從行業(yè)利潤(rùn)視角看有色價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制
發(fā)布時(shí)間:2024-08-21 09:29:04      來源:中信建投期貨研究

從歷史數(shù)據(jù)來看,有色行業(yè)利潤(rùn)高點(diǎn)時(shí)間分別為2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月、2023年12月至今,以上時(shí)間段對(duì)應(yīng)的有色價(jià)格均處于高位。宏觀層面在沒有大的改善背景下,從產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)角度來看,上游端高利潤(rùn)不可持續(xù),大概率會(huì)通過價(jià)格下跌來修正行業(yè)利潤(rùn)。

當(dāng)前來看,官方公布的1-6月份國(guó)內(nèi)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)78.2%,年初以來上游端利潤(rùn)水平維持高位。

展望下半年,2024年全球GDP增速大概率會(huì)落在2.8%-3.2%區(qū)間,相較于去年全球經(jīng)濟(jì)基本面并無較大上修空間,這將極大概率限制有色上行空間。國(guó)內(nèi)隨著7月底政治局會(huì)議政策導(dǎo)向的落地,我們預(yù)計(jì)四季度國(guó)內(nèi)宏觀會(huì)呈現(xiàn)一定回升。但整體來看,下半年有色缺乏較強(qiáng)上行驅(qū)動(dòng),大概率維持震蕩或震蕩偏弱為主。

后市展望:

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看,9月前市場(chǎng)交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期,此后關(guān)注美國(guó)大選,9月關(guān)注度會(huì)大幅度升溫,需要關(guān)注其對(duì)商品市場(chǎng)情緒沖擊,四季度關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀回升強(qiáng)度??偟膩砜矗猩鍓K在宏觀缺乏較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)背景下,不具備大幅拉升空間,建議下游企業(yè)按需采購(gòu)為主。

關(guān)注點(diǎn):

國(guó)內(nèi)政策刺激、美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間點(diǎn)、海外經(jīng)濟(jì)情況

正文

1 產(chǎn)業(yè)運(yùn)行現(xiàn)狀及價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制

1.1、有色行業(yè)歷年利潤(rùn)高點(diǎn)確定

參考公布的有色金屬冶煉及壓延加工企業(yè)利潤(rùn)來看,從歷史來看利潤(rùn)高點(diǎn)時(shí)間分別為2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年11月、2021年11月、2023年12月至今,以上時(shí)間段價(jià)格均處于高位。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的1-6月份國(guó)內(nèi)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)78.2%,上半年利潤(rùn)區(qū)間處于歷史高位。

1.2、有色行業(yè)利潤(rùn)高點(diǎn)與宏觀環(huán)境

1.3、行業(yè)利潤(rùn)高點(diǎn)與資產(chǎn)價(jià)格和宏觀環(huán)境

利潤(rùn)總額累計(jì)同期增減以及PPI當(dāng)月同比指數(shù)在2006年12月左右達(dá)到高點(diǎn),滬銅、滬鋁價(jià)格也在2006年12月達(dá)到高點(diǎn)之后,在宏觀無進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)背景下,價(jià)格開始震蕩下行。

利潤(rùn)總額累計(jì)同期增減以及PPI當(dāng)月同比指數(shù)在2011年7月-11月左右達(dá)到高點(diǎn),滬銅、滬鋁價(jià)格也在2011年7月達(dá)到高點(diǎn)之后,開始震蕩下行。

中美PMI指數(shù)基本維持在50以上震蕩,在2011年3月達(dá)到相對(duì)高點(diǎn)后,震蕩下行。

利潤(rùn)總額累計(jì)同期增減以及PPI當(dāng)月同比指數(shù)在2017年8月-12月左右達(dá)到高點(diǎn),滬銅、滬鋁價(jià)格也在2017年8月-12月達(dá)到高點(diǎn)之后,開始震蕩下行。

中美PMI指數(shù)基本維持在50以上震蕩,美國(guó)PMI指數(shù)在2017年12月達(dá)到相對(duì)高點(diǎn)后,震蕩下行。

利潤(rùn)總額累計(jì)同期增減以及PPI當(dāng)月同比在2021年11月-2022年6月左右達(dá)到高點(diǎn),滬銅、滬鋁價(jià)格在2021年11月-2022年6月達(dá)到高點(diǎn)之后,開始震蕩下行。美聯(lián)儲(chǔ)在此期間啟動(dòng)加息引發(fā)經(jīng)濟(jì)回落,中美PMI指數(shù)從2022年2月開始震蕩下行。中國(guó)自2022年2月之后,PMI指數(shù)跌破50,美國(guó)2022年12月份,PMI指數(shù)跌破50。

利潤(rùn)總額累計(jì)同期增減以及PPI當(dāng)月同比指數(shù)在2024年4月-2024年6月左右達(dá)到高點(diǎn),滬銅、滬鋁價(jià)格也在2024年4月-2024年6月達(dá)到高點(diǎn)之后,開始拐頭。

2 下半年宏觀走向分析

2.1、2024年全球GDP推演——經(jīng)濟(jì)下行仍是市場(chǎng)共識(shí)

從目前多家機(jī)構(gòu)給的2024年全年經(jīng)濟(jì)增速推算,2024年全球GDP增速大概率會(huì)落在2.8%-3.2%區(qū)間,相較于去年數(shù)據(jù)來看,全球GDP增速并無較大上修空間,終端需求改善不明顯或?qū)O大概率限制有色上行空間。同時(shí),5月至今市場(chǎng)開始關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)回落程度。

2.2、下半年中美宏觀熱點(diǎn)分析與展望

(1)9月前交易降息預(yù)期,此后關(guān)注大選

降息路徑及時(shí)間表推演:沿著時(shí)間軸推演來看,美國(guó)接下來公布的7月CPI將會(huì)對(duì)9月降息形成較大影響,同時(shí)8月初和下旬召開議息會(huì)議和杰克遜霍爾會(huì)議,市場(chǎng)在靴子落地前圍繞降息進(jìn)行交易。在此時(shí)間范圍內(nèi),我們預(yù)計(jì)美國(guó)降息預(yù)期沒有太大變化,仍需觀察后續(xù)情況來判斷海外經(jīng)濟(jì)到底是會(huì)“軟著陸”還是“硬著陸”。

關(guān)注美國(guó)大選:從歷史來看,2016年11月9日特朗普當(dāng)選總統(tǒng),宣布減稅及大規(guī)?;ㄓ?jì)劃,國(guó)內(nèi)銅價(jià)在全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)背景下突破40000元/噸,正式開啟牛市。同樣,2020年3月20日特朗普簽署2萬億美元財(cái)政政策刺激方案后,同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)擴(kuò)表(從3月18日美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從4萬億美元擴(kuò)大至目前7萬億美元),銅價(jià)在2020年3月份開始止跌并持續(xù)拉漲。如果美國(guó)繼續(xù)加大政策刺激力度,不排除以銅為代表的有色商品價(jià)格有第二波上漲。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看,9月大選關(guān)注度會(huì)升溫,目前特朗普當(dāng)選概率在增加,需要關(guān)注特朗普交易時(shí)刻。

(2)下半年國(guó)內(nèi)政策刺激預(yù)期猶存——關(guān)注三季度時(shí)間節(jié)點(diǎn)

國(guó)內(nèi)上半年GDP同比增5.0%,二季度GDP同比增4.6%。4月份以來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有下滑跡象,目前現(xiàn)實(shí)端來看經(jīng)濟(jì)面臨一定壓力。但隨著7月底政治局會(huì)議政策導(dǎo)向的落地,消費(fèi)品以舊換新政策的持續(xù)推進(jìn),消費(fèi)較弱的現(xiàn)狀有望改善,我們預(yù)計(jì)四季度國(guó)內(nèi)宏觀回升概率較大。

3 總結(jié)

從歷史來看利潤(rùn)高點(diǎn)時(shí)間分別為2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月及2023年12月至今。以上時(shí)間段對(duì)應(yīng)的有色價(jià)格均處于高位,宏觀層面在沒有大的改善背景下,從產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)角度來看,大概率會(huì)通過價(jià)格下跌來修正行業(yè)利潤(rùn)。

2024年全球GDP增速大概率會(huì)落在2.8%-3.2%區(qū)間,相較于去年全球經(jīng)濟(jì)基本面并無較大上修空間,這將極大概率限制有色上行空間。展望下半年,9月前交易降息預(yù)期,此后關(guān)注大選,從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看,9月大選關(guān)注度會(huì)大幅度升溫,需要關(guān)注特朗普交易時(shí)刻。國(guó)內(nèi)方面,隨著7月底政治局會(huì)議政策導(dǎo)向的落地,下半年國(guó)內(nèi)政策刺激預(yù)期猶存,比如消費(fèi)品以舊換新政策的持續(xù)推進(jìn),消費(fèi)較弱的現(xiàn)狀有望改善,我們預(yù)計(jì)四季度國(guó)內(nèi)宏觀回升概率較大。

整體來看,我們認(rèn)為下半年有色板塊缺乏較強(qiáng)上行驅(qū)動(dòng),大概率維持震蕩或震蕩偏弱為主。