近期銅價(jià)波動(dòng)幅度明顯加大，體現(xiàn)出了明顯的金融屬性。起初，銅市受美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”帶來的憂慮情緒發(fā)酵影響，在清明小長(zhǎng)假過后大幅跳空低開，后美國(guó)對(duì)部分國(guó)家實(shí)施90天的關(guān)稅暫停措施令市場(chǎng)情緒明顯緩和，銅價(jià)開始持續(xù)向上修復(fù)前期缺口。截至上周五收盤，滬銅錄得周度4.6%跌幅，LME市場(chǎng)由于沒有清明假期影響，提前一周反饋外貿(mào)環(huán)境憂慮帶來的利空作用，因此上周錄得5.68%的大幅上漲，COMEX與LME價(jià)格運(yùn)行邏輯同源，錄得3.75%的上漲。
宏觀方面，美國(guó)于4月2日宣布“對(duì)等關(guān)稅”，幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。其將對(duì)所有對(duì)美出口商征收最低10%的關(guān)稅，并對(duì)與美國(guó)貿(mào)易不平衡最大的約60個(gè)國(guó)家/地區(qū)征收額外關(guān)稅?；鶞?zhǔn)關(guān)稅稅率（10%）于4月5日凌晨生效，對(duì)等關(guān)稅將于4月9日凌晨生效。關(guān)稅政策引發(fā)的市場(chǎng)情緒在上周明顯體現(xiàn)為兩個(gè)階段，周前期全球資本市場(chǎng)持續(xù)消化關(guān)稅政策帶來的利空情緒，全球股市持續(xù)大跌、有色板塊悉數(shù)承壓的極端情緒一直持續(xù)到周中期。據(jù)央視新聞報(bào)道，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自2025年4月10日12時(shí)01分起，調(diào)整對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口商品加征關(guān)稅措施，由34%提高至84%，并決定將美國(guó)光子公司等12家美國(guó)實(shí)體列入出口管制管控名單。貿(mào)易環(huán)境憂慮達(dá)到短期極值水平，在美國(guó)宣布對(duì)部分國(guó)家實(shí)施90天的關(guān)稅暫停措施后，全球資本市場(chǎng)情緒瞬間逆轉(zhuǎn)，全部資產(chǎn)開始轉(zhuǎn)為反攻，并持續(xù)向上修復(fù)。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)決策者一致認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景不確定性很高、通脹面臨上行風(fēng)險(xiǎn)；聯(lián)儲(chǔ)完全有能力等待通脹和經(jīng)濟(jì)前景更明朗再行動(dòng)；一些與會(huì)者指出，若通脹持續(xù)存在，增長(zhǎng)和就業(yè)前景卻減弱，可能面臨“艱難取舍”；幾乎全體支持上月會(huì)議的放慢縮表決定，但多人認(rèn)為此次會(huì)議沒有信服的放慢理由。聯(lián)儲(chǔ)工作人員的實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)期比他們1月的更疲軟。4月美聯(lián)儲(chǔ)并無議息會(huì)議，但近期外貿(mào)環(huán)境不確定性帶來的市場(chǎng)情緒影響明顯，短期需考慮降息時(shí)點(diǎn)的調(diào)整問題對(duì)于宏觀市場(chǎng)環(huán)境的影響。
全球交易所庫存情況來看：截至4月11日，LME銅庫存較4月4日快速減少1450噸至20.88萬噸，美國(guó)可能提前對(duì)銅加關(guān)稅的消息令COMEX滯漲，套利操作明顯放緩，LME銅庫存下降趨勢(shì)也明顯緩和；上期所銅庫存大幅減少42795噸至18.29萬噸，銅價(jià)大幅回調(diào)令下游采購情緒明顯恢復(fù)；COMEX銅庫存上周大幅增加13162噸至11.78萬噸，與前期套利操作到貨有一定關(guān)系?？紤]到前期LME與COMEX的套利操作，COMEX銅庫存仍有繼續(xù)增加空間，上期所銅庫存同時(shí)受到銅價(jià)回調(diào)對(duì)冶煉廠生產(chǎn)積極性的挫傷以及下游加大采購力度驅(qū)動(dòng)，庫存下降仍有空間。
近期內(nèi)外盤比值明顯波動(dòng)劇烈，外貿(mào)環(huán)境的不穩(wěn)定性對(duì)內(nèi)外盤比值帶來明顯影響，LME市場(chǎng)自現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)為BACK對(duì)比值有一定拉低作用。目前銅價(jià)逐步回歸基本面，國(guó)內(nèi)供應(yīng)端偏緊格局依將驅(qū)動(dòng)銅價(jià)穩(wěn)步上行，海外套利操作暫緩抑制LME銅需求，比值有望走強(qiáng)。
產(chǎn)業(yè)方面，據(jù)SMM報(bào)道，Codelco公布今年的銅產(chǎn)量目標(biāo)在137-140萬噸之間，有望連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量的增長(zhǎng)。另有KGHM位于智利Sierra Gorda銅礦一名工人死亡，礦山的生產(chǎn)工作已停止，該礦去年共計(jì)產(chǎn)銅14.6萬金屬噸。目前銅精礦供應(yīng)依然維持整體偏緊態(tài)勢(shì)，CSPT小組于3月31日上午在上海召開2025年第一季度總經(jīng)理辦公會(huì)議，確定不設(shè)置第二季度銅精礦現(xiàn)貨采購指導(dǎo)價(jià)，而從SMM報(bào)出的周度進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)來看，截至4月11日當(dāng)周，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)報(bào)-30.89美元/噸，環(huán)比前一周再度下調(diào)4.49美元/噸，目前進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)水平已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月維持負(fù)數(shù)，且仍在持續(xù)走弱，伴隨銅價(jià)近期大幅跳水，冶煉廠的經(jīng)營(yíng)壓力明顯增加。據(jù)SMM調(diào)研情況，二季度國(guó)內(nèi)計(jì)劃?rùn)z修的冶煉廠數(shù)量明顯增加，4月國(guó)內(nèi)涉及檢修的粗煉產(chǎn)能合計(jì)70萬噸，涉及檢修的精煉產(chǎn)能合計(jì)98萬噸，檢修影響相對(duì)5月和6月偏大，短期將持續(xù)對(duì)筒加分形成支撐，并驅(qū)動(dòng)銅價(jià)向上修復(fù)。
需求方面，由于今年銅價(jià)自年初便開始持續(xù)走強(qiáng)，對(duì)下游消費(fèi)的啟動(dòng)和采購形成了一定抑制作用，近期伴隨銅價(jià)快速回落，下游采購情緒明顯升溫。目前已經(jīng)進(jìn)入4月中旬，空調(diào)行業(yè)進(jìn)入生產(chǎn)收縮期，且考慮到本冷年生產(chǎn)的提前啟動(dòng)以及空調(diào)外銷生產(chǎn)周期，空調(diào)生產(chǎn)將開啟季節(jié)性回落周期。汽車行業(yè)自二季度開始迎來生產(chǎn)的季節(jié)性回升，疊加銅價(jià)回調(diào)給線纜企業(yè)帶來原料采購時(shí)機(jī)，短期消費(fèi)端采購需求將有助于加速國(guó)內(nèi)庫存的去化，并帶來短期需求提振。
此外需要提示注意的是，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”帶來的市場(chǎng)影響雖然已經(jīng)大部分釋放，但對(duì)銅的232調(diào)查仍在進(jìn)行當(dāng)中，銅這一單一品種的關(guān)稅政策仍然有待落定。
綜合來看，短期由美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”帶來的市場(chǎng)利空情緒集中釋放，基本面對(duì)于銅價(jià)短期存在支撐作用，并將驅(qū)動(dòng)銅價(jià)持續(xù)向上修復(fù)。
作者簡(jiǎn)介：范芮，國(guó)元期貨有色研究負(fù)責(zé)人，上期所優(yōu)秀分析師，從業(yè)以來一直負(fù)責(zé)有色金屬產(chǎn)業(yè)研究工作，有多年有色金屬產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)以及期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)驗(yàn)。
