▍事項：
2024年8月30日公告，為貫徹落實中央金融工作會議相關(guān)要求，2024年8月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。
▍買賣國債操作落地，未來或常態(tài)化操作，但月度披露。
2023年中央金融工作會議提出“要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”，二季度以來，央行多次提示長期利率風(fēng)險，也多次提及會開展國債買賣操作，7月央行公告決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作，本次央行公告8月已經(jīng)向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債。8月末央行官網(wǎng)設(shè)立公開市場國債買賣業(yè)務(wù)公告欄目，到8月最后一個工作日發(fā)布8月國債買賣操作公告，我們預(yù)計未來央行國債買賣操作或常態(tài)化，但或仍以月度頻率公告國債買賣情況。
▍買短賣長，且凈買入投放基礎(chǔ)貨幣：
此前市場預(yù)期央行買賣國債主要以賣出長期限國債為主，核心考量是央行多次表示對長端利率的關(guān)注。實際上8月央行除賣出部分長期限國債外，還買入部分短期限國債，這一操作相比市場此前討論的反向YCC（收益率曲線控制），更加類似于反向OT（扭曲操作）。當(dāng)然，相比OT操作整體實現(xiàn)流動性中性，8月央行買短賣長操作仍然實現(xiàn)了1000億元凈買入的流動性凈投放，在一定程度上也體現(xiàn)了此前央行將買賣國債作為流動性管理工具的定位。8月政府債券發(fā)行節(jié)奏加快、流動性缺口增大，央行通過國債買賣凈投放1000億元，在一定程度上彌補(bǔ)了市場的流動性缺口。
▍操作對象是部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易：
從央行表述上看，買賣國債仍然屬于公開市場業(yè)務(wù)，因而仍然基于公開市場以及交易商機(jī)制，即買入賣出國債的操作對象為一級交易商。2024年公開市場業(yè)務(wù)一級交易商共51家，其中包括6大國有行、3家政策性銀行、12家股份制銀行、15家城商行、7家農(nóng)商行、5家外資行、2家券商以及中債信用增進(jìn)。從這個角度，國債買賣產(chǎn)生的流動性投放效果與OMO操作相同，仍然存在流動性傳導(dǎo)的過程。
▍央行目前所持有的國債：
根據(jù)7月末公布的央行資產(chǎn)負(fù)債表，央行共持有國債1.52萬億，截至8月末可以追溯到央行所持有的國債明細(xì)中，剩余期限9年及以上國債5664億元，剩余期限3年以內(nèi)國債9500億元。8月央行國債賣出部分長期限國債，或為面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作所得，或為8月29日續(xù)發(fā)的4000億特別國債或8月30日上市流通的2003轉(zhuǎn)換國債的部分；而央行8月進(jìn)一步買入短期限國債，意味著央行所持有的短期限國債進(jìn)一步增加，剩余期限3年以內(nèi)國債持有規(guī)模已超萬億。
▍保持斜向上的收益率曲線。
中國當(dāng)前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架主題演講上，央行行長潘功勝提到“當(dāng)前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風(fēng)險，保持正常向上傾斜的收益率曲線”。從含義上看，短端利率下行的主要制約在于匯率壓力。8月人民幣匯率整體走強(qiáng)，離岸人民幣匯率基本維持在7.2以下，而8月30日下破7.1；伴隨匯率企穩(wěn)，央行積極買入短債引導(dǎo)短端利率進(jìn)一步下行。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇環(huán)境下，壓降實際利率需要長端利率下行，但機(jī)構(gòu)欠配壓力下較多配置長久期資產(chǎn)，在利率已經(jīng)較低的環(huán)境下持倉過度集中長債實質(zhì)上放大了利率波動風(fēng)險，因此央行8月適當(dāng)賣出長債以防止其利率過快下行。從成效上看，8月中上旬期限利差收窄為主，而下旬有所走闊，其中7-5、5-3以及3-2這三段利差在下旬行情中均較多抬升，或與央行買短賣長操作相關(guān)。
▍后續(xù)展望：
8月央行采取買短賣長、總體凈買入的方式實施了市場關(guān)注已久的國債買賣操作，貨幣政策流動性管理工具進(jìn)一步拓寬；央行也通過不同期限的國債買賣操作，對特定期限國債收益率進(jìn)行管理。當(dāng)前央行所持有的長短端國債規(guī)模都得到了補(bǔ)充。展望未來，料央行買賣國債將逐步常態(tài)化?；诒３终Ｏ蛏蟽A斜的收益率曲線的目標(biāo)，長短期限國債買賣操作或延續(xù)。從凈買入規(guī)模的角度看，國債買賣成為流動性投放方式，在流動性缺口較大的時期，可以通過買入國債進(jìn)行流動性調(diào)節(jié)，自然也不排除未來可能出現(xiàn)流動性凈回籠的情況。
▍對債市而言：
1）買賣國債操作的實施，或許短期有利空落地的好處，在央行8月買賣國債操作過程中市場感受不明顯，因而公告后市場情緒有所好轉(zhuǎn)；
2）央行通過買入更多短期限國債、賣出更少長期限國債的方式實現(xiàn)了流動性凈投放，尚有呵護(hù)之意，市場情緒也有所好轉(zhuǎn)；
3）從收益率曲線管理的角度，當(dāng)前10-1年期國債利差68bps，略高于2011年以來均值64bps和中位數(shù)63bps，未來收益率曲線形變的幅度或許也不大。
總體而言，在避免長端利率過快下行、維持斜向上收益率曲線的訴求下，我們預(yù)計后續(xù)央行將持續(xù)基于收益率曲線形態(tài)以及長期國債點位靈活開展國債買入和賣出操作，在這類干預(yù)操作下，預(yù)計長端利率大概率維持區(qū)間震蕩的行情。
▍風(fēng)險因素：
貨幣政策超預(yù)期；債市利率波動幅度超預(yù)期；流動性市場波動超預(yù)期。
