就在剛剛，日本股市突然崩跌。日經(jīng)225指數(shù)開(kāi)盤之后直線下跌，跌幅快速擴(kuò)大至2.5%以上。而昨晚，以美股為首的外圍市場(chǎng)全線走強(qiáng)，今早韓國(guó)市場(chǎng)亦表現(xiàn)不俗。那么，究竟發(fā)生了什么？

分析人士認(rèn)為，可能有兩大原因。一是日元持續(xù)升值，今天早上美元兌日元突破150關(guān)鍵位置，在一定程度上已經(jīng)突破了外匯市場(chǎng)投資者的心理價(jià)位。此前很多人認(rèn)為，日元的升值幅度有限。由此也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)的疑慮；二是蹺蹺板效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。由于今年以來(lái)，日本股市漲幅較大。在日本加息的背景之下，國(guó)際上的大資金可能開(kāi)始往低處流。比如，昨天外資就凈流入A股近200億元。

在美國(guó)股市納斯達(dá)克指數(shù)飆漲，全球主要市場(chǎng)全線拉升之際，日本股市出現(xiàn)了問(wèn)題。今天早盤，日本市場(chǎng)全線大跌，日經(jīng)225指數(shù)跌超2.5%。

究竟發(fā)生了什么？7月31日，日本央行以7比2的投票結(jié)果宣布將短期利率由0～0.1%上調(diào)至0.25%，日本央行還公布了詳細(xì)縮表計(jì)劃，國(guó)債購(gòu)買規(guī)模將每個(gè)季度減少4000億日元，2026年1月至3月的月度購(gòu)債規(guī)模約為3萬(wàn)億日元。

與此同時(shí)，周三公布的官方數(shù)據(jù)顯示，日本當(dāng)局7月份投入5.53萬(wàn)億日元（約合368億美元）來(lái)支撐日元。在此背景之下，日元今天早盤升破150。

從最近的行情來(lái)看，在日元升值期間，日本股市大多數(shù)時(shí)間表現(xiàn)乏力。分析人士認(rèn)為，此次日元加息可能會(huì)加重市場(chǎng)對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)的疑慮，而這種疑慮體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是房貸壓力會(huì)上升，年輕人的生活壓力會(huì)加大，并影響消費(fèi)；二是企業(yè)貸款利率也會(huì)上升，提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)成本；三是日本也是出口型經(jīng)濟(jì)，雖然加息導(dǎo)致日元升值有利于進(jìn)口，但出口可能會(huì)受影響。

然而，當(dāng)下日本總體CPI和除能源的核心CPI已經(jīng)連續(xù)27個(gè)月超過(guò)2%的通脹目標(biāo)。物價(jià)顯然是日本央行決定加息的根本，天風(fēng)證券認(rèn)為，日本物價(jià)走高的背后既有內(nèi)需消費(fèi)的緩慢修復(fù)，也有日元貶值帶來(lái)的影響。所以在抑制匯率貶值帶來(lái)的輸入性通脹的情況下，日本央行面臨的是年內(nèi)不得不加息的局面，只是在時(shí)間點(diǎn)的選擇上，日本央行選擇了早加息。

那么，日元又會(huì)走到一個(gè)什么地步呢？今天早盤，日元走強(qiáng)既有日本自身的因素，也有美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息信號(hào)的因素。

今年3月19日，日本央行決定結(jié)束負(fù)利率政策，將政策利率從-0.1%提高到0至0.1%范圍內(nèi)，為日本央行自2007年2月以來(lái)，時(shí)隔17年首次加息。但此次加息未帶來(lái)負(fù)面沖擊，日元依舊貶值。此輪加息中，因美國(guó)基準(zhǔn)利率較高，日央行雖啟動(dòng)加息但美日之間息差絕對(duì)值較大，套息交易頻繁，日元依舊貶值。

平安證券認(rèn)為，往后看，日元短期內(nèi)升值趨勢(shì)或?qū)⒕S持，但整體維持時(shí)間有限。2023年美國(guó)和日本貨幣政策方向持續(xù)背離下，美日之間利差逐步擴(kuò)大，2023年11月3日利差一度高達(dá)4.6%，引發(fā)資金短期流出日本，推低日元。

本輪日本央行加息，疊加美聯(lián)儲(chǔ)9月降息形勢(shì)明朗，美日利差將進(jìn)一步縮小，且日元套息交易目前的凈空頭頭寸仍未回到今年年初水平，仍有繼續(xù)平倉(cāng)的空間，短期內(nèi)日元有望維持升值趨勢(shì)。但鑒于本次加息幅度有限，美日利差仍將在高位，而套息交易邏輯仍在，日元整體升值維持時(shí)間有限。

野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kyohei Morita和外匯策略主管Yujiro Goto在報(bào)告中寫道，日本央行可能會(huì)在2025年4月的貨幣政策會(huì)議上再次加息，屆時(shí)政策利率將由0.25%上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.50%。

權(quán)益市場(chǎng)可能也會(huì)在日元走勢(shì)影響下運(yùn)行。此前的日元加息都引爆了全球股票市場(chǎng)，如2000年之后的網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅和2007年之后的金融危機(jī)。從資金層面來(lái)看，其背后的亦有日元套利交易的框架被破壞的原因。

但這次預(yù)期似乎又有一些不一樣。在新聞發(fā)布會(huì)上，日本央行行長(zhǎng)植田和男的表態(tài)并沒(méi)有明確的鷹派傾向。而且從短期來(lái)看，日央行選擇15bp（基點(diǎn)），而非10bp的加息水平。天風(fēng)證券認(rèn)為，這在某種程度上是將2024年全年的政策空間耗盡，可以看作是利空的靴子落地。結(jié)合平安證券的分析來(lái)看，這似乎意味著，市場(chǎng)對(duì)于日元持續(xù)大幅貶值似乎并沒(méi)有太高的預(yù)期。而在美日利差仍然較大的背景之下，日元套利框架短期之內(nèi)可能并不會(huì)遭遇太大破壞。

不過(guò)，值得注意的是，昨天A股市場(chǎng)迎來(lái)了將近200億元的外資凈買入。這表明，國(guó)際大資本可能已經(jīng)開(kāi)始在做高低切換，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，蹺蹺板效應(yīng)可能也會(huì)出現(xiàn)。相對(duì)于日本市場(chǎng)，當(dāng)前的A股和港股的估值也的確便宜很多。