一、 境內(nèi)外宏觀環(huán)境有利于銅價(jià)
最新的CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)11月份降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為97.7%，維持當(dāng)前利率不變的概率為2.3%。12月份維持當(dāng)前利率不變的概率為0.6%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為27.7%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為71.7%。美聯(lián)儲(chǔ)自9月份將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)后，開(kāi)啟了降息周期，將有利于銅價(jià)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策不斷加碼。繼央行降準(zhǔn)、降息、下調(diào)存量房貸利率之后，市場(chǎng)寄希望于11月初召開(kāi)的十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議通過(guò)大規(guī)模財(cái)政政策。
二、 全球銅庫(kù)存出現(xiàn)下降跡象
LME庫(kù)存連續(xù)2個(gè)月下滑，最新庫(kù)存為27.6萬(wàn)噸；上期所庫(kù)存已連續(xù)4個(gè)月下降，最新庫(kù)存為16.3萬(wàn)噸；上海保稅庫(kù)庫(kù)存連續(xù)2個(gè)月下降，最新為5.67萬(wàn)噸。全球總庫(kù)存（LME+COMEX+上期所+上海保稅庫(kù)）為57.4萬(wàn)噸，較8月份峰值67.3萬(wàn)噸明顯下降。
目前LME現(xiàn)貨貼水130美元/噸左右，上?，F(xiàn)貨貼水60-100元/噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)較國(guó)慶前明顯緩解。
隨著國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量增速的放緩，全球庫(kù)存結(jié)束了連續(xù)七個(gè)月的攀升，9月份年內(nèi)首次出現(xiàn)月度下降，一定程度上反映出供應(yīng)相較于需求出現(xiàn)放緩跡象。
三、 現(xiàn)貨銅精礦小幅回升，總體延續(xù)緊張
最新周度銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)為13.1美元，較上月的7.5美元明顯回升，與國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速明顯放緩想呼應(yīng)。另外，全球精礦供應(yīng)邊際改善，安托法加斯塔宣稱(chēng)：得益于洛斯佩蘭布雷斯礦（Los Pelambres）的庫(kù)存減少以及森蒂內(nèi)拉礦（Centinela）銅品位和回收率的提高，銅產(chǎn)量增長(zhǎng)了15%。
四、 國(guó)內(nèi)10月銅產(chǎn)量可能負(fù)增長(zhǎng)
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)9月精煉銅產(chǎn)量為113.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.4%；1-9月精煉銅累計(jì)產(chǎn)量為1004.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.4%。上海有色網(wǎng)預(yù)計(jì)10月份銅冶煉產(chǎn)量99.35 萬(wàn)噸，較9月份的101.5萬(wàn)噸，環(huán)比縮減2.1%，意味著國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的10月份產(chǎn)量數(shù)據(jù)很可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
五、 國(guó)內(nèi)終端需求延續(xù)良好
電力：國(guó)家能源局，1-9月份，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資5959億元，同比增長(zhǎng)7.2%。電網(wǎng)工程完成投資3982億元，同比增長(zhǎng)21.1%。新能源裝機(jī)增速明顯下降，受限于電網(wǎng)無(wú)法消納。電網(wǎng)瓶頸凸顯，使得電網(wǎng)增速兩位數(shù)增長(zhǎng)，也將帶動(dòng)銅需求增長(zhǎng)。
汽車(chē)：據(jù)中汽協(xié)最新產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，今年9月，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成279.6萬(wàn)輛和280.9萬(wàn)輛，同比分別下降1.9%和1.7%；1-9月，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)累計(jì)完成2147萬(wàn)輛和2157.1萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)1.9%和2.4%。其中，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量雙雙超過(guò)830萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)均超過(guò)30%。
家電：?國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月空調(diào)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.7%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.0%。9月冰箱產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9.0%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.5%。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）最新排產(chǎn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，11月家用空調(diào)排產(chǎn)1314萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)33.6%；其中內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)566萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.0%；出口排產(chǎn)748萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)53.5%。
地產(chǎn)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1-9月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比下降12.2%。其中，住宅施工面積下降12.7%。房屋新開(kāi)工面積下降22.2%。其中，住宅新開(kāi)工面積下降22.4%。房屋竣工面積下降24.4%。其中，住宅竣工面積下降23.9%。1-9月份，新建商品房銷(xiāo)售面積同比下降17.1%，其中住宅銷(xiāo)售面積下降19.2%。新建商品房銷(xiāo)售額下降22.7%，其中住宅銷(xiāo)售額下降24.0%。隨著刺激政策持續(xù)加碼，地產(chǎn)行業(yè)有望企穩(wěn)。
由電力、汽車(chē)、家電和地產(chǎn)分行業(yè)來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅下游需求總體延續(xù)良好狀態(tài)。
六、 小結(jié)
美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，盡管降息節(jié)奏會(huì)與預(yù)期有所不同，但降息周期無(wú)法逆轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激持續(xù)加碼，全球宏觀環(huán)境有利于銅價(jià)。
盡管礦供應(yīng)邊際改善，總體仍處于緊張狀態(tài)，國(guó)內(nèi)10月份冶煉產(chǎn)量有可能負(fù)增長(zhǎng)，全球銅庫(kù)存出現(xiàn)下降跡象，供應(yīng)端可能出現(xiàn)的縮減有利于銅價(jià)。
由電力、汽車(chē)、家電和地產(chǎn)分行業(yè)來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅下游需求總體延續(xù)良好狀態(tài)。
七、 風(fēng)險(xiǎn)提示
1、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向。
2、國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量大幅增加；
