核心觀點(diǎn)

2月7日，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》允許險(xiǎn)資試點(diǎn)投資黃金。

內(nèi)容上，本次試點(diǎn)投資范圍限定為上海金交所的現(xiàn)貨黃金交易。

規(guī)模上，目前10家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)大約20萬億元，可投資黃金資金量約2000億元。基于中國黃金交易所單邊成交額為17.33萬億元(2024年），險(xiǎn)資試點(diǎn)投資規(guī)模較為有限，本次試點(diǎn)放開對(duì)國內(nèi)金價(jià)的直接影響有限，更應(yīng)關(guān)注其衍生意義。

市場容量上，黃金市場的規(guī)模和深度使其能夠容納大量買入并持有黃金的機(jī)構(gòu)投資者，黃金+的概念在全球大型機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)組合中均有所體現(xiàn)。

人民幣黃金在不同經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定收益，同樣有望提高中國資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。

事件&簡評(píng)

2025年2月7日，為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，推動(dòng)保險(xiǎn)公司提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》（下稱《通知》），自發(fā)布之日起開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

今年以來，國際黃金再度刷新歷史點(diǎn)位，現(xiàn)貨黃金一度逼近2900美元/盎司。國際黃金新高之際，險(xiǎn)資獲準(zhǔn)試點(diǎn)投資黃金背后體現(xiàn)了怎樣的政策脈絡(luò)，新玩家的到來對(duì)黃金市場影響幾何，而又應(yīng)該怎么看待黃金在中國保險(xiǎn)業(yè)的前景，均引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

一、我國保險(xiǎn)資金參與黃金市場的政策脈絡(luò)

監(jiān)管對(duì)于險(xiǎn)資試點(diǎn)投資黃金已醞釀多時(shí)。

早在2024年6月19日，金融監(jiān)管總局黨委書記、局長李云澤曾在第十五屆陸家嘴論壇上表示，將積極探索保險(xiǎn)資金試點(diǎn)投資上海黃金交易所黃金合約及相關(guān)產(chǎn)品。

2020年2月14日，經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國家外匯管理局、上海市人民政府聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)和金融支持長三角一體化發(fā)展的意見》（銀發(fā)〔2020〕46號(hào)）中，明確提出探索保險(xiǎn)資金依托上海相關(guān)交易所試點(diǎn)投資黃金、石油等大宗商品。

2月7日，為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，推動(dòng)保險(xiǎn)公司提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》（下稱《通知》），自發(fā)布之日起開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

二、本次《通知》的主要內(nèi)容

《通知》主要從投資范圍、配置規(guī)則及監(jiān)督管理三個(gè)方面提出明確要求。

首先，明確試點(diǎn)投資黃金范圍包括：在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實(shí)盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價(jià)合約、黃金詢價(jià)即期合約、黃金詢價(jià)掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。

其次，明確10家保險(xiǎn)公司為試點(diǎn)參與主體，包括：中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司、太平人壽保險(xiǎn)有限公司、中國出口信用保險(xiǎn)公司、中國平安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司、中國太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司、泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司、新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司。

再次，明確投資黃金操作方式，試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金應(yīng)當(dāng)靈活運(yùn)用大宗交易、詢價(jià)交易、競價(jià)交易等方式分期分批建倉，避免因異常交易行為對(duì)市場造成沖擊。試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金應(yīng)當(dāng)使用貨幣資金，不得辦理黃金實(shí)物的出、入庫業(yè)務(wù)。

最后，明確試點(diǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行投資比例要求：

1）投資黃金賬面余額合計(jì)不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%。試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資比例計(jì)算應(yīng)當(dāng)全面、真實(shí)地反映投資情況，

2）黃金現(xiàn)貨延期交收合約以該業(yè)務(wù)黃金現(xiàn)貨合約市值為統(tǒng)計(jì)口徑，黃金詢價(jià)掉期合約以該業(yè)務(wù)黃金持倉凈敞口為統(tǒng)計(jì)口徑，

3）單邊的存續(xù)規(guī)模不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%。

4）試點(diǎn)保險(xiǎn)公司借出黃金規(guī)模應(yīng)納入投資比例管理。

三、新玩家的到來，對(duì)黃金市場影響幾何？

第一，直接測算本次試點(diǎn)放開，帶來的黃金增配規(guī)模約2000億元。

目前10家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)大約20萬億元，按1%的總資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，可投資黃金的資金量約2000億元，對(duì)于黃金市場具有一定影響。

盡管試點(diǎn)的投資額度受到嚴(yán)格限制，但如果這一模式在未來得以成功復(fù)制并推廣，可能會(huì)提升黃金在投資組合中的地位。

第二，從世界黃金交易角度，本次試點(diǎn)放開的引申含義在于擴(kuò)大人民幣金的交易權(quán)重。

黃金市場規(guī)模龐大，全球化程度高，流動(dòng)性強(qiáng)。黃金市場的規(guī)模和深度使其能夠輕松容納大量買入并持有黃金的機(jī)構(gòu)投資者。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020年投資者和央行持有的實(shí)物黃金價(jià)值約31萬億人民幣，另外通過交易所或場外交易市場交易的衍生品持有的未平倉合約價(jià)值7.6萬億人民幣。

與包括德國國債、歐元/英鎊和上證綜合指數(shù)在內(nèi)的幾個(gè)主要金融市場相比，黃金市場的流動(dòng)性更強(qiáng)，而交易量與美國1-3年期國債市場相近 。

2020年，黃金的日均交易量為1.2萬億人民幣。在此期間，場外現(xiàn)貨和衍生品合約占7200億元人民幣，而全球各交易所的黃金期貨日均交易量為4510億元人民幣。

本次試點(diǎn)投資范圍限定為上海金交所的現(xiàn)貨黃金交易，有望擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)黃金交易規(guī)模。

上海黃金交易所作為全球重要的場內(nèi)現(xiàn)貨交易場所，其場內(nèi)現(xiàn)貨交易交易量已連續(xù)多年在全球排名第一（2024年單邊交易量3.11萬噸，單邊成交額17.33萬億元）。此次保險(xiǎn)資金參與“上海金”人民幣定價(jià)合約，有望進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)黃金交易所規(guī)模。

四、黃金在中國保險(xiǎn)業(yè)的前景

近年來，“黃金+”的概念，即在投資組合中加入一定比例的黃金，加強(qiáng)組合抗風(fēng)險(xiǎn)能力并提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，在包含全球各國央行、主權(quán)基金、養(yǎng)老金、基金產(chǎn)品等組合中均有所體現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，非傳統(tǒng)資產(chǎn)（如對(duì)沖基金、私募基金或大宗商品）在全球養(yǎng)老基金中的份額從1999年的7%上升到2020年的 26%。黃金配置一直受到這種轉(zhuǎn)變的影響，黃金越來越被投資者認(rèn)可為一種主流投資品；全球投資需求自2001年起，平均每年增長15%。

人民幣黃金在不同經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定收益，同樣有望提高中國資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。

從歷史上看，黃金作為一種財(cái)富儲(chǔ)備手段和應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、貨幣貶值以及通貨膨脹的對(duì)沖工具，提高了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)，帶來了正回報(bào)。作為一種投資和消費(fèi)品，黃金在過去20年的平均回報(bào)率約為8%， 高于股票、債券和大宗商品。