9月以來有色金屬震蕩上行，品種間漲跌幅度分化明顯，基本面有明顯支撐的氧化鋁、滬鋁、滬鋅等已突破5月高點(diǎn)水平，基本面偏弱的滬鉛、滬鎳低位震蕩。滬錫走勢(shì)居中，整體延續(xù)上行趨勢(shì)，但未能突破5月高點(diǎn)，錫價(jià)走勢(shì)較為糾結(jié)的原因何在？
宏觀情緒轉(zhuǎn)向 有色拾級(jí)而上
9月以來，國(guó)內(nèi)外宏觀情緒轉(zhuǎn)向，有色板塊整體重心抬升。海外方面，交易邏輯從交易美國(guó)衰退預(yù)期轉(zhuǎn)向?yàn)榻灰总浿憽?月18日，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)，點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)今年將再降息50個(gè)基點(diǎn)，明年再降100個(gè)基點(diǎn)。結(jié)合最新數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)韌性 通脹回落仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀主線，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年11月、12月各降息25bp。9月末，國(guó)內(nèi)政策也明顯轉(zhuǎn)向，中國(guó)出臺(tái)一系列政策組合拳，繼9.24一攬子增量政策、9.26政治局會(huì)議聚焦經(jīng)濟(jì)后，財(cái)政增量政策后續(xù)將加速發(fā)力，重點(diǎn)聚焦化債、補(bǔ)充銀行資本金、穩(wěn)地產(chǎn)、保民生等領(lǐng)域，央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，本次化債規(guī)模將是“近年來力度最大”。在宏觀情緒轉(zhuǎn)暖的背景下，9月以來，有色金屬連續(xù)上行。
礦端偏緊格局維持 基本面支撐偏強(qiáng)
自去年八月緬甸錫礦禁止出口以來，國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，去年四季度我國(guó)錫礦進(jìn)口水平較高，主因緬甸補(bǔ)充前期未完成訂單所致。今年二季度以來錫礦進(jìn)口數(shù)量斷崖式下滑，錫礦供應(yīng)偏緊問題逐漸嚴(yán)峻，已經(jīng)影響到少部分冶煉企業(yè)生產(chǎn)。據(jù)Mysteel調(diào)研，2024年9月精錫產(chǎn)量為1萬噸，環(huán)比減少31.3%，同比減少33.31%，2024年1-9月精錫累計(jì)產(chǎn)量為12.86萬噸，累計(jì)同比增加8.99%。冶煉廠9月開工率為39.7%，9月大部分企業(yè)基本都維持正常生產(chǎn)，但由于部分企業(yè)出現(xiàn)檢修情況，整體開工率下滑較多。分地區(qū)來看：云南地區(qū)，冶煉廠大部分企業(yè)維持正常生產(chǎn)，部分前期停產(chǎn)煉廠已恢復(fù)正常生產(chǎn)，僅有個(gè)別企業(yè)由于原料偏緊產(chǎn)量略有下降，加上龍頭企業(yè)檢修，導(dǎo)致云南地區(qū)產(chǎn)量大幅減少；廣西地區(qū)企業(yè)產(chǎn)量基本持平，企業(yè)維持穩(wěn)定生產(chǎn)；江西地區(qū)冶煉企業(yè)大部分都維持正常生產(chǎn)，部分企業(yè)由于廢料供應(yīng)偏少導(dǎo)致產(chǎn)量略有下滑，部分原礦冶煉廠存在原料偏緊的情況，整體來看，煉廠產(chǎn)量增減互現(xiàn)，江西地區(qū)當(dāng)月產(chǎn)量小幅減少。10月份，大部分企業(yè)基本維持正常生產(chǎn)，前期檢修煉廠已基本恢復(fù)生產(chǎn)，而部分冶煉廠存在原料緊缺問題，產(chǎn)量略有下滑，Mysteel預(yù)計(jì)10月國(guó)內(nèi)精錫產(chǎn)量在15000噸左右。前期市場(chǎng)傳言緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)消息，但事后并未證實(shí)，錫礦復(fù)產(chǎn)再次落空，雖然我國(guó)通過增加其他國(guó)家進(jìn)口補(bǔ)充資源，但整體錫礦供應(yīng)仍然維持偏緊格局，目前大部分企業(yè)能夠保持正常生產(chǎn)，少部分企業(yè)因原料緊缺而影響生產(chǎn)。
終端消費(fèi)復(fù)蘇持續(xù) 國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存連續(xù)去化
錫終端消費(fèi)表現(xiàn)較好，消費(fèi)電子市場(chǎng)持續(xù)回暖，2014年1-8月中國(guó)集成電路累計(jì)產(chǎn)量2845億塊，累計(jì)同比增長(zhǎng)28%。2014年1-8月中國(guó)手機(jī)出貨量為1.95億部，累計(jì)同比增長(zhǎng)16%。前兩年智能手機(jī)市場(chǎng)行情低迷，影響了手機(jī)出貨量，手機(jī)換機(jī)周期拉長(zhǎng)。但今年手機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯改觀，一方面，從2023年開始，隨著生成式AI的爆發(fā)，大模型和AI幾乎成為了之后智能手機(jī)市場(chǎng)的標(biāo)配。這一趨勢(shì)，在2024年開始助推了手機(jī)銷量上行。另一方面，2024年新機(jī)型集中推出，刺激了消費(fèi)者的換機(jī)熱情，使得今年手機(jī)出貨量大幅提升。
全球半導(dǎo)體復(fù)蘇周期延續(xù)，據(jù)美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）發(fā)布的最新報(bào)告顯示，2024年8月全球半導(dǎo)體銷售額達(dá)到531億美元，同比增長(zhǎng)20.6%，環(huán)比增長(zhǎng)3.5%。8月份全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的銷售額繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，銷售總額創(chuàng)下歷史新高，月度銷售額連續(xù)第五個(gè)月增長(zhǎng)，同比銷售額增幅為2022年4月以來最大。
在終端需求復(fù)蘇的背景下，焊料企業(yè)訂單需求也有所好轉(zhuǎn)，據(jù)Mysteel調(diào)研，9月大部分焊料企業(yè)開工情況較8月抬升，月訂單需求環(huán)比走好，終端備貨訂單增加，目前下游消費(fèi)有復(fù)蘇跡象，電子消費(fèi)逐步筑底，但整體持續(xù)性仍需要繼續(xù)跟蹤。下游企業(yè)反饋十月受假期影響整體消費(fèi)情況還未看到明顯拐點(diǎn)，訂單情況基本已恢復(fù)正常，且由于10月工作日較少，整體訂單或?qū)⑤^9月小幅下滑。而光伏消費(fèi)逐步削弱，組件排產(chǎn)逐漸減少，焊帶需求有所回落，整體后續(xù)需求復(fù)蘇的情況仍有賴于傳統(tǒng)電子消費(fèi)的增長(zhǎng)。
國(guó)內(nèi)錫錠社會(huì)庫(kù)存自5月末達(dá)到1.93萬噸歷史高點(diǎn)后連續(xù)回落，截止10月11日已下降到8998噸，下降幅度達(dá)到53%，也反映了需求端逐步好轉(zhuǎn)的特征，高庫(kù)存對(duì)價(jià)格的壓制作用已有所減弱。
總體來看，伴隨龍頭冶煉企業(yè)檢修結(jié)束，錫錠產(chǎn)量將恢復(fù)正常，緬甸錫礦尚未復(fù)產(chǎn)，錫礦供應(yīng)偏緊格局維持，少部分企業(yè)受原料緊張而影響生產(chǎn)，大部分企業(yè)維持正常生產(chǎn)節(jié)奏。終端需求延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，但傳到至焊料企業(yè)需求尚未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，后續(xù)仍然需要關(guān)注需求可持續(xù)性。在傳統(tǒng)需求旺季和錫錠產(chǎn)量大幅減倉(cāng)的背景下，錫價(jià)逐漸逼近前期高位，但高錫價(jià)抑制了下游采購(gòu)需求，隨著冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)，后續(xù)庫(kù)存下降速度將取決于錫價(jià)高度。在缺乏明顯需求的增量情況下，錫價(jià)突破上方阻力位面臨較大困難，短期基本面驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，錫價(jià)跟隨宏觀情緒波動(dòng)，或?qū)⒀永m(xù)區(qū)間震蕩格局。
