核心觀點
?銅：關(guān)稅預(yù)期下，美銅溢價持續(xù)拉大。本周美銅/倫銅/滬銅分別上漲4.54%/0.73%/0.14%，關(guān)稅預(yù)期下美銅溢價持續(xù)拉大。供給端，據(jù)smm，印尼政府向自由港印尼公司頒發(fā)6個月銅精礦出口許可證，自由港印尼公司表示已經(jīng)從印尼貿(mào)易部獲得127萬噸銅精礦許可證。需求端，高銅價短期壓制下游開工，庫存整體去化，本周銅桿開工率69.93%，環(huán)比降低5.21pct，smm電解銅社會庫存34.64萬噸，環(huán)比降低2.56%，滬銅庫存25.63萬噸，環(huán)比提升0.34%。旺季逐步來臨，銅需求端有支撐，在加工費持續(xù)低迷背景下，若冶煉廠減產(chǎn)現(xiàn)象持續(xù)擴散，銅礦端短缺或逐步向金屬端傳導(dǎo)，銅價有望迎來上行周期，另一方面重點關(guān)注美國對銅加征關(guān)稅的落地情況。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、銅陵有色。
?鋁：庫存去化疊加下游需求回升，支撐鋁價高位運行。1）氧化鋁：供需格局仍維持過剩，氧化鋁價格延續(xù)下跌。本周氧化鋁價格跌3.19%至3185元/噸。據(jù)smm，近期國內(nèi)氧化鋁出口窗口關(guān)閉，氧化鋁交割庫倉單總注冊量突破28萬噸，后續(xù)氧化鋁出口以及交倉或難提供持續(xù)性需求。另一方面，氧化鋁運行產(chǎn)能仍舊維持高位，且后續(xù)伴隨新增產(chǎn)能投產(chǎn)，氧化鋁供需仍維持過剩格局。伴隨原料端鋁土礦和燒堿價格的逐步回落，預(yù)計氧化鋁價格仍有下跌空間。2）電解鋁：庫存去化疊加下游需求回升，支撐鋁價高位運行。本周滬鋁跌0.88%至2.08萬元/噸。本周氧化鋁價格下跌，電解鋁盈利回升。本周電解鋁毛利為4340元/噸，環(huán)比提升0.16%。電解鋁庫存整體去化，現(xiàn)貨庫存83.2萬噸，環(huán)比降低3.26%，滬鋁庫存23.3萬噸，環(huán)比提升6.95%。據(jù)smm，本周國內(nèi)鋁下游加工龍頭開工率環(huán)比漲1.2pct至62.8%，其中鋁線纜和鋁型材表現(xiàn)亮眼。展望今年供需看，電解鋁供給端無增量空間，今年或?qū)⒂瓉矶倘备窬?，鋁價具備上漲空間，從而驅(qū)動電解鋁盈利大幅走闊。建議關(guān)注：宏創(chuàng)控股、云鋁股份、天山鋁業(yè)、神火股份、電投能源、中國鋁業(yè)、中孚實業(yè)、焦作萬方。
?鋰：庫存持續(xù)累積，過剩格局延續(xù)，鋰價震蕩下行。本周碳酸鋰價格下跌0.73%至7.43萬元/噸。供給端，碳酸鋰過剩格局延續(xù)，庫存持續(xù)累積。本周碳酸鋰產(chǎn)量1.79萬噸，環(huán)比降低2.5%。SMM周度庫存12.64萬噸，環(huán)比增長2.2%。需求端，下游接貨意愿薄弱，剛需采購為主。當(dāng)前需求端的增長難以覆蓋供給端的超預(yù)期釋放，鋰價目前或處于二次探底過程中。展望全年看，供給端，伴隨鋰價下行，高成本鋰供給持續(xù)出清，供應(yīng)增速邊際走弱；需求端，以舊換新政策下，電車需求或超預(yù)期，碳酸鋰全年過剩幅度有望收窄，預(yù)計鋰價維持7-8萬元/噸震蕩為主。我們建議關(guān)注具備第二增長曲線的低估值標(biāo)的和仍具備鋰自給率提升和降本空間標(biāo)的：雅化集團（鋰+民爆）、中礦資源（鋰+小金屬+銅）、永興材料、贛鋒鋰業(yè)。
風(fēng)險提示：下游復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；國內(nèi)房地產(chǎn)需求不振風(fēng)險；新能源汽車增速不及預(yù)期風(fēng)險。
正文
01
行業(yè)綜述
1.1 重要信息
國內(nèi)外宏觀：
美國2月零售銷售月率低于預(yù)期。3月17日，美國2月零售銷售月率0.2%，預(yù)期0.6%，前值-1.2%。
美國至3月15日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)略低于預(yù)期。3月20日，美國至3月15日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為22.3萬人，預(yù)期22.4萬人，前值22.1萬人。
美聯(lián)儲3月FOMC會議維持利率不變。3月20日，美國至3月19日美聯(lián)儲利率決定(上限) 4.5%，預(yù)期4.5%，前值4.50%。美聯(lián)儲點陣圖顯示2025和2026年預(yù)計將降息50個基點。
重要公告：
1、紫金礦業(yè)：發(fā)布2024年年度報告。3月21日，公司發(fā)布2024年年度報告，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3036.40億元，同比增長3.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤320.51億元，同比增長51.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤316.93億元，同比增長46.6%。單Q4看，Q4實現(xiàn)營業(yè)收入732.43億元，同比增長7.1%，環(huán)比減少8.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤76.93億元，同比增長55.3%，環(huán)比減少17.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤79.45億元，同比增長24.0%，環(huán)比減少4.4%。
2、洛陽鉬業(yè)：發(fā)布2024年年度報告。3月21日，公司發(fā)布2024年年度報告，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2130.29億元，同比增長14.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤135.32億元，同比增長64.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤131.19億元，同比增長110.5%。單Q4看，Q4實現(xiàn)營業(yè)收入582.74億元，同比增長6.8%，環(huán)比增長12.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤52.59億元，同比減少9.4%，環(huán)比增長84.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤45.67億元，同比減少6.4%，環(huán)比增長56.0%。
3、盛新鋰能：發(fā)布2024年年度報告。3月21日，公司發(fā)布2024年年度報告，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.81億元，同比減少42.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤-6.22億元，同比轉(zhuǎn)虧；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-8.97億元，同比轉(zhuǎn)虧。單Q4看，Q4實現(xiàn)營業(yè)收入10.83億元，同比減少18.1%，環(huán)比增長17.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.60億元，同環(huán)比虧損減少；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-3.10億元。
1.2 市場表現(xiàn)
有色板塊整體表現(xiàn)：
板塊表現(xiàn)方面：本周上證指數(shù)下跌1.60%，申萬有色板塊下跌1.75%，跑輸上證指數(shù)0.15pct，位居申萬板塊第21名。個股方面，本周漲跌幅前五的股票是：云路股份、焦作萬方、華鈺礦業(yè)、天和磁材、福達(dá)合金；漲跌幅后五的股票是：惠同新材、南方錳業(yè)、和勝股份、銀邦股份、天力復(fù)合。
1.3 估值變化
PE_TTM估值：本周申萬有色板塊PE_TTM為20.93倍，本周變動-0.19倍，同期萬得全A PE_TTM為18.79倍，申萬有色與萬得全A比值為111%。
PB_LF估值：本周申萬有色板塊PB_LF為2.27倍，本周變動-0.02倍，同期萬得全A PB_LF為1.61倍，申萬有色與萬得全A比值為141%。
02
工業(yè)金屬
2.1 銅
本周倫銅上漲0.73%，滬銅上漲0.14%；倫銅庫存下跌3.91%，滬銅庫存上漲0.34%。冶煉費 -15.9美元/噸；硫酸價格上漲3.66%，銅冶煉毛利為-1588元/噸，虧損收窄。
2.2 鋁
本周倫鋁下跌2.03%，滬鋁下跌0.88%；庫存方面，倫鋁庫存下跌3.56%、滬鋁庫存上漲6.95%，現(xiàn)貨庫存下跌3.26%；原料方面，本周氧化鋁價格下跌3.19%，陽極價格持平，鋁企毛利上漲0.16%至4340元/噸。
2.3 鉛鋅
本周倫鉛價格下跌2.23%、滬鉛下跌0.80%；庫存方面，倫鉛庫存上漲13.42%，滬鉛上漲2.99%。本周倫鋅價格下跌2.11%，滬鋅價格下跌1.31%；庫存方面，倫鋅下跌3.20%，滬鋅下跌6.93%；冶煉加工費持平至3250元/噸；礦企毛利下跌3.26%至8774元/噸、冶煉毛利為6元/噸，盈利縮窄。
2.4 錫鎳
本周倫錫價格下跌1.70%，滬錫價格下跌1.38%；庫存方面，倫錫庫存上漲4.44%，滬錫庫存上漲0.99%；本周倫鎳價格下跌3.09%，滬鎳價格下跌2.92%；倫鎳庫存上漲0.05%，滬鎳庫存上漲2.82%；鎳鐵價格上漲1.97%；國內(nèi)鎳鐵企業(yè)盈利為14072元/噸，盈利擴大，印尼鎳鐵企業(yè)盈利上漲6.16%至32520元/噸。
03
能源金屬
3.1 鋰
本周鋰輝石價格下跌1.07%至831美元/噸，鋰云母價格下跌3.37%至1865元/噸，碳酸鋰價格下跌0.73%至74300元/噸，氫氧化鋰價格下跌0.14%至69800元/噸，以鋰輝石為原料的冶煉毛利下跌2.16%至-784元/噸，以鋰云母為原料的冶煉毛利下跌16.24%至-5873元/噸。
3.2 鈷
本周海外 MB 鈷價上漲0.62%為16.13 美元/磅，國內(nèi)電鈷價格下跌9.2%為22.7萬元/噸，國內(nèi)外價差3.41萬元/噸(國外-國內(nèi))。硫酸鈷下跌1.00%為4.96萬元/噸，硫酸鈷相對金屬鈷溢價1.5萬元/噸，四鈷價格上漲4.82%為21.75萬元/噸，四鈷相對金屬鈷溢價6.69 萬元/噸。國內(nèi)冶煉廠毛利下跌56.06%為3.15萬元/噸；剛果原料鈷企毛利下跌23.69%為7.54 萬元/噸。
04
風(fēng)險提示
1）下游復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；
2）國內(nèi)房地產(chǎn)需求不振的風(fēng)險；
3）新能源汽車增速不及預(yù)期風(fēng)險。
