金融類
股指： 指數(shù)情緒轉弱，“關稅”擾動市場
1、指數(shù)高位回落，市場小幅縮量
上周，指數(shù)繼續(xù)高位回調(diào)，板塊輪動加速，Wind全A周度下跌1.17%，日均成交額1.14萬億元，市場明顯縮量，2至3月表現(xiàn)較好的TMT、消費、非銀等板塊近期均出現(xiàn)回調(diào)。我們以GC001相對于政策利率的偏移程度來代表A股市場情緒，該指標近兩周快速由正轉負；同時，融資余額自春節(jié)后持續(xù)上升以來，近日出現(xiàn)回落，近4個交易日凈流出143億元，非銀金融、電子、計算機等板塊凈流出居前。股債比價來看，近幾日債券收益率快速回升，股權性價比小幅企穩(wěn)回升。中證1000下跌1.04% ，中證500下跌1.19% ，滬深300指數(shù)下跌1.37% ，上證50下跌0.65%。股指期權波動率持續(xù)下行，考慮到4月交割日僅剩2周，可擇機進行雙買策略。
2、4月3日，美國“對等關稅”方案公布，超市場預期
上周，美國“對等關稅”政策落地，超市場預期。對美出口順差較大的市場諸如越南、歐盟、日韓等國受到較大影響，我國出口美國商品加權稅率可能升至66%（12%+20%+34%）左右。受此影響，各國權益市場表現(xiàn)均偏弱，例如MSCI越南指數(shù)周四下跌7.45%。鑒于“對等關稅”分別于4月5日和4月9日落地實施，近期多國與美國貿(mào)易談判值得關注，目前稅率水平可能并非最終值。該政策同樣對A股產(chǎn)生長遠影響，目前中美尚未對關稅問題進行具體談判，未來我國經(jīng)濟發(fā)展重心進一步聚焦于內(nèi)循環(huán)，使得中央財政促銷費邏輯更加順暢。預計未來一段時間消費板塊相對制造業(yè)仍有超額收益。
3、上市公司財報顯示經(jīng)濟仍處于筑底區(qū)間，如何提升資產(chǎn)端收益率是A股市場回升的關鍵。
目前，影響A股長期走勢的主要因素仍然是債務周期下各部門去杠桿的進程，核心在于名義經(jīng)濟增速是否超過名義利率，即資產(chǎn)端投資收益能否超過負債端利息成本。今年前三季度，滬深兩市A股剔除金融板塊后，累計營收同比增速-1.7%（中報-0.6%）；累計歸母凈利潤同比增速-7.2%（中報-5.3%），單季同比增速-10.0%（中報-6.0%）； ROE（TTM）為7.16%，自2023年以來連續(xù)多個季度小幅下降。盡管三季報整體數(shù)據(jù)偏弱，但是基本符合市場預期。從流動性增加引導市場預期回暖，再到帶動上市公司盈利能力回升還需要一段時間。
國債：避險情緒增加，債市低位反彈
1、債市表現(xiàn)：跨季后資金面邊際轉松，周四DR007回落至1.7%，3月PMI數(shù)據(jù)整體符合市場預期，“對等關稅”落地引發(fā)市場避險情緒升溫，各期限國債收益率明顯下行。截止4月3日收盤，二年期國債收益率周環(huán)比下行4.5BP至1.49%，十年期國債收益率下行9.5BP至1.72%，三十年期國債收益率下行12BP至1.91%。國債期貨低位反彈，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周環(huán)比變動分別為0.81%、0.46%、0.65%、2.37%。隨著債市情緒修復，國債期貨走勢強于現(xiàn)券，凈基差轉負，TS2506、TF2506、T2506、TL2506凈基差分別為-0.24元、-0.31元、-0.32元、-1.66元。
2、政策動態(tài)：3月中國人民銀行以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式，分別開展了操作期限為3個月（91天）以及6個月（182天）的買斷式逆回購操作，操作量分別為5000億元、3000億元。當月到期7000億元，凈買入1000億元。同時公告稱，3月未開展公開市場國債買賣操作。2025年3月，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈歸還抵押補充貸款2000億元。月末抵押補充貸款余額為20639億元。本周逆回購投放6849億元、到期11868億元、凈回籠5019億元，逆回購余額7634億元。下周公開市場到期9134億元。其中，逆回購到期7634億元、國庫現(xiàn)金定存到期1500億元?？缂竞筚Y金利率明顯下行，DR001下行9.6BP至1.62%，DR007下行35.3BP至1.7%，R001下行12BP至1.66%，R007下行51.4BP至1.74%。
3、債券供給：本周政府債發(fā)行5678億元，到期604億元，凈發(fā)行5074億元。其中國債凈發(fā)行3400億元，地方債凈發(fā)行1674億元。發(fā)行計劃顯示，下周國債凈發(fā)行-5996億元，地方債凈發(fā)行1833億元,合計凈發(fā)行-4113億元。本周新增專項債1322億元，累計發(fā)行量9602億元，發(fā)行進度21.8%，下周計劃發(fā)行580億元。從二季度發(fā)行計劃來看，專項債單月發(fā)行規(guī)模在3500億元左右，發(fā)行節(jié)奏保持平穩(wěn)。
4、策略觀點：跨季后資金面邊際轉松，DR007重心有所下移，下周來看，公開市場到期壓力減輕，同時因國債到期量較大政府債發(fā)行壓力下降，短期資金面不具備大幅上行壓力。此外，避險情緒升溫背景下，降準降息預期升溫，債市偏強運行。
宏觀： 出口逆風，內(nèi)需仍是重要抓手
出口面臨逆風背景下，擴大內(nèi)需仍是重要抓手。2025年《政府工作報告》把提振消費放在首要位置，會議指出，實施提振消費專項行動，加快補上內(nèi)需特別是消費短板，使內(nèi)需成為拉動經(jīng)濟增長的主動力和穩(wěn)定錨。隨后3月16日中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《提振消費專項行動》發(fā)布，提出大力提振消費，全方位擴大國內(nèi)需求，以增收減負提升消費能力，以高質量供給創(chuàng)造有效需求，以優(yōu)化消費環(huán)境增強消費意愿，針對性解決制約消費的突出矛盾問題。中國長期以來重投資、輕消費的體制機制和政策傾向出現(xiàn)了邊際的轉向，要像過去抓投資一樣抓消費，未來消費政策仍會加碼。
宏觀數(shù)據(jù)方面，中國3月官方制造業(yè)PMI 50.5，比上月回升0.3個百分點，預期50.5。非制造業(yè)PMI 50.8，比上月回升0.4個百分點，持續(xù)位于擴張區(qū)間；綜合PMI 51.4，前值51.1。分項來看，產(chǎn)需兩端擴張加快。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.6和51.8，比上月上升0.1和0.7個百分點，擴張有所加快。價格指數(shù)有所回落。受近期原油、鐵礦石等部分大宗商品價格波動等因素影響，主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為49.8和47.9，比上月下降1.0和0.6個百分點，制造業(yè)市場價格總體水平有所下降。中小型企業(yè)PMI均有改善。大型企業(yè)PMI為51.2，比上月下降1.3個百分點，仍高于臨界點。中、小型企業(yè)PMI分別為49.9和49.6，比上月上升0.7和3.3個百分點，中小型企業(yè)景氣水平不同程度回升。其中，小型企業(yè)受春節(jié)影響相對更大，PMI表現(xiàn)波動也較大。小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.8和49.8，均較上月明顯改善。分行業(yè)來看，服務業(yè)景氣水平回升。服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.3，比上月上升0.3個百分點，服務業(yè)市場活躍度總體有所提升。建筑業(yè)施工進度加快。受氣候轉暖，各地建設項目加快推進等因素影響，建筑業(yè)商務活動指數(shù)繼續(xù)回升，為53.4，比上月上升0.7個百分點。從終端需求來看，3月份水泥需求加速恢復，水泥磨機生產(chǎn)也同步提升，南方增長相對較多。鋼材終端需求繼續(xù)恢復，有色終端消費需求逐步回暖，開工率逐步回升。
下周關注：中國3月通脹（周四）、金融信貸數(shù)據(jù)（不定期）、美國3月CPI（周四）
貴金屬：海外恐慌 金銀難敵
1、倫敦現(xiàn)貨黃金沖高回落，下跌1.52%至3037.31美元/盎司，但周內(nèi)盤中再創(chuàng)歷史新高3167.74美元/盎司；現(xiàn)貨白銀則大幅下跌，跌幅達13.26%至29.589美元/盎司；金銀比升至102.6附近。截止4月4日美國CFTC黃金持倉顯示，總持倉較上周統(tǒng)計增倉22290張至533566張；非商業(yè)持倉凈多數(shù)據(jù)增倉21832張至257932張。Comex庫存，截止4月4日黃金庫存周度增加53.62噸至1401.89噸；白銀庫存增加549.19噸至15243.11噸。
2、清明期間海外市場經(jīng)歷劇烈動蕩，核心變量聚焦于貿(mào)易摩擦升級、美聯(lián)儲政策博弈及地緣沖突溢價。美國特朗普政府于4月2日宣布對進口商品全面加征關稅，中國被列為34%高稅率對象，超預期且激進的關稅政策引發(fā)全球供應鏈重構擔憂，多國采取報復性反制措施，包括中國宣布對美國進口商品征收34%關稅，這也表明貿(mào)易沖突正式升級。市場對全球經(jīng)濟走向衰退風險定價激增，導致美股單周蒸發(fā)3萬億美元市值，大宗商品全線暴跌，貴金屬也不例外，白銀更是以超10%的跌幅居首。另外，美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加22.8萬人，好于預期值14萬人和前值11.7萬，但美國3月份失業(yè)率報4.2%，預估4.1%，美國3月份平均時薪同比增長3.8%，預估增長4.0%?？梢哉f，本次非農(nóng)就業(yè)報告異常強勁，但基于金融市場的動蕩，市場對降息預期不降反升并押注年內(nèi)降息4次概率達50%。但美聯(lián)儲主席鮑威爾繼續(xù)重申，聯(lián)儲無需急于調(diào)整貨幣政策的立場，稱已做好充分準備，耐心等待更清晰的市場信息。外界調(diào)查顯示關稅推動通脹預期，不過，長期通脹預期還與2%的通脹目標相符，他承認外界預測經(jīng)濟衰退的可能性增加，但認為這種可能性還屬于溫和的水平。地緣政治方面，中東局勢持續(xù)升溫（美軍空襲也門）、俄烏博弈加劇及敘利亞全國停電事件，推升避險需求，但面臨金融市場動蕩，黃金反彈也是曇花一現(xiàn)。此外，白銀在全球貿(mào)易戰(zhàn)或壓制短期工業(yè)金屬需求下，走勢毅然向工業(yè)品靠攏，跌幅遠大于黃金。
3、海外金融市場大幅動蕩的重壓之下，黃金難敵市場恐慌情緒，大幅下跌，并初現(xiàn)見頂跡象，若節(jié)后不能收復失地，黃金恐進一步跌破3000美元/盎司，向下尋底。另外，避險情緒（貿(mào)易戰(zhàn)+地緣風險）與降息預期（實際利率下行）仍構成底部支撐，關注節(jié)后周度表現(xiàn)，下方關鍵支撐位2850~2950美元/盎司。對于白銀而言，受黃金及工業(yè)屬性拖累，清明期間至30美元/盎司下方，技術面超跌顯著（滬銀主力合約或跌停開盤），但光伏需求韌性與金銀比修復預期提供反彈邏輯，下方關鍵支撐位28-29美元美元/盎司，若企穩(wěn)可布局反彈回30美元/盎司上方。
有色金屬類
銅： 美關稅落地 銅回原點
1、宏觀。海外方面，特朗普政府于4月2日宣布對進口商品全面加征關稅，中國被列為34%高稅率對象，超預期且激進的關稅政策引發(fā)全球供應鏈重構擔憂，多國采取報復性反制措施，包括中國宣布對美國進口商品征收34%關稅，這也表明貿(mào)易沖突正式升級，市場對全球經(jīng)濟走向衰退風險定價激增。美國3月非農(nóng)就業(yè)報告異常強勁，但基于金融市場的動蕩，市場對降息預期不降反升并押注年內(nèi)降息4次概率達50%。但美聯(lián)儲主席鮑威爾繼續(xù)重申，聯(lián)儲無需急于調(diào)整貨幣政策的立場，稱已做好充分準備，耐心等待更清晰的市場信息。國內(nèi)方面，中國3月份官方制造業(yè)PMI為50.5，比上月上升0.3。中國3月官方非制造業(yè)PMI為50.8，前值為50.4，非制造業(yè)擴張步伐有所加快。中國3月官方綜合PMI為51.4，前值為51.1，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體擴張加快。。
2、基本面。銅精礦方面，國內(nèi)TC報價持續(xù)下降，表明銅精礦緊張情緒再現(xiàn)，成為當前基本面的強支撐因素。精銅產(chǎn)量方面，4月電解銅預估產(chǎn)量111.63萬噸，環(huán)比下降0.5%，同比增加13.3%，雖然銅精礦異常緊張且二季度集中檢修，但預估產(chǎn)量降幅不大。進口方面，國內(nèi)2月精銅凈進口同比下降1.15%至23.6萬噸，累計同比下降8.53%；2月廢銅進口量環(huán)比增加2.22%至19.33萬金屬噸，同比增加26.77 %，累計同比增加12.86%。庫存方面來看，截止4月4日全球銅顯性庫存較上周（28日）統(tǒng)計增加0.3萬噸至71.5萬噸，其中LME庫存下降2125噸至210800噸；Comex庫存增加10193噸至104659噸；國內(nèi)精煉銅社會庫存較上周下降2.09萬噸至31.36萬噸，保稅區(qū)庫存增加1.67萬噸至9.56萬噸。需求方面，銅價回落，下游開工和訂單均有提振，高銅價風險進一步釋放下，下游預計存在積極補庫動作。
3、觀點。美對等關稅落地，并宣布銅和貴重金屬暫不征收對等關稅后，對比此前的表現(xiàn)銅價大幅回調(diào)是可以預料的。目前美銅倫銅尚有接近1000美元/噸的價差，結合美股崩盤走勢，情緒仍會偏弱，但進一步走弱是基于流動性風險和市場恐慌，并非基本面。美關稅政策影響在于長期，而非中短期，所以基本面方面銅精礦緊張、內(nèi)外庫存持續(xù)去化、國內(nèi)旺季和補庫預期這些因素可能會成為后面價格的有力支撐。市場恐慌性宣泄后，也將出現(xiàn)逢低布局的機會，特別是對下游用銅企業(yè)來說。建議71000~73000元/噸之間逐步布局多單，止損位68000~70000元/噸，情緒上關注美股及LME銅非亞洲盤走勢。
鎳&不銹鋼：宏觀面擾動 基本面拖累
供給：鎳礦方面，周度印尼鎳礦升貼水上漲4美元/噸至24美元/濕噸，菲律賓鎳礦1.5%維持11.5美元/濕噸。4月鎳供應方面，4月印尼MHP產(chǎn)量預計環(huán)比下降9.7%3.07萬鎳噸；高冰鎳產(chǎn)量環(huán)比增加1.7%至1.2萬鎳噸；4月硫酸鎳產(chǎn)量預計環(huán)比增加8%至2.4萬鎳噸。
需求：不銹鋼方面，倉單庫存環(huán)比增加約2832噸至20.2萬噸；全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存周環(huán)比減少11868噸至108.8萬噸，其中300系環(huán)比減少7564噸至732576噸；據(jù)鋼聯(lián)，4月國內(nèi)43家不銹鋼粗鋼排產(chǎn)348.45萬噸，環(huán)比增加0.45%，其中300系維持，200系增幅相對明顯；4月預計印尼不銹鋼產(chǎn)量維穩(wěn)至44萬噸。新能源方面，4月三元前驅體產(chǎn)量預計環(huán)比增加3%至7萬噸，其中高鎳增幅相對較大；4月三元材料產(chǎn)量預計環(huán)比增加7%至6.2萬噸，其中高鎳系增幅較大；周度電芯產(chǎn)量環(huán)比增加1.1%至21.6GWh，其中鐵鋰環(huán)比增加1.1%至14.64GWh，三元環(huán)比增加1%至6.96GWh；據(jù)乘聯(lián)會分會，3月份全國新能源乘用車批發(fā)銷量達到了114萬輛，與去年同期相比增長了37%，環(huán)比增長37%。
庫存：周內(nèi)LME庫存增加96噸至200400噸；滬鎳庫存減少245噸至27371噸，社會庫存減少1413噸至46010噸，保稅區(qū)庫存維持6300噸
觀點：基本面來看，鎳礦價格仍偏強運行，但鎳鐵成交或階段性見頂，成交價格集中在1015-1020元/鎳點附近。不銹鋼方面，盡管周度庫存呈現(xiàn)出去化態(tài)勢，4月300系供應環(huán)比變化不大，但鎳價亦將對不銹鋼價格造成拖累。新能源方面，原料供應偏緊，需求環(huán)比出現(xiàn)較明顯增幅，整體價格仍或偏強運行。一級鎳方面，節(jié)前國內(nèi)庫存小幅去化，海外延續(xù)增加態(tài)勢。前期市場對于政策端影響已經(jīng)逐步消化，基本面驅動力已經(jīng)較小，且考慮鎳的基本面過剩情況來說，在有色品種中偏弱，不失為空配選擇，倫鎳價格大幅下挫至14640美元/噸，折人民幣不足一體化成本支撐10.8萬元/噸，盡管當前市場情緒悲觀，但參考估值謹慎做空，中期關注市場情緒轉向后成本線逢低做多機會。
氧化鋁&電解鋁： 宏微分歧，短期壓制
周內(nèi)氧化鋁期貨震蕩走弱，3日主力收至2854元/噸，周度跌幅6%。滬鋁震蕩偏弱，3日主力收至20420元/噸，周度跌幅0.8%。
1、供給：據(jù)SMM，周內(nèi)氧化鋁開工率下調(diào)0.54%至82.58%，周內(nèi)山西因成本壓力開工繼續(xù)下調(diào)，廣西新增產(chǎn)能穩(wěn)步提產(chǎn)。電解鋁方面，四川、廣西、青海等地復產(chǎn)開始有序推進。據(jù)SMM，預計4月國內(nèi)冶金級氧化鋁運行產(chǎn)能降至8723萬噸，產(chǎn)量717萬噸，環(huán)比下滑5%，同比增長7.4%；4月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能增至4392萬噸，產(chǎn)量357萬噸，環(huán)比下滑3.2%，同比增長1.6%，鋁水比小幅回落至73%。
2、需求：下游多板塊開工繼續(xù)回暖。周內(nèi)加工企業(yè)開工率上調(diào)0.6%至63.4%。其中鋁型材開工率上調(diào)1%至61%，鋁線纜開工率上調(diào)2%至60%，鋁板帶開工率持穩(wěn)在71%，鋁箔開工率持穩(wěn)在75.7%。鋁棒加工費穩(wěn)中有升，包頭河南臨沂持穩(wěn)，新疆無錫廣東上調(diào)10-20元/噸；鋁桿加工費全面持穩(wěn)。
3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度累庫1.89萬噸至22.25萬噸；滬鋁周度去庫1.18萬噸至22.48萬噸；LME周度去庫1.43萬噸至45.88萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度累庫1.7萬噸至4.5噸；鋁錠周度去庫3.7萬噸至76.5萬噸；鋁棒周度去庫2.75萬噸至24.45萬噸。
4、觀點：近期減產(chǎn)檢修節(jié)奏多但量級少，而新投產(chǎn)能釋放速度快且量級大，氧化鋁過剩壓力未解。海外氧化鋁價格持續(xù)回落，出口窗口維持關閉狀態(tài)，下游控制供貨和發(fā)運節(jié)奏基本穩(wěn)速。在高庫存壓制和成本重心走低雙重壓力下，氧化鋁或延續(xù)偏弱格局，仍以逢高布空為主。關注云南電解鋁復產(chǎn)進度能否助力需求邊際增速。隨著美國10%全面關稅落地，貿(mào)易風險計價加碼。清明節(jié)前鋁價幾次下浮，國內(nèi)下游提單補貨積極性稍有修復，現(xiàn)貨貼水轉升水，下方支撐顯現(xiàn)。國內(nèi)以舊換新政策發(fā)力效果明顯，4月國網(wǎng)訂單將進入集中出貨期，多板塊需求全面啟動，有望迎來加速去庫。短期鋁價受宏觀消息壓制，但易漲難跌格局不變，可擇回調(diào)節(jié)奏中估值下方試多。
工業(yè)硅&多晶硅：減產(chǎn)有限，回漲乏力
周內(nèi)多晶硅窄幅震蕩，3日主力2506收于43650元/噸，周度漲跌幅持穩(wěn)；工業(yè)硅期貨震蕩偏弱，主力2505收于9815元/噸，周度跌幅1.06%?，F(xiàn)貨延續(xù)回調(diào)，百川參考均價為10650元/噸，周度下調(diào)30元/噸。其中不通氧553下調(diào)100元/噸至10000元/噸，通氧553持穩(wěn)在10550元/噸，421持穩(wěn)在10950元/噸。
1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比下滑5710噸至7.27萬噸，周度開爐率下滑1.52%至29.58%，周內(nèi)開爐數(shù)量減少12臺至234臺。北方大廠開始出現(xiàn)減產(chǎn)，周內(nèi)新疆新停15臺礦熱爐，甘肅、內(nèi)蒙周內(nèi)開工暫未變動；西南地區(qū)，四川新啟4臺硅爐點火試生產(chǎn)，云南周內(nèi)新停2臺礦熱爐；其他地區(qū)暫無開工變動。
2、需求：多晶硅P及N型價格分別持穩(wěn)在3.38及4.1萬元/噸，4月晶硅增減產(chǎn)并行，邊際出現(xiàn)小幅增量，新單再度進入洽談階段。因緬甸地震導致國內(nèi)西部拉棒廠家出現(xiàn)燜鍋、炸棒、炸爐等情況，下游訂單交付期延后，晶硅端去庫壓力驟增。有機硅周度價格持穩(wěn)在14400-14800元/噸，節(jié)前下游接貨力度疲弱，新單仍以剛需且小單為主，單體廠限產(chǎn)挺價效果或難以持續(xù)，dmc后續(xù)存在跌價風險。多晶硅周度產(chǎn)量持穩(wěn)在2.32萬噸，DMC周度產(chǎn)量環(huán)比下滑1400噸至4.33萬噸。
3、庫存：交易所庫存周度整體累庫1215噸至35.02萬噸。工業(yè)硅社庫周度去庫5100噸至40.26萬噸，其中廠庫去庫5100噸至24.06萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩(wěn)在5.2萬噸，天津港持穩(wěn)在6.2萬噸，昆明港持穩(wěn)在4.8萬噸。
觀點：企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)量級有限且需求持續(xù)疲弱，硅廠關于后續(xù)減產(chǎn)擴大與否仍未達成共識，難以形成持續(xù)有效去庫效果。預計減產(chǎn)在消息端有一定穩(wěn)定市場情緒作用，但過剩壓力高企狀態(tài)下，市場對再次減產(chǎn)的反應將逐步弱化。緬甸地震對國內(nèi)拉棒影響淡化，4月多晶硅交割業(yè)務開啟，交倉承載結構性需求，但現(xiàn)貨成交未見增速，且期現(xiàn)貿(mào)易商和廠家關于遠月定價意見分歧。供需錯配預期加碼、多晶硅延續(xù)近強遠弱格局，持續(xù)跟蹤交割進度及產(chǎn)業(yè)庫存去化節(jié)奏。
碳酸鋰：成本下移 警惕終端庫存壓力
供給：周度產(chǎn)量環(huán)比增加307噸至17625噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)比增加132噸至9383噸，鋰云母提鋰環(huán)比增加70噸至3775噸，鹽湖提鋰環(huán)比增加85噸至2748噸，回收提鋰環(huán)比增加20噸至1719噸；4月預計碳酸鋰產(chǎn)量預計環(huán)比增加1.1%至8萬噸，其中鹽湖提鋰增幅較大，回收次之，云母提鋰微增，鋰輝石提鋰環(huán)比下降；4月氫氧化鋰產(chǎn)量預計環(huán)比下降1%至2.5萬噸，冶煉和苛化均有下降；4月六氟磷酸鋰產(chǎn)量預計環(huán)比增加1%至2萬噸。
需求：4月三元前驅體產(chǎn)量預計環(huán)比增加3%至7萬噸，其中高鎳增幅相對較大；4月三元材料產(chǎn)量預計環(huán)比增加7%至6.2萬噸，其中高鎳系增幅較大；4月磷酸鐵鋰產(chǎn)量預計環(huán)比增加0.7%至26萬噸；周度電芯產(chǎn)量環(huán)比增加1.1%至21.6GWh，其中鐵鋰環(huán)比增加1.1%至14.64GWh，三元環(huán)比增加1%至6.96GWh；終端，據(jù)乘聯(lián)會分會，3月份全國新能源乘用車批發(fā)銷量達到了114萬輛，與去年同期相比增長了37%，環(huán)比增長37%。
庫存：周度碳酸鋰庫存環(huán)比增加1477噸至129387噸，上游庫存環(huán)比增加455至50770噸，其他環(huán)節(jié)減少140至38921噸，下游庫存環(huán)比增加1162至39696噸。
觀點：海外宏觀擾動，市場情緒偏空。供應端增速放緩，需求維持旺季態(tài)勢。短期來看，現(xiàn)貨表現(xiàn)相對偏強，倉單庫存雖有流入但相對較低；中期來看，鋰礦供應陸續(xù)充足，且鋰礦價格有小幅下跌態(tài)勢；正值企業(yè)財報披露季，多數(shù)項目成本均有下降；可供/長協(xié)比例導致市場零單采購活躍度下降，且終端和正極庫存面臨壓力，需要警惕需求端負反饋的影響，關注07逢高沽空機會。
礦鋼煤焦類
鋼材： 美國“對等關稅”落地，鋼價仍將承壓運行
螺紋方面，本周全國螺紋產(chǎn)量環(huán)比回升1.22萬噸至228.65萬噸，農(nóng)歷同比增加10.78萬噸；社庫環(huán)比減少18.63萬噸至590.95萬噸，農(nóng)歷同比減少163.91萬噸；廠庫環(huán)比減少2.41萬噸至207.12萬噸，農(nóng)歷同比減少52.81萬噸；螺紋表需環(huán)比回升4.37萬噸至249.69萬噸，農(nóng)歷同比減少31.89萬噸。螺紋周產(chǎn)量繼續(xù)小幅回升，庫存連續(xù)第五周下降，降幅有所擴大，表需小幅回升，數(shù)據(jù)表現(xiàn)基本符合預期。美國總統(tǒng)特朗普星期三（4月2日）在白宮簽署兩項關于所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對40多個貿(mào)易逆差貿(mào)易伙伴設立10%的“最低基準關稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關稅，稅率最高達49%。美國大幅加征關稅在全球市場引起恐慌情緒蔓延，風險資產(chǎn)價格普遍下跌，對黑色商品市情緒也形成明顯影響，后期對我國鋼鐵直接、間接出口及轉口貿(mào)易均面臨較大壓力。從基本面看盡管目前螺紋面臨低庫存以及旺季需求到來的支撐，但整體看需求恢復緩慢，供應恢復較快，庫存去化力度不及預期，市場供需有所承壓。預計短期螺紋盤面仍將承壓運行。
熱卷方面，本周全國熱卷產(chǎn)量環(huán)比回落2.05萬噸至322.7萬噸，農(nóng)歷同比減少0.45萬噸；社庫環(huán)比減少9.73萬噸至301.09萬噸，農(nóng)歷同比減少28.8萬噸；廠庫環(huán)比增加0.11萬噸至85.25萬噸，農(nóng)歷同比減少2.72萬噸。本周熱卷表需環(huán)比回落6.37萬噸至332.32萬噸，農(nóng)歷同比增加6.86萬噸。熱卷產(chǎn)量小幅回落，庫存降幅收窄，表需回落，數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱。美國總統(tǒng)特朗普宣布向貿(mào)易伙伴征收10%至49%的對等關稅，稅率和廣度超出預期，震撼全球，引爆悲觀情緒，風險資產(chǎn)普遍下跌，熱卷后期出口難度將進一步加大。目前熱卷下游汽車、家電、集裝箱等需求季節(jié)性走弱，加之出口影響逐步顯現(xiàn)，熱卷需求前景整體不樂觀。而目前鋼廠生產(chǎn)仍有一定的利潤空間，鋼廠生產(chǎn)積極性較高。如果粗鋼產(chǎn)量壓減沒有實質性舉措，熱卷供需驅動向下較為明顯。預計短期熱卷盤面將趨弱運行。
鐵礦石： 海外宏觀消息擾動，價格震蕩偏弱
供應端來看，澳洲發(fā)運量伴隨季未沖量再次沖高，巴西發(fā)運量有所增加。澳洲發(fā)運量1986.4萬噸，環(huán)比增加107.8萬噸，巴西發(fā)運量661.4萬噸，環(huán)比增加24.9萬噸。分礦山來看，力拓發(fā)運量環(huán)比增加43.5萬噸至684.1萬噸，BHP發(fā)運量環(huán)比減少10.5萬噸至573.4萬噸，F(xiàn)MG發(fā)運量環(huán)比增加66.8萬噸至449.8萬噸，VALE發(fā)運量環(huán)比增加52.5萬噸至527.6萬噸。45港到港量2243.6萬噸，環(huán)比減少267.1萬噸。沿江到港量小幅增加，其余區(qū)域到港量不同程度下降。
需求端來看，共新增10座高爐復產(chǎn)，5座高爐檢修，復產(chǎn)主要來自河北、山西、陜西、廣東等地區(qū)，檢修主要來自河北、山東、寧夏、內(nèi)蒙等地區(qū)。鐵水產(chǎn)量環(huán)比增加1.45萬噸至238.73萬噸、進口礦日耗環(huán)比增加2.04萬噸。測算的鋼廠利潤有所下降。
庫存端，全國47個港口進口鐵礦庫存為14943.41萬噸，環(huán)比下降35.99萬噸，在港船舶數(shù)79條，環(huán)比下降6條。全國鋼廠進口礦庫存小幅增加61.27萬噸，增量主要集中在采購遠期現(xiàn)貨為主的鋼廠。
綜合來看，海外發(fā)運量有所回升，預計到港量會維持中高水平。需求端，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)增加，目前需求恢復較慢，預計后面增加空間不大。港口庫存維持高庫存格局，鋼廠庫存小幅增加。當前鐵礦石價格可能受到海外宏觀消息擾動因素較大。多空交織下，預計鐵礦石盤面價格或將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩整理走勢。
雙焦：焦煤進口存減量預期，需求恢復節(jié)奏或有擾動
焦炭方面，日照準一級冶金焦上漲20元/噸，天津、呂梁以及唐山準一級冶金焦價格不變，期貨價格小幅反彈，上漲11元/噸。供應方面，焦化企業(yè)開工負荷小幅提升，主要是獨立焦化企業(yè)貢獻增量，而鋼廠焦化廠產(chǎn)量小幅減少，本周獨立焦企日均產(chǎn)量增加0.7萬噸，247家鋼廠焦炭日均產(chǎn)量減少0.15萬噸；焦煤和焦炭整體現(xiàn)貨價格穩(wěn)定，焦化企業(yè)生產(chǎn)利潤維持不變，目前焦企生產(chǎn)虧損50元/噸左右。需求方面，國內(nèi)鋼材需求延續(xù)恢復格局，螺紋表需環(huán)比回升4.37萬噸至249.69萬噸，農(nóng)歷同比減少31.89萬噸，表需數(shù)據(jù)繼續(xù)向上改善；鋼廠高爐產(chǎn)能利用率回升，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率回升0.55%，鐵水產(chǎn)量增加1.45萬噸/日，對于焦炭需求繼續(xù)增加，部分鋼廠采購節(jié)奏有所加快。庫存方面，本周230家獨立焦企庫存去庫3.32萬噸，鋼廠焦炭庫存累庫4.75萬噸，焦炭港口庫存累庫2.02萬噸，焦炭總庫存減少5.75萬噸。綜合來看，下游需求繼續(xù)恢復，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)增加提升焦炭需求，焦炭現(xiàn)貨價格因此部分提價，焦炭現(xiàn)貨、期貨盤面也相對堅挺，整體來看鋼材需求繼續(xù)恢復，鋼廠高爐產(chǎn)能利用率以及鐵水產(chǎn)量延續(xù)回升格局，焦炭庫存持續(xù)去化減弱庫存壓力，焦企目前生產(chǎn)虧損50元/噸左右，部分焦化企業(yè)小幅提升開工負荷，供應相對寬松。下游需求恢復，鋼廠目前盈利率提升到55%左右，對焦炭打壓態(tài)度弱化，近期關稅問題引得市場出現(xiàn)恐慌情緒，或影響市場需求預期，預計短期焦炭盤面呈現(xiàn)偏弱運行態(tài)勢。
焦煤方面，本周現(xiàn)貨市場震蕩運行，山西中硫主焦價格上漲50元/噸，柳林低硫主焦煤價格不變；進口蒙煤價格弱勢運行，蒙5#原煤價格不變，蒙3精煤價格跌10元/噸，焦煤期貨價格下跌23元/噸，基差走強。供給方面，國內(nèi)企業(yè)仍以量換價，國內(nèi)煤炭生產(chǎn)供應繼續(xù)增加，523家樣本煤礦原煤產(chǎn)量增加3.52萬噸，精煤產(chǎn)量增加0.98萬噸至76.86萬噸/日；進口方面，蒙古焦煤通關量維持，整體供應延續(xù)寬松局面。需求方面，焦煤和焦炭現(xiàn)貨價格大穩(wěn)小動，焦企生產(chǎn)虧損維持在虧損50元/噸左右，部分焦化企業(yè)小幅提升開工負荷，焦企開工率整體有所回升，增加焦煤現(xiàn)貨需求，低價資源煤種價格漲價幅度較大。庫存方面，523家樣本礦山原煤庫存增加14.15萬噸，精煤庫存減少29.39萬噸，洗煤廠原煤庫存增加7.64萬噸，精煤庫存減少22.12萬噸，獨立焦企庫存增加74.31萬噸，鋼廠焦煤庫存增加6.87萬噸，港口焦煤庫存減少15.1萬噸，焦煤總庫存增加58.36萬噸，焦煤整體庫存繼續(xù)增加。綜合來看，鐵水延續(xù)恢復格局，對于原料焦炭以及焦煤需求均有帶動，焦化企業(yè)雖然虧損格局延續(xù)，但是部分企業(yè)由于原料庫存較低增加焦煤采購，需求雖然繼續(xù)延續(xù)恢復格局，但是上游煤礦生產(chǎn)企業(yè)由于利潤不佳，多階段性采取以量換價的策略，焦煤生產(chǎn)供應也有所增加，焦煤庫存延續(xù)了增加態(tài)勢，近期關稅問題對進出口影響較大，2024年我國從美國進口1066.92萬噸焦煤，占進口比例8.75%，2025年內(nèi)1-2月進口262萬噸，占比14%，關稅之后對美國焦煤進口或有停滯，焦煤供需壓力有所緩解，短期或受恐慌情緒影響，預計短期盤面呈現(xiàn)偏弱運行態(tài)勢。
廢鋼：供應延續(xù)小幅增加，需求擾動因素增加
本周廢鋼價格各地下跌為主，華北地區(qū)領跌其他地區(qū)；全國廢鋼價格指數(shù)下跌8.2元/噸至2229.6元/噸。
供給端，本周鋼廠廢鋼日均到貨量回升，本周255家鋼廠廢鋼日均到貨量51.42萬噸，環(huán)比增加3.15萬噸。破碎料加工企業(yè)開工率不變，產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率回升。
需求端，廢鋼需求回落，255家鋼廠廢鋼日耗環(huán)比減少0.1431萬噸至53.22萬噸，其中89短流程鋼廠日耗環(huán)比減少0.38萬噸，132家長流程鋼廠日耗環(huán)比增加0.0059萬噸；49家電爐廠產(chǎn)能利用率回落0.4%、89家短流程鋼廠產(chǎn)能利用率環(huán)比回落0.8%。利潤方面，短流程鋼廠利潤惡化，江蘇谷電利潤40元/噸左右，平電利潤從虧損100元/噸左右至虧損120元/噸左右。
庫存端，長流程鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加9.51萬噸至241萬噸，短流程鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加2.08萬噸至138萬噸。
綜合來看，國內(nèi)需求繼續(xù)恢復，螺紋表需環(huán)比回升4.37萬噸至249.69萬噸，表需數(shù)據(jù)繼續(xù)向上改善，鋼廠高爐產(chǎn)能利用率回升，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率回升0.55%，鐵水產(chǎn)量增加1.45萬噸/日，對廢鋼需求持續(xù)增加，廢鋼供應端也在小幅發(fā)力，廢鋼呈現(xiàn)供需雙增，近期關稅問題對市場預期有負面影響，預計短期廢鋼價格偏弱運行。
鐵合金：錳礦消息擾動，但市場情緒仍然偏弱
錳硅：錳礦端消息擾動較多，但價格未見明顯支撐，市場情緒波動較大，錳硅價格低位震蕩。本周錳硅期價先漲后跌，驅動邏輯在不斷發(fā)生變化。貫穿始終的是終端需求相對偏弱，樣本鋼廠錳硅需求量當周值仍處于歷史同期較低水平，價格低位情況下，貿(mào)易商采購意愿有限。目前錳硅生產(chǎn)按照即期利潤測算，仍處于全面虧損中，內(nèi)蒙地區(qū)即期利潤都在-120元/噸以上，廠商低價出貨意愿較低，成交相對清淡。主產(chǎn)區(qū)部分企業(yè)表示有減停產(chǎn)計劃，但明顯可見，生產(chǎn)企業(yè)減停產(chǎn)動作是緩慢的，供應減量對錳硅期價的支撐仍有待提升。成本端來看，本周錳礦端有消息擾動，UMK近日宣布，由于礦石需求下降，公司將全部通過鐵路運輸出口錳礦。關于南非錳礦出口關稅調(diào)整也有相關消息傳出，消息對南非半碳酸價格有一定支撐，但本周港口錳礦價格還是悉數(shù)下跌，截止4月3日數(shù)據(jù)，天津港澳礦Mn45%42.5元/噸度，周環(huán)比下降2.5元/噸度，加蓬塊Mn44.5%匯總價格42.5元/噸度，周環(huán)比下跌1.5元/噸度，南非半碳酸塊Mn36.5%匯總價格約35.5元/噸度，周環(huán)比下降0.5元/噸度，氧化礦報價跌幅明顯大于半碳酸。綜合來看，目前市場整體情緒稍顯偏弱，錳礦價格仍在震蕩下跌，成本支撐不足，終端需求有待提振，拖累錳硅價格。未來支撐主要在于供應減量及市場情緒變化，我們認為短期錳硅期價仍低位震蕩為主，但后續(xù)隨著主產(chǎn)區(qū)減停產(chǎn)情況增加及市場恐慌情緒逐漸消散，中長期錳硅期價重心或略有上移。
硅鐵：市場情緒波動影響硅鐵期價，仍需減產(chǎn)緩解供需矛盾。本周硅鐵生產(chǎn)主要原材料價格相對穩(wěn)定，各主產(chǎn)區(qū)硅鐵生產(chǎn)即期利潤漲跌不一，內(nèi)蒙地區(qū)即期生產(chǎn)利潤環(huán)比增加30元/噸，目前生產(chǎn)利潤基本為零，寧夏地區(qū)環(huán)比持平，仍小幅虧損，主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)企業(yè)后續(xù)仍有減停產(chǎn)意愿，內(nèi)蒙大廠10號左右計劃停16臺硅鐵爐，這部分硅鐵爐主產(chǎn)的是75硅鐵，將減少日產(chǎn)700-800噸。依據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，本周硅鐵產(chǎn)量為11.1萬噸，周環(huán)比下降0.9%，預計后續(xù)仍將持續(xù)下降。需求端來看，價格低位情況下，貿(mào)易商采購備貨意愿有限，4月鋼招陸續(xù)進行中，整體進度稍慢。據(jù)鐵合金在線數(shù)據(jù)，3月陜西地區(qū)鎂錠企業(yè)開工率55.15%，環(huán)比下降2.08%；預計產(chǎn)量45480噸，環(huán)比減少1720噸。3月全國鎂錠產(chǎn)量65270噸（不計鹽湖產(chǎn)量），環(huán)比減少2387噸。綜合來看，當前硅鐵自身基本面驅動相對有限，但市場情緒影響增加，多跟隨黑色整體波動為主，本周振幅逐漸收窄，后續(xù)仍需減產(chǎn)來緩解供需矛盾，預計短期硅鐵價格仍低位震蕩為主，后續(xù)關注主產(chǎn)區(qū)減停產(chǎn)情況及市場情緒變化。
能源化工類
原油： 市場遭遇雙重暴擊，關注風險共振
1、關稅大棒揮下，全球貿(mào)易格局重構。4月2日，美總統(tǒng)簽署關于所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準關稅”，并對一些貿(mào)易伙伴征收更高關稅。其中，柬埔寨、越南將分別面臨49%和46%的關稅稅率，歐盟、日本、馬來西亞、韓國、印度、瑞士、印度尼西亞、中國、泰國等將面臨20%至36%的關稅稅率。其中最低基準關稅也覆蓋傳統(tǒng)盟友如加拿大、墨西哥?；砻夥秶ㄤ撲X、汽車、半導體等戰(zhàn)略商品，但能源類產(chǎn)品原油、天然氣未被豁免。隨后我國宣布反制措施，自4月10日起對原產(chǎn)美國的進口商品加征34%關稅，覆蓋原油、LNG等能源產(chǎn)品，并暫停部分美企輸華資質。
2、從關稅的影響來看，我國對美的原油進口關稅累計為44%，這意味著美國進口原油成本將大幅上升，2024年我國的美國原油進口量為964萬噸，占比約為1.7%，預計后市中國將尋找更多的輕油替代，尤其是增加中東油種的進口。而從美國來看，2024年美國日均進口加拿大原油380萬桶（2025年預估為313萬桶/日），占美國總進口量的60%以上，主要供應中西部煉油廠，加拿大出口的含硫重質原油，如阿爾伯塔油砂，占美國中西部煉廠加工量的70%，因其適配老舊煉廠設備。若轉向委內(nèi)瑞拉或中東原油，運輸成本將增加4-5美元/桶，且需改造煉油裝置。從墨西哥來看，2024年美國日均進口墨西哥原油45.7萬桶（2025年預估為27萬桶/日），占墨西哥灣沿岸煉廠加工量的80%，主要用于生產(chǎn)柴油和航空煤油，市場將轉向巴西坎波斯盆地輕質原油填補缺口。美國從加拿大、墨西哥的原油進口量受關稅政策劇烈沖擊，短期內(nèi)進口量顯著下降，倒逼煉廠調(diào)整原料結構并推高區(qū)域燃料成本。長期看，供應鏈多元化和合規(guī)貿(mào)易將成為關鍵變量，全球原油的貿(mào)易流向將發(fā)生新的變化。
3、與此同時，市場的另一沖擊來自OPEC+的超預期增產(chǎn)，OPEC+組織決定于5月向市場額外投放41.1萬桶/日石油，增幅達原計劃的三倍。據(jù)悉該舉措意在通過施壓油價對違規(guī)產(chǎn)油國形成制約。此前，OPEC+決定自4月起每月增產(chǎn)13.8萬桶/日，以逐步彌補減產(chǎn)。中旬OPEC+從4月開始實施19.9萬桶/日的補償性減產(chǎn)，到9月補償性減產(chǎn)規(guī)模升至43.5萬桶/日，然后減產(chǎn)規(guī)模再次下降，到2026年1月補償性減產(chǎn)規(guī)模降至21.7萬桶/日。當前OPEC+決策大幅增產(chǎn)加劇了原油市場供應端過剩的擔憂，再疊加貿(mào)易緊張局勢對需求的沖擊，油價大幅下挫。
4、當前原油市場的基本面情況，庫存水平整體延續(xù)中低位運行，美國方面，由于原油凈進口量增加近700萬桶，煉油廠降低裝置運轉率，上周美國原油庫存意外增加，同時汽油庫存減少而餾分油庫存增加。原油庫存比去年同期低2.58%；比過去五年同期低4%；汽油庫存比去年同期高4.28%；比過去五年同期高2%；餾分油庫存比去年同期低1.24%，比過去五年同期低6%。當前美國原油煉廠開工率在86%附近，國內(nèi)主營煉廠開工率因檢修的原因小幅下降，地煉開工率在46.73%。我們認為在關稅等政策帶來較大的市場不確定性之際，煉廠原料也將面臨一定的不穩(wěn)定性，因而煉廠開工率短期將延續(xù)下滑態(tài)勢。因而對應原油的需求將有所下降，此外是對宏觀風險的計價也將令市場需求受到?jīng)_擊。因而當前看需求的沖擊將用更長的時間來計價。
5、綜合來看，關稅政策疊加OPEC+增產(chǎn)帶來了原油市場的危機演繹，油價在清明假期期間跌幅超過10美元/桶，預計SC節(jié)后開盤將面臨跌停的格局。絕對價格來看，WTI接近60美元一線，Brent也跌破65美元重要關口，預計后市將考驗市場的成本支撐以及系統(tǒng)性風險的共振程度。同時也許關注OPEC+的“有意而為之”，如果價格持續(xù)大幅走弱引發(fā)其再度更改增減產(chǎn)態(tài)度。因而短期我們認為原油作為風險資產(chǎn)將承壓下行。
燃料油：成本端原油帶動高、低硫市場大幅波動
1、供應方面：從近期美國對于伊朗制裁的態(tài)度和措施來看比對俄羅斯更為嚴格，伊朗的高硫出口暫未看到回升拐點，船期數(shù)據(jù)顯示伊朗3月高硫燃料油發(fā)貨量為65萬噸，環(huán)比2月下降55萬噸，同比去年減少110萬噸。低硫方面，3月抵運至新加坡的低硫燃料油套利貨流入量約220萬-230萬噸，高于2月的160萬-170萬噸。2025年第二批低硫船用燃料油出口配額520萬噸正式下發(fā)，較去年第二批增加120萬噸或30%。在成品油出口配額同比下降的背景之下，低硫出口占比或逐漸提升，預計二季度煉廠低硫產(chǎn)量維持高位。
2、需求方面：經(jīng)過2-3月季節(jié)性需求疲軟之后，4月新加坡船用燃料油的加注需求預計將出現(xiàn)溫和增長。高硫燃料油原料端需求略顯疲軟，但隨著天氣逐漸變暖，季節(jié)性公共事業(yè)發(fā)電需求有望回升。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)進口船期數(shù)據(jù)統(tǒng)計，3月山東港口地煉及貿(mào)易商進口原料油船貨到港量約在 1070 萬噸，較上月增加 22.6%，其中燃料油到港17.3萬噸。
3、成本方面：本周EIA和API美國商業(yè)原油庫存超預期增加，主要源于凈進口量的大幅上升，其中進口部分多來自于加拿大原油進口的增加，成品油方面汽油庫存減少而餾分油庫存增加，煉廠開工率小幅下滑。4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮宣布對貿(mào)易伙伴征收所謂的“對等關稅”措施，幅度超出市場預期。當前高關稅帶來的不確定因素較多，包括推升美國通脹、經(jīng)濟衰退風險以及拖累全球石油需求，隨著海外煉廠檢修結束，雖然需求方面有階段性環(huán)比好轉的概率，但隨著OPEC+逐漸增產(chǎn)，現(xiàn)貨市場供應過剩的預期充足，因此原油市場仍面臨一定壓力，不排除地緣局勢激化對供應造成實際阻礙的情況下價格大幅上行的風險，但全年來看更大的風險還是在于關稅政策對需求的沖擊。
4、策略觀點：本周，國際油價先漲后跌，新加坡燃料油價格寬幅震蕩。高硫供應階段性緊張的局面預計較之前有所緩解，盡管煉化需求難以為繼，但提前開啟的發(fā)電需求或能給予一定支撐；國內(nèi)保稅低硫船燃出口有望逐步上升，而船燃需求相對疲軟，但前期LU表現(xiàn)意外偏強，不排除有潛在供應擾動的存在。短期預計FU和LU絕對價格將跟隨油價出現(xiàn)回落，相對強弱方面可考慮成本端企穩(wěn)后逢高做空LU-FU價差。
瀝青：供應低位之下關注需求修復情況
1、供應方面：3月受下游需求釋放不足及利潤空間受限等影響，部分煉廠瀝青持續(xù)停產(chǎn)，此外大部分無原油配額的煉廠處于停產(chǎn)狀態(tài)，帶動地煉瀝青總產(chǎn)量同比下降。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2025年3月地煉瀝青產(chǎn)量102萬噸，環(huán)比增加5萬噸，同比減少12萬噸，較此前預測值增加3萬噸；本周國內(nèi)瀝青廠裝置總開工率為27.97%，較上周下降1.79%。近期廠庫持續(xù)去庫，但社庫還在累庫之中。百川盈孚統(tǒng)計，本周社會庫存率為34.45%，較上周上漲0.23%；本周國內(nèi)煉廠瀝青總庫存水平為29.64%，較上周下降1.19%。
2、需求方面：隨著天氣轉暖施工條件好轉，部分煉廠執(zhí)行合同出貨，月底發(fā)貨情況良好。隆眾資訊統(tǒng)計，本周國內(nèi)瀝青54家企業(yè)廠家樣本出貨量共42.4萬噸，環(huán)比增加11.9%；國內(nèi)改性瀝青69家樣本企業(yè)改性瀝青產(chǎn)能利用率為5.2%，環(huán)比增加1.2%，同比減少0.1%。下游陸續(xù)復工提振改性加工企業(yè)復工積極性。
3、成本方面：本周EIA和API美國商業(yè)原油庫存超預期增加，主要源于凈進口量的大幅上升，其中進口部分多來自于加拿大原油進口的增加，成品油方面汽油庫存減少而餾分油庫存增加，煉廠開工率小幅下滑。4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮宣布對貿(mào)易伙伴征收所謂的“對等關稅”措施，幅度超出市場預期。當前高關稅帶來的不確定因素較多，包括推升美國通脹、經(jīng)濟衰退風險以及拖累全球石油需求，隨著海外煉廠檢修結束，雖然需求方面有階段性環(huán)比好轉的概率，但隨著OPEC+逐漸增產(chǎn)，現(xiàn)貨市場供應過剩的預期充足，因此原油市場仍面臨一定壓力，不排除地緣局勢激化對供應造成實際阻礙的情況下價格大幅上行的風險，但全年來看更大的風險還是在于關稅政策對需求的沖擊。
4、策略觀點：本周，國際油價先漲后跌，瀝青期現(xiàn)價格寬幅震蕩。預計在原料緊張與消費稅抵扣政策調(diào)整之下，地煉綜合生產(chǎn)成本將進一步抬升，抑制短期瀝青供應釋放；隨著財政政策持續(xù)發(fā)力和天氣的好轉，瀝青終端需求將出現(xiàn)季節(jié)性回暖，但需要注意傳統(tǒng)基建領域動能不足可能抑制需求實際改善空間。短期預計BU絕對價格將跟隨油價出現(xiàn)回落，后期關注供應低位下裂解價差的修復機會。
橡膠： 關稅擾動需求預期走弱，橡膠基本面偏弱
1、供給端，國內(nèi)開割上量預期較強。西雙版納產(chǎn)區(qū)處于開割初期，預計潑水節(jié)后開割面積擴大。國內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)處于停割期。南部橡膠樹長勢良好，預計清明節(jié)前后將陸續(xù)開始試割，4月10日后，主產(chǎn)區(qū)或將陸續(xù)開始割膠工作。泰國正值低產(chǎn)季，東北部地區(qū)4月中旬前后將迎來開割。據(jù)了解北部/東北部零星部分區(qū)域試割，預計宋干節(jié)前后陸續(xù)開割。泰國南部主產(chǎn)區(qū)正值低產(chǎn)季，預計5月初將陸續(xù)開割，呈現(xiàn)正常季節(jié)性表現(xiàn)，及時關注產(chǎn)區(qū)物候變化。截至本周四，煙膠片均價72.24泰銖/公斤，較上期下跌2.55%；膠水均價68.5泰銖/公斤，較上期上漲0.66%；杯膠均價60.76泰銖/公斤，較上期下跌1.57%。越南方面近期連續(xù)幾場降雨，產(chǎn)區(qū)物候條件正常，4月中上旬開割預期較強，關注物候變化對開割的影響。
2、需求端，美對中征收“對等關稅”與中對美的關稅反制措施，對全球需求走弱預期增強。本周中國半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為75.81%，環(huán)比-2.38個百分點，同比-5.07個百分點。本周中國全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為68.28%，環(huán)比-0.08個百分點，同比-2.78個百分點。
3、庫存：橡膠社會庫存仍在累庫階段。截至2025年3月30日，中國天然橡膠社會庫存137.9萬噸，環(huán)比增加0.9萬噸，增幅0.6%。中國深色膠社會總庫存為82.2萬噸，環(huán)比增1.6%。中國淺色膠社會總庫存為55.7萬噸，環(huán)比降0.7%。3月28日當周，青島地區(qū)天然橡膠一般貿(mào)易庫庫存為39.05萬噸，較上周增加1.78萬噸，增幅4.78%。3月28日當周，天然橡膠青島保稅區(qū)區(qū)內(nèi)庫存為8.59萬噸，較上期增加0.38萬噸，漲幅4.63%。合計庫存47.64萬噸，較上期增加2.16萬噸。
4、整體來看，橡膠供應增產(chǎn)預期走強，關稅擾動下全球需求帶動國內(nèi)出口需求預期走弱，短期橡膠庫存累庫節(jié)奏維持，橡膠基本面偏空，橡膠價格繼續(xù)向下探。節(jié)末新加坡橡膠以及日本橡膠價格重挫，預計下周國內(nèi)期貨低開。關注開割階段主產(chǎn)區(qū)天氣情況；橡膠收拋儲情況。
PX&PTA&MEG： 成本端大幅回落，關稅擾動需求走弱
1. PX：本周PX價格漲后回落。至周四絕對價格較上周五下跌0.9%至839美元/噸CFR。周均價維持，環(huán)比上漲0.2%至848美元/噸CFR。裝置變化：中海油惠州一條150萬噸線3/29停車檢修50天左右；SOIL 110萬噸裝置2024年7月28日著火停車，2025年3月底負荷恢復；韓華TOTAL 190萬噸裝置4月負荷下降；基本面上看，PX裝置進入檢修季，供應能力將明顯下滑。下游TA檢修量逐月減少，開工負荷預期恢復，PX或轉為去庫，PX基本面壓力有所緩解。但是近期關稅擾動下原油價格大幅回落，PX成本下探，PX價格支撐減弱，預計PX價格偏弱。關注2025年是否存在調(diào)油需求的可能，目前來看調(diào)油需求偏弱。
2. PTA：本周PTA價格漲后回落，現(xiàn)貨周均價在4866元/噸，環(huán)比下跌0.5%。本周PTA裝置變動較少，中泰120萬噸裝置停止產(chǎn)出，PTA負荷回落0.7%至79.2%，聚酯負荷抬升0.3%在93.2%。下游短纖&長絲聯(lián)合減產(chǎn)，有助于緩解下游庫存壓力，修復現(xiàn)金流；終端消費與出口需求在關稅變動頻出下，存走低預期，訂單等擔憂情緒濃厚。短期PTA供需格局延續(xù)去庫，現(xiàn)貨基差偏強運行，預計PTA價格短期跟隨成本端震蕩運行。
3. MEG：本周乙二醇價格重心小幅沖高回落，中昆落實降負檢修、恒力延長檢修以及中化學推遲重啟等消息面影響下，乙二醇盤面反彈上行，現(xiàn)貨低位成交至4475-4480元/噸附近。截至4月3日，中國大陸地區(qū)乙二醇整體開工負荷在72.13%（環(huán)比上期下降0.45%），其中草酸催化加氫法（合成氣）制乙二醇開工負荷在65.93%（環(huán)比上期下降2.12%）。3月31日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存約78.5萬噸附近，環(huán)比上期增加1.8萬噸。MEG進入檢修較多的月份，下游需求偏弱，庫存持續(xù)累庫，且預期到港量相對較好，基本面較前期轉好，價格相對支撐反彈。警惕外圍宏觀情緒以及關稅對需求的拖拽。
聚烯烴：“對等關稅”落地，需求預期大幅走弱
1、供應：PE方面本周蘭州石化、齊魯石化、茂名石化等裝置處于檢修狀態(tài)，但有裝置復產(chǎn)，因此產(chǎn)能利用率增加，下周檢修影響量在5.48萬噸，較本周檢修量減少4.41萬噸，預計產(chǎn)量小增。PP方面本周洛陽石化、揚子石化、延安能化、內(nèi)蒙古寶豐一線等裝置停車，使得聚丙烯平均產(chǎn)能利用率下降，下周重啟產(chǎn)能大于檢修產(chǎn)能，預計PP產(chǎn)能利用率小幅走高。
2、需求：PE方面本周下游制品平均開工率較前期+0.03%。其中農(nóng)膜整體開工率較前期-0.12%；PE管材開工率較前期+0.67%；PE包裝膜開工率較前期-1.29%；PE中空開工率較前期+1.91%；PE注塑開工率較前期+1.67%；PE拉絲開工率較前期+0.22%。PP方面，下游行業(yè)平均開工下滑0.03個百分點至50.40%。
3、庫存：PE方面，近期停車檢修裝置增加，供應未進一步增加，下游工廠有一定剛需，逢低補庫，成交好轉，庫存順利向下轉移。所以生產(chǎn)企業(yè)庫存和社會樣本倉庫庫存均下跌。PP方面，近期裝置檢修密集，疊加暫無新增裝置投產(chǎn)，供應壓力緩解，企業(yè)庫存下降。
4、原料：布倫特原油現(xiàn)貨價格環(huán)比上升2.34%至76.25美元/桶，石腦油價格環(huán)比下降0.41%至637.88美元/噸，乙烷價格環(huán)比上升2.57%至3856.67元/噸，動力煤價格環(huán)比下降0.30%至675.00元/噸，甲醇價格環(huán)比下降3.87%至2578.00元/噸。
5、總結：基本面方面，煉廠檢修開始增多，預計供應將持續(xù)走弱，而需求端隨著下游開工見頂，需求量將邊際走弱，市場仍以剛需補庫交易為主，短期庫存下降速度有限，同時在美國“對等關稅”的影響之下，需求預期大幅走弱，原材料價格出現(xiàn)大幅下滑，預計聚烯烴價格跟隨原油下跌。
PVC：企業(yè)去庫受阻，市場預期走弱
1、供應：聚氯乙烯企業(yè)開工率環(huán)比上升0.26%至80.02%，其中電石法開工率環(huán)比上升0.62%至82.40%，乙烯法開工率環(huán)比下降0.78%至73.77%；裝置檢修損失量環(huán)比下降1.05%至11.67萬噸；總產(chǎn)量環(huán)比下降0.03%至46.63萬噸，其中電石法產(chǎn)量環(huán)比下降0.88%至34.65萬噸，乙烯法產(chǎn)量環(huán)比上升2.54%至11.98萬噸。
2、需求：下游企業(yè)開工率環(huán)比下降0.61%至48.61%，其中管材開工率環(huán)比上升5.26%至50.00%，型材開工率環(huán)比下降4.22%至40.85%。
3、庫存：總庫存環(huán)比下降0.20%至90.74萬噸，企業(yè)庫存環(huán)比上升3.04%至45.35萬噸，社會庫存環(huán)比下降3.24%至45.39萬噸。
4、原料：動力煤價格環(huán)比下降0.30%至675.00元/噸，電石價格環(huán)比上升0.00%至2700.00元/噸，石腦油價格環(huán)比上升0.33%至7562.75元/噸，甲醇價格環(huán)比下降3.87%至2578.00元/噸。
5、總結：供應方面，煉廠產(chǎn)能利用率短期仍在高位，但后續(xù)將逐步開啟檢修。需求方面，國內(nèi)房地產(chǎn)施工快速回升，帶動管材和型材開工率上漲，但后續(xù)增速將放緩，需求邊際量走弱，出口在政策落地后，會階段性走弱。綜合來看，供需都將邊際走弱，企業(yè)去庫受阻，同時在“對等關稅”落地之后，市場預期大幅走弱，預計PVC價格下跌。
甲醇：關注MTO裝置檢修計劃落地情況
1、供應：國內(nèi)方面，本周云南先鋒及山東一套裝置檢修，但恢復裝置偏多，整體損失量少于恢復量，產(chǎn)能利用率上升，下周恢復涉及產(chǎn)能多于計劃檢修及減產(chǎn)涉及產(chǎn)能，因此或將導致產(chǎn)能利用率上漲，產(chǎn)量增加。港口方面，本周外輪到港5.88萬噸；其中，外輪在統(tǒng)計周期內(nèi)4.70萬噸（全部顯性，其中江蘇顯性2.30萬噸）；內(nèi)貿(mào)船周期內(nèi)補充1.18萬噸，其中江蘇顯0.53萬噸，廣東0.65萬噸。
2、需求：本周多數(shù)企業(yè)裝置運行穩(wěn)定，華東企業(yè)負荷稍有窄幅波動調(diào)整，進入4月之后部分企業(yè)存在預期檢修，但具體時間仍需關注，暫時預期穩(wěn)定為主。傳統(tǒng)下游裝置開工有所走低。
3、庫存：本周因企業(yè)裝置恢復生產(chǎn)供應增加，疊加新簽單減少等因素影響，部分企業(yè)庫存出現(xiàn)小幅累積。港口方面，預計外輪到港環(huán)比增加，但下周存部分轉口船發(fā)，整體來看，下周港口甲醇庫存變動或有限。
4、總結：供應端由于生產(chǎn)企業(yè)利潤良好，國內(nèi)甲醇裝置多以短期檢修為主，雖然海外供應開始恢復，但短期到港量將維持低位，遠期到港量有增加預期。需求端MTO和傳統(tǒng)下游開工預計仍將在高位震蕩，但遠月有走弱預期。綜合來看，近端國內(nèi)產(chǎn)量季節(jié)性下降，需求高位運行，庫存將延續(xù)下降狀態(tài)，但隨著未來到港量的增加以及下游檢修季的到來，遠月供需或偏寬松，預計主力合約偏弱，關注MTO裝置檢修落地情況。
純堿： 供需驅動不足，盤面底部盤整
1、期貨價格：本周純堿期貨價格底部震蕩，截至周四主力05合約收盤價1381元/噸，周度跌幅1.64%。
2、現(xiàn)貨價格：本周適逢月初企業(yè)新價格調(diào)整期，多地報價繼續(xù)回落。貿(mào)易商環(huán)節(jié)價格跟隨盤面波動，截至周四沙河地區(qū)重堿價格1371元/噸，較上周同期下跌37元/噸。
3、供應：隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周純堿行業(yè)開工率85.09%，周環(huán)比提升2.72個百分點。純堿周度產(chǎn)量71.30萬噸，周環(huán)比提升3.3%。周內(nèi)華北、華東、華中及西南部分裝置持續(xù)減量，或對下周供應產(chǎn)生影響，但不改純堿高供應狀態(tài)。
4、需求：近期下游浮法玻璃、光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能分別提升500噸/天、1840噸/天，二者對純堿剛需水平繼續(xù)回暖。但受制于下游對原料囤貨意愿欠缺，純堿采購需求支撐力度有限，僅低價貨源存在一定需求釋放空間。
5、庫存：本周純堿企業(yè)結束春節(jié)以來的去庫趨勢。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至周四純堿企業(yè)庫存170.14萬噸，較上周四提升4.38%。純堿高庫存格局不變，且供應回升帶動企業(yè)累庫，繼續(xù)壓制純堿價格及情緒。
6、國際市場：美國是我國純堿進口國之一，但由于我國進口數(shù)量非常低，1-2月合計不足0.7萬噸。另外，我國純堿出口以東南亞地區(qū)為主，美國對等關稅暫對純堿進出口暫無直接影響，但對重堿下游光伏玻璃企業(yè)在東南亞的產(chǎn)線轉出口貿(mào)易規(guī)模的影響需要持續(xù)跟蹤。
7、小結：整體來看，純堿供需層面驅動依舊不足，后期若無外圍因素提振，純堿期貨價格或將位于底部區(qū)間盤整。長期來看純堿寬松格局或進一步加劇，大方向繼續(xù)保持逢高空思路。關注宏觀情緒對盤面的擾動、相關商品期價走勢，純堿庫存及需求變化。
尿素： 短期市場情緒謹慎，中期需求仍有支撐
1、期貨價格：本周尿素期貨價格先揚后抑，周二大幅上漲后走勢回落。截至周四主力05合約收盤價1894元/噸，周度漲幅0.11%。
2、現(xiàn)貨價格：本周現(xiàn)貨價格沖高后小幅回落，截至周四山東地區(qū)市場價格1950元/噸，河南地區(qū)市場價格1970元/噸，二者均較上周五下跌10元/噸。
3、供應：本周尿素供應水平高位波動，隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至4月3日尿素日產(chǎn)量19.56萬噸，較上周同期的19.33萬噸提升1.19%。清明假期之后山西、陜西等地區(qū)存在檢修計劃，另有前期檢修企業(yè)復產(chǎn)預期，日產(chǎn)短期繼續(xù)維持高位波動。中期角度行業(yè)存在新增產(chǎn)能投放預期，尿素供應壓力仍不容小覷。
4、庫存：隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周尿素企業(yè)庫存75.42萬噸，周環(huán)比下降13.09%，降幅仍較大但幅度略有收窄。當前庫存水平已降至中等合理區(qū)間，且4月中下旬尿素企業(yè)仍將處于去庫周期，繼續(xù)對市場提供利好支撐。
5、需求：本周尿素工業(yè)需求、農(nóng)業(yè)需求同步推進，但力度略有回落。工業(yè)需求以復合肥為主，隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周復合肥行業(yè)開工率52.37%，較上周回落2.19個百分點，但整體處于同比高位，對尿素剛需也仍有支撐。清明假期前部分下游存在停工放假現(xiàn)象，對尿素需求支撐略有減弱。農(nóng)業(yè)需求處于旺季周期，4月上旬西南、華中、華東地區(qū)將迎來作物播種高峰期，北方地區(qū)如山河四省、東北南部地區(qū)4月中旬將進入大面積播種期，因此尿素農(nóng)業(yè)需求仍有進一步釋放空間。不過，3月中下旬尿素價格漲幅明顯、需求持續(xù)釋放，可能存在透支后期需求力度的風險。
6、出口：我國尿素出口仍受限制，1-2月出口總量0.41萬噸，可忽略不計。另外，我國尿素出口以東南亞地區(qū)為主，美國對等關稅對國內(nèi)尿素價格及供需暫無影響。
7、小結：清明假期前尿素市場情緒略有降溫，但節(jié)后需求仍有支撐。期貨盤面調(diào)整后仍有向上預期，但在保供穩(wěn)價大環(huán)境上方高度不宜過分樂觀。關注尿素現(xiàn)貨成交情況、企業(yè)庫存變化趨勢。
玻璃：市場缺乏新增驅動，盤面底部震蕩
1、期貨價格：本周玻璃期貨價格先揚后抑，周二大幅上漲后走勢回落。截至周四主力05合約收盤價1198元/噸，周度跌幅1.24%。
2、現(xiàn)貨價格：本周玻璃現(xiàn)貨價格微幅回升。截至周四國內(nèi)浮法玻璃市場均價1269元/噸，較上周同期上漲3元/噸。
3、供應：近期玻璃行業(yè)日熔量小幅回升至15.85萬噸，下周暫無產(chǎn)線變動計劃，預計玻璃供應短期維持穩(wěn)定。月底前產(chǎn)線冷修及復產(chǎn)均有，預計玻璃供應仍將維持同比低位波動。倘若后期玻璃價格抬升帶動行業(yè)利潤繼續(xù)修復，則產(chǎn)線點火、復產(chǎn)有望加快，玻璃供應也將有望回升。
4、庫存：玻璃企業(yè)已連續(xù)三周去庫，但庫存降幅有收窄跡象。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至周四玻璃企業(yè)庫存6575.7萬重箱，周環(huán)比下降1.87%。按照季節(jié)性，玻璃企業(yè)4~5月有望延續(xù)去庫狀態(tài)，幅度取決于需求跟進力度。
5、需求：近期玻璃現(xiàn)貨成交氛圍良好，主流地區(qū)產(chǎn)銷率多維持100%及以上，支撐價格的同時帶動廠家貨源向中下游轉移。后續(xù)下游開工或繼續(xù)回升，終端也有望在政策刺激下繼續(xù)回暖，但需求幅度力度仍有待觀察。
6、進出口：1-2月我國浮法玻璃進口數(shù)量2.55萬噸，出口數(shù)量12萬噸。從全年供需來看，玻璃出口量占年度產(chǎn)量比重僅為1%左右，出口至美國數(shù)量占比更低。因此，美國對等關稅落地預計對玻璃價格及供需影響甚微。
7、宏觀政策：國內(nèi)地產(chǎn)政策不斷放松，家電及電子產(chǎn)品消費政策持續(xù)出臺，在政策托底下玻璃終端需求有望持續(xù)復蘇，但落實至產(chǎn)業(yè)鏈仍需較長時間。
8、小結：玻璃計價仍以國內(nèi)市場為主。短期下游需求有望持續(xù)復蘇，企業(yè)也將延續(xù)去庫狀態(tài)。繼續(xù)看好宏觀及政策帶動終端需求走出底部對市場的支撐，但體現(xiàn)在玻璃價格走勢或仍需時間。在無新增驅動影響下，預計短期玻璃期貨價格維持底部震蕩趨勢，后續(xù)“銀四”需求若能兌現(xiàn)，則玻璃期價中樞仍有望緩慢上移。長期來看終端地產(chǎn)對玻璃存量及增量需求不足，盤面上方高度也將受限。關注政策力度、玻璃庫存趨勢及需求復蘇節(jié)奏。
燒堿：期現(xiàn)負反饋持續(xù)，關注供需變化趨勢
1、期貨價格：本周燒堿期貨價格下跌明顯。截至周四主力05合約收盤價2501元/噸，周度跌幅3.06%。
2、現(xiàn)貨價格：本周燒堿現(xiàn)貨價格同樣走弱，截至周四，山東32%液堿價格855元/噸，50%液堿價格1440元/噸，二者分別較上周下跌15元/噸、40元/噸。
3、供應：隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周國內(nèi)20萬噸以上規(guī)模燒堿企業(yè)開工率83.3%，較上周回落0.4個百分點。本周燒堿產(chǎn)量79.48萬噸，較上周提升0.21%。清明假期之后江蘇等地區(qū)裝置存在檢修預期，力度相對分散，預計燒堿供應或有回落，但降幅有限。
4、庫存：隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周國內(nèi)20萬噸以上液堿樣本企業(yè)庫存47.77萬噸，周環(huán)比下降2.99%。按照季節(jié)性后期燒堿企業(yè)庫存或繼續(xù)去化，關注去庫幅度。
5、需求：隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周氧化鋁行業(yè)開工率83%，較上周持平。下游氧化鋁行業(yè)開工存下降預期，不利于燒堿剛需支撐。近期主力下游送貨量有所下降，但壓車現(xiàn)象仍存，繼續(xù)對價格施壓。下游非鋁行業(yè)對原料采購剛需跟進，4月份江蘇大型粘膠企業(yè)檢修，對燒堿需求回落明顯。
6、進出口：近期燒堿出口價格回落，東北亞地區(qū)價格回落至FOB450美元/噸，較3月下跌4.26%。我國燒堿進出口目的地均以東南亞地區(qū)為主，液堿部分雖然出口至美國，但數(shù)量非常有限，故本次美國對等關稅對燒堿供需及價格影響暫可忽略。
7、觀點：短期燒堿現(xiàn)貨價格仍未止跌，對期貨盤面負反饋依舊存在。清明假期后市場存在供應回落、企業(yè)去庫、需求回落等變化預期，供需變化仍顯偏弱。預計燒堿期貨價格延續(xù)偏弱運行趨勢，中期角度關注燒堿產(chǎn)能及下游氧化鋁產(chǎn)能投放節(jié)奏的博弈。另需關注基差修復方向、主力下游送貨量、燒堿庫存數(shù)據(jù)。
