國海證券發(fā)布研報稱，短期來看，電解鋁需求端有轉(zhuǎn)弱的風險，鋁加工環(huán)節(jié)開工率進一步下降，雖然有環(huán)保限產(chǎn)影響在內(nèi)，但后續(xù)轉(zhuǎn)弱預期仍存，仍需關(guān)注需求端實際兌現(xiàn)情況及政策預期和宏觀變化。相較而言，氧化鋁基本面表現(xiàn)更為強勢，短期鋁土礦供應仍然緊張，幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運尚未完全恢復，鋁土礦供應仍然緊張，推動國內(nèi)外氧化鋁價格持續(xù)上漲，一體化經(jīng)營的公司將明顯受益。長期來看，鋁行業(yè)長期供給增量有限，而需求仍有增長點，行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣.
國海證券主要觀點如下：
宏觀：當周(10月28日-11月1日，下同)宏觀面依然偏向利多。
歐洲央行及美聯(lián)儲先后出現(xiàn)暫緩降息的聲音，美國ADP就業(yè)數(shù)據(jù)大超預期，軟著陸預期增強，美元指數(shù)走強，另外市場交易特朗普當選總統(tǒng)，市場普遍等待11月5日美國大選結(jié)果。
國內(nèi)方面，國務院表示持續(xù)抓好一攬子增量政策的落地落實，及時評估和優(yōu)化政策。發(fā)改委表示需推出有力度、超常規(guī)的政策組合拳。中國10月官方制造業(yè)PMI錄得50.1高于榮枯線。國內(nèi)市場貨幣端配合降準降息，釋放流動性，關(guān)注11月4日將召開的十四屆全國人大常委會政策導向。
電解鋁：國內(nèi)電解鋁企業(yè)持穩(wěn)運行為主，鋁下游開工略有下滑。
供應：當周國內(nèi)電解鋁企業(yè)持穩(wěn)運行為主，成本端，周內(nèi)氧化鋁期現(xiàn)市場維持偏強震蕩，現(xiàn)貨市場偏緊格局維持，電解鋁成本維持快速增長狀態(tài)。截至10月31日，國內(nèi)電解鋁即時完全平均成本約19,698元/噸，較上周四上漲474元/噸，行業(yè)盈利維持收窄狀態(tài)，全國電解鋁平均盈利約1,082元/噸，較上周四下降774元/噸。海外方面，周內(nèi)印尼某電解鋁廠二期25萬噸正式通電投產(chǎn)，預計年底或明年初達產(chǎn)。其他地區(qū)電解鋁持穩(wěn)運行為主，周內(nèi)國內(nèi)原鋁進口窗口維持關(guān)閉，市場海外鋁錠流通偏少為主。
需求：當周國內(nèi)鋁下游開工略有下滑，主因河南、河北、山東等省份多個地區(qū)啟動重污染天氣環(huán)保管控，區(qū)域內(nèi)部分鋁加工企業(yè)開工及運輸受限，帶動行業(yè)開工率出現(xiàn)下滑的情況。周內(nèi)國內(nèi)鋁現(xiàn)貨維持到貨不足的狀態(tài)，無錫及佛山等主流區(qū)域維持去庫狀態(tài)，現(xiàn)貨基差底部支撐較穩(wěn)。
鋁加工：旺季尾聲階段，國內(nèi)鋁棒庫存表現(xiàn)略有反復。
據(jù)SMM，截至10月31日，國內(nèi)鋁棒社會庫存為11.42萬噸，較上周四累庫0.44萬噸，較當周一累庫0.33萬噸。后續(xù)庫存變化，仍需關(guān)注高位鋁價下游的消費情況和主流貨源地的發(fā)運是否流暢。當周國內(nèi)鋁型材開工率再度下滑，較上周下滑1.50個百分點，錄得50.40%。近期山東、河北、天津等地重污染天氣影響，部分鋁型材廠被要求減產(chǎn)10-30%，導致當周開工率明顯下滑。此外，由于光伏型材加工費屢創(chuàng)新低，龍頭企業(yè)也開始“選擇性接單”，以避免虧損再度走擴。整體來看，10月底終端需求逐步向淡季過渡，雖然暫未出現(xiàn)顯著滑坡，但仍需關(guān)注需求風險。
鋁土礦：氧化鋁價格強勢上漲，盈利空間繼續(xù)擴張。
據(jù)SMM，截至10月25日，國內(nèi)港口鋁土礦周度入港總量373.04萬噸，環(huán)比前一周減少16.93萬噸；原口徑幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周度出港量181.03萬噸，環(huán)比前一周220.83萬噸減少39.8萬噸，澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港量93.33萬噸，環(huán)比前一周增加1.61萬噸。鋁土礦供應持續(xù)偏緊情況下，鋁土礦價格同樣節(jié)節(jié)高升，截至10月31日，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF價格上漲至82.5美元/噸，較上周四上調(diào)5.5美元/噸。
海外方面，截至10月31日，西澳氧化鋁FOB價格維持693元/噸，折合國內(nèi)主流港口對外售價約5877元/噸左右，高于國內(nèi)氧化鋁價格821元/噸，氧化鋁現(xiàn)貨進口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。海外氧化鋁供應缺口持續(xù)，成交價格節(jié)節(jié)高升，10月25日，海外成交氧化鋁3萬噸，成交價格730美元/噸。
國內(nèi)方面，據(jù)SMM，截至10月31日，全國氧化鋁周度開工率較前一周下降1.99個百分點，至81.82%，主因采暖季來臨，多地陸續(xù)發(fā)布重污染天氣預計，部分氧化鋁廠焙燒受到影響，短期內(nèi)產(chǎn)量受到影響；且有個別企業(yè)因設(shè)備故障出現(xiàn)焙燒減量，運行產(chǎn)能下降?，F(xiàn)貨成交價格進一步上移，成交價格區(qū)間在5120-5240元/噸。
整體而言，需求端，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)對氧化鋁的需求持穩(wěn)向好，電解鋁企業(yè)備庫需求仍存；海外氧化鋁供應存在缺口，價格漲勢洶洶，部分企業(yè)轉(zhuǎn)向國內(nèi)尋找氧化鋁供應補充，出口窗口開啟，預計有部分氧化鋁實現(xiàn)出口。
而供應端，礦石對氧化鋁產(chǎn)能提升的限制仍存，重污染天氣預警時有發(fā)布，近期山東、河北、河南等地均有氧化鋁廠焙燒受到影響，西南地區(qū)同樣存在氧化鋁廠檢修事件，短期內(nèi)氧化鋁供應存在減量。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注北方地區(qū)采暖季政策對氧化鋁生產(chǎn)的影響。
預焙陽極：預焙陽極價格下跌，石油焦價格上漲。
截至11月1日，預焙陽極均價為4330.0元/噸，相比于上周下跌17.5元/噸，周環(huán)比下降0.4%；中硫石油焦均價為2224.7元/噸，相比于上周上漲17.2元/噸，周環(huán)比增加0.8%。
投資建議與行業(yè)評級：
維持鋁行業(yè)“推薦”評級。
建議關(guān)注中國宏橋(01378)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)、神火股份(000933.SZ)、中國鋁業(yè)(601600.SH)及云鋁股份(000807.SZ)。
風險提示：(1)下游需求不及預期風險；(2)政策管控力度超預期風險；(3)電力供應不足風險；(4)供給增加超預期風險；(5)數(shù)據(jù)更新不及時的風險；(6)重點關(guān)注公司業(yè)績不達預期風險。
