當(dāng)前，供給強勁、需求疲弱是中國經(jīng)濟(jì)面臨的一個突出反差。在供給側(cè)，綠色產(chǎn)業(yè)近年來快速發(fā)展并在全球處于領(lǐng)先位置，DeepSeek的突破令各界重新審視中國的AI能力和創(chuàng)新模式。近期資本市場的改善，尤其是港股、科技股表現(xiàn)優(yōu)異，可以說反映了投資者對中國創(chuàng)新能力的重估。另一方面，需求疲弱仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的突出問題，房地產(chǎn)下行和相關(guān)債務(wù)帶來緊縮壓力，就業(yè)、物價、企業(yè)盈利承壓。如何理解這組反差，是分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿εc路徑，以及宏觀政策走向的關(guān)鍵點。

一、經(jīng)濟(jì)為什么增長或者不增長？

理解中國經(jīng)濟(jì)在供給側(cè)和需求側(cè)的反差，一個關(guān)鍵的概念是規(guī)模經(jīng)濟(jì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的思想可以追溯到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)鼻祖亞當(dāng)·斯密，他在《國富論》中使用“看不見的手”來比喻市場經(jīng)濟(jì)，每個企業(yè)和個人做自己擅長的事情，通過分工和貿(mào)易實現(xiàn)效率提升[1]。分工提升單個環(huán)節(jié)的生產(chǎn)規(guī)模，不僅分?jǐn)偵a(chǎn)的固定成本，也有利于提高各個環(huán)節(jié)的技能學(xué)習(xí)和生產(chǎn)效率，從而實現(xiàn)更高的經(jīng)濟(jì)效益。以汽車制造為例，單個企業(yè)固然可以包攬從發(fā)動機到車身和輪胎的全部制造過程，但如果將整個制造過程加以細(xì)分，例如有的企業(yè)專門生產(chǎn)發(fā)動機、有的企業(yè)專門制造輪胎或玻璃等，相同的投入可以實現(xiàn)更高的產(chǎn)出。

按照亞當(dāng)·斯密和李嘉圖等古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理論，經(jīng)濟(jì)增長依靠人口增長與資本積累，背后的機制就是分工與貿(mào)易。一方面，分工需要人作為基礎(chǔ)，單個人無法進(jìn)行分工，人越多、分工的可能性和邊界越大。另一方面，為了將人和機器設(shè)備匹配起來，資本積累和投入也重要?？紤]到人口的變動受非經(jīng)濟(jì)因素影響，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)強調(diào)經(jīng)濟(jì)增長主要源自儲蓄和資本積累[2]。沿著這一邏輯，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出中付給工人的工資不能太高、維持基本生存需要即可，主要經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出應(yīng)該用以實現(xiàn)更多的儲蓄和投資。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)對規(guī)模經(jīng)濟(jì)的理解存在明顯的局限性，因為其忽視了技術(shù)進(jìn)步，僅靠人口增長和資本積累的經(jīng)濟(jì)潛力是有限的。如果今天的技術(shù)水平還停留在蒸汽機時代，再多的投資生產(chǎn)、再多的蒸汽機也不能實現(xiàn)今天的生活水平。

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)突出了技術(shù)進(jìn)步的重要性。索洛考察了美國在20世紀(jì)上半葉的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)美國的經(jīng)濟(jì)增長并不能用資本積累來解釋，大部分應(yīng)歸結(jié)為技術(shù)進(jìn)步[3]。那么，技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是什么關(guān)系？規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)意味資本的邊際收益遞增或不變。如果沒有技術(shù)進(jìn)步，資本的邊際收益很難不下降。在引入技術(shù)進(jìn)步后，生產(chǎn)過程更加高效，資本的邊際收益得以維持甚至遞增，也就是說，技術(shù)進(jìn)步帶來更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但是，索洛模型將技術(shù)進(jìn)步看成一個外生變量，對于技術(shù)進(jìn)步是如何發(fā)生的并未過多解釋。

20世紀(jì)80年代，羅默等人提出的內(nèi)生增長模型彌補了新古典增長模型關(guān)于技術(shù)進(jìn)步從何而來的短板[4]，認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步是人類經(jīng)濟(jì)活動的結(jié)果，其中最重要的內(nèi)生影響因素就是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，體現(xiàn)在供給和需求兩個方面：在供給側(cè)，一國經(jīng)濟(jì)體量越大、可以投入研發(fā)的資源越充足，同時一國人口越多，人力資源越多、創(chuàng)新能力越強。在需求側(cè)，一國市場規(guī)模越大，創(chuàng)新的利潤空間越大，創(chuàng)新的動力越強。綜合這兩方面因素，規(guī)模經(jīng)濟(jì)不僅是一個靜態(tài)的、給定技術(shù)條件下的概念，而是會通過促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步的方式帶來新一輪、更大范圍的規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益的動態(tài)過程。換句話說，技術(shù)進(jìn)步與規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩者之間是相互促進(jìn)的關(guān)系。

新古典增長模型和內(nèi)生增長模型對技術(shù)進(jìn)步的假設(shè)不同，有兩個重要的宏觀含義。第一，按照技術(shù)進(jìn)步外生的假設(shè)，大國不比小國有優(yōu)勢，而按照內(nèi)生增長模型，大國有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢。第二，兩者對先發(fā)者有優(yōu)勢還是后發(fā)者有優(yōu)勢有不同含義。新古典增長模型假設(shè)技術(shù)進(jìn)步外生，資本的邊際報酬遞減，使得發(fā)展中國家具有后發(fā)優(yōu)勢。發(fā)展中國家的勞動力供給充裕，資本相對稀缺，資本邊際收益高于發(fā)達(dá)國家，伴隨國際貿(mào)易和投資，資本從高收入國家流向低收入國家，學(xué)習(xí)和模仿帶來技術(shù)的擴(kuò)散，使得后者的經(jīng)濟(jì)增長快于前者，人均收入水平的差距趨于收斂。內(nèi)生增長模型認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)活動的結(jié)果，率先實現(xiàn)創(chuàng)新并做大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)體有更多的資源投入研發(fā)，形成創(chuàng)新的自我強化，也就是說先發(fā)者有優(yōu)勢[5]。

兩派理論哪個對呢？沒有絕對的對與錯，兩者在不同側(cè)面對經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有一定的解釋力，歷史上我們既能找到發(fā)展中國家成功追趕發(fā)達(dá)國家的例子，也能找到先進(jìn)國家領(lǐng)先優(yōu)勢擴(kuò)大的例子。中國目前處于一個獨特的地位，既擁有發(fā)展差距隱含的追趕效應(yīng)和后發(fā)優(yōu)勢，也擁有大國規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢。但總體來講，一直以來經(jīng)濟(jì)學(xué)主流的分析框架更重視追趕效應(yīng)與后發(fā)優(yōu)勢，而對規(guī)模經(jīng)濟(jì)的視角重視不夠。

有規(guī)模并不必然產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，關(guān)鍵是以分工與貿(mào)易為載體的市場機制配置資源。但市場機制能不能總是實現(xiàn)資源的最優(yōu)使用？有兩個方面的挑戰(zhàn)。第一是在結(jié)構(gòu)層面，一些經(jīng)濟(jì)活動存在外部性。外部性發(fā)生在個人利益和社會利益不一致時，以分工和貿(mào)易為基礎(chǔ)的市場機制就不能達(dá)到資源的有效配置，需要公共政策介入來糾正外部性。例如，科技創(chuàng)新具有很強的正外部性，社會收益遠(yuǎn)大于個體收益，影響個體從事科技創(chuàng)新的動機。這就要求政府在研發(fā)投入和制度設(shè)計上予以支持，比如財政投入支持基礎(chǔ)研究，優(yōu)化金融制度與機制以促進(jìn)創(chuàng)新。

第二是在總量層面的需求不足。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為供給創(chuàng)造需求，但市場經(jīng)濟(jì)的歷史告訴我們，光有供給側(cè)的優(yōu)化并不夠，需求不足在某些情況下是更大問題。從早期的資本主義生產(chǎn)過剩危機，到1930年代大蕭條和次貸危機帶來的大衰退是典型的例子。需求不足意味部分產(chǎn)能閑置，也就是沒有充分實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，尤其是長期失業(yè)、年輕人失業(yè)損害人力資本積累，不利于創(chuàng)新發(fā)展。從學(xué)理上講，需求不足的源頭有兩個，收入分配和貨幣經(jīng)濟(jì)。首先，馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，隨著財富越來越集中在少數(shù)人手中，相當(dāng)一部分人群的收入不足，導(dǎo)致消費不足和生產(chǎn)過剩[6]。凱恩斯1936年的《就業(yè)、利息和貨幣通論》中審視大蕭條中的需求不足，認(rèn)為在收入分配的解釋之外，還需要重視貨幣經(jīng)濟(jì)的視角[7]。人們在信心不足時會增加對貨幣等安全資產(chǎn)的需求，導(dǎo)致對風(fēng)險資產(chǎn)與實體投資需求下降，過剩儲蓄無法有效轉(zhuǎn)化為投資，帶來總需求不足。

針對需求不足的兩方面原因，對應(yīng)的政策含義有所區(qū)別。對于收入分配，政策應(yīng)對是促進(jìn)共同富裕，注重結(jié)構(gòu)性改革來縮小收入差距。對于貨幣經(jīng)濟(jì)，宏觀政策要在信心不足時進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，增加貨幣供給來滿足貨幣需求，以避免實際利率（風(fēng)險資產(chǎn)溢價）上升太多。以上規(guī)模經(jīng)濟(jì)的分析框架有助于我們思考中國經(jīng)濟(jì)面臨的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)。

二、規(guī)模新經(jīng)濟(jì)（一）：綠色產(chǎn)業(yè)

從規(guī)模經(jīng)濟(jì)來看，制造業(yè)是最直觀的例子，這方面的新發(fā)展體現(xiàn)在綠色產(chǎn)業(yè)，通過低成本的產(chǎn)業(yè)化形成了龐大的產(chǎn)業(yè)體量。光伏、電池等并不是新技術(shù)，已經(jīng)存在了幾十年甚至更長的時間。但是，只有中國在近年來把這些技術(shù)轉(zhuǎn)化為大規(guī)模生產(chǎn)，并在此過程中實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。中國的綠色產(chǎn)業(yè)在全球領(lǐng)先，體現(xiàn)為2023年中國光伏組件產(chǎn)能占全球的80%左右，新能源乘用車產(chǎn)量在全球的市場份額接近60%（圖表1）。

圖表3：中國在算法上的比較優(yōu)勢源自AI人才池

注：此處是Macropolo對于AI優(yōu)秀研究者的來源地和工作地的統(tǒng)計，AI優(yōu)秀研究者的界定是被人工智能頂級會議NeurIPS接收文章的作者，來源地是研究者本科畢業(yè)學(xué)校所在地，工作地是研究者工作機構(gòu)總部所在地

跟其他國家相比，中美在AI領(lǐng)域都具備顯著的規(guī)模優(yōu)勢，但中國的比較優(yōu)勢在于其龐大的人才儲備和廣闊的應(yīng)用市場，因此在算法研發(fā)上更具潛力。美國限制中國算力的舉措，或許是出于對中國后發(fā)優(yōu)勢的忌憚，但這恰恰可能會促使中國在算法領(lǐng)域投入更多資源。算法優(yōu)化這樣的技術(shù)創(chuàng)新更能得益于大國規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，更可能帶來先發(fā)者優(yōu)勢，符合隱含規(guī)模報酬遞增的內(nèi)生增長模型的邏輯。技術(shù)進(jìn)步從個體來講似乎有偶然因素，但從宏觀來講是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的力量，尤其是外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)，即上下游協(xié)同、共享基礎(chǔ)設(shè)施和人才池的創(chuàng)新生態(tài)，中國在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和人才規(guī)模優(yōu)勢方面尤其突出。AI領(lǐng)域的競爭，絕不僅僅是企業(yè)與企業(yè)之間的“單點競爭”，更是一場國家與國家之間的“體系化競爭”，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)意味著大模型未來的發(fā)展或仍將由大國主導(dǎo)。對中國來講，關(guān)鍵是如何發(fā)揮好大型經(jīng)濟(jì)體與人口大國相結(jié)合的規(guī)模優(yōu)勢。

在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，DeepSeek突破的含義是從供給到需求。過去，中國的科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新側(cè)重供給端，比如政府增加科研投入、支持科研院所和高校創(chuàng)新等，產(chǎn)業(yè)政策促進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域投資，形成新的供給。但在當(dāng)前階段，以大模型為標(biāo)志的AI技術(shù)發(fā)展已經(jīng)跨越S型曲線第一拐點，需求側(cè)的應(yīng)用更為關(guān)鍵，本次DeepSeek突破的背后也是應(yīng)用導(dǎo)向的需求驅(qū)動。對應(yīng)的啟示是，我們不僅要重視供給側(cè)，也要重視需求側(cè)，而這也與當(dāng)前中國面臨的地緣經(jīng)濟(jì)新挑戰(zhàn)高度相關(guān)。

資料來源：BIS，Wind，中金研究院

六、宏觀政策：關(guān)鍵是面向家庭部門的財政擴(kuò)張

針對消費需求不足的兩個根本原因，收入分配和貨幣經(jīng)濟(jì)，宏觀政策框架和機制亟需轉(zhuǎn)型，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是推進(jìn)面向家庭部門的財政擴(kuò)張，尤其是加強社會保障制度的普惠性，既促進(jìn)當(dāng)前的消費需求，也增強未來宏觀政策的自動穩(wěn)定器作用。二是推動貨幣投放方式的轉(zhuǎn)變，減少對信貸投放貨幣的依賴，增加財政投放貨幣的比重。

財政對改善收入分配的作用存在較大提升空間，一個體現(xiàn)是財政稅收和支出沒有起到明顯降低基尼系數(shù)的作用（圖表5）。稅收再分配度低的主要原因并非稅收規(guī)模小，而是與再分配相關(guān)的直接稅（如所得稅和財產(chǎn)稅）占比低，與消費相關(guān)的增值稅等流轉(zhuǎn)稅占比高，導(dǎo)致整體稅收的累進(jìn)性弱。同時，財政支出結(jié)構(gòu)中，投資建設(shè)支出的比例較高，而民生保障支出的比例較低。此外，當(dāng)前社會保障體系具有現(xiàn)收現(xiàn)付屬性，使得社會保障待遇的均等化程度有待完善，城鄉(xiāng)差距較大。社會保障不足既降低居民的可支配收入，也增強其預(yù)防性儲蓄動機，從而不利于消費需求。

今年的政府工作報告首次提出“推動更多資金資源‘投資于人’，服務(wù)于民生，支持?jǐn)U大就業(yè)、促進(jìn)居民增收減負(fù)、加強消費激勵，形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生改善的良性循環(huán)”[11]。其中，尤其值得關(guān)注的是，育兒補貼和普惠幼育有助于提高生育率，短期來看提振需求，因為嬰兒是典型的消費者，長期來看改善供給，因為未來的勞動力供給增加。提升對中學(xué)與大學(xué)教育的支持力度（比如擴(kuò)招）也有短期促需求長期促供給的作用?？傊?，投資于人提升未來的供給能力（人口和人力資本），增加當(dāng)下的消費需求，后者不僅有助于穩(wěn)定當(dāng)前的增長，也有利于規(guī)模經(jīng)濟(jì)促進(jìn)創(chuàng)新的作用。

在貨幣經(jīng)濟(jì)方面，當(dāng)人們對未來缺乏信心時，貨幣需求增加，貨幣供給不足。如何促進(jìn)貨幣供給？這涉及到貨幣供給的兩大根本來源，信貸和財政。信貸具有順周期性，當(dāng)需求較弱時，信貸需求也會偏弱。比如近期公布的1月份金融數(shù)據(jù)[12]，雖然企業(yè)中長期貸款比較亮眼，但M2增速仍處在低位，反映信貸需求仍然疲弱。

作為對比，財政則天然具有逆周期性，投放貨幣的效率更高。原因在于，信貸增加家庭和企業(yè)部門的債務(wù)，而財政擴(kuò)張增加非政府部門的凈資產(chǎn)。家庭或企業(yè)從銀行獲得一筆貸款，表面上看當(dāng)前的現(xiàn)金流變多，可以增加消費和投資，但未來需要償還的債務(wù)也增加了，意味著未來的現(xiàn)金流變少，所以信貸促進(jìn)需求的動能和持續(xù)性沒那么強。而財政減稅、轉(zhuǎn)移支付等是免費提供給家庭和企業(yè)部門的，增加家庭和企業(yè)部門的凈資產(chǎn)。一般來講，人們可能拒絕銀行貸款，但不會拒絕減稅或者轉(zhuǎn)移支付帶來的現(xiàn)金流增加。因此，財政對消費和投資，尤其是對消費的促進(jìn)效率高。財政投放貨幣可以與完善社保體系、推動共同富裕相互支持，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和創(chuàng)新發(fā)展。

總而言之，展望未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在傳統(tǒng)認(rèn)知的追趕效應(yīng)和后發(fā)優(yōu)勢之外，我們需要重視中國的大國規(guī)模優(yōu)勢。與其他大國比較，中國具備獨特的人口和資本兩個層面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。與美國相比，中國雖然資本體量存在差距，但在人口數(shù)量上有優(yōu)勢。與印度相比，雖然印度人口略多于中國，但中國有資本的優(yōu)勢，經(jīng)濟(jì)規(guī)模約是印度的五倍，按照購買力平價計算則是印度的兩倍以上[13]。

發(fā)揮好中國的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢、促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展，體制機制的政策導(dǎo)向需要從“重供給重資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“重需求重人才”。當(dāng)前來講宏觀層面促進(jìn)需求是一個關(guān)鍵著力點。人類社會發(fā)展的歷史表明，隨著科技水平和生產(chǎn)效率的提升、制度建設(shè)和公共政策的完善，社會保障體系必然是改進(jìn)的。完善的社會保障體系既促進(jìn)當(dāng)前消費需求，也有利于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)發(fā)揮，從而促進(jìn)長遠(yuǎn)的創(chuàng)新發(fā)展。