)內(nèi)需求的改善，港口庫(kù)存快速消化，截至2024年8月末，國(guó)內(nèi)鉀肥港口庫(kù)存已由2024年2月的408.5萬(wàn)噸高位降至313.9萬(wàn)噸，盡管仍高于2021-2022年庫(kù)存水平，但已接近2023年的同期水平，2021-2022年港口庫(kù)存偏低主要由于俄烏沖突帶來(lái)的國(guó)內(nèi)鉀肥緊張，目前港口庫(kù)存壓力明顯緩解。

2024年鉀肥大合同落地，有望支撐國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格企穩(wěn)。2024年7月9日，中國(guó)鉀肥進(jìn)口談判小組（中化、中農(nóng)、中?；瘜W(xué)）與國(guó)際鉀肥供應(yīng)商就2024年鉀肥進(jìn)口合同達(dá)成一致，進(jìn)口價(jià)確定為273美元，同比下降34美元/噸，符合市場(chǎng)預(yù)期。鉀肥大合同價(jià)一直為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供價(jià)格托底作用，2024年大合同價(jià)的落地有望支撐國(guó)內(nèi)價(jià)格觸底企穩(wěn)。

2.3產(chǎn)銷穩(wěn)定，價(jià)格底部支撐板塊業(yè)績(jī)

鉀肥價(jià)格高位回落，板塊業(yè)績(jī)下滑。2022年俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯、白俄羅斯減產(chǎn)，鉀肥價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)公司鉀肥板塊營(yíng)收同比+44.1%至38.1億元，毛利同比+74.2%至27.2億元，2023年以來(lái)隨著俄烏沖突干擾減弱，國(guó)內(nèi)鉀肥進(jìn)口大幅恢復(fù)，國(guó)內(nèi)氯化鉀價(jià)格承壓下行，鉀肥價(jià)格高位回落導(dǎo)致2024H1鉀肥板塊營(yíng)收同比-32.7%至11.2億元，毛利同比-49.4%至5.4億元。

資源端品位下滑，制約產(chǎn)能釋放。公司察爾汗鹽湖氯化鉀產(chǎn)能200萬(wàn)噸，但近五年產(chǎn)銷基本保持在100萬(wàn)噸左右，其中2022年產(chǎn)量達(dá)131萬(wàn)噸主要由于俄烏沖突導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鉀肥緊缺，公司承擔(dān)保供任務(wù)有所增產(chǎn)，產(chǎn)能利用率保持在50%左右主要由于隨著開(kāi)采年限增加，礦區(qū)資源量減少，假設(shè)2017年開(kāi)始按滿產(chǎn)計(jì)算，礦區(qū)剩余可開(kāi)采年限約30年，同時(shí)礦區(qū)氯化鉀品位下降，鉀肥生產(chǎn)過(guò)程中溶礦時(shí)間相應(yīng)延長(zhǎng)，為保證長(zhǎng)期開(kāi)發(fā)，未能實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。2024年公司產(chǎn)量目標(biāo)略微上調(diào)5萬(wàn)噸至105萬(wàn)噸。

成本保持穩(wěn)定，價(jià)格企穩(wěn)支撐板塊業(yè)績(jī)。2020-2024H1公司氯化鉀成本較為穩(wěn)定，單噸生產(chǎn)成本保持在1000-1100元之間，從成本結(jié)構(gòu)上看，2023年直接材料成本同比增長(zhǎng)59元，我們預(yù)計(jì)主要由于鹵水原料成本有所抬升，運(yùn)雜費(fèi)同比小幅提升，其他成本基本持平。盈利方面，由于鉀肥價(jià)格回落，2023年以來(lái)單位毛利下滑，2024H1降至1003元，毛利率降至48.3%。隨著國(guó)際鉀肥龍頭成本提升，行業(yè)成本支撐顯現(xiàn)，鉀肥價(jià)格逐步企穩(wěn)，鉀肥業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括鉀肥和碳酸鋰，同時(shí)參股巨龍銅業(yè)獲得投資收益。1）鉀：公司依托察爾汗鹽湖，近年來(lái)鉀肥產(chǎn)銷量維持在100萬(wàn)噸左右，老撾鉀肥業(yè)務(wù)2026年前無(wú)法貢獻(xiàn)增量，價(jià)格方面，國(guó)際龍頭大廠成本明顯抬升，鉀肥價(jià)格具備較強(qiáng)成本支撐，國(guó)內(nèi)鉀肥需求高度依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格進(jìn)一步下跌空間有限，我們預(yù)計(jì)2024-2026年鉀肥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.9/21.9/21.9億元，毛利率均為50.4%；2）鋰：公司察爾汗鹽湖建有1萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能，麻米措項(xiàng)目一期規(guī)劃5萬(wàn)噸產(chǎn)能，投產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)增量，鋰價(jià)中樞已大幅下移，公司鋰項(xiàng)目均為鹽湖提鋰，成本優(yōu)勢(shì)顯著，假設(shè)2024-2026年碳酸鋰均價(jià)為9.0、7.5、8.0萬(wàn)元/噸，我們預(yù)計(jì)2024-2026年鋰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.5/6.3/25.8億元，毛利率分別為47.7%/37.2%/47.9%；3）銅：公司持有巨龍銅業(yè)30.78%股權(quán)，巨龍一期已達(dá)產(chǎn)，二期預(yù)計(jì)2025年底投產(chǎn)，憑借紫金優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)能力，我們預(yù)計(jì)2024-2026年銅板塊投資收益分別為17.2/18.3/32.0億元，同比增長(zhǎng)32.5%/6.4%/75.0%。

5.2 估值分析

公司三大主業(yè)為鉀鋰銅，我們選取與公司業(yè)務(wù)相似的標(biāo)的鹽湖股份、永興材料、中礦資源作為可比公司，以10月11日收盤價(jià)計(jì)算，2024-2026年可比公司的平均PE為20/18/13倍，高于公司估值，鋰價(jià)中樞目前已大幅下移，公司鹽湖提鋰項(xiàng)目具備成本優(yōu)勢(shì)，公司參股的巨龍銅業(yè)二三期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能較大，投產(chǎn)后公司權(quán)益產(chǎn)量大幅提升，公司銅板塊利潤(rùn)彈性顯著，我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值水平被低估。

5.3 投資建議

公司鉀鋰銅三輪驅(qū)動(dòng)，三大業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性均較顯著，鉀肥價(jià)格下跌空間有限，碳酸鋰業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)顯著，巨龍二三期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目打開(kāi)成長(zhǎng)空間，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利24.3、24.8、43.6億元，對(duì)應(yīng)10月11日收盤價(jià)的PE為17、16和9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。