摘要
觀點：隨著銅價中樞的回落，供需現(xiàn)實對價格的支撐凸顯，但大國關(guān)稅博弈期，海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱、降息暫停、美股美債美元拋壓情緒偏強背景下，市場預期反復將推動銅價加劇雙向波動。
理由：關(guān)稅博弈擾動，宏觀情緒反復。全球關(guān)稅危機暫緩疊加美通脹超預期回落，階段性改善宏觀情緒，但中美關(guān)稅博弈仍激烈，且當前對其他國家暫緩90日執(zhí)行不排除后續(xù)政策落地進一步加碼的風險。受關(guān)稅消息面擾動下，市場情緒波動將加劇。
基本面支撐凸顯，全球銅庫存開始下降。礦冶矛盾加劇，國內(nèi)現(xiàn)貨TC跌至近-30美元/干噸。4月銅價的下跌激活市場積壓的需求，線纜、漆包線企業(yè)開工率環(huán)比改善。庫存方面，上周全球銅庫存亦降至約62萬噸，其中境內(nèi)銅庫存去化至30.43萬噸，LME銅延續(xù)去庫0.14萬噸至20.87萬噸，但COMEX銅庫存增加1.2萬噸至10.68萬噸。
總體來看，隨著銅價中樞的回落，供需現(xiàn)實對價格的支撐凸顯，但大國關(guān)稅博弈期，加之海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱、降息暫停、美股美債美元拋壓情緒偏強背景下，市場預期反復將推動銅價加劇雙向波動。
操作策略：
滬銅主力參考73000-76500元/噸。策略上，短線區(qū)間為主，前空底倉繼續(xù)持有，等待高點布局遠月空單。
風險提示：關(guān)稅超預期加碼或溫和、國內(nèi)政策超預期、地緣沖突。
正文
行情綜述
上周銅價摸低反彈，滬銅主力最低觸及71320元，后半周反彈至75500附近，周跌幅4.39%。LME銅摸低8105美元后回升至9184美元，周漲幅4.6%。COMEX銅自4.03美元/磅運行至4.55美元/磅，周漲幅3.4%，較LME銅溢價約10%。本周銅價先弱后強主要與全球?qū)Φ汝P(guān)稅反制、加碼等博弈進展有關(guān)，前半周中美對等關(guān)稅相繼加碼，引發(fā)銅價下跌。后半周，隨著特朗普宣布對等關(guān)稅暫緩90天執(zhí)行，市場情緒邊際好轉(zhuǎn)，銅價止跌企穩(wěn)。周五晚，美國海關(guān)邊境保護局公布《豁免清單》，將手機、電腦等電子產(chǎn)品排除在對等關(guān)稅清單外，關(guān)稅政策的逐步溫和改善宏觀情緒，銅價企穩(wěn)回升。
（一）宏觀數(shù)據(jù)部分
1、國際宏觀
美國3月CPI同比增長2.4%，較上月2.8%水平顯著回落，創(chuàng)半年低位，低于市場預估的2.6%；3月CPI環(huán)比意外下降0.1%，大幅低于市場預估（增長0.1%），前值為增長0.2%。CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員加大了對美聯(lián)儲在年底前降息整整一個百分點的押注，市場幾乎完全定價美聯(lián)儲6月降息。但有華爾街人士警告稱，如果關(guān)稅政策全面實施，美國通脹可能將面臨巨大的上行壓力。
歐盟執(zhí)委會主席馮德萊恩表示，歐盟同意將原定于4月15日針對美國關(guān)稅的反制措施暫停90天。她表示，進一步反制措施的準備工作仍在繼續(xù)，如果談判不能令人滿意，將采取反制措施。
美國政府將對數(shù)十個國家暫停征收對等關(guān)稅90天，維持最低關(guān)稅稅率為10%。交易員大幅削減了此前對美聯(lián)儲5月開始降息的押注，認為美國從6月開始降息的可能性比5月大得多，預計到今年年底，美聯(lián)儲將總共降息四次。
2、國內(nèi)宏觀
國務院關(guān)稅稅則委員會公告稱，自4月12日起，調(diào)整《國務院關(guān)稅稅則委員會關(guān)于調(diào)整對原產(chǎn)于美國的進口商品加征關(guān)稅措施的公告》（稅委會公告2025年第5號）規(guī)定的加征關(guān)稅稅率，由84%提高至125%。鑒于在目前關(guān)稅水平下，美國輸華商品已無市場接受可能性，如果美方后續(xù)對中國輸美商品繼續(xù)加征關(guān)稅，中方將不予理會。
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，3月份CPI環(huán)比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明顯收窄；PPI環(huán)比下降0.4%，同比下降2.5%。這主要受季節(jié)性、國際輸入性因素等影響。從邊際變化看，提振消費需求等政策效應進一步顯現(xiàn)，核心CPI明顯回升，同比上漲0.5%，供需結(jié)構(gòu)有所改善，價格呈現(xiàn)一些積極變化。
國務院新聞辦公室發(fā)布《關(guān)于中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系若干問題的中方立場》白皮書，澄清中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系事實，闡明中方對相關(guān)問題的政策立場。白皮書除前言、結(jié)束語外共分為六個部分，分別是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的本質(zhì)是互利共贏；中方認真履行中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議；美方違反中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議有關(guān)義務；中國踐行自由貿(mào)易理念，認真遵守世界貿(mào)易組織規(guī)則；單邊主義、保護主義損害雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展；中美可以通過平等對話、互利合作解決經(jīng)貿(mào)分歧。
（二）基本面數(shù)據(jù)圖表
1、供應部分
2、需求部分
3、庫存情況
4、期現(xiàn)數(shù)據(jù)
5、持倉信息
三
期權(quán)市場動態(tài)追蹤
