10月，多頭謹(jǐn)慎拉升銅價(jià)，拉漲過(guò)程中，多頭增倉(cāng)幅度較低、撤退較快，表現(xiàn)極為謹(jǐn)慎。國(guó)內(nèi)主力收縮多頭敞口，國(guó)際金融和產(chǎn)業(yè)資本持倉(cāng)敞口未明顯變化。目前，銅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間高位，短期強(qiáng)勢(shì)反彈但持續(xù)上漲力量偏弱。期權(quán)隱含波動(dòng)率處于中位水平，市場(chǎng)看漲情緒回落，預(yù)期11月銅價(jià)主要在75000-82000元/噸運(yùn)行區(qū)間運(yùn)行。
多頭謹(jǐn)慎拉升銅價(jià)。滬銅盤(pán)面，9月中下旬多頭小幅增倉(cāng)4.5萬(wàn)手至48.9萬(wàn)手，拉升銅價(jià)上漲至79460元/噸，9月底至10月多頭撤離帶動(dòng)銅價(jià)小幅回落。拉漲過(guò)程中，多頭增倉(cāng)幅度較低、撤退較快，表現(xiàn)極為謹(jǐn)慎。倫銅盤(pán)面，9月下旬至10月中旬，多頭增倉(cāng)3.4萬(wàn)手拉升銅價(jià)向上突破原有8700-9400美元/噸震蕩區(qū)間并上漲至最高10158美元/噸，十一期間多空雙方增倉(cāng)對(duì)峙，10月中下旬多頭快速減倉(cāng)撤退帶動(dòng)銅價(jià)再次回落至9500美元/噸附近。10月21日，滬銅收盤(pán)價(jià)77620美元/噸，較上月同期75840美元/噸上漲2.35%；倫銅收盤(pán)價(jià)9562美元/噸，較上月同期9486美元/噸上漲0.8%。
圖1：多頭謹(jǐn)慎拉升銅價(jià)
國(guó)內(nèi)主力收縮多頭敞口，國(guó)際金融和產(chǎn)業(yè)資本持倉(cāng)敞口未明顯變化。10月21日，滬銅持倉(cāng)量TOP20期貨公司持有凈多頭10917手，上月同期持有凈多頭20052手，國(guó)內(nèi)主力伴隨銅價(jià)上漲收縮多頭敞口規(guī)模；倫銅商業(yè)機(jī)構(gòu)（包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、用戶等產(chǎn)業(yè)客戶）持有凈空頭66147手，較上月同期空頭敞口略微收縮1073手，投資基金持有凈多頭敞口30330手，較上期多頭敞口擴(kuò)大2010手。
圖2：國(guó)內(nèi)主力收縮多頭敞口,
國(guó)際金融和產(chǎn)業(yè)資本持倉(cāng)敞口未明顯變化
市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。10月21日，滬銅主力合約持倉(cāng)量11.9萬(wàn)手，一手5噸，上期所指定交割倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存16.8萬(wàn)噸，盤(pán)面持倉(cāng)規(guī)模與交割庫(kù)庫(kù)存之比為3.5，處于歷史偏低水平；LME3個(gè)月期銅持倉(cāng)27.6萬(wàn)手，一手25噸，庫(kù)存28.2萬(wàn)噸，月均可交割產(chǎn)量141萬(wàn)噸，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)持倉(cāng)量與交易所庫(kù)存和產(chǎn)量之和比值回升至1.53，綜合考慮Cash/3M處于貼水狀態(tài)，現(xiàn)貨資源未出現(xiàn)明顯緊張情況，市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。
圖3：市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控
銅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間高位。滬銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在41000-89000元/噸，倫銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在5100-11100美元/噸。10月21日，滬銅主力合約收盤(pán)價(jià)77620元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間76%分位；倫銅期貨收盤(pán)價(jià)9562美元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間74%分位。
圖4：銅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間高位
銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，但持續(xù)上漲力量偏弱。9月，銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈向上突破原價(jià)格區(qū)間上沿，10月持續(xù)上漲動(dòng)能不足，回落至新價(jià)格區(qū)間下沿試探支撐位力量。滬銅價(jià)格向上突破70500-76000元/噸區(qū)間上沿，最高漲至79440元/噸，目前已運(yùn)行至新價(jià)格區(qū)間76000-79500元/噸下沿。倫銅價(jià)格突破原震蕩區(qū)間8700-9450美元/噸，最高漲至10158美元/噸,目前價(jià)格已運(yùn)行至新價(jià)格區(qū)間9450-10200元/噸下沿。
圖5：銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，但持續(xù)上漲力量偏弱
滬銅和倫銅遠(yuǎn)月較近月價(jià)格基本持平，近期現(xiàn)貨資源維持相對(duì)寬松。10月21日，滬銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約基本持平，倫銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約329.92美元/噸，折合升水3.5%；倫銅Cash/3M貼水138.24美元/噸，較上月同期貼水130.05美元/噸回落8.19美元/噸，反映現(xiàn)貨資源維持相對(duì)寬松。
圖6：倫銅Cash/3M貼水138.24美元/噸
反映現(xiàn)貨資源相對(duì)寬松
資料來(lái)源：Wind，五礦期貨研究中心
市場(chǎng)看漲情緒回落，預(yù)期11月銅價(jià)主要在75000-82000元/噸運(yùn)行區(qū)間運(yùn)行。10月21日，滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于23.29%，位于歷史中位水平，市場(chǎng)認(rèn)為銅價(jià)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較低、震蕩運(yùn)行概率較高。從滬銅期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)來(lái)看，10月21日,cu2412合約看跌期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為75000元/噸，期權(quán)費(fèi)620元/噸，看漲期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為82000元/噸，期權(quán)費(fèi)598元/噸，市場(chǎng)預(yù)期11月銅價(jià)主要在75000-82000元/噸運(yùn)行。從期權(quán)持倉(cāng)量來(lái)看，10月21日，看跌持倉(cāng)量50144手，較上月同期減少16554手；看漲持倉(cāng)量47264手，較上月同期小幅減少205手；持倉(cāng)量PCR報(bào)收于1.06，較上月同期大幅減少0.34，市場(chǎng)看漲情緒減弱。
圖7：隱含波動(dòng)率處于中位水平，持倉(cāng)量PCR大幅下降
作者 | 宋歆欣 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員
劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員
李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理
盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理
