參考公布的有色金屬冶煉及壓延加工企業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，從歷史來(lái)看利潤(rùn)高點(diǎn)時(shí)間分別為2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年11月、2021年11月、2023年12月至今，以上時(shí)間段價(jià)格均處于高位。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的1-6月份國(guó)內(nèi)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)78.2%，上半年利潤(rùn)區(qū)間處于歷史高位。

1.2、有色行業(yè)利潤(rùn)高點(diǎn)與宏觀環(huán)境

1.3、行業(yè)利潤(rùn)高點(diǎn)與資產(chǎn)價(jià)格和宏觀環(huán)境

利潤(rùn)總額累計(jì)同期增減以及PPI當(dāng)月同比指數(shù)在2006年12月左右達(dá)到高點(diǎn)，滬銅、滬鋁價(jià)格也在2006年12月達(dá)到高點(diǎn)之后，在宏觀無(wú)進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)背景下，價(jià)格開(kāi)始震蕩下行。

利潤(rùn)總額累計(jì)同期增減以及PPI當(dāng)月同比指數(shù)在2011年7月-11月左右達(dá)到高點(diǎn)，滬銅、滬鋁價(jià)格也在2011年7月達(dá)到高點(diǎn)之后，開(kāi)始震蕩下行。

中美PMI指數(shù)基本維持在50以上震蕩，在2011年3月達(dá)到相對(duì)高點(diǎn)后，震蕩下行。

利潤(rùn)總額累計(jì)同期增減以及PPI當(dāng)月同比指數(shù)在2017年8月-12月左右達(dá)到高點(diǎn)，滬銅、滬鋁價(jià)格也在2017年8月-12月達(dá)到高點(diǎn)之后，開(kāi)始震蕩下行。

中美PMI指數(shù)基本維持在50以上震蕩，美國(guó)PMI指數(shù)在2017年12月達(dá)到相對(duì)高點(diǎn)后，震蕩下行。

利潤(rùn)總額累計(jì)同期增減以及PPI當(dāng)月同比在2021年11月-2022年6月左右達(dá)到高點(diǎn)，滬銅、滬鋁價(jià)格在2021年11月-2022年6月達(dá)到高點(diǎn)之后，開(kāi)始震蕩下行。美聯(lián)儲(chǔ)在此期間啟動(dòng)加息引發(fā)經(jīng)濟(jì)回落，中美PMI指數(shù)從2022年2月開(kāi)始震蕩下行。中國(guó)自2022年2月之后，PMI指數(shù)跌破50，美國(guó)2022年12月份，PMI指數(shù)跌破50。

利潤(rùn)總額累計(jì)同期增減以及PPI當(dāng)月同比指數(shù)在2024年4月-2024年6月左右達(dá)到高點(diǎn)，滬銅、滬鋁價(jià)格也在2024年4月-2024年6月達(dá)到高點(diǎn)之后，開(kāi)始拐頭。

2 下半年宏觀走向分析

2.1、2024年全球GDP推演——經(jīng)濟(jì)下行仍是市場(chǎng)共識(shí)

從目前多家機(jī)構(gòu)給的2024年全年經(jīng)濟(jì)增速推算，2024年全球GDP增速大概率會(huì)落在2.8%-3.2%區(qū)間，相較于去年數(shù)據(jù)來(lái)看，全球GDP增速并無(wú)較大上修空間，終端需求改善不明顯或?qū)O大概率限制有色上行空間。同時(shí)，5月至今市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)回落程度。

2.2、下半年中美宏觀熱點(diǎn)分析與展望

（1）9月前交易降息預(yù)期，此后關(guān)注大選

降息路徑及時(shí)間表推演：沿著時(shí)間軸推演來(lái)看，美國(guó)接下來(lái)公布的7月CPI將會(huì)對(duì)9月降息形成較大影響，同時(shí)8月初和下旬召開(kāi)議息會(huì)議和杰克遜霍爾會(huì)議，市場(chǎng)在靴子落地前圍繞降息進(jìn)行交易。在此時(shí)間范圍內(nèi)，我們預(yù)計(jì)美國(guó)降息預(yù)期沒(méi)有太大變化，仍需觀察后續(xù)情況來(lái)判斷海外經(jīng)濟(jì)到底是會(huì)“軟著陸”還是“硬著陸”。

關(guān)注美國(guó)大選：從歷史來(lái)看，2016年11月9日特朗普當(dāng)選總統(tǒng)，宣布減稅及大規(guī)?；ㄓ?jì)劃，國(guó)內(nèi)銅價(jià)在全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)背景下突破40000元/噸，正式開(kāi)啟牛市。同樣，2020年3月20日特朗普簽署2萬(wàn)億美元財(cái)政政策刺激方案后，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)擴(kuò)表（從3月18日美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從4萬(wàn)億美元擴(kuò)大至目前7萬(wàn)億美元），銅價(jià)在2020年3月份開(kāi)始止跌并持續(xù)拉漲。如果美國(guó)繼續(xù)加大政策刺激力度，不排除以銅為代表的有色商品價(jià)格有第二波上漲。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，9月大選關(guān)注度會(huì)升溫，目前特朗普當(dāng)選概率在增加，需要關(guān)注特朗普交易時(shí)刻。

（2）下半年國(guó)內(nèi)政策刺激預(yù)期猶存——關(guān)注三季度時(shí)間節(jié)點(diǎn)

國(guó)內(nèi)上半年GDP同比增5.0%，二季度GDP同比增4.6%。4月份以來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有下滑跡象，目前現(xiàn)實(shí)端來(lái)看經(jīng)濟(jì)面臨一定壓力。但隨著7月底政治局會(huì)議政策導(dǎo)向的落地，消費(fèi)品以舊換新政策的持續(xù)推進(jìn)，消費(fèi)較弱的現(xiàn)狀有望改善，我們預(yù)計(jì)四季度國(guó)內(nèi)宏觀回升概率較大。

3 總結(jié)

從歷史來(lái)看利潤(rùn)高點(diǎn)時(shí)間分別為2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月及2023年12月至今。以上時(shí)間段對(duì)應(yīng)的有色價(jià)格均處于高位，宏觀層面在沒(méi)有大的改善背景下，從產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)角度來(lái)看，大概率會(huì)通過(guò)價(jià)格下跌來(lái)修正行業(yè)利潤(rùn)。

2024年全球GDP增速大概率會(huì)落在2.8%-3.2%區(qū)間，相較于去年全球經(jīng)濟(jì)基本面并無(wú)較大上修空間，這將極大概率限制有色上行空間。展望下半年，9月前交易降息預(yù)期，此后關(guān)注大選，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，9月大選關(guān)注度會(huì)大幅度升溫，需要關(guān)注特朗普交易時(shí)刻。國(guó)內(nèi)方面，隨著7月底政治局會(huì)議政策導(dǎo)向的落地，下半年國(guó)內(nèi)政策刺激預(yù)期猶存，比如消費(fèi)品以舊換新政策的持續(xù)推進(jìn)，消費(fèi)較弱的現(xiàn)狀有望改善，我們預(yù)計(jì)四季度國(guó)內(nèi)宏觀回升概率較大。

整體來(lái)看，我們認(rèn)為下半年有色板塊缺乏較強(qiáng)上行驅(qū)動(dòng)，大概率維持震蕩或震蕩偏弱為主。