上半年滬鋁整體仍未脫離震蕩走勢，年初在疫情防控放開后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)下，滬鋁升至年內(nèi)高位，但由于需求表現(xiàn)并不強(qiáng)勁，疊加春節(jié)后鋁錠社庫超預(yù)期累積，滬鋁自高位持續(xù)下跌，直至云南地區(qū)因水電危機(jī)導(dǎo)致電解鋁煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)，加上鋁錠社庫去化，帶動(dòng)滬鋁走勢出現(xiàn)反彈，之后在貴州地區(qū)復(fù)產(chǎn)、需求弱復(fù)蘇及電解鋁冶煉成本下行作用下，鋁價(jià)再度走弱，創(chuàng)年內(nèi)新低。不過，五月末隨著宏觀情緒好轉(zhuǎn)，滬鋁小幅上行，圍繞萬八一線震蕩運(yùn)行。

  國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不穩(wěn)固 海外宏觀情緒反復(fù)

  去年年末國內(nèi)疫情防控放開后，市場對(duì)今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，但截至6月份各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)實(shí)際經(jīng)濟(jì)恢復(fù)明顯不及預(yù)期。CPI和PPI數(shù)據(jù)持續(xù)弱勢，最新6月中國CPI同比持平，PPI同比則持續(xù)負(fù)值且幅度逐步擴(kuò)大。制造業(yè)PMI在一季度短暫上行，但進(jìn)入二季度后持續(xù)偏弱，目前仍處于榮枯線下方。國內(nèi)工業(yè)增加值及社會(huì)消費(fèi)品零售總額等數(shù)據(jù)也處于回落趨勢。整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不穩(wěn)固，市場對(duì)政府下半年將出臺(tái)相關(guān)政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢仍有預(yù)期。

  與今年年初國內(nèi)宏觀情緒向好不同，受悲觀的衰退預(yù)期和過強(qiáng)的降息預(yù)期影響，海外宏觀情緒較弱，雖然二月份美國強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)修正了衰退預(yù)期，但由于銀行爆雷事件，及后期美國債務(wù)上限危機(jī)，導(dǎo)致海外宏觀悲觀氛圍較濃。不過，隨著5月底美國債務(wù)上限談判達(dá)成協(xié)議，宏觀情緒緩和，且美國通脹水平連續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息預(yù)期漸強(qiáng)，美元指數(shù)連續(xù)回落，目前已跌至逾一年低位。

  供應(yīng)或逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?關(guān)注限電對(duì)煉廠生產(chǎn)影響

  自去年下半年開始，國內(nèi)多地電解鋁煉廠受限電影響生產(chǎn)受限，今年年初仍有部分地區(qū)煉廠被迫減產(chǎn)。受電力緊缺影響，春節(jié)前貴州經(jīng)歷連續(xù)三輪限電減產(chǎn)，經(jīng)過測算，三輪限電減產(chǎn)共計(jì)影響貴州74萬噸。今年3月份貴州地區(qū)電力危機(jī)緩解，煉廠開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，據(jù)悉目前尚有15萬待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能。

  云南地區(qū)同樣因限電被迫減產(chǎn)，去年9月，因水電緊缺，當(dāng)?shù)仉娊怃X煉廠生產(chǎn)受限，受此影響減產(chǎn)約122萬噸。今年年初，電力危機(jī)未有緩解，2月云南地區(qū)電解鋁煉廠再度減產(chǎn)78萬噸，兩次合計(jì)減產(chǎn)規(guī)模約200萬噸。今年6月下旬，云南地區(qū)降水增多，電力危機(jī)有所緩解，當(dāng)?shù)責(zé)拸S開始復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)規(guī)模超130萬噸，復(fù)產(chǎn)力度超預(yù)期，預(yù)計(jì)三季度供應(yīng)壓力將穩(wěn)步增加。

  不過，雖然年內(nèi)限電限產(chǎn)影響電解鋁產(chǎn)量，但由于今年部分地區(qū)煉廠有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，上半年電解鋁整體產(chǎn)量較去年同期基本仍有小幅增加。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年中國電解鋁產(chǎn)量合計(jì)為2032萬噸，去年同期為1980萬噸，從具體月份來看，除今年4月產(chǎn)量同比微降，5月較去年同期產(chǎn)量基本一致外，其余月份產(chǎn)量較去年同期均有增加。

  從當(dāng)前形勢來看，供應(yīng)端或?qū)⒊掷m(xù)改善，一是國內(nèi)貴州、云南等地區(qū)均有產(chǎn)能逐漸復(fù)產(chǎn)，二是內(nèi)強(qiáng)外弱的格局使得進(jìn)口窗口打開，進(jìn)口鋁錠對(duì)供應(yīng)端有所補(bǔ)充。不過，隨著夏季高溫來襲，電力危機(jī)或?qū)⒏S出現(xiàn)，目前四川地區(qū)再度傳出供電緊張問題，但尚未對(duì)電解鋁煉廠生產(chǎn)產(chǎn)生較大影響，后續(xù)需要注意是否出現(xiàn)限電對(duì)煉廠生產(chǎn)造成影響的情況。

  主要原料價(jià)格走弱 電解鋁成本下降

  今年以來，電解鋁成本整體處于下降狀態(tài)。年初開始，動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，氧化鋁冶煉成本走低，加上國內(nèi)氧化鋁呈現(xiàn)供大于求的格局，氧化鋁價(jià)格整體處于易跌難漲狀態(tài)。除電力和氧化鋁外電解鋁冶煉成本占比中最高的一項(xiàng)，陽極碳棒的價(jià)格在年初也出現(xiàn)了大幅度下跌，且今年進(jìn)入3月后，陽極價(jià)格出現(xiàn)反季節(jié)性下跌。整體來看，受電解鋁成本受煤炭、氧化鋁及陽極三個(gè)主要原料價(jià)格均走弱影響，電解鋁成本不斷走弱。

  從Mysteel最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，按完成成本計(jì)，6月份，電解鋁全行業(yè)理論盈利比重為99.2%。后續(xù)隨著陽極及氧化鋁價(jià)格企穩(wěn)、外購電價(jià)格亦基本穩(wěn)定、動(dòng)力煤在需求旺季目前亦有企穩(wěn)跡象，預(yù)計(jì)三季度電解鋁成本波動(dòng)有限、企穩(wěn)為主。

  需求好轉(zhuǎn)不明顯 等待政策刺激

  年初，在國內(nèi)放開疫情管控以及政策刺激下，市場預(yù)期需求將會(huì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)鋁價(jià)走高，不過，從實(shí)際情況來看，傳統(tǒng)需求旺季階段，需求雖有好轉(zhuǎn)，但幅度有限，并未達(dá)到市場預(yù)期，中間加工環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩，訂單競爭激烈，行業(yè)洗牌嚴(yán)峻，企業(yè)反饋訂單較差，此前需求明顯好轉(zhuǎn)預(yù)期的利多落空，鋁價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，不過終端市場表現(xiàn)尚可，托底鋁價(jià)。

  從出臺(tái)的政策來看，上半年并未出臺(tái)強(qiáng)有力的地產(chǎn)刺激政策，多為強(qiáng)調(diào)行業(yè)重要性的表態(tài)，政策力度”托而不舉“，房地產(chǎn)整體表現(xiàn)并不亮眼，從現(xiàn)階段數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速完成額同比降幅逐步擴(kuò)大，地產(chǎn)板塊后續(xù)預(yù)計(jì)維持環(huán)比弱勢改善為主。

  不過，得益于“保交樓”政策，今年房地產(chǎn)方面改善最明顯的部分為竣工端，從1-6月的數(shù)據(jù)來看，今年房屋累計(jì)竣工面積為33904萬平方米，累計(jì)同比增速19%。而其他環(huán)節(jié)表現(xiàn)依然較弱，仍處于近年同期偏低水平，同比增速仍然為負(fù)值，從數(shù)據(jù)來看，施工和新開工環(huán)節(jié)信心仍然不足，累計(jì)同比增速分別錄得-6.6%和-24.3%。且從鋁棒庫存數(shù)據(jù)來看，上半年前期并未出現(xiàn)大面積累庫，一定程度上體現(xiàn)了終端地產(chǎn)需求確實(shí)有一定回暖，但進(jìn)入6月開始呈現(xiàn)累庫趨勢，反饋出需求再度回落。

  汽車板塊上半年表現(xiàn)較為一般，去年購置稅及新能源補(bǔ)貼政策一時(shí)刺激需求好轉(zhuǎn)，但同樣透支未來需求，補(bǔ)貼退坡后，消費(fèi)者觀望情緒升溫，一季度汽車整體銷量有所回落。進(jìn)入二季度政府廠商聯(lián)合補(bǔ)貼降價(jià)，疊加去年受疫情影響，同期基數(shù)較低背景，汽車銷量同比增速回升。

  新能源汽車在政策利好刺激下仍維持產(chǎn)銷兩旺，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，6月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成78.4萬輛和80.6萬輛，同比分別增長32.8%和35.2%，1-6月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成378.8萬輛和374.7萬輛，同比分別增長42.4%和44.1%。近期的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策，進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，更大釋放新能源汽車消費(fèi)潛力，預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)銷表現(xiàn)依然向好。

  另外，在上半年基建托底背景下，電網(wǎng)及電源工程累計(jì)投資增長明顯，其對(duì)鋁的使用主要體現(xiàn)在特高壓輸電用到的鋼芯鋁絞線，以及光伏行業(yè)鋁邊框及支架。而基于光伏及風(fēng)電裝機(jī)季節(jié)性的特點(diǎn)，下半年光伏用鋁或?qū)⒈３州^高增速。

  上半年鋁錠社庫超預(yù)期回落 對(duì)鋁價(jià)下方有一定支撐

  由于貴州、云南地區(qū)煉廠減產(chǎn)使供應(yīng)增速較慢，但需求有所好轉(zhuǎn)，加上上半年鋁水轉(zhuǎn)化率維持高位，鑄錠減少，截至6月底，鋁水轉(zhuǎn)化率略有回落，但仍維持高位，導(dǎo)致春節(jié)后鋁錠社庫持續(xù)下滑，從Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，年初鋁錠社庫繼續(xù)累積，但春節(jié)后增速放緩，三月初社庫進(jìn)入去庫階段，直到6月下旬，在供應(yīng)端煉廠復(fù)產(chǎn)及需求淡季影響下，社庫開始累積，不過增幅不大，目前鋁錠社庫仍處于相對(duì)較低水平。

  倫鋁庫存今年二月份大增后，整體處于區(qū)間波動(dòng)格局。滬鋁庫存上半年呈現(xiàn)先增后降格局，近幾周庫存再度出現(xiàn)回升，但增幅有限，目前庫存水平位于年內(nèi)相對(duì)較低水平。另外，此前上期所鋁倉單數(shù)量處于低位持續(xù)下降狀態(tài)，對(duì)鋁價(jià)下方有一定支撐，但近兩日倉單數(shù)量有所回升，擠倉風(fēng)險(xiǎn)減弱。

  整體來看，上半年內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期的階段性錯(cuò)配，給鋁價(jià)帶來脈沖式影響。從近期公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息預(yù)期減弱，目前美元指數(shù)已經(jīng)回落至100以下。國內(nèi)方面，市場對(duì)國內(nèi)出臺(tái)提振經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期較強(qiáng)，下半年宏觀壓力或?qū)p弱，或?qū)X走勢有一定提振。從基本面來看，當(dāng)前鋁呈現(xiàn)供應(yīng)復(fù)產(chǎn)、需求較弱、庫存?zhèn)}單處于低位的局面，多空交織下，滬鋁或仍以震蕩運(yùn)行為主。后期在供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)及需求淡季背景下，鋁基本面或處于供應(yīng)寬松階段，關(guān)注金九銀十傳統(tǒng)需求旺季鋁下游消費(fèi)表現(xiàn)，及國內(nèi)政策變化，或?qū)⒔o鋁價(jià)帶來上行動(dòng)力。