在傳統(tǒng)“金九銀十”旺季消費(fèi)效應(yīng)以及宏觀氛圍好轉(zhuǎn)帶動(dòng)下，有色金屬自九月中旬起普遍走出觸底反彈態(tài)勢(shì)。尤其在九月下旬美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟超預(yù)期降息50bp，我國(guó)央行緊跟宣布降準(zhǔn)、降息、調(diào)降存量房貸利率等一系列刺激政策后，市場(chǎng)情緒被徹底點(diǎn)燃，氧化鋁以及電解鋁跟隨股市、大宗商品齊齊飛漲。氧化鋁期貨價(jià)格更是在基本面供應(yīng)偏緊和需求支撐疊加價(jià)格彈性偏強(qiáng)的背景之下，本輪漲幅尤為顯著。截至10月11日晚間，氧化鋁主力合約價(jià)格盤中最高已經(jīng)觸及4778元/噸，漲幅高達(dá)6%以上，持續(xù)刷新上市以來(lái)高點(diǎn)，持倉(cāng)量更是連日增加2萬(wàn)余手已至28萬(wàn)手上方，顯示資金熱情持續(xù)高漲。
一、礦石供應(yīng)受限、檢修頻繁導(dǎo)致氧化鋁產(chǎn)量釋放有限
國(guó)產(chǎn)礦石供應(yīng)緊張局面仍未有緩解。自去年下半年北方礦山因環(huán)保等問(wèn)題限產(chǎn)尚在延續(xù)，且迄今未有規(guī)模性復(fù)產(chǎn)消息，雖然今年5-6月晉豫國(guó)產(chǎn)鋁土礦山出現(xiàn)零星復(fù)產(chǎn)，但較2023年同期仍有明顯下滑；此外北方礦石不僅數(shù)量少且質(zhì)量較差，企業(yè)被迫使用鋁硅比較低的礦石進(jìn)而導(dǎo)致氧化鋁生產(chǎn)成本走高；西南地區(qū)，廣西鋁土礦供應(yīng)總體保持穩(wěn)定，礦價(jià)持穩(wěn)運(yùn)行為主，但貴州地區(qū)因環(huán)保檢查露天礦停產(chǎn)導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)上漲。
國(guó)產(chǎn)礦一礦難求，供應(yīng)維持偏緊，氧化鋁企業(yè)礦石對(duì)外依存度不斷提高。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前八個(gè)月我國(guó)鋁土礦累計(jì)進(jìn)口量已經(jīng)超過(guò)一億噸，同比增長(zhǎng)1.12%，但多數(shù)維持長(zhǎng)單為主，現(xiàn)貨散單供應(yīng)有限。近期又因受到幾內(nèi)亞雨季影響超出預(yù)期以及當(dāng)?shù)卣邤_動(dòng)影響導(dǎo)致鋁土礦發(fā)運(yùn)受阻，部分下游客戶表示短期礦石長(zhǎng)單供應(yīng)不穩(wěn)定，持續(xù)時(shí)間暫不明確。調(diào)研顯示多數(shù)氧化鋁廠礦石庫(kù)存普遍在1-2周左右，因此礦石供應(yīng)波動(dòng)極易導(dǎo)致氧化鋁廠生產(chǎn)受到影響。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月，我國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能約10300萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能為8705萬(wàn)噸/年，同比增加5.26%，環(huán)比增長(zhǎng)2.41%，開(kāi)工率保持在84%左右偏低水平。
此外，盡管內(nèi)陸氧化鋁廠在增加消耗進(jìn)口礦的保障下勉強(qiáng)將產(chǎn)能提升至高位，但是進(jìn)口礦石與國(guó)產(chǎn)礦生產(chǎn)線始終不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致頻繁檢修，因此實(shí)際產(chǎn)量也很難達(dá)到產(chǎn)能標(biāo)準(zhǔn)。
綜上所述，我們看到，盡管建成產(chǎn)能高企、企業(yè)利潤(rùn)豐厚，但國(guó)內(nèi)外礦石供應(yīng)不穩(wěn)定以及檢修頻繁等因素導(dǎo)致氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能抬升受阻，產(chǎn)量釋放則更加有限。
二、鋁廠運(yùn)行產(chǎn)能高企，氧化鋁需求邊際提升顯著
今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，截至九月末，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約為4536萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能約為4351噸左右，行業(yè)開(kāi)工率逼近96%高點(diǎn)，繼續(xù)刷新歷史峰值水平。進(jìn)入四季度西南地區(qū)枯水期，由于云南電力供應(yīng)充沛，省內(nèi)鋁廠減產(chǎn)預(yù)期大幅減弱，導(dǎo)致氧化鋁需求端增長(zhǎng)預(yù)期提升顯著，進(jìn)一步夯實(shí)下方支撐。此外十月份四川、貴州地區(qū)早前因技改而停產(chǎn)的產(chǎn)能也在陸續(xù)通電起槽，亦提振氧化鋁下游需求量。
數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)量累計(jì)3212.8萬(wàn)噸，累計(jì)同比增幅達(dá)4.24%，預(yù)計(jì)四季度累計(jì)產(chǎn)量可達(dá)1097萬(wàn)噸，2024年全年累計(jì)總產(chǎn)量4309萬(wàn)噸左右，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.8%。
三、海外減產(chǎn)導(dǎo)致氧化鋁市場(chǎng)緊張，國(guó)內(nèi)出口需求上升
今年三月份，海外陸續(xù)開(kāi)始減產(chǎn)。其中美鋁一季度開(kāi)始陸續(xù)減產(chǎn)220萬(wàn)噸的冶煉廠；力拓3月短暫減產(chǎn)后恢復(fù)，但5月再度臨時(shí)減產(chǎn)約100萬(wàn)噸生產(chǎn)線，導(dǎo)致海外供應(yīng)開(kāi)始偏緊；印度Nalcol在4月份事故中減產(chǎn)約50萬(wàn)噸生產(chǎn)線；雖然印度Vedanta在4月成功投產(chǎn)150萬(wàn)噸生產(chǎn)線，但從二季度公布產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示其投產(chǎn)并未達(dá)到理想效果。一系列減產(chǎn)最終導(dǎo)致從4月份開(kāi)始我國(guó)氧化鋁進(jìn)口窗口逐漸收窄至徹底關(guān)閉，我國(guó)也從氧化鋁凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)為凈出口國(guó)。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年8月我國(guó)氧化鋁凈出口13.70萬(wàn)噸，1-8月累計(jì)凈進(jìn)口16.14萬(wàn)噸，考慮到我們對(duì)俄鋁的剛需出口，預(yù)計(jì)在海外冶煉廠復(fù)產(chǎn)之前將保持凈出口狀態(tài)。
海外鋁廠為了維持生產(chǎn)所需，需要高價(jià)外購(gòu)現(xiàn)貨，部分甚至在國(guó)內(nèi)詢價(jià)接貨，由此導(dǎo)致海外氧化鋁成交活躍且價(jià)格不斷突破高位，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，澳洲FOB價(jià)格已經(jīng)突破630美元/噸，氧化鋁進(jìn)口虧損在500元/噸以上，進(jìn)口窗口保持關(guān)閉。
四、氧化鋁庫(kù)存下滑，鋁廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求支撐
根據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至十月初，國(guó)內(nèi)氧化鋁庫(kù)存報(bào)397.3萬(wàn)噸，較年初高點(diǎn)已經(jīng)下滑近50萬(wàn)噸，當(dāng)前國(guó)內(nèi)電解鋁廠氧化鋁原料庫(kù)存為11.8天，同比下降21.9%。因前期部分長(zhǎng)單執(zhí)行不順暢以及價(jià)格波動(dòng)劇烈，導(dǎo)致鋁廠今年采購(gòu)節(jié)奏紊亂，全年庫(kù)存維持在相對(duì)低位，目前已經(jīng)跌破400萬(wàn)噸安全水位。鑒于此，我們認(rèn)為年關(guān)漸至，未來(lái)冬季補(bǔ)庫(kù)和假期等因素將導(dǎo)致電解鋁廠存在剛需補(bǔ)庫(kù)需求，現(xiàn)貨流通問(wèn)題暫難緩解，采購(gòu)價(jià)格水漲船高。
行情展望：供應(yīng)干擾疊加需求增長(zhǎng)，氧化鋁續(xù)攀高峰
供應(yīng)端，國(guó)產(chǎn)礦整治行動(dòng)持續(xù)，進(jìn)口礦因幾內(nèi)亞雨季影響超預(yù)期以及政策擾動(dòng)等因素導(dǎo)致鋁土礦發(fā)運(yùn)受阻，海內(nèi)外礦石受限制約我國(guó)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能抬升，與此同時(shí)，配礦調(diào)試等“水土不服”導(dǎo)致產(chǎn)能檢修頻繁，實(shí)際產(chǎn)量也難以達(dá)到產(chǎn)能水平；海外方面，因減產(chǎn)導(dǎo)致當(dāng)?shù)匮趸X市場(chǎng)持續(xù)緊張，從而加大對(duì)我國(guó)氧化鋁出口需求，考慮到我國(guó)對(duì)俄鋁的剛需出口，預(yù)計(jì)在海外冶煉廠復(fù)產(chǎn)之前我國(guó)氧化鋁市場(chǎng)將保持凈出口狀態(tài)。
需求端，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能仍在不斷抬升，因枯水期云南電力供應(yīng)依舊充裕，當(dāng)?shù)劁X廠減產(chǎn)預(yù)期出現(xiàn)落空，且四川、貴州此前因技改停產(chǎn)產(chǎn)能又在陸續(xù)通電起槽中，氧化鋁需求端增長(zhǎng)預(yù)期顯著提升。當(dāng)前國(guó)內(nèi)氧化鋁庫(kù)存持續(xù)下滑并已跌破400萬(wàn)噸相對(duì)安全水平，隨著年關(guān)漸至，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)以及采暖季限產(chǎn)等因素導(dǎo)致電解鋁廠剛需補(bǔ)庫(kù)，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張問(wèn)題短期難以緩解。
結(jié)合對(duì)氧化鋁供需平衡表的測(cè)算，進(jìn)入四季度氧化鋁供需將再度由過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺，幅度或達(dá)21.72萬(wàn)噸，因此我們預(yù)計(jì)年內(nèi)氧化鋁價(jià)格有望維持偏強(qiáng)運(yùn)行，操作上看高但不追高，逢低謹(jǐn)慎買入為主。
隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期氧化鋁市場(chǎng)供需矛盾仍有望逐步緩解，屆時(shí)價(jià)格或再度出現(xiàn)松動(dòng)?？梢躁P(guān)注以下幾個(gè)方面因素變化：
1、幾內(nèi)亞雨季結(jié)束后進(jìn)口礦補(bǔ)充情況：考慮到今年雨季前幾內(nèi)亞單周最高發(fā)運(yùn)量為284萬(wàn)噸，月最高到貨量也僅有1136萬(wàn)噸，雨季影響發(fā)運(yùn)量將持續(xù)至11月，年內(nèi)即便雨季結(jié)束預(yù)計(jì)也較難以通過(guò)大量進(jìn)口幾內(nèi)亞礦石彌補(bǔ)供應(yīng)缺口。明年1月可以關(guān)注印尼鋁土礦政策變化，或存在松動(dòng)。
2、海外減產(chǎn)恢復(fù)情況，以及海外產(chǎn)能投產(chǎn)釋放
3、截至撰稿日10月11日收盤，按收盤價(jià)實(shí)時(shí)測(cè)算，氧化鋁價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致行業(yè)平均總成本較上一交易日增加654元/噸，而電解鋁價(jià)格僅上漲300元/噸，導(dǎo)致鋁廠即時(shí)平均利潤(rùn)收窄354元/噸降至2100元/噸，未來(lái)如果氧化鋁價(jià)格繼續(xù)大幅攀升并導(dǎo)致鋁廠利潤(rùn)壓縮顯著，也將帶來(lái)明顯的負(fù)反饋效應(yīng)。
