一、 美國關(guān)稅反復(fù)，宏觀不確定性增強
4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，具體關(guān)稅措施包括：1.對全球征收10%的基準關(guān)稅，4月5日生效；2.對美國貿(mào)易逆差最高的60個國家征收對等關(guān)稅。
4月4日，中國面對美國政府宣布對中國輸美商品征收“對等關(guān)稅”，中方發(fā)出反制措施。
4月12日，美國公布相關(guān)備忘錄，豁免計算機、智能手機、半導體制造設(shè)備、集成電路等部分產(chǎn)品的“對等關(guān)稅”。
美國對全球大幅加征關(guān)稅的舉動，使得輸美企業(yè)面對大幅提升的貿(mào)易壁壘，不可避免的降低輸美訂單生產(chǎn)。美國關(guān)稅反復(fù)，導致全球經(jīng)濟宏觀不確定性增強。輸美企業(yè)的自我保護行為，無疑導致銅需求的迅速收縮。
美國對全球大幅提高關(guān)稅，對銅相關(guān)產(chǎn)品影響最大的是家電（中國、東南亞出口到美國）和汽車（歐洲出口到美國），將提升美國終端產(chǎn)品價格，并將抑制美國國內(nèi)消費。
二、 周度進口精礦加工費延續(xù)負值
去年12月份，智利礦業(yè)公司安托法加斯塔與江西銅業(yè)達成協(xié)議，將2025年銅精礦加工精煉費用(TC/RC)分別定為21.25美元/噸和2.125美分/磅，大幅低于2024年的80美元/噸和8美分/磅，同比下降73.4%。
上海有色網(wǎng)（SMM）最新的周度進口現(xiàn)貨精礦加工費已經(jīng)降至負值，為負26美元/噸。銅精礦加工費的大幅下降，主要因冶煉產(chǎn)能增長明顯高于精礦供應(yīng)的增長，導致精礦供應(yīng)緊張，低迷的精礦加工費使得冶煉全行業(yè)虧損，繼續(xù)考驗冶煉產(chǎn)量。
三、 全球庫存小幅增加
目前全球銅庫存（LME+COMEX+上期所+上海保稅庫）為65.21萬噸，較去年3月底增加0.7萬噸，美國大幅加征進口關(guān)稅的影響，尚未在庫存數(shù)據(jù)上明顯顯現(xiàn)。
由于貿(mào)易商擔憂美國大幅增加關(guān)稅，在關(guān)稅落地前，美國加大了銅進口，COMEX庫存增加至10萬短噸以上。
四、 冶煉尚未減產(chǎn)
根據(jù)上海有色網(wǎng)的數(shù)據(jù)，3月份銅冶煉開工率回升至87.08%，3月份產(chǎn)量預(yù)計為110萬噸，預(yù)計4月份產(chǎn)量為116萬噸。盡管國內(nèi)冶煉全行業(yè)虧損，個別冶煉企業(yè)宣布檢修，但由于國內(nèi)冶煉產(chǎn)能較大，尚未出現(xiàn)減產(chǎn)。
?2025年1-2月份，中國銅產(chǎn)量為230萬噸，同比增長3.7%。
五、 需求大概率將會收縮
受美國大幅增加關(guān)稅影響，銅中下游企業(yè)能將防御性收縮，美國國內(nèi)終端產(chǎn)品價格也將因關(guān)稅大幅上調(diào)而明顯上漲，并將限制終端產(chǎn)品需求。需求端的縮減，將導致供求關(guān)系向過剩傾斜。
另外，美國對全球加征關(guān)稅的事件尚未最后塵埃落定，全球貿(mào)易的動蕩尚未平息，市場悲觀情緒尚未恢復(fù)，對需求端的影響尚未清晰。
電力：國家能源局數(shù)據(jù)顯示，1-2月份電源工程完成投資753億元，同比增長0.2%；電網(wǎng)工程完成投資436億元，同比增長33.5%，電網(wǎng)投資高速增長有望解決瓶頸難題。其中，風電新增裝機同比下降6.2%，光電新增裝機同比增加7.5%。
中電聯(lián)全國能源工作會議：2025年計劃新增風光電裝機2億千瓦左右。1-2月份風電裝機同比負增長，很可能是暫時現(xiàn)象。
汽車：中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1-2月份我國汽車產(chǎn)銷分別完成455.3萬輛和455.2萬輛，同比分別增長16.2%和13.1%。其中新能源汽車產(chǎn)銷分別完成190.3萬輛和183.5萬輛，同比分別增長52%和52%。
預(yù)計2025年，在以舊換新政策扶持和智能駕駛的加持下，汽車產(chǎn)銷有望正增長，新能源汽車滲透率有望進一步提升。
家電：?產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，1-2月空調(diào)內(nèi)銷出貨量同比+8.8%。AVC零售監(jiān)測，2025年1-2月空調(diào)線上、線下零售額分別同比-8.8%、+46.9%，消費者更傾向于線下購買補貼類產(chǎn)品。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年1-2月家電出口額（億美元）同比+6.3%，增速有所放緩。2025年1-2月空調(diào)出口量同比+30.9%，3-5月出口排產(chǎn)量較去年出貨實績+7.4%，但需要密切關(guān)注出口數(shù)據(jù)變化。
地產(chǎn)：國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-2月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比下降9.1%。房屋新開工面積同比下降29.6%。房屋竣工面積同比下降15.6%；2月份70個大中城市住房價格指數(shù)同比看，各線城市商品住宅銷售價格降幅均繼續(xù)收窄。
中央經(jīng)濟工作會議提出 “貨幣政策適度寬松”和“穩(wěn)樓市”，預(yù)計2025年國內(nèi)房地產(chǎn)在“需求持續(xù)加大扶持和供給約束”之下有望出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。
國內(nèi)1-2月份銅下游主要需求行業(yè)電力、汽車、家電將延續(xù)良好勢頭，地產(chǎn)有望出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但需要密切關(guān)注家電未來出口情況。
六、 小結(jié)
受美國大幅增加關(guān)稅影響，銅中下游企業(yè)能將防御性收縮，美國國內(nèi)終端產(chǎn)品價格也將因關(guān)稅大幅上調(diào)而明顯上漲，并將限制終端產(chǎn)品需求。需求端的縮減，將導致供求關(guān)系向過剩傾斜。
另外，美國對全球加征關(guān)稅的事件尚未最后塵埃落定，全球貿(mào)易的動蕩尚未平息，市場悲觀情緒尚未恢復(fù)，對需求端的影響尚未清晰。
全球精礦供應(yīng)依舊緊張，周度進口精礦加工費延續(xù)負值。盡管國內(nèi)冶煉全行業(yè)虧損，個別冶煉企業(yè)宣布檢修，但由于國內(nèi)冶煉產(chǎn)能較大，尚未出現(xiàn)減產(chǎn)。
國內(nèi)1-2月份銅下游主要需求行業(yè)電力、汽車、家電將延續(xù)良好勢頭，地產(chǎn)有望出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但需要密切關(guān)注家電未來出口情況。
七、 風險提示
1、美國關(guān)稅政策轉(zhuǎn)向；
2、全球礦干擾率大幅提升。
