摘要
原料端，國內(nèi)外鋁土礦供應(yīng)均出現(xiàn)增長，鋁土礦進(jìn)口依賴度提升。今年1-2月國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量951萬噸，同比增長11.9%；1-2月，中國鋁土礦進(jìn)口量3062萬噸，同比增長25.5%，進(jìn)口依賴度達(dá)到76%。此外，鋁土礦周度到港量達(dá)到400萬噸以上，較去年同期增加約100萬噸。（利空）
供應(yīng)端，今年以來，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)釋放。截至3月14日當(dāng)周，國內(nèi)氧化鋁周度產(chǎn)量175.5萬噸，較年初增加13.7萬噸，增幅8.5%。此外，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，年內(nèi)國內(nèi)氧化鋁預(yù)計新增產(chǎn)能1080萬噸，加劇氧化鋁產(chǎn)能過剩壓力。（利空）
需求端，截至2月底，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4581萬噸，較年初微增10萬噸。運(yùn)行產(chǎn)能4364萬噸，較年初增加11萬噸。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率達(dá)到95.2%，運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)一步上行空間受限。（利空）
利潤方面，截至3月18日，國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)利潤34元/噸，較年初壓縮2200元/噸。而若以盤面計算，國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)已進(jìn)入虧損狀態(tài)。截至3月18日，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)利潤3500元/噸，利潤較年初擴(kuò)大5200元/噸。（利多）
庫存方面，隨著氧化鋁供需由短缺轉(zhuǎn)為過剩，國內(nèi)氧化鋁庫存持續(xù)累庫。據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，截至3月14日，國內(nèi)氧化鋁庫存391.4萬噸，周度環(huán)比提升4.8萬噸，較年初則增加21萬噸，且隨著氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能提高，氧化鋁庫存有望進(jìn)一步累庫。（利空）
投資建議
氧化鋁延續(xù)供應(yīng)過剩格局，價格仍有下探空間。
風(fēng)險提示
鋁土礦供應(yīng)擾動、氧化鋁庫存變化、氧化鋁及電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能變化。
正文
1 行情回顧
自去年年底以來，氧化鋁價格持續(xù)下挫。其中，氧化鋁現(xiàn)貨價格已跌至3200元/噸，價格接近2024年初起漲點(diǎn)。氧化鋁期貨加權(quán)跌破3100元/噸，自高點(diǎn)下跌約1200元/噸，現(xiàn)貨對期貨呈現(xiàn)小幅升水結(jié)構(gòu)。
2 基本面概況
2.1 鋁土礦進(jìn)口量進(jìn)一步走高
國產(chǎn)鋁土礦保持低位，今年1-2月國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量951萬噸，同比增長11.9%，但仍處于近五年來低位水平；今年1-2月，中國鋁土礦進(jìn)口量3062萬噸，同比增長25.5%，進(jìn)口量持續(xù)走高，進(jìn)口依賴度達(dá)到76%。此外，可以看到，今年以來，鋁土礦到港量維持高位，周度到港量達(dá)到400萬噸以上，較去年同期增加約100萬噸。
隨著海外鋁土礦供應(yīng)擾動緩解，進(jìn)口鋁土礦價格同樣出現(xiàn)明顯回落，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF價格由年初114美元/噸下降至當(dāng)前91美元/噸。
2.2 氧化鋁新增產(chǎn)量持續(xù)釋放
今年以來，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)釋放，據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，截至3月14日國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能10565萬噸，較年初增加400萬噸。國內(nèi)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能9095萬噸，較年初增加400萬噸，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能利用率86%。
隨著氧化鋁建成產(chǎn)能及運(yùn)行產(chǎn)能走高，氧化鋁產(chǎn)量同樣持續(xù)增加，截至3月14日當(dāng)周，國內(nèi)氧化鋁周度產(chǎn)量175.5萬噸，較年初增加13.7萬噸，增幅8.5%。
與此同時，年內(nèi)國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能仍將持續(xù)釋放，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，年內(nèi)國內(nèi)氧化鋁預(yù)計新增產(chǎn)能1080萬噸，加劇國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能過剩壓力。
2.3 下游電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增加有限
在氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)增加同時，其下游電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增長有限，且總產(chǎn)能基本已達(dá)到國內(nèi)產(chǎn)能天花板。截至2月底，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4581萬噸，較年初微增10萬噸。運(yùn)行產(chǎn)能4364萬噸，較年初增加11萬噸。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率達(dá)到95.2%，運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)一步上行空間受限。
2.4 氧化鋁利潤持續(xù)壓縮而電解鋁利潤豐厚
隨著氧化鋁價格持續(xù)下挫，國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)利潤持續(xù)壓縮。截至3月18日，國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)平均成本（完全成本）約3220元/噸，生產(chǎn)利潤34元/噸，較年初壓縮2200元/噸。而若以盤面計算，國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)已進(jìn)入虧損狀態(tài)。
相對而言，隨著氧化鋁價格持續(xù)走低，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本下滑、利潤持續(xù)走擴(kuò)。截至3月18日，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)平均成本（完全成本）約17245元/噸，生產(chǎn)利潤3500元/噸，利潤較年初擴(kuò)大5200元/噸。若以現(xiàn)金流成本計算，國內(nèi)電解鋁利潤可達(dá)到5500元/噸。
2.5 國內(nèi)氧化鋁庫存持續(xù)累庫
今年以來，隨著氧化鋁供需由短缺轉(zhuǎn)為過剩，國內(nèi)氧化鋁庫存持續(xù)累庫。據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，截至3月14日，國內(nèi)氧化鋁庫存391.4萬噸，周度環(huán)比提升4.8萬噸，較年初則增加21萬噸，且隨著氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能提高，氧化鋁庫存有望進(jìn)一步累庫。
