自9月起至今，氧化鋁期貨價格重心逐漸上移，不斷突破新高。10月28日交易所相關(guān)監(jiān)管措施再度出臺，市場情緒明顯恢復(fù)理性，氧化鋁2411、2412以及2501合約均出現(xiàn)大幅減倉，期價回落，主力合約逐漸貼水于現(xiàn)貨。而在產(chǎn)業(yè)基本面的支撐下，近月合約維持強(qiáng)勢，近、遠(yuǎn)月合約價格走勢出現(xiàn)分化，氧化鋁期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局依然明確。截至11月4日收盤，氧化鋁主力合約2501報收4972元/噸，上漲1.24%。

目前來看，內(nèi)外因素疊加下，氧化鋁供需偏緊的格局短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，使得近月合約仍具備維持強(qiáng)勢的條件，而遠(yuǎn)期供應(yīng)能力的釋放又帶給市場一定看空預(yù)期，但產(chǎn)能釋放節(jié)奏的不確定性，使得市場對于供需偏緊轉(zhuǎn)向平衡的時點(diǎn)存在分歧。

正文

國內(nèi)來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至10月31日，全國氧化鋁周度開工率為81.82%，較前一周下跌近2%。四季度的集中產(chǎn)能設(shè)備檢修，以及大氣污染預(yù)警，正對氧化鋁的產(chǎn)量造成明顯的階段性影響。阿拉丁(ALD)調(diào)研了解，因煤氣爐故障，西南地區(qū)中型氧化鋁企業(yè)10月31起焙燒停爐一臺，影響產(chǎn)能50萬噸左右，期間發(fā)運(yùn)量下降。受大氣污染預(yù)警影響，京津冀周邊地區(qū)多家氧化鋁企業(yè)繼續(xù)保持多臺焙燒爐壓減產(chǎn)，初步估算日焙燒產(chǎn)量影響7000噸以上恢復(fù)啟動與重污染天氣管控結(jié)束更為相關(guān)。階段性的停減產(chǎn)將加劇市場的供需錯配，阻礙長單交付，從而再度給現(xiàn)貨市場帶來壓力，截至11月1日，氧化鋁現(xiàn)貨價格為5109元/噸，持續(xù)上行。另一方面，周內(nèi)市場傳出廣西某氧化鋁廠近200萬噸產(chǎn)能將投料的消息，一度對氧化鋁價格形成明顯利空沖擊，而根據(jù)調(diào)研，該項(xiàng)目前100萬噸正式產(chǎn)出仍更大可能在明年一季度，對于11-12月氧化鋁供應(yīng)影響有限。整體來說，四季度內(nèi)氧化鋁供應(yīng)的脆弱性仍較為突出，隨著幾內(nèi)亞礦石發(fā)運(yùn)量恢復(fù)正常，遠(yuǎn)期供應(yīng)增量存在一定樂觀預(yù)期。

今年云南枯水季當(dāng)?shù)仉娊怃X產(chǎn)能大概率維持穩(wěn)定運(yùn)行已成為市場的共識，疊加當(dāng)前長單交付壓力大，氧化鋁社會庫存仍處于較低水平，且未來面臨冬季以及春節(jié)假期，存在潛在的補(bǔ)庫備貨需求。因此，整個四季度來看，氧化鋁下游需求依然較為強(qiáng)勁，對強(qiáng)現(xiàn)實(shí)形成有力支撐。

但另一方面，氧化鋁價格的持續(xù)上漲，給電解鋁冶煉環(huán)節(jié)帶來越來越大的壓力，個別鋁廠已經(jīng)出現(xiàn)虧損生產(chǎn)的情況。此前，我們也考慮到若氧化鋁價格進(jìn)一步上漲，不排除未來個別地區(qū)鋁廠通過提前檢修停產(chǎn)，或者延期復(fù)產(chǎn)等方式以應(yīng)對利潤較薄和生產(chǎn)虧損的情況。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至10月31日，電解鋁行業(yè)完全平均成本已經(jīng)上漲至19697元/噸，行業(yè)利潤再度收窄至1000元/噸附近。據(jù)SMM獲悉，河南洛陽某電解鋁廠計劃對部分運(yùn)行時間較久的電解槽進(jìn)行集中停槽檢修，檢修總規(guī)模7-8萬噸左右，啟動時間未定，對應(yīng)氧化鋁需求量約14-16萬噸左右。需求端的邊際減量對目前氧化鋁供需偏緊格局的緩解能力較為有限，但在氧化鋁價格居高不下，電力成本也存在上調(diào)空間的情況下，未來是否會有更多鋁廠采取此類停產(chǎn)動作仍有待觀察，其帶來的邊際減量，或?qū)⒅饾u稀釋市場對于氧化鋁供需偏緊維持的預(yù)期。

一方面，海外市場成交價格連創(chuàng)新高，據(jù)統(tǒng)計，截至11月1日成交價格維持在690美元/噸以上，月內(nèi)漲幅已超過30%。而相比之下，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨均價雖然也處于持續(xù)上漲中，但月內(nèi)漲幅僅有19.75%，遠(yuǎn)不及海外氧化鋁價格上漲幅度，氧化鋁出口利潤不斷走擴(kuò)，出口意愿的提高進(jìn)一步導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)壓力加大，助力抬升了國產(chǎn)氧化鋁的底部價格。另一方面，供需偏緊的現(xiàn)狀下，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格的漲勢也暫未出現(xiàn)停止。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至11月4日，氧化鋁現(xiàn)貨均價為5168元/噸，較上一交易日上漲59元/噸，各主要產(chǎn)區(qū)仍以少量升水成交為主?，F(xiàn)貨價格的強(qiáng)勢對近月合約價格的托底明顯，2411及2412合約也因此走出更強(qiáng)的偏多行情?？紤]到現(xiàn)貨高價的維持，以及供需偏緊格局改善的不確定性，未來遠(yuǎn)期合約價格也存在修復(fù)貼水的可能性。

市場顯性庫存偏低，市場“壓艙石”不穩(wěn)也給予期價一定的向上動能。自10月中旬以來，部分倉單到期釋放，且隨著現(xiàn)貨價格持續(xù)強(qiáng)勢走高，也進(jìn)一步促進(jìn)了倉單的釋放，氧化鋁期貨庫存震蕩下跌，自11萬噸回落至目前6萬噸左右的水平。據(jù)上期所數(shù)據(jù)，截至11月4日，上期所倉單注冊總量為60938噸，較上期增加2705噸。主要倉單仍集中于新疆倉庫，截至11月4日，新疆誠通庫3301噸，新疆炬申庫24022噸，中疆物流庫29422噸，總體較上期增加2705噸。截至11月4日，氧化鋁2411合約持倉量3000余手，目前的倉單量對于滿足2411合約的交割量壓力不大，但2412合約的持倉量也有近6萬手，氧化鋁主力合約持倉量為27萬余手，盤面虛盤比依舊過高，支撐了12及01合約的看多心態(tài)。

除此之外，美國大選結(jié)果即將于11月5日出爐，其新任總統(tǒng)未來的各項(xiàng)政策將再度影響市場的風(fēng)險偏好，以及對于各類資產(chǎn)的選擇。于有色板塊而言，則需特別關(guān)注貿(mào)易相關(guān)政策的變化。市場資金或據(jù)此在鋁市場再度進(jìn)行方向性選擇。氧化鋁雖然是國內(nèi)定價為主導(dǎo)的品種，但也有受到整體有色板塊資金及情緒變化的影響。隨著大選結(jié)果塵埃落定，不確定性因素有所減少，而基本面轉(zhuǎn)折暫時難以捉摸的情況下，市場資金對于氧化鋁的關(guān)注是否會有退卻，值得持續(xù)關(guān)注。

總體來看，考慮到短期內(nèi)供需偏緊的現(xiàn)狀難以扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)能釋放情況有待觀察，但供應(yīng)增量的預(yù)期，以及成本壓力下鋁廠停產(chǎn)的預(yù)期或逐漸影響到現(xiàn)貨市場的采貨情緒以及市場資金的選擇，監(jiān)管措施接連出臺后期價的上方空間也有所限制，多空因素交織下，氧化鋁期貨或回到圍繞現(xiàn)貨價格震蕩的格局，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局較為明確，關(guān)注合約月間差帶來的機(jī)會。