去年11月以來，滬鎳價(jià)格處于12萬至13萬區(qū)間震蕩，橫盤時(shí)間接近3個(gè)月，近期雖然鎳價(jià)運(yùn)行區(qū)間未變，但日內(nèi)波動(dòng)幅度明顯放大。鎳基本面供應(yīng)過剩格局已經(jīng)成為市場共識(shí)，且已被市場充分交易，目前市場矛盾點(diǎn)轉(zhuǎn)向礦端供應(yīng)，可以說礦端消息有任何風(fēng)吹草動(dòng)，對會(huì)使價(jià)格劇烈波動(dòng)。全球紅土鎳礦資源主要分布在印尼和菲律賓等地，近期兩地鎳礦政策消息給市場帶來較大波動(dòng)。

  印尼鎳礦配額數(shù)據(jù)搖擺 政策風(fēng)險(xiǎn)猶在

  2023年以來，印尼鎳礦配額政策一直成為影響盤面的重要因素，尤其是去年，印尼鎳礦配額發(fā)放緩慢，影響了前三個(gè)季度的鎳礦供應(yīng)，使得鎳礦供應(yīng)一直處于相對偏緊的狀態(tài)，印尼鎳鐵生產(chǎn)受到制約，鎳礦價(jià)格相對堅(jiān)挺，為鎳價(jià)提供下方支撐，使得盤面難以向下方拓展空間。2024年四季度，這一局面有明顯改善，持續(xù)了將近一年的鎳礦配額發(fā)放終于完成，鎳礦供應(yīng)恢復(fù)，鎳礦價(jià)格回落。但市場逐漸轉(zhuǎn)而交易2025年鎳礦配額發(fā)放情況，印尼政策反復(fù)，配額發(fā)放數(shù)量成為市場博弈的焦點(diǎn)。

  從時(shí)間點(diǎn)上來看，印尼鎳礦配額數(shù)據(jù)先后經(jīng)歷如下變化：

  2024年12月20日，有報(bào)道稱，印尼政府內(nèi)部正在商討潛在削減規(guī)模，鎳礦石產(chǎn)量配額可能由2024年的2.27億噸削減至2025年的 1.5 億噸。

  2025年1月10日，印尼礦業(yè)部一高級官員表示，印尼為今年鎳礦石開采設(shè)定了約2億噸配額，并稱如果礦產(chǎn)商未能遵守環(huán)境和其他規(guī)定，可能會(huì)削減配額。印尼能源和礦產(chǎn)資源部部長也表示，印度正在審查其年度鎳礦石開采配額，以阻止價(jià)格進(jìn)一步下跌。

  2025年1月23日，印尼鎳礦商協(xié)會(huì)APNI在議會(huì)聽證會(huì)上表示，印尼已批準(zhǔn)2025年鎳礦開采配額為2.985億濕噸，高于去年的2.7189億濕噸。此外據(jù)APNI協(xié)會(huì)秘書長表示，生產(chǎn)配額削減可能僅適用于尚未獲得礦業(yè)RKAB批準(zhǔn)的新鎳公司。能源和礦產(chǎn)資源部長也強(qiáng)調(diào)，政府今年沒有削減鎳礦石產(chǎn)量的計(jì)劃，能源礦產(chǎn)資源部只想保持企業(yè)對RKAB的需求與工業(yè)產(chǎn)能之間的平衡。

  2025年2月3日，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，印尼能礦部部長預(yù)計(jì)2025年鎳礦石產(chǎn)量將達(dá)到2.2億噸。

  通過梳理時(shí)間線和印尼官員對鎳礦配額數(shù)據(jù)的表述，可以發(fā)現(xiàn)2025年配額發(fā)放數(shù)據(jù)由大幅收縮轉(zhuǎn)變?yōu)槁杂袦p量，印尼政府期望保持鎳礦供需緊平衡的狀態(tài)，這樣既可以保證鎳礦價(jià)格不至于太低，損害礦山企業(yè)盈利，同時(shí)又能盡可能滿足下游產(chǎn)業(yè)鏈對鎳礦的需求，當(dāng)前鎳礦價(jià)格顯著高于去年年初低點(diǎn)，所以印尼并未有強(qiáng)烈限礦控價(jià)的意愿。SMM預(yù)計(jì)2025年印尼當(dāng)?shù)厝赕嚨V需求約為3.12億濕噸，其中約1.69億濕噸來源于印尼NPI的需求，0.47億濕噸來源于印尼冰鎳的增量，0.89億濕噸來源于印尼MHP的放量，目前印尼已通過SIMBARA系統(tǒng)審批的礦山出貨基本正常。印尼本地鎳礦供應(yīng)可能會(huì)存在一些缺口，預(yù)計(jì)今年印尼進(jìn)口鎳礦量或增加至一千三百萬濕噸。在印尼這種平衡機(jī)制的設(shè)定下，鎳礦價(jià)格難以較大的下跌空間，或?qū)⒗^續(xù)保持相對堅(jiān)挺的狀態(tài)，但是，印尼對鎳礦政策反復(fù)，潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

  菲律賓計(jì)劃禁止原礦出口 供應(yīng)再添不確定性

  2025年2月3日菲律賓參議院通過一項(xiàng)禁止原礦出口的法案，該國將對礦物原料出口實(shí)施禁令。此舉旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)毓I(yè)的發(fā)展、生產(chǎn)高價(jià)值出口產(chǎn)品和為菲律賓人創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)鋪平道路。該法案禁止原材料出口，一旦簽署成為法律，將在五年后生效。目前該法案正處于兩院委員審議中，尚未簽署成為法律。

  菲律賓作為中國主要紅土鎳礦進(jìn)口國，2024年進(jìn)口量為3448萬噸，下游全部為鎳鐵，2024年中國鎳鐵產(chǎn)量為35.17萬金屬噸，占全球原生鎳供給10%，若菲律賓實(shí)施出口禁令，中國鎳礦供應(yīng)確實(shí)會(huì)受到影響。不過由于該法案形成法律也需要5年后生效，短期對市場影響有限，且該法案真正落地仍面臨較大挑戰(zhàn)。

  菲律賓計(jì)劃禁止原礦出口，主要是效仿印尼禁礦政策，試圖通過這種方式掌控關(guān)鍵礦產(chǎn)資源，并以此為契機(jī)促進(jìn)本國產(chǎn)業(yè)的升級與拓展，提升產(chǎn)品附加值，同時(shí)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。

  回顧印尼禁礦過程，2009年印尼《煤炭與礦物法》通過，2014年1月12日原礦出口禁令正式生效。2017年，印尼方面允許鎳礦有條件出口，最終2019年底表示將原計(jì)劃2022年禁止鎳礦出口的政策改為立即生效。

  在2014年禁令實(shí)施前，中國鎳礦進(jìn)口來源中，印尼和菲律賓的供應(yīng)量大致相當(dāng)，各占約50%。禁令實(shí)施后，菲律賓的供應(yīng)占比迅速攀升至90%以上，而印尼的份額則被轉(zhuǎn)化為其國內(nèi)的鎳鐵產(chǎn)量。印尼鎳礦禁止出口后，該國鎳產(chǎn)業(yè)取得快速發(fā)展，包括中資企業(yè)在內(nèi)的眾多企業(yè)到該國投資建廠，產(chǎn)業(yè)鏈條逐漸完善。主要是由于當(dāng)?shù)貙θA政策友好，同時(shí)，前幾年鎳價(jià)處于高位，產(chǎn)業(yè)利潤豐厚，鎳產(chǎn)品之間存在價(jià)格壁壘，新能源產(chǎn)業(yè)供需缺口較大，企業(yè)有較強(qiáng)的投資意愿。反觀菲律賓方面，當(dāng)?shù)夭粌H存在地緣政治的隱憂，其自然條件和基礎(chǔ)設(shè)施也不如印尼，且在全球鎳產(chǎn)業(yè)處于全面供需過剩的格局下，企業(yè)投資建廠的積極性已明顯下降，菲律賓鎳礦開采具有明顯的季節(jié)性，也不利于企業(yè)連續(xù)生產(chǎn)，因此，菲律賓吸引企業(yè)投資的計(jì)劃面臨較大挑戰(zhàn)。而且國內(nèi)鎳鐵企業(yè)持續(xù)虧損，產(chǎn)能呈現(xiàn)收縮狀態(tài)，若產(chǎn)能出清延續(xù)，國內(nèi)鎳鐵在全球比重繼續(xù)下降，5年后菲律賓禁礦落地后或?qū)θ蜴囪F供應(yīng)影響有限。

  鎳產(chǎn)業(yè)鏈供需格局分化，精煉鎳過剩延續(xù)

  鎳產(chǎn)業(yè)鏈主要分為鎳鐵、精煉鎳和硫酸鎳環(huán)節(jié)，分別對應(yīng)終端消費(fèi)場景為不銹鋼、合金電鍍、新能源。雖然全產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)供需過剩格局，但內(nèi)部面臨分化。鎳鐵-不銹鋼環(huán)節(jié)最先轉(zhuǎn)為過剩，也最先進(jìn)入出清階段，目前國內(nèi)鎳鐵企業(yè)虧損嚴(yán)重，產(chǎn)量逐步下滑。印尼方面，雖然仍有新增鎳鐵產(chǎn)線投產(chǎn)，但當(dāng)?shù)卣呀?jīng)限制新增產(chǎn)線建設(shè)，后續(xù)提產(chǎn)空間有限。印尼政府更傾向于推動(dòng)新能源、精煉鎳環(huán)節(jié)的生產(chǎn)，因此，在中間品、硫酸鎳、精煉鎳生產(chǎn)環(huán)節(jié)給予較大支持，尤其是具有成本優(yōu)勢和技術(shù)壁壘的鎳濕法冶煉中間品，2025年仍有新增產(chǎn)能投放，為精煉鎳和硫酸鎳提供充足的原材料。中國和印尼精煉鎳產(chǎn)能持續(xù)投放，產(chǎn)量逐步攀升，2025年精煉鎳預(yù)計(jì)仍處產(chǎn)能擴(kuò)張周期，金川、華友等企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，偉明、聚泰等企業(yè)預(yù)計(jì)新投產(chǎn)線，中國精煉鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)有11.2%的增長。印尼的電積鎳項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，目前處于爬產(chǎn)階段，鎳產(chǎn)業(yè)鏈形成了一級鎳過剩加劇，二級鎳過剩收窄的特征。

  綜上所述，中長期來看，鎳產(chǎn)業(yè)鏈供需過剩格局難以扭轉(zhuǎn)，尤其是精煉鎳環(huán)節(jié)，這也限制鎳價(jià)上行空間。但下方空間同樣受限，印尼鎳礦相對平衡的政策使得鎳礦價(jià)格相對堅(jiān)挺，為鎳價(jià)提供成本支撐。多空因素交織，短期鎳價(jià)區(qū)間震蕩格局或仍將延續(xù)，日間跟隨情緒和消息面波動(dòng)為主。