一、行情回顧

隨著四季度的到來，氧化鋁市場并未出現(xiàn)預(yù)期的利空情況，反而因?yàn)楹Ｍ鈨r(jià)格的持續(xù)上漲和出口窗口的擴(kuò)大，國內(nèi)市場得到了積極的刺激。在基本面的強(qiáng)力支撐下，國慶節(jié)后氧化鋁的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格均呈現(xiàn)出上漲趨勢。氧化鋁主力合約2411價(jià)格最高飆升至5165元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格也突破5000元/噸。

根據(jù)阿拉丁的數(shù)據(jù)，截至10月30日，山東、山西、河南、貴州、廣西地區(qū)的氧化鋁均價(jià)分別達(dá)到了5020元/噸、5090元/噸、5020元/噸、4960元/噸、4970元/噸。海外市場上，氧化鋁美金價(jià)格達(dá)到730美元/噸，與年初347美元/噸相比漲幅高達(dá)110%。

無論是期現(xiàn)還是海內(nèi)外，氧化鋁價(jià)格均大幅上漲。

二、事件

（1）9月25日，貴州清鎮(zhèn)露天鋁土礦山因環(huán)保檢查全面停產(chǎn)，具體復(fù)產(chǎn)時(shí)間未知。

（2）10月8日，鄭州重污染天氣橙色預(yù)警，要求鋁土礦停止露天作業(yè)。

（3）10月12日，阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）稱其鋁土礦出口已被幾內(nèi)亞海關(guān)暫停，原因是幾內(nèi)亞政府要求征收“航道使用費(fèi)”，具體恢復(fù)時(shí)間取決于企業(yè)與政府談判進(jìn)展。2023年GAC公司鋁土礦出口量達(dá)1400萬噸（幾內(nèi)亞23年鋁土礦產(chǎn)量9700萬噸，占比全球24.3%）。EGA表示其位于阿布扎比的Al Taweelah氧化鋁廠（200萬噸產(chǎn)能）仍在正常運(yùn)營，預(yù)計(jì)產(chǎn)量不會(huì)受到出口停止影響。

（4）10月29日收盤結(jié)算時(shí)起，氧化鋁期貨合約的漲跌停板幅度調(diào)整為10%，套保交易保證金比例調(diào)整為11%，投機(jī)交易保證金比例調(diào)整為12%。

（5）10月30日交易（即10月29日晚夜盤）起，氧化鋁期貨交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之三，套期保值交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之一點(diǎn)五。AO2501合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之六，日內(nèi)平今倉套期保值交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之三。

三、礦端：國產(chǎn)礦仍偏緊，海外礦石發(fā)運(yùn)有望逐步恢復(fù)

（一）國產(chǎn)礦

河南三門峽地區(qū)、山西地區(qū)因環(huán)保和事故原因停產(chǎn)的鋁土礦仍未復(fù)產(chǎn)，2024年1-9月河南和山西鋁土礦產(chǎn)量同比減少21.62%和44.15%。在越發(fā)嚴(yán)格的安全生產(chǎn)和環(huán)境保護(hù)政策影響下，國內(nèi)礦石開采活動(dòng)面臨諸多限制。10月河南省發(fā)布了重度污染天氣的橙色預(yù)警，導(dǎo)致鄭州地區(qū)所有露天礦山暫停開采作業(yè)。此外，貴州省清鎮(zhèn)的露天鋁土礦山自9月下旬起也停止了生產(chǎn)活動(dòng)，截至目前仍未恢復(fù)開采。截至9月我國鋁土礦累計(jì)產(chǎn)量4289.36萬噸，累計(jì)同比下降15.49%。

（二）進(jìn)口礦

由于國內(nèi)礦石資源趨緊，中國對進(jìn)口礦石的依賴性正在不斷增加，截至9月累計(jì)進(jìn)口鋁土礦總量達(dá)到11956萬噸，同比增加12%。9月中國進(jìn)口礦石使用占比達(dá)到67.41%。山西和河南進(jìn)口鋁土礦的使用比例已經(jīng)增至52%和47%。在中國的鋁土礦進(jìn)口結(jié)構(gòu)中，幾內(nèi)亞占據(jù)主導(dǎo)地位，其進(jìn)口占比達(dá)到71%。但7-9月正值幾內(nèi)亞雨季，對鋁土礦開采和運(yùn)輸會(huì)造成一定影響，而阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）在幾內(nèi)亞的氧化鋁子公司（GAC）的鋁土礦出口活動(dòng)被當(dāng)?shù)睾ｊP(guān)叫停，這一事件加劇了市場對于全球氧化鋁供應(yīng)穩(wěn)定性的憂慮。

進(jìn)入10月后，隨著幾內(nèi)亞雨季步入尾聲，海外鋁土礦發(fā)運(yùn)有望回歸正常。截至10月25日，10月全球主要港口鋁土礦發(fā)運(yùn)量為1489.61萬噸，同比增長30.45%；中國鋁土礦到港量為1138.97萬噸，同比增加48.05%。幾內(nèi)亞鋁土礦運(yùn)輸至中國大約需要一個(gè)月的航行時(shí)間，預(yù)計(jì)11月、12月，中國鋁土礦到港量還將進(jìn)一步提升。

增產(chǎn)方面，2024年幾內(nèi)亞鋁土礦全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到14500萬噸，同比增量1862萬噸。2025年有望達(dá)到16900萬噸，同比增量2400萬噸。

四、供應(yīng)端：9月產(chǎn)量環(huán)比下降，關(guān)注四季度投產(chǎn)

近期部分氧化鋁企業(yè)焙燒爐檢修頻繁，9月中國氧化鋁產(chǎn)量691.3萬噸，環(huán)比下降4.27%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，四季度合計(jì)計(jì)劃復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能150萬噸， 計(jì)劃新投產(chǎn)產(chǎn)能200萬噸。投產(chǎn)高峰期為明年一季度，但投產(chǎn)達(dá)成率仍需持續(xù)跟蹤礦石供應(yīng)情況。海外需關(guān)注南山印尼氧化鋁廠投產(chǎn)情況。若均能如期建成投產(chǎn)，氧化鋁或轉(zhuǎn)入供應(yīng)小幅過剩。

進(jìn)出口方面，從4月開始，中國氧化鋁由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)為凈出口，9月凈出口量9.8萬噸，進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉。氧化鋁美金價(jià)格一路上漲，由年初的347美元/噸上漲至730美元/噸。中國進(jìn)出口格局的轉(zhuǎn)變和氧化鋁美金價(jià)格的提升均反映了海外氧化鋁供應(yīng)緊張的情況。

五、需求端：需求穩(wěn)中有增

今年電解鋁保持較高的運(yùn)行產(chǎn)能，9月國內(nèi)電解鋁的產(chǎn)量357.4萬噸，同比增長1.45%。1-9月累計(jì)產(chǎn)量3213萬噸，同比增長4.25%。到9月底，國內(nèi)電解鋁的建成產(chǎn)能4536萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能4351萬噸，開工率達(dá)到95.96%，同比提升0.94個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入10月后，貴州雙元、黃果樹、四川啟明星以及新疆信發(fā)，總計(jì)44.5萬噸電解鋁企業(yè)均開始啟槽動(dòng)作。2025年新增產(chǎn)能50萬噸左右。另外，今年云南水電發(fā)電量充足，開工率保持在95%以上，前期減產(chǎn)預(yù)期落空。海外電解鋁供給維持緩慢增長，Q4海外供給小幅增加45.15萬噸。

六、市場情緒：部分多頭止盈離場

9月以來，受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)利好因素的影響，例如美聯(lián)儲(chǔ)降息和國內(nèi)政治局會(huì)議的積極信號(hào)，期貨市場信心得到了顯著增強(qiáng)，推動(dòng)氧化鋁期貨價(jià)格相應(yīng)的上漲。直到10月30日，盤面開始松動(dòng)，一是交易所累積的施壓效應(yīng)開始顯現(xiàn)，二是部分多頭止盈離場，市場投機(jī)意愿顯著下降。

七、未來市場展望：短期強(qiáng)勢或終結(jié)

本輪氧化鋁上漲主要是由于海內(nèi)外氧化鋁供需關(guān)系趨緊，疊加現(xiàn)貨低庫存和成本上漲等因素的共同影響。從中長期來看，隨著幾內(nèi)亞雨季步入尾聲，海外鋁土礦發(fā)運(yùn)恢復(fù)，加上部分氧化鋁廠新投產(chǎn)，氧化鋁可能逐步轉(zhuǎn)入供應(yīng)小幅過剩。在交易所連續(xù)出臺(tái)風(fēng)控措施和監(jiān)管措施的背景下，如果沒有新的利好消息，短期強(qiáng)勢上漲或終結(jié)。后續(xù)仍需關(guān)注新投產(chǎn)進(jìn)度，在庫存水平未出現(xiàn)明顯變化或現(xiàn)貨市場趨勢未發(fā)生轉(zhuǎn)變之前，不建議盲目摸頂，應(yīng)理性交易，謹(jǐn)慎持倉。

操作建議：單邊觀望，跨月正套。

風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼禁礦政策放開、晉豫鋁土礦順利復(fù)產(chǎn)、電解鋁需求增長不及預(yù)期。