二價格影響因素分析

1、宏觀金融

美國方面，關稅對預期擾動顯著，美聯(lián)儲維持謹慎態(tài)度。特朗普簽署行政令，對加拿大和墨西哥進口商品加征25%關稅，隨后又對實施進程進行了推遲，特朗普還表示相關關稅措施將適用于所有國家，市場對關稅擔憂明顯加強。同時，美國市場對進口黃金征稅的擔憂，也導致黃金實物快速流入美國，黃金買盤快速增加。關稅也給美聯(lián)儲帶來一定困擾，美聯(lián)儲柯林斯表示，廣泛征收關稅應會對價格產生影響；普遍性的關稅將提升各生產層次的價格，同時大規(guī)模關稅還會產生第二輪影響；還需采取更多措施以降低通脹；目前暫無再次降息的緊迫性，美聯(lián)儲對政策應保持耐心和謹慎。美聯(lián)儲博斯蒂克表示，美聯(lián)儲對關稅影響的回應將取決于通脹預期；再次降息的前提是希望看到住房通脹開始放緩，預計不會在3月FOMC貨幣政策會議之前掌握與關稅問題相關的通脹信息；當前不確定性正在加劇，希望保持謹慎，避免政策朝某個方向傾斜后再不得不調整。美聯(lián)儲戴利表示，美聯(lián)儲還沒有完成通脹方面的工作；美聯(lián)儲承諾通貨膨脹率為2%，并將致力于實現(xiàn)這一目標。美聯(lián)儲古爾斯比表示，如果通脹上升或經濟進展停滯，美聯(lián)儲需要弄清楚這是由于過熱還是關稅導致的；識別任何通脹的原因對于決定美聯(lián)儲何時以及是否應采取行動至關重要。美聯(lián)儲副主席杰斐遜表示，官員們應謹慎調整利率；通脹在過去兩年半里大幅下降，但相對于2%的目標仍然略高。經濟數(shù)據(jù)方面，美國1月ISM制造業(yè)PMI為50.9，自2022年10月以來首次進入擴張區(qū)間，預期49.8，前值49.3；美國1月ISM非制造業(yè)PMI由前值54降至52.8，低于預期的54.3，新訂單指標降至7個月低點。就業(yè)方面，美國1月非農就業(yè)人數(shù)增加14.3萬人，為三個月最低水平，預期為17萬人；1月失業(yè)率為4%，預期為持平于4.1%；1月平均時薪環(huán)比增長0.5%，同比增長4.1%，均高于預期和前值。值得關注的是，截止2024年3月的12個月數(shù)據(jù)大幅下修58.9萬人，為2009年以來最大下調幅度，表明此前美國勞動力市場并不如此前數(shù)據(jù)顯示的火熱。美國消費者信心也正在下跌，美國2月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值跌3.3點至67.8，創(chuàng)7個月新低。關稅擔憂推動一年期通脹預期大幅上升1個百分點至4.3%，為2023年11月以來最高水平。

歐洲方面，經濟壓力仍存，歐央行官員維持鴿派。歐洲通脹稍有反彈，歐元區(qū)1月CPI初值同比升2.5%，預期升2.4%，前值升2.4%；環(huán)比降0.3%，前值升0.4%。消費仍然低迷，歐元區(qū)2024年12月零售銷售環(huán)比降0.2%，預期降0.1%；同比升1.9%，預期升1.9%。歐洲央行管委維勒魯瓦表示，正在接近2%的通脹目標，歐洲央行可能會有更多的降息。歐洲央行副行長金多斯表示，通脹正接近歐洲央行設定的2%目標，利率會降到多低取決于通脹的發(fā)展。歐洲央行首席經濟學家連恩表示，通脹降至2%所需時間可能久于預期，通脹風險仍然是雙向的，應在制定貨幣政策時保持靈活性。

總體來看，近期擾動市場的核心為特朗普的關稅政策，盡管貴金屬利多并不顯著，但市場對于關稅的擔憂以及階段性的交易行為拉動黃金快速上漲，在關稅政策明朗后，黃金上漲動能或將有所減弱。

2、持倉分析

截止2025年2月7日，SPDR 黃金 ETF 持有量為868.5噸，較上周增加3.73噸，截止2025年2月4日，COMEX 黃金非商業(yè)多頭凈持倉為302508張，較上周增加3099張。

截止2025年2月7日，SLV 白銀 ETF 持有量為13389.47698噸，較上周減少492.99噸，截止2025年2月4日，COMEX白銀非商業(yè)多頭凈持倉為50361張，較上周增加5993張。

策略

特朗普關稅政策擾動市場，一方面政策規(guī)模及范圍的不確定性給市場帶來擔憂，另一方面美國對黃金進口征稅的擔憂帶來階段性實物需求的攀升，推動金價上行。特朗普的政策也給美聯(lián)儲帶來困擾，美聯(lián)儲需持續(xù)識別潛在通脹來源，是否是經濟過熱或關稅，因而美聯(lián)儲官員表態(tài)更加謹慎。美國經濟數(shù)據(jù)好壞參半，PMI數(shù)據(jù)制造業(yè)與服務業(yè)表現(xiàn)分化，新增非農與失業(yè)率亦有參差。總體來看，特朗普關稅政策顯著擾動貴金屬市場，但我們認為特朗普關稅政策實則早有預期，當前市場上漲更多由交易性因素引起，考慮到短期貴金屬實質性利多有限，若特朗普關稅政策逐漸明朗，貴金屬漲勢或階段性放緩。