02月11日訊：
節(jié)后歸來，市場對國內(nèi)宏觀利好政策的預(yù)期疊加銅精礦現(xiàn)貨市場惡化，推動滬銅強(qiáng)勢上行，主力合約期價逼近78000元/噸一線。后期在宏觀風(fēng)向偏暖、需求存在改善預(yù)期的背景下，預(yù)計滬銅將以震蕩偏強(qiáng)行情為主。
全球銅礦供應(yīng)仍相對偏緊
智利2024年12月銅產(chǎn)量為56.43萬噸，同比增長14.3%，2024年銅產(chǎn)量554萬噸，預(yù)計2025年智利銅產(chǎn)量為576萬噸。智利國家銅業(yè)公司2024年銅產(chǎn)量為132.9萬噸，較2023年的132.5萬噸微幅增長，這預(yù)示著其生產(chǎn)可能已走出低谷。
2024年11月秘魯銅產(chǎn)量為24.19萬噸，前11個月銅產(chǎn)量累計為247萬噸，同比下降1.1%。11月除班巴斯銅礦外，其他主要銅礦產(chǎn)量均有下降。因秘魯?shù)V企面臨資源質(zhì)量下降以及新項(xiàng)目開發(fā)瓶頸問題，秘魯?shù)V業(yè)協(xié)會預(yù)計2025年銅產(chǎn)量為280萬噸，將與2024年基本持平。
據(jù)ICSG數(shù)據(jù)顯示，2024年11月全球礦山產(chǎn)量同比上升3.9%至196.7萬噸。2024年全球銅礦干擾率低于往年水平，主要由于2024年銅礦增量來自中國以及中資企業(yè)在剛果金的礦山，以往中資企業(yè)面臨的生產(chǎn)干擾率會相對較低，產(chǎn)能爬坡容易超預(yù)期。同時由于項(xiàng)目/擴(kuò)建的新增產(chǎn)量和少數(shù)主要礦山的產(chǎn)量改善被Cobre Panama礦山的關(guān)閉部分抵消，該礦山關(guān)停導(dǎo)致2024年全球銅礦產(chǎn)量減少33萬噸。
國際銅研究小組預(yù)計2025年全球銅礦產(chǎn)量增幅為3.5%，增長主要得益于剛果民主共和國和蒙古國產(chǎn)能的提升，及俄羅斯Malmyzhskoye礦的啟動。同時一些擴(kuò)建項(xiàng)目和一些中小型礦山的啟動也將推動產(chǎn)量增長。
加工費(fèi)方面，CSPT四季度會議上敲定的2025年一季度的現(xiàn)貨銅精礦采購指導(dǎo)加工費(fèi)為25美元/噸及2.5美分/磅，分別較上季度下跌了10美元/噸及1美分/磅。短期全球銅精礦供應(yīng)延續(xù)偏緊格局,銅精礦現(xiàn)貨市場不斷惡化，存在多種形式的壓價行為。當(dāng)前銅精礦加工費(fèi)已跌至負(fù)數(shù)，冶煉廠盈利狀況不甚樂觀。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2月7日進(jìn)口銅精礦指數(shù)報-2.7美元/干噸，較1月初下滑8.55美元/干噸，較去年同期下滑25.13美元/干噸。
1月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比下滑
從國內(nèi)電解銅的生產(chǎn)情況來看，受統(tǒng)計時長減少、冶煉廠檢修、銅精礦和粗銅供應(yīng)緊張等多重因素影響，今年1月SMM國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降7.46%至101.38萬噸，同比增長4.54%，較預(yù)期增加0.65萬噸。1月國內(nèi)電解銅行業(yè)的樣本開工率為80.22%，環(huán)比下降7.50%。
2月沒有冶煉廠檢修，且1月檢修的冶煉廠恢復(fù)正常生產(chǎn)，將推動產(chǎn)量增加。此外，部分冶煉廠的統(tǒng)計周期恢復(fù)正常，統(tǒng)計時長增加。但廢銅供應(yīng)緊張可能使得廢銅產(chǎn)電解銅的冶煉廠產(chǎn)量延續(xù)下降。根據(jù)冶煉企業(yè)排產(chǎn)情況，預(yù)計2月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增幅4.1%，同比增幅11.06%。1-2月電解銅產(chǎn)量同比增加14.91萬噸，增幅為7.77%。2月國內(nèi)電解銅行業(yè)的樣本開工率為83.53%，環(huán)比增長3.31%。
進(jìn)出口方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)顯示，2024年中國電解銅累計進(jìn)口量為373.88萬噸，同比增長6.49%。2024年12月中國電解銅進(jìn)口量以37.04萬噸創(chuàng)下年內(nèi)新高值，環(huán)比增加2.93%，同比上升18.88%。其中12月從剛果（金）進(jìn)口電解銅總量達(dá)到16.31萬噸，環(huán)比增加30.21%，占進(jìn)口總量44.05%。主要由于去年12月中下旬進(jìn)口比價窗口開啟，美金銅市場成交回暖，大量到港貨源陸續(xù)進(jìn)口。同時去年12月取消銅材出口退稅補(bǔ)貼政策已執(zhí)行，下游加工材企業(yè)對進(jìn)口銅的需求有所提升。
2024年中國出口精煉銅共45.75萬噸，累計同比增加63.86%。2024年12月中國出口精煉銅1.67萬噸，環(huán)比增加44.06%，同比增加55.61%。這主要得益于越南與中國臺灣地區(qū)的增長。因出口窗口未能打開，國內(nèi)冶煉廠主動出口精煉銅的情況較少。2024年電解銅累計凈進(jìn)口量為329.76萬噸，同比增長1.73%。12月中國電解銅凈進(jìn)口量為20.48萬噸，環(huán)比下滑16.34%，同比下降5.34%。
預(yù)計今年1月中國電解銅進(jìn)口量環(huán)比下滑。一方面，去年12月至今年1月處于美金銅長單的集中談判期，長單落地后，預(yù)計2月起將集中宣貨執(zhí)行。1-2月發(fā)船量相對較少。另一方面，1月下旬迎來春節(jié)假期，春節(jié)前后的到港量受物流安排影響將下降；出口方面，1月出口盈利窗口仍關(guān)閉，國內(nèi)冶煉廠主動出口積極性較低，預(yù)計1月電解銅出口量將基本持平。
國內(nèi)銅社會庫存迎來新一輪累庫
結(jié)合庫存來看，截至2025年2月7日，LME、COMEX、SHFE合計庫存52.3萬噸，較去年同期增加27.87萬噸，創(chuàng)下近年來同期最高水平。具體來看，國內(nèi)外庫存表現(xiàn)有所分化，1月中旬后，SHFE銅庫存迎來新一輪累庫，COMEX銅庫存延續(xù)增長趨勢，LME銅庫存在2月后的去庫幅度較前期更為明顯。
就國內(nèi)電解銅社會庫存而言，1月下旬后迎來快速累庫進(jìn)程。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2月10日，國內(nèi)電解銅社會庫存為30.48萬噸，總庫存較節(jié)前的16.58萬噸增加13.90萬噸，其中上海地區(qū)較節(jié)前同期的累庫幅度最為明顯。持貨商低價惜售情緒較強(qiáng)，因終端復(fù)工尚需時日，庫存消化進(jìn)度較慢。
電網(wǎng)投資需求仍有韌性
得益于國家多項(xiàng)政策的推動，2024電網(wǎng)投資迎來新一輪景氣周期。2024年1-12月我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為6083億元，同比增長15.26%，較預(yù)期規(guī)模6000億元增長1.38%。2024年1-12月份全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資11687億元，同比增長12.14%。
從我國電線電纜企業(yè)開工率來看，上周僅2個工作日，因此銅線纜企業(yè)周度開工率僅為27.36%，較節(jié)前最后一周下降15.48%。春節(jié)假期個別企業(yè)的超高壓類訂單未曾停工，仍保持生產(chǎn)。節(jié)后銅價走高一定程度抑制了下游客戶的采購情緒，市場新訂單尚未體現(xiàn)。隨著終端企業(yè)緩慢復(fù)工，元宵節(jié)后新訂單可能顯現(xiàn)。目前多數(shù)企業(yè)對節(jié)后的國網(wǎng)訂單預(yù)期樂觀，但對新能源發(fā)電類訂單，尤其是光伏類訂單市場存有分歧。
2024年空調(diào)內(nèi)外銷均創(chuàng)新高
2024年中國家用空調(diào)市場以較為可觀的業(yè)績完美收官。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示， 2024年國內(nèi)家用空調(diào)的總產(chǎn)量達(dá)到20157.9萬臺，同比增長19.5%；總銷售量達(dá)到20085.3萬臺，同比增長17.8%。
具體來看，內(nèi)銷方面，2024年全年內(nèi)銷出貨量達(dá)到1.04 億臺，歷史首次破億臺，國家補(bǔ)貼政策的推動為市場注入了新的動力。出口方面，2024年空調(diào)全年出口總量突破9640.5萬臺，同比增長36.1%。2024年受益于“一帶一路”倡議的推動及新興市場城鎮(zhèn)化和夏季高溫等因素的支撐，空調(diào)出口大幅超出市場預(yù)期，尤其是東南亞和中東地區(qū)經(jīng)歷了快速的市場擴(kuò)張。
今年一季度國內(nèi)空調(diào)總排產(chǎn)5652萬臺，較2024年同期出貨實(shí)績增長11%，其中內(nèi)銷排產(chǎn)2783萬臺，增長8.01%，出口端排產(chǎn)2869萬臺，增長13.3%。今年1月8日，國家層面的家電“以舊換新”補(bǔ)貼政策2025年新政對外公布。與2024年度實(shí)施的家電“國補(bǔ)”政策相比，2025年新政出現(xiàn)兩個新變化：一是品類擴(kuò)容。二是空調(diào)擴(kuò)量。雖然目前空調(diào)市場面臨著產(chǎn)銷高基數(shù)和內(nèi)外部市場的不確定性，但在國補(bǔ)政策的強(qiáng)有力支撐下，我們對后期家用空調(diào)行業(yè)的發(fā)展仍保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。
滬銅將震蕩偏強(qiáng)
宏觀面上，1月美聯(lián)儲議息會議上如預(yù)期暫停降息，鑒于美國政府經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，美聯(lián)儲未來制定利率政策需要考慮更復(fù)雜的因素。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲3月降息25個基點(diǎn)的概率為8%。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)健向好的態(tài)勢，隨著兩會召開的臨近，市場對國內(nèi)利好政策存在較強(qiáng)預(yù)期。
基本面上，供給端，目前全球銅礦端供應(yīng)緊張的局勢未明顯緩解，銅精礦加工費(fèi)仍較低。受原料結(jié)構(gòu)失衡的影響，國內(nèi)冶煉廠現(xiàn)貨采購不暢。但2月國內(nèi)冶煉廠沒有檢修，且1月檢修的冶煉廠恢復(fù)正常生產(chǎn)，將推動銅產(chǎn)量小幅增加；消費(fèi)端，受春節(jié)假期因素影響，近期國內(nèi)電解銅社會庫存呈現(xiàn)累庫。目前銅下游處于復(fù)工進(jìn)程中，元宵節(jié)后隨著終端下游企業(yè)大面積復(fù)工，需求有望逐漸回暖?？傮w而言，在宏觀風(fēng)向偏暖、需求存在改善預(yù)期的背景下，預(yù)計滬銅近期將以震蕩偏強(qiáng)行情為主。主力合約上方壓力位78300元/噸，下方支撐位75580元/噸。
作者簡介：歐陽玉萍，畢業(yè)于華南師范大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。擔(dān)任中期研究院高級研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔(dān)任中央電視臺財經(jīng)頻道（CCTV2）《交易時間》欄目期貨高級評論員，參與解讀和點(diǎn)評期貨市場走勢及大宗商品市場價格變化對經(jīng)濟(jì)的影響。在期貨日報、證券時報等財經(jīng)媒體上發(fā)表過數(shù)篇專題文章。
