8月份以來(lái),氧化鋁期貨價(jià)格持續(xù)拉升,主力合約由3460元/噸持續(xù)拉升至4000元/噸以上,漲幅達(dá)到17%。
利多方面,原材料供應(yīng)端,國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)仍偏緊,幾內(nèi)亞受雨季影響鋁土礦發(fā)貨量下滑,國(guó)內(nèi)鋁土礦到港量或進(jìn)一步下降;需求方面,國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量持續(xù)走高,產(chǎn)能利用率維持高位,對(duì)氧化鋁需求產(chǎn)生支撐;庫(kù)存方面,國(guó)內(nèi)氧化鋁顯性庫(kù)存持續(xù)下滑,庫(kù)存處于兩年半以來(lái)新低水平。
利空方面,供應(yīng)端,氧化鋁利潤(rùn)持續(xù)走高,國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量穩(wěn)步提升,供應(yīng)偏緊局面有所緩解。此外,對(duì)于氧化鋁而言,今年以來(lái),其主要利潤(rùn)來(lái)自于電解鋁廠“讓渡”,而隨著電解鋁利潤(rùn)持續(xù)壓縮,氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格向上議價(jià)空間受限;期現(xiàn)結(jié)構(gòu)方面,隨著氧化鋁期貨價(jià)格持續(xù)拉升,氧化鋁期貨對(duì)現(xiàn)貨由貼水300元/噸轉(zhuǎn)為升水150元/噸,或抑制氧化鋁期貨價(jià)格上行空間。
整體而言,前期在氧化鋁庫(kù)存持續(xù)下滑情況下,現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺,在現(xiàn)貨偏緊、擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)升溫以及期現(xiàn)價(jià)差回歸等多重因素推動(dòng)下,氧化鋁期貨價(jià)格持續(xù)拉升;而近期氧化鋁供應(yīng)有所好轉(zhuǎn)、氧化鋁利潤(rùn)明顯高于電解鋁,氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步上行的議價(jià)空間受限,在當(dāng)前期貨價(jià)格大幅升水現(xiàn)貨情況下,氧化鋁期貨價(jià)格繼續(xù)上行動(dòng)力明顯減弱。
風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注:鋁土礦進(jìn)口、氧化鋁期貨擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)
1 行情回顧
8月份以來(lái),氧化鋁期貨價(jià)格持續(xù)拉升,主力合約由3460元/噸持續(xù)拉升至4000元/噸以上,漲幅達(dá)到17%。與此同時(shí),期間國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格保持穩(wěn)定,價(jià)格維持在3900元/噸附近,現(xiàn)貨由升水300元/噸轉(zhuǎn)為貼水150元/噸。
圖表 1:氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)
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圖表 2:氧化鋁現(xiàn)貨升貼水
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圖表 3:氧化鋁主力合約價(jià)格
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圖表 4:氧化鋁近月-連三價(jià)差
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2 基本面概況
2.1 氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚,但電解鋁利潤(rùn)持續(xù)壓縮
自6月份以來(lái),國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定,而雖然原材料鋁土礦價(jià)格有所走高,但成本抬升相對(duì)有限,氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)繼續(xù)維持豐厚水平。自5月底以來(lái),氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)均可以達(dá)到1050元/噸以上,利潤(rùn)率可達(dá)到36%。此外,近期隨著氧化鋁期貨價(jià)格持續(xù)走高,氧化鋁主力盤(pán)面利潤(rùn)可達(dá)到1200元/噸。
另一方面,近由于電解鋁價(jià)格持續(xù)承壓下行,電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)明顯壓縮。8月初電解鋁利潤(rùn)一度壓縮至1000元/噸,近期鋁價(jià)小幅反彈,鋁廠利潤(rùn)回升至1300元/噸,但較6月初3200元/噸利潤(rùn)水平壓縮明顯。此外,電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)率8.7%,遠(yuǎn)低于氧化鋁的36%。對(duì)于氧化鋁而言,今年以來(lái),其主要利潤(rùn)來(lái)自于電解鋁廠“讓渡”,而隨著電解鋁利潤(rùn)壓縮,氧化鋁向上議價(jià)空間受限。
圖表 5:國(guó)內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)
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圖表 6:國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)
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2.2 氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)步提升
當(dāng)前國(guó)內(nèi)華北地區(qū)因環(huán)保、安全等因素,山西和河南鋁土礦復(fù)產(chǎn)緩慢,國(guó)產(chǎn)鋁土礦供應(yīng)緊張局面持續(xù)。進(jìn)口礦方面,我國(guó)主要鋁土礦進(jìn)口來(lái)源國(guó)——幾內(nèi)亞正處雨季,鋁土礦發(fā)貨量受影響,價(jià)格也出現(xiàn)小幅上漲。港口數(shù)據(jù)方面,據(jù)8月16日數(shù)據(jù)顯示,國(guó)內(nèi)港口鋁土礦周度到港總量379.5萬(wàn)噸,較前一周減少41萬(wàn)噸;海外主要港口鋁土礦周度出港總299.6萬(wàn)噸,較前一周減少45.8萬(wàn)噸。此外,7月雨季對(duì)幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運(yùn)的影響或?qū)⒃?月下旬國(guó)內(nèi)到港數(shù)據(jù)開(kāi)始體現(xiàn),進(jìn)口鋁土礦供應(yīng)預(yù)計(jì)進(jìn)一步下降。
庫(kù)存方面,截至7月底,國(guó)內(nèi)鋁土礦庫(kù)存4138萬(wàn)噸,環(huán)比下降47萬(wàn)噸,較去年同期則下降743萬(wàn)噸。
圖表 7:鋁土礦出入港情況(萬(wàn)噸)
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圖表 8:國(guó)內(nèi)鋁土礦庫(kù)存變化
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雖然鋁土礦供應(yīng)仍偏緊,但在氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)高企情況下,國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量穩(wěn)步提升。截至8月16日當(dāng)周,國(guó)內(nèi)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能8530萬(wàn)噸,環(huán)比提升100萬(wàn)噸;產(chǎn)能利用率86.76%,環(huán)比提升1.55pct;當(dāng)周?chē)?guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量164.8萬(wàn)噸,環(huán)比提高2.9萬(wàn)噸。
圖表 9:國(guó)內(nèi)主要地區(qū)氧化鋁開(kāi)工率(%)
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圖表 10:國(guó)內(nèi)氧化鋁周度產(chǎn)量及開(kāi)工率(萬(wàn)噸)
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2.3 電解鋁產(chǎn)能高位運(yùn)行,氧化鋁需求仍有支撐
據(jù)SMM統(tǒng)計(jì),2024年7月份國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量368.3萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)3.22%。截止7月份底,國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約為4536萬(wàn)噸,國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約為4342噸左右,行業(yè)開(kāi)工率同比增長(zhǎng)2.41個(gè)百分點(diǎn)至95.72%。SMM預(yù)計(jì), 8月底國(guó)內(nèi)電解鋁年化運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比增加10萬(wàn)噸左右至4352萬(wàn)噸,8月份產(chǎn)量或達(dá)369.1萬(wàn)噸左右。
可以看到,國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量維持高位,產(chǎn)能利用率持續(xù)提升,對(duì)氧化鋁需求存在較強(qiáng)支撐。
圖表 11:國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量
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圖表 12:全國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能
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2.4 氧化鋁庫(kù)存持續(xù)下滑
國(guó)內(nèi)氧化鋁顯性庫(kù)存持續(xù)下滑,截至8月16日當(dāng)周,國(guó)內(nèi)氧化鋁顯性庫(kù)存399.7萬(wàn)噸,環(huán)比下降2.2萬(wàn)噸。自今年4月初以來(lái),國(guó)內(nèi)氧化鋁庫(kù)存持續(xù)下滑,庫(kù)存由445萬(wàn)噸下滑至當(dāng)前不足400萬(wàn)噸,其中港口庫(kù)存下滑明顯,由35萬(wàn)噸下降至5萬(wàn)噸;電解鋁廠內(nèi)庫(kù)存則由318萬(wàn)噸下降至288萬(wàn)噸;氧化鋁廠內(nèi)庫(kù)存相對(duì)穩(wěn)定保持在7-11萬(wàn)噸;在途庫(kù)存則由81萬(wàn)噸提升至98萬(wàn)噸。
圖表 13:國(guó)內(nèi)氧化鋁顯性庫(kù)存(萬(wàn)噸)
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圖表 14:國(guó)內(nèi)氧化鋁庫(kù)存變化(萬(wàn)噸)
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