滬鋁主力合約在3月中旬以21130元/噸的階段性高點(diǎn)后，近期震蕩回落，目前期價在20600元/噸附近徘徊。預(yù)計(jì)后期在消費(fèi)旺季的支撐下，下跌空間有限，整體以高位震蕩格局為主。

  國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量高位運(yùn)行

  據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，今年2月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為333.96萬噸，同比增長0.4%，環(huán)比下滑9.5%。截止2月底，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4581萬噸，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約4364萬噸，行業(yè)開工率環(huán)比上漲0.07%，同比增長2.26%至95.3%。2月國內(nèi)電解鋁企業(yè)的運(yùn)行產(chǎn)能小幅增長，主要因電解鋁利潤修復(fù)后，四川、廣西等多家早前減產(chǎn)企業(yè)于2月初陸續(xù)復(fù)產(chǎn)；此外，青海某電解鋁廠置換升級項(xiàng)目通電啟槽，對電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增長仍有貢獻(xiàn)。

  步入3月，西南、北方等地企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，在相關(guān)企業(yè)啟槽達(dá)產(chǎn)的帶動下，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將再度走高，3月底國內(nèi)電解鋁年化運(yùn)行產(chǎn)能將持平在4384萬噸/年，預(yù)計(jì)3月綜合開工率為95.57%。隨著“金三銀四”到來，下游開工率回升，且光伏新政可能刺激國內(nèi)出現(xiàn)搶裝行情，電解鋁下游需求有望增長，預(yù)計(jì)3月鋁水比例將再度上漲至約74%。

  電解鋁進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年2月我國進(jìn)口原鋁20萬噸，環(huán)比增長24%，同比下降11.1%，主要是通過“海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物”以及“一般貿(mào)易”貿(mào)易方式下進(jìn)口的普鋁錠，占比分別為36.5%、28.4%。從進(jìn)口國來看，原鋁主要進(jìn)口來源國為俄羅斯、中國、印度尼西亞、印度、馬來西亞等國家。自去年11月以來，我國自俄羅斯進(jìn)口原鋁的占比明顯提升，2月自俄羅斯進(jìn)口原鋁17.4萬噸，環(huán)比增長25.4%，占比達(dá)87.1%。俄羅斯是國內(nèi)原鋁進(jìn)口的第一來源國，主要由于歐美對俄鋁的制裁加深了全球鋁錠供應(yīng)結(jié)構(gòu)性矛盾，在全球供應(yīng)鏈的重新配置下，國內(nèi)鋁價相對較高也推動了電解鋁進(jìn)口的增長。在地緣沖突背景下，中俄兩國在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的合作正日趨緊密，俄羅斯金屬或常態(tài)化進(jìn)入中國。2月原鋁出口0.3萬噸，環(huán)比下降59.0%。1-2月我國共進(jìn)口原鋁36.3萬噸，同比下降23.5%，其中自俄羅斯進(jìn)口占比86.6%；累計(jì)出口1.2萬噸，同比增長1116.9%。

  國內(nèi)電解鋁迎來去庫

  隨著國內(nèi)供需壓力的放緩，國內(nèi)鋁錠庫存表現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。自2月下旬以來，國內(nèi)鋁錠的累庫速度明顯趨緩。3月上旬，國內(nèi)鋁錠迎來去庫拐點(diǎn)，庫存在3月呈現(xiàn)穩(wěn)中小降的趨勢。步入3月下半月后，鋁價高位回落疊加傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的發(fā)酵，推動下游開工率穩(wěn)步走高，出庫量不斷提升。截至3月27日，國內(nèi)鋁錠庫存為80.2萬噸，較3月初下降8.4萬噸，較去年同期下降6.3萬噸。在旺季訂單逐步兌現(xiàn)的支撐下，預(yù)計(jì)近期國內(nèi)鋁錠將延續(xù)去庫趨勢。

  國內(nèi)電解鋁成本下移 利潤修復(fù)

  2月國內(nèi)氧化鋁價格大幅回落推動電解鋁的成本明顯下降，2月我國電解鋁行業(yè)平均成本為17179.28元/噸，較1月下降2767.34元/噸，環(huán)比下滑13.87 %。2月電解鋁價格震蕩走高，推動電解鋁行業(yè)利潤不斷擴(kuò)大。2月電解鋁行業(yè)平均盈利為3337.94元/噸，較1月增長3257.89元/噸。

  步入3月后，國內(nèi)電解鋁行業(yè)成本延續(xù)下降。具體來看，氧化鋁方面，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)開工率有所下調(diào)，但即使考慮氧化鋁凈出口，氧化鋁市場供應(yīng)寬松的格局仍未發(fā)生改變。氧化鋁價格在3月承壓走低；電力方面，3月電力成本保持穩(wěn)定，整體重心較2月略有下移；預(yù)焙陽極方面，企業(yè)按照訂單進(jìn)行生產(chǎn)，整體生產(chǎn)穩(wěn)定。目前預(yù)焙陽極供需兩端波動較弱，成本端的石油焦市場高位整理，短期預(yù)焙陽極價格處于持穩(wěn)狀態(tài)。截至3月27日，國內(nèi)電解鋁即時成本約16958.08元/噸，較3月初下降504.55元/噸，較去年同期增加154.43元/噸。隨著電解鋁成本下滑，近期電解鋁行業(yè)利潤有所修復(fù)，但仍不及去年同期水平。截至3月27日，國內(nèi)電解鋁即時利潤為3851.93元/噸，較3月初增長684.56元/噸，較去年同期減少1385.58元/噸。

  新能源汽車產(chǎn)銷保持快速增長

  國內(nèi)汽車行業(yè)在經(jīng)歷高速增長到平穩(wěn)發(fā)展的轉(zhuǎn)變后，市場競爭格局正愈發(fā)嚴(yán)峻，但政策環(huán)境優(yōu)化和市場需求升級給汽車行業(yè)帶來了新的增長點(diǎn)。2月春節(jié)后，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動加快，汽車新品發(fā)布和促銷活動競相開展，帶動購車需求持續(xù)釋放，市場表現(xiàn)向好。2月我國汽車產(chǎn)銷分別完成210.3萬輛和212.9萬輛，環(huán)比雖有下降，但同比分別增長39.6%和34.4%。今年1至2月份我國汽車產(chǎn)銷分別完成455.3萬輛和455.2萬輛，同比分別增長16.2%和13.1%。

  新能源汽車作為國內(nèi)汽車市場的增長引擎，其產(chǎn)銷量和保有量快速增長，市場占有率穩(wěn)步提升，對整體汽車銷量的增長有較強(qiáng)的支撐作用。今年2月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成88.8萬輛和89.2萬輛，同比分別增長91.5%和87.1%，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的41.9%。今年1-2月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成190.3萬輛和183.5萬輛，同比均增長52%。新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的40.3%。

  為繼續(xù)充分有效發(fā)揮“以舊換新”的政策促進(jìn)效用，2025年1月17日商務(wù)部等八部門發(fā)布了關(guān)于2025年汽車以舊換新工作的通知。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會的初步測算，2025年享受報(bào)廢更新補(bǔ)貼的乘用車將超過500萬輛，享受置換更新補(bǔ)貼的乘用車超過1000萬輛。在新一輪以舊換新政策加力擴(kuò)圍并提前落地的同時，企業(yè)技術(shù)升級和產(chǎn)品煥新也刺激了車市需求，共同推動了汽車產(chǎn)銷穩(wěn)步增長。后期隨著相關(guān)政策組合效應(yīng)的不斷釋放，汽車行業(yè)穩(wěn)中向好的態(tài)勢有望鞏固。

  滬鋁下跌空間有限

  宏觀面上，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢，時值兩會結(jié)束后的政策密集落地期，各部委多措并舉大力提振消費(fèi)，且貨幣政策再次加碼的觀察期有所延長。與此同時，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，5月降息概率為12.2%，6月為64.4%。

  基本面上，國內(nèi)電解鋁企業(yè)整體持穩(wěn)運(yùn)行，產(chǎn)量保持較高水平，但電解鋁產(chǎn)能天花板將限制電解鋁供應(yīng)量的增長空間。消費(fèi)端，在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的支撐下，近期鋁加工行業(yè)迎來緩慢復(fù)蘇。目前鋁型材行業(yè)中各應(yīng)用領(lǐng)域的表現(xiàn)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。工業(yè)型材領(lǐng)域延續(xù)新能源驅(qū)動，其中光伏型材表現(xiàn)搶眼。建筑型材兩極分化，龍頭企業(yè)維持正常生產(chǎn)，中小企業(yè)開工率仍處低位。后期電解鋁社會庫存仍存在去庫預(yù)期。成本端，供強(qiáng)需弱的背景下，預(yù)計(jì)氧化鋁價格將繼續(xù)震蕩探底，電解鋁成本仍有下行空間?？傮w而言，預(yù)計(jì)滬鋁近期以高位震蕩行情為主，主力合約下方支撐位21000元/噸，下方支撐位為20500元/噸。需關(guān)注美國關(guān)稅政策變化及高鋁價對鋁需求復(fù)蘇進(jìn)度的影響。

  作者簡介：歐陽玉萍，畢業(yè)于華南師范大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。擔(dān)任中期研究院高級研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔(dān)任中央電視臺財(cái)經(jīng)頻道（CCTV2）《交易時間》欄目期貨高級評論員，參與解讀和點(diǎn)評期貨市場走勢及大宗商品市場價格變化對經(jīng)濟(jì)的影響。在期貨日報(bào)、證券時報(bào)等財(cái)經(jīng)媒體上發(fā)表過數(shù)篇專題文章。