宏觀擾動增加：上周10月標(biāo)普全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI初值高于預(yù)期和前值，美國最新首申人數(shù)低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險暫時可控。近期宏觀重要的擾動之一是美國大選，目前特朗普勝率轉(zhuǎn)為領(lǐng)先，綜合兩黨政策分歧及以往資產(chǎn)反應(yīng)來看，短期內(nèi)演變方向可能是強美元、高利率、金屬偏弱等，具體演繹或受政策落地順序的影響。上周國內(nèi)宏觀重要的增量信息不多。

鋅：上周外盤高集中度使得鋅走出獨立行情，從目前相關(guān)指標(biāo)和形勢來看，不排除后續(xù)類似風(fēng)波再現(xiàn)的可能。近期宏觀擾動增加，品種基本面不變，值得跟蹤的機(jī)會依次是跨市反套、單邊筑頂以及跨期正套。

鉛：品種本身變化不大，冶煉端或有所恢復(fù)，現(xiàn)貨成交及終端訂單反饋暫無亮點，上周現(xiàn)貨成交價格在16600元/噸附近，精廢價差環(huán)比持穩(wěn)。單邊上下的空間或相對有限；月差或維持contango；操作上暫時觀望。

關(guān)于上周發(fā)酵的獨立行情：在沒有突發(fā)新聞的情況下，上周四外盤一度漲超4%，內(nèi)盤漲近3.5%，隨后在周五基本回吐漲幅。周度來看，倫鋅漲0.32%，滬鋅漲0.41%，周內(nèi)比值先降后升（8.17→7.96→8.06）。

本次行情主要和外盤集中度有關(guān)，10月18日外盤多頭頭寸及倉單集中度顯著上升→外盤由contango轉(zhuǎn)為back→倫鋅上行→比值崩塌→內(nèi)盤跟漲，頭部貿(mào)易商確實有動力在當(dāng)下供應(yīng)瓶頸、來年長單商議的時刻去做這件事。

目前來看，外盤集中度仍然相對較高，升貼水環(huán)比下降但仍然維持back結(jié)構(gòu)，LME有交倉但規(guī)模暫時有限（庫存兩天共上升1.03萬噸）。后續(xù)不排除類似風(fēng)波再現(xiàn)的可能。

后續(xù)策略思路在上周《鋅：瘋狂星期四》中有詳細(xì)敘述，值得跟蹤的機(jī)會依次是跨市反套、單邊筑頂以及跨期正套。

TC暫無較大變化，相對前期有所回升，但或是暫時性的，拐點仍未確立。近期加工費有所反彈，國產(chǎn)TC出現(xiàn)1700元/噸，進(jìn)口TC出現(xiàn)-60美元/干噸，或是由于進(jìn)口礦集中到貨，TC的反彈大概率是暫時性的，其拐點或仍未到來。上周礦企平均利潤環(huán)比上升至7876元/噸，維持歷史高位。

國內(nèi)部分煉廠計劃復(fù)產(chǎn)。上周國內(nèi)冶煉平均虧損仍然較深，環(huán)比回升至1722元/噸，但國內(nèi)部分煉廠Q4計劃復(fù)產(chǎn)，主要是出于完成全年生產(chǎn)目標(biāo)的想法，國內(nèi)月產(chǎn)量或環(huán)比上升一萬多噸。而海外冶煉廠不排除新增減產(chǎn)的可能。上周，進(jìn)口礦生產(chǎn)利潤轉(zhuǎn)為落后國產(chǎn)礦約903元/噸。

價格上行，下游繼續(xù)消耗原料庫存，現(xiàn)貨采買強度和升水下降，10月累庫或略高于近五年均值。下游自節(jié)后開始，持續(xù)消耗原料庫存，現(xiàn)貨采買強度下降，上周現(xiàn)貨升水整體下行。上周社會庫存環(huán)比累加0.41萬噸至12.59萬噸，目前看，10月社庫累加幅度或略高于季節(jié)性。

初端開工分化，部分訂單走弱。初端開工率分化，鍍鋅板、氧化鋅開工上升，結(jié)構(gòu)件、壓鑄合金開工下行。訂單方面，受環(huán)保要求影響，鍍鋅板塊訂單環(huán)比下降；壓鑄合金相關(guān)訂單環(huán)比走弱；輪胎及飼料相關(guān)氧化鋅訂單尚可，陶瓷級氧化鋅訂單偏弱。

原生開工如期上行，再生有一定環(huán)保擾動。上周原生鉛利潤繼續(xù)改善，開工如期上行0.35%至64.65%，后續(xù)仍有增長預(yù)期（復(fù)產(chǎn)+投產(chǎn)）。再生鉛原料庫存天數(shù)尚可維持13天左右，周內(nèi)部分煉廠反饋到貨量有所減少，回收商反饋收貨較難，對廢電瓶價格持看漲態(tài)度（上周廢電瓶價格環(huán)比持穩(wěn)）；上周再生整體開工環(huán)比微降0.4%，目前河南環(huán)保要求主要影響原料。

上周精廢價差環(huán)比變化不大。維持-50~-25元/噸左右。

現(xiàn)貨成交價環(huán)比微升，整體成交情況仍然一般。上周現(xiàn)貨成交價格圍繞16600元/噸上下，整體成交并無亮點，下游維持剛需采買，多為長單提貨且部分更傾向提原生鉛。

消費維持偏弱。節(jié)后電池廠曾反饋訂單好轉(zhuǎn)、部分經(jīng)銷商成品庫存去化，但并未持續(xù)太久，很快有經(jīng)銷商反饋接貨意愿轉(zhuǎn)弱，部分電池廠成品庫存增加、計劃控制庫存，對后續(xù)消費表示擔(dān)憂。汽車訂單相對較好，電動車消費下滑，符合季節(jié)性。

上周庫存減少，但后續(xù)或難維持去化趨勢。上周國內(nèi)五地社庫-0.36萬噸至7.23萬噸，LME庫存-0.4萬噸至19.05萬噸，SHFE庫存-0.07萬噸至5.55萬噸。后續(xù)煉廠供應(yīng)增加而下游補庫意愿一般，社會庫存或繼續(xù)累加。