2024年11月中旬以來，滬錫背靠240000關(guān)口企穩(wěn)震蕩，近日小幅反彈，重新回到250000上方，供給端強(qiáng)現(xiàn)實(shí)對短中期錫價(jià)構(gòu)成有力支撐。
一、錫礦偏緊局面逐漸清晰，加工費(fèi)跌至低位
根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，中國11月錫礦進(jìn)口量為1.21萬噸，同比減少56%，1-11月累計(jì)進(jìn)口15.07萬噸，累計(jì)同比減少35%，2024年進(jìn)口錫礦量連續(xù)多月處于低位。從進(jìn)口結(jié)構(gòu)來看，緬甸礦大幅縮水是主要原因，2024年4-11月的大部分月份進(jìn)口自緬甸的錫礦量同比跌幅都在70%以上，緬甸佤邦錫礦長時(shí)間停產(chǎn)對國內(nèi)錫礦進(jìn)口持續(xù)造成影響。伴隨著進(jìn)口錫礦量低位，錫礦加工費(fèi)也在持續(xù)下調(diào)，以云南40%錫精礦加工費(fèi)為例，從2024年5月的17600元/噸（近幾年的高點(diǎn)）開始逐步多次下調(diào)，至2025年1月已跌至13800元/噸，為近三年的最低水平，其它地區(qū)的加工費(fèi)情況類似。加工費(fèi)逐步下調(diào)至低位反映國內(nèi)錫礦供給的緊缺性正在逐步升級(jí)。
二、精錫產(chǎn)出增速回落，后續(xù)有繼續(xù)收縮的預(yù)期
精煉錫產(chǎn)出增速回落。根據(jù)SMM，中國1-12月精煉錫累計(jì)產(chǎn)出18.36萬噸，累計(jì)同比增加8.71%，12月精煉錫產(chǎn)量為1.62萬噸，當(dāng)月同比增加4.1%，增速有所回落。2024年錫礦進(jìn)口量大幅下滑而國內(nèi)冶煉產(chǎn)出卻同比增加主要是以下三個(gè)原因：
1、冶煉廠提前準(zhǔn)備了原料庫存。佤邦的禁礦令是2023年4月發(fā)布，當(dāng)年8月開始執(zhí)行，國內(nèi)煉廠有較充足的時(shí)間多備庫存。且2024年錫價(jià)漲勢良好，對于提前采購的庫存原料，冶煉廠不但能獲得加工費(fèi)收入，還能享受到錫價(jià)上漲的差價(jià)，冶煉開工積極性較好。
2、國內(nèi)礦山也有增量。國內(nèi)的興業(yè)銀錫旗下的銀漫礦在2023年年中進(jìn)行了技術(shù)改造，2024年產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了較大的提升。
3、再生錫貢獻(xiàn)了不少的增量，錫價(jià)上漲，再生錫利潤豐厚，產(chǎn)能和產(chǎn)量均有所擴(kuò)張。
進(jìn)口錫礦量連續(xù)多月低位，國內(nèi)煉廠原料庫存已被顯著消耗，此外錫價(jià)跌破26萬后，再生錫冶煉積極性也有所降溫，若錫礦進(jìn)口情況不得到明顯改善，后續(xù)國內(nèi)尤其云南地區(qū)冶煉產(chǎn)量有繼續(xù)收縮的預(yù)期。
三、現(xiàn)實(shí)需求淡季，市場關(guān)注預(yù)期
分行業(yè)來看，鍍錫板、錫化工領(lǐng)域錫需求較為平淡，以存量維持為主，沒有增量。增量集中在半導(dǎo)體領(lǐng)域，全球半導(dǎo)體銷售額維持20%左右的高增長，半導(dǎo)體相關(guān)領(lǐng)域是錫占比最大的下游，為錫總需求帶來增量。細(xì)分來看，手機(jī)和個(gè)人電腦等傳統(tǒng)消費(fèi)電子鏈有一定程度的復(fù)蘇，但增速明顯低于半導(dǎo)體增速，可以推斷，半導(dǎo)體領(lǐng)域的高增長由AI、新能源汽車等新興領(lǐng)域推動(dòng)。
2024年底至2025年農(nóng)歷元宵節(jié)前是傳統(tǒng)淡季，當(dāng)前階段市場更加關(guān)注遠(yuǎn)期的需求預(yù)期，在2025年這樣特殊的年份，需求預(yù)期與宏觀政策預(yù)期是高度相關(guān)的。2025年內(nèi)外宏觀政策均存在較大的不確定性，中國貨幣、財(cái)政的刺激強(qiáng)度、美新一屆政府的外貿(mào)政策及美聯(lián)儲(chǔ)降息周期等核心宏觀問題在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)仍難有“主流預(yù)期”?，F(xiàn)實(shí)是淡季、預(yù)期又分化，需求端有持續(xù)性的，能驅(qū)動(dòng)出趨勢行情的交易點(diǎn)是比較缺乏的。
四、穩(wěn)步去庫，庫存去化至中等水位
國內(nèi)最新社會(huì)庫存為7318噸，上期所庫存為6426噸，庫存穩(wěn)步去化，絕對量已回落至歷年中等偏低水位。LME最新庫存為4635噸，庫存繼續(xù)持穩(wěn)，絕對量處于歷史中間位置。
五、供給端強(qiáng)現(xiàn)實(shí)為錫價(jià)注入一定的反彈動(dòng)力
年初為需求淡季，市場更加關(guān)注遠(yuǎn)期的需求預(yù)期，而在2025這樣特殊的年份，需求預(yù)期與宏觀政策預(yù)期高度相關(guān)。站在目前時(shí)點(diǎn)，市場對國內(nèi)2025年財(cái)政、貨幣刺激的實(shí)際強(qiáng)度、海外美國新一屆政府的外貿(mào)政策及美聯(lián)儲(chǔ)降息周期等核心問題存在分化，未形成主流預(yù)期?，F(xiàn)實(shí)淡季及預(yù)期分化之下，需求端目前缺乏能驅(qū)動(dòng)持續(xù)性行情的邏輯點(diǎn)，市場價(jià)格大的波動(dòng)主要由供給驅(qū)動(dòng)。供給端，錫礦進(jìn)口量連續(xù)多月處于低位，佤邦長時(shí)間停產(chǎn)的影響持續(xù)顯現(xiàn)，錫礦加工費(fèi)亦跌至近年的低點(diǎn)且對冶煉端的影響正在顯現(xiàn)，云南地區(qū)煉廠開工率下降，精煉錫產(chǎn)量同比增速下滑。綜合而言，供給端的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)為錫價(jià)提供了支撐，但錫價(jià)的上行空間要取決于階段性的宏觀情緒。
作者簡介：潘保龍，正信期貨有色研究員，主要負(fù)責(zé)鋅、錫等品種的跟蹤研究工作，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，擅長基本面邏輯把握、數(shù)據(jù)整理分析和數(shù)據(jù)量化。
